Hoja de ruta, dividendos y OPA
El Plan Estratégico 2021-2025 será muy ambicioso tanto por su volumen como por el tipo de inversiones a nivel de renovables, redes de gas e hidrogeno y además dichas inversiones se focalizarán en países de divisa fuerte y marcos regulatorios estables (España, Australia y América del Norte). Se darán pasos muy importantes hacia la transformación de la cartera de activos. Tras la venta de Chile, el potencial de inversión de Naturgy es muy importante.
A nivel de dividendos lo único que se sabe es que será de 1,51 €/acción con cargo a 2021 y de 1,59 con cargo a 2022. Es predecible que el dividendo de 2023 y años sucesivos se limite al 70% del Beneficio Neto, tal como vienen haciendo sus competidoras Iberdrola y Endesa, por lo que dicha derrama con cargo a los resultados de 2023 debería de situarse aproximadamente en los 1,27-1,30 €/acción, un 20% del debajo de la de 2022, lo que nos retrotraería al dividendo de 2018 que fue de 1,30 €/acción. Aún así la rentabilidad por dividendo de 2023 sería de un 5,52% a un precio de 23 €/acción.
Todo lo dicho referente a 2023 son estimaciones muy particulares. La realidad no se sabrá hasta que se publique la “hoja de ruta” para el quinquenio 2021-2025. Incluso pudiera ser que en el Plan Estratégico se revisara a la baja los 1,59 inicialmente previstos para 2022. La rentabilidad por dividendo de ese año sería de 6,9% a un precio de 23 €/acción.
Este tema del dividendo seguro que se tratará en el Plan Estratégico 2021-2025 y condicionará muchísimo la cotización de la acción. Y creo que si se demuestra que un dividendo de 1,30 es sostenible, la acción podría recuperarse de una hipotética caída cuando se anunciase el recorte estimado para 2023 y años sucesivos.
Lo más inmediato a nivel de dividendos serían los aproximadamente 0,63 euros a repartir a finales de marzo, con lo que se completaría el pago de 1,44 euros con cargo a los resultados de 2020. Dicha paga de 1,44 significaría para Naturgy una salida de caja de unos 1.390 M de euros frente a un Beneficio Neto-2020 de solo 872 M euros, por lo que la destrucción de valor para el accionista es de 518 M euros, equivalente a 0,53 euros por acción. Por un lado te dan 0,63 en "cash", pero por otro te restan de la acción un importe de 0,53, que obviamente se recuperará con los años, porque en algún momento (tras la depreciación de activos realizada), Naturgy tiene que empezar a crear valor para el accionista. Y es que los fondos activistas "aprietan" lo suyo.
Por todas estas consideraciones, creo que Naturgy es un "mantener" y a esperar tiempos mejores con la vista puesta en el Plan Estratégico 2021-2025.
El tema de la OPA
Si lanzan una OPA a 23 euros/acción, no será para perder dinero, lo que significa que la acción de Naturgy vale más que eso. De hecho Barclays ya antes de lanzarse la OPA le daba un precio objetivo de 26,5.
Tanto en 2018 como en 2020 Naturgy ha contabilizado importantes deterioros del valor de sus activos como primer paso significativo de apoyo a la transición energética, que ha completado con inversiones en renovables en redes de electricidad y en la obtención de mayores eficiencias operativas. Y estas actuaciones nos están señalando el camino que recorrerá Naturgy en el futuro.
Si se es largoplacista, y en caso de aprobarse la OPA, creo que lo mejor sería NO acudir a la misma, a pesar de lo que digan las casas de análisis sobre la iliquidez del valor tras la operación de IFM, su posible salida del Ibex, y su rentabilidad por dividendo. Tras la supuesta OPA, el valor bajará de 23 indiscutiblemente, pero una vez se conozca el Plan Estratégico 2021-2025 el titulo tendrá muchas probabilidades de acercarse al precio de la OPA, por la visibilidad que ofrecerá la “hoja de ruta” y porque poco a poco irá quedando atrás el impacto del covid sobre su evolución operativa.
