Nicolas Correa (NEA)

NICOLÁS CORREA. AÑO 2022 Y PREVISIONES PARA 2023

• Nicolás Correa ha tenido un año 2022 muy bueno, especialmetne en el 2S 2022. Aumenta ingresos +28,2% y a pesar de un aumento en Aprovisionamientos del +35,1% por inflación de costes, el EBIT aumenta +39,7% y el EBITDA +33,7%. Con todo el margen EBIT queda en 10,4% (9,5% en 2021) y el margen EBITDA en 12,3% (11,8% en 2021).
• El BAI aumenta 46,5% pero el beneficio neto aumenta +62,2% al haber activado en el año créditos fiscales de años anteriores y pagar solamente un 11,1% en impuestos.
• Para 2023 espero un crecimiento en el BPA del 7% que, partiendo del BPA sin el efecto de los impuestos, llevaría el BPA de 2023 a los 0,68€/Acc al que, por su crecimiento justifica PER 15 que llevaría el precio objetivo al entorno de los 10€/Acc. No obstante, por su tamaño que provoca que, pequeñas variaciones en los importes absolutos provoquen grandes variaciones en términos relativos, porque no presenta información trimestral y el inversor queda mucho tiempo ciego y por ajuste al obtenido por DCF (7,3€/Acc) aplico PER 10 que lleva el precio Objetivo a los 6,80€/Acc

• La deuda neta es negativa, aunque en el año queda en -10,7M€ frente a -12,3M€ en el año 2021 debido a las elevadas inversiones que está realizando que suponen 1,6 veces lo que amortiza.
• Las necesidades operativas de fondos aumentan por el aumento del almacén en 6M€. Esta circunstancia que habitualmente debería considerarse mala, en una situación de inflación de costes como la actual, significa que está protegiendo los márgenes de 2023. Este aumento de las existencias, requiere financiación y por este motivo, los flujos de explotación son algo bajos y ascienden a 7,8M€ que debemos enfrentar a unos resultados más amortización de 11,0M€.
• Por el mismo motivo (financiación almacén y fuerte inversión) el flujo libre de caja ha sido de 0,40€/Acc a pesar de haber obtenido un BPA de 0,75€/Acc.
• El margen de BAI s/ ingresos desciende ligeramente en el segmento “Nicolás Correa” (66% del negocio) que pasa del 11,1% de 2021 al 9,6% de 2022 aunque en términos absolutos mejora +6,5%. El resto de segmentos industriales mejoran el rendimiento, aunque el total industrial queda en 8,7% de BAI s/Ingresos (9,7% en 2021). Por otra parte, los segmentos comerciales mejoran el rendimiento, especialmente Alemania y consiguen un 3,2% de margen (-3,1% en 2021) por lo que el margen total BAI s/ Ingresos queda en 10,5% (9,7% en 2021).
• La cartera asciende a 93,9M€ que supone un aumento del 13,7% s/ la de finales de 2021 y con una producción en 2022 de 98,2M€ supone carga de trabajo para casi un año. No obstante, la cartera de Nicolás Correa, por las características de su negocio, se conforma con pedidos de duración menor al año y en consecuencia es importante la evolución de la captación de pedidos nuevos que se produce en el año. En 2022 esta captación ha sido menor que en 2021 -17% debido a que China se ha visto ralentizada por la política de Covid cero aplicada por el gobierno. Una vez que ha terminado esta política en China, es de esperar que los pedidos aumentan de forma significativa.
• El futuro próximo se le presenta muy bueno a Nicolás Correa, a pesar del entorno. Tiene cartera, tiene la apertura en China, las nuevas inversiones, una situación financiera excelente, el almacén cargado y viene con una inercia de crecimiento envidiable en el entorno actual.
• Para 2023 espero un crecimiento en el BPA del 7% que, partiendo del BPA sin el efecto de los impuestos, llevaría el BPA de 2023 a los 0,68€/Acc al que, por su crecimiento se le debería aplicar PER 15 que llevaría el precio objetivo al entorno de los 10€/Acc. No obstante, por su tamaño que provoca que, las pequeñas variaciones en los importes absolutos provoquen grandes variaciones en términos relativos, porque no presenta información trimestral y el inversor queda mucho tiempo ciego y por ajuste al obtenido por DCF (7,3€/Acc) aplico PER 10 que lleva el precio Objetivo a los 6,80€/Acc