Entiendes bien, quizás salvo por el bombazo. No creo honestamente que si se aprueba la lurbi, haya un bombazo adicional ese mismo año de 300 millones por los créditos fiscales. La hipótesis que escribí está referida al escenario que se crea. La aprobación de la lurbi puede suponer un crecimiento orgánico de la empresa (un cambio transformador) e incrementar su cifra de negocio bastante. Pero no va a alcanzar al mes siguiente de su aprobación su facturación máxima, lo normal es que iría creciendo con los trimestres y años, y su extensión a más países. Con los créditos fiscales pasaría algo parecido, si bien seguramente la activación iría bastante más rápida que el propio ritmo de incremento de ventas.
Sin entrar en el cuánto ni el cuándo, supongamos una empresa cualquiera, llamemos A, que en los próximos 10 años va a tener unos beneficios de explotación de 1200 millones como suma total de esos diez años, no me refiero a un ejercicio en concreto. Igualmente supongamos que Pharmamar va a tener en los próximos 10 años 1200 millones de beneficios de explotación. Un resultado de explotación resumido sería así:
RESULTADO DE EXPLOTACION (SUMA DE 10 AÑOS)
EMPRESA A PHARMAMAR
INGRESOS 2.500.000.000 1.500.000.000
GASTOS -1.300.000.000 -300.000.000
BENEFICIO DE EXPLOTACIÓN 1.200.000.000 1.200.000.000
IMPUESTOS (25%) -300.000.000 -300.000.000
CRÉDITOS FISCALES 300.000.000
BENEFICIO NETO 900.000.000 1.200.000.000
Los créditos fiscales no son como los beneficios de explotación o las subvenciones que se dan a las empresas, y que están sujetos a impuestos. Los créditos fiscales son beneficios netos de impuestos, y ahorran a la empresa los 300 millones íntegramente. Pharmamar tiene el derecho de ahorrarse 300 millones, y si tiene suficientes beneficios, los va a aplicar. La empresa A tendrá que pagar 300 millones a hacienda y los perderá, pero Pharmamar los tendrá en caja. Entonces, el valor de Pharmamar es 300 millones superior al valor de la empresa A, y los beneficios medios netos del período de 10 años son 120 millones en Pharmamar, por 90 en la empresa A. Un inversor por fundamentales lo tendrá claro.
Si sabes la diferencia entre una igualdad matemática y una identidad matemática, la frase “esto los peces grandes lo saben” tiene rango matemático de identidad. Lo saben como que el cielo es azul.
Para valorar una empresa, el método más usado es (no hablo de cotización de la acción, hablo de valor):
Valor de una empresa = Valor contable + Proyección de beneficios medios netos futuros
El valor contable más sencillo y en mi opinión el más objetivo es a su vez:
Valor contable = Patrimonio Neto + Acciones propias en cartera
El valor contable de Pharmamar aplicando la fórmula es 230,5 millones. Si le sumamos los 300 millones de créditos fiscales, daría un total de 530,5 de valor de empresa, y aún faltaría sumarle a esto la valoración de los beneficios futuros.
Hace poco la cotización de la acción (ahora hablo de cotización, no de valor) hizo un doble suelo en 29,5 euros y rebotó. Como hay 18.350.000 acciones en circulación, el mercado estaba valorando la empresa en 541 millones (18.350.000 x 29,5). Curiosamente se aproxima bastante al valor anterior calculado como valor de la empresa sin tener en cuenta beneficios futuros, pero caben varias explicaciones (además de que los peces grandes estén tomando el pelo a los pequeños ;-)):
1) El mercado valora en 300 millones los beneficios futuros de Pharmamar y en 0 millones los créditos fiscales
2) El mercado valora en 300 millones los créditos fiscales y en 0 millones los beneficios futuros
3) El mercado valora los beneficios futuros + los créditos fiscales conjuntamente en unos 300 millones
Bueno, cada uno es libre de pensar lo que quiera. No me cansaré de repetir, porque no es mi intención crear una interpretación distorsionada, que hacen faltan suculentos beneficios para aplicar los créditos fiscales, pero que si se crean, la empresa tendrá otro potente motor adicional.
