Llevo semanas dándole vueltas a EssilorLuxottica y, aprovechando el tercer trimestre, dejo mis números por si a alguien le sirven o me quiere llevar la contraria.
El contexto
Cotiza a 181,20 € (83.100 M€ de capitalización, 93.900 M€ de EV). Tocó máximos cerca de 324 € en noviembre de 2025 y bajó de 140 € a finales de verano. Sigue un 44 % por debajo del máximo, aunque el miércoles subió en torno a un 11 % tras batir ventas: 7.486 M€ en el trimestre, +7,2 % a tipo constante, frente a unos 7.350 M€ de consenso.
Las cifras clave las he contrastado con las notas de resultados de la compañía, que dejo enlazadas abajo.
¿Por qué se hundió? El propio CEO lo resumió en la junta de abril: aranceles en EE. UU., dólar débil, conflictos y competencia en gafas inteligentes. En febrero, además, se supo que Apple prepara gafas con IA para 2027, justo la parte del negocio que sostenía la prima.
El negocio de siempre sigue funcionando
Las ventas pasan de 24.494 M€ en 2022 a 28.491 M€ en 2025 (+7,5 %, +11,2 % a tipo constante). En el 3T el negocio tradicional, sin wearables, crece por encima del 6 % y el control de miopía, un 24 %. Para algo tan maduro como unas gafas, nada mal. Lo que no acompaña es el BPA diluido: de 4,83 € en 2022 a 4,98 € en 2025.
Márgenes 2025: aranceles y Meta
El margen bruto cae del 63,4 % al 60,6 % y el operativo, del 13 % al 11,9 %. La empresa lo achaca a los aranceles (unos 300 M€, según el CFO) y al mayor peso de las gafas con IA, que dejan menos margen que una Ray-Ban normal. En el primer semestre de 2026 el margen operativo ajustado rebotó al 18,6 %, pero con ayuda de las devoluciones de aranceles tras la sentencia de febrero en EE. UU., así que yo no lo extrapolaría.
Meta la veo como una opción casi gratis: más de 7 millones de gafas con IA vendidas en 2025 y Meta con al menos un 3 % del capital. Eso sí, diluye margen, y en el 3T los wearables crecieron un 20 % después de casi duplicarse en el 2T. Si se llena de competidores, esa opción vale bastante menos.
El ROIC del 5 % engaña
ROE del 5,8 % y ROIC del 5,1 %, cifras de utility para una empresa con Ray-Ban, Oakley o Varilux. Es contable: de 63.900 M€ de activo, 31.000 M€ son fondo de comercio, herencia sobre todo de la fusión Essilor-Luxottica. Por eso el margen operativo IFRS (11,9 %) y el ajustado de la compañía (15,7 %) se separan tanto, y por eso el retorno sobre activos tangibles sube al 10,4 %. La deuda no preocupa: 10.839 M€ de deuda financiera, 3.544 M€ de caja y el EBIT cubre los intereses unas 10,7 veces.
¿Está barata?
PER de 36,4 sobre el beneficio IFRS de 2025 y de 22,8 sobre el estimado. EV/EBITDA de 14,5, cuando en cuatro años se ha movido entre 13,7 y 20,5; el PER, entre 34 y 52. FCF yield del 4,5 %, aunque restando los arrendamientos, como hace la compañía (2.800 M€ de FCF en 2025), me sale más cerca del 3,4 %. El dividendo de 3,95 € da algo más del 2,2 % (cálculo mío; para este año han aprobado 4 €).
Mi lectura: 22,8 veces beneficios futuros es barato para lo que ha sido esta empresa, pero no tanto si el PER de 40-50 de 2025 fue una burbuja de las gafas con IA. Frente a su historia está abajo; frente al mercado, sigue siendo calidad cara.
Pregunta para el foro
¿Cómo valoráis la pata de Meta? ¿La ponéis a cero y compráis solo por lentes, monturas y miopía, o creéis que el mercado infravalora el riesgo de que Apple y Google se coman ese margen? Y los que estáis dentro, ¿aprovechasteis los 140-150 € o seguís esperando?
Fuentes:
