Inversiones sin riesgo: la gran mentira del riesgo cero

¿Existen inversiones sin riesgo? No — y la demostración cabe en tres nombres que un hilo legendario del foro de Rankia alineó en una sola frase: Nueva Rumasa (una empresa), Lehman Brothers (un banco), Grecia (un Estado). Los tres avales posibles de un producto financiero, los tres fallando en la misma década. Todo producto financiero tiene, como mínimo, riesgo de contraparte, y la palabra «garantizado» solo significa una cosa: garantizado por alguien — y ese alguien puede quebrar. Este artículo desmonta la gran mentira del activo sin riesgo con el manual del hilo, el historial soberano europeo y la conclusión que reordena carteras: el riesgo no se elimina jamás — se elige. Y conviene elegirlo con los ojos abiertos.

Es la vigesimosegunda entrega de Sabiduría Rankiana, la serie que rescata las mejores lecciones de la comunidad; en esta colección, las del hilo «Encuesta Margrave» (2012–2025, 57.695 mensajes, 358 participantes). Es la pareja de corralito, corralón y quita: allí mapeamos los escenarios extremos; hoy, el riesgo de todos los días — el que viene impreso en los productos que se venden como si no lo tuvieran.

Está en el mensaje #42061, el manual de protección patrimonial del hilo, y @Margrave la escribió tras constatar cómo se venden fondos «garantizados» y depósitos donde «se supone que no se puede perder ni el principal ni los intereses»:

Y a continuación, la clase de taxonomía que la publicidad omite: los productos tienen riesgos distintos —un depósito no cotiza, luego no tiene riesgo de mercado; una acción española en euros no tiene riesgo de divisa— pero «todos los productos financieros tienen un riesgo, el de contraparte: el riesgo de que el sujeto pasivo no pague, sea una empresa (como Nueva Rumasa), una entidad financiera (como Lehman Brothers) o un Estado (como Grecia)». La tríada es una lección completa de historia financiera española y mundial: los pagarés de Nueva Rumasa se colocaron a miles de ahorradores como renta fija de toda confianza; Lehman avalaba estructurados «garantizados» que se vendían en sucursales europeas; los bonos griegos eran deuda soberana de la zona euro con sello de máxima seguridad. Empresa, banco, Estado: los tres escalones del aval, los tres cayeron. Y el mensaje remataba con el mecanismo exacto que casi nadie lee en el folleto: en un fondo garantizado, el aval es del banco emisor — «si este quiebra, y la gestora, el inversor pierde su dinero». La garantía no es una propiedad física del producto: es una promesa apilada sobre la solvencia de quien la firma. Vale exactamente lo que valga el firmante.

El segundo frente es el más actual, porque cada vez que suben los tipos España redescubre las Letras del Tesoro y el viejo reflejo vuelve: «es lo más seguro que hay». El hilo lo trató en el mensaje #34959 —la taxonomía de prestamistas y propietarios que ya conocemos— con una anécdota que retrata a todo un país: «se les educó a que las Letras son seguras 100 %. Hace años escribí que no lo eran, con los numerosos casos históricos de quiebras soberanas, y me contestó un pseudogurú muy famoso de un medio escrito español diciéndome que eso era una tontería. Graham, en Security Analysis, dedica varios capítulos a analizar la CALIDAD CREDITICIA de los títulos de renta fija. Hay riesgo en la renta fija». Nótese el argumento de autoridad bien usado: no es una opinión de foro contra un gurú de periódico — es el texto fundacional del análisis de valores, que trata la deuda pública como lo que es: un crédito cuyo deudor hay que analizar. ¿Y qué riesgos cargan exactamente las Letras que el eslogan omite? Cuatro: el soberano (raro en países serios, no inexistente — la tabla de abajo incomoda); el de mercado si necesitas vender antes del vencimiento (los tenedores de deuda «segura» de 2022 vieron caídas de dos dígitos en los tramos largos cuando subieron los tipos); el de inflación, que es el asesino silencioso del ahorrador conservador — décadas enteras de rentabilidad real negativa, el impuesto que esta serie ya calculó—; y el de reinversión: la Letra devuelve el dinero en meses y nadie garantiza el tipo de la siguiente subasta.

¿Exageraba el hilo con las «numerosas quiebras soberanas»? El registro europeo del último siglo, sin salir de la vecindad:

Dos lecturas. La primera: el impago soberano europeo no es una leyenda emergente — Grecia ocurrió dentro del euro, hace poco más de una década, sobre bonos que la normativa trataba como activo sin riesgo. La segunda es el matiz que dejó @Scoralstom en el mensaje #57630 con su instinto de superviviente: «me da pánico la deuda de los estados, así que eso de comprar deuda de un país que puede emitir moneda me suena raro… ya sabemos que el que no sabe compra las cosas más idiotas». El matiz técnico que su olfato detectaba: un país que emite su propia moneda rara vez impaga nominalmente — no lo necesita: puede imprimir. Paga por la otra puerta, la de la fila 1923 de la tabla: devolviendo euros (o marcos, o pesos) que valen menos. El default duro es raro; el default suave —inflación que licúa al acreedor— es el método histórico normal de los Estados endeudados. Por eso «no puede quebrar» y «no puedes perder» son frases distintas que el marketing funde en una.

Con la taxonomía completa —mercado, contraparte, liquidez, inflación, divisa, reinversión—, así queda el escaparate de lo «seguro» cuando se enciende la luz:

La fila clave es la última, y es la inversión del marketing que el propio @Scoralstom formuló en aquel mensaje: tras enumerar sus miedos (el banco, el euro, la deuda) y descartar el colchón por sus «robos, ratones, incendios», concluyó — «lo más seguro, sabiendo soportar la volatilidad, es comprar un trocito de un gigante». La frase esconde la distinción que ordena todo el artículo: la industria llama «riesgo» solo a la volatilidad visible, y por eso el depósito parece seguro (su riesgo no se ve: se descubre en el poder de compra, años después) y la acción parece peligrosa (su riesgo se ve cada segundo en pantalla). Pero riesgo invisible no es riesgo inexistente — es riesgo sin precio. La acción del gigante declara sus peligros a gritos y paga una prima histórica por ellos; el «sin riesgo» esconde los suyos y encima no los remunera. El único producto verdaderamente peligroso de la tabla es el que llevas sin saberlo — las preferentes vendidas «como depósitos» de la entrega anterior siguen siendo el ejemplo nacional.

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Si todo tiene riesgo, la pregunta «¿esto es seguro?» está mal hecha; la correcta es doble: ¿qué riesgos estoy eligiendo — y me pagan por ellos? Porque toda decisión, incluida la de no decidir, es elegir una cesta: el efectivo elige inflación al 100 %; el depósito elige inflación más contraparte a cambio de un tipo; las Letras eligen soberano más reinversión; las acciones eligen volatilidad y riesgo de empresa a cambio de la prima que la historia ha pagado por soportarlos; el inmueble elige iliquidez y concentración. No hay casilla vacía en el tablero — solo casillas cuyo precio conoces y casillas cuyo precio descubres tarde. Esta reformulación tiene una consecuencia práctica inmediata: deja de buscar el producto sin riesgo (no existe: quien te lo venda, ya sabes qué está haciendo) y empieza a repartir riesgos distintos que no fallen a la vez, que es exactamente la lógica de la fortaleza financiera y de los activos hard y soft de esta colección: no una cartera sin peligros — una cartera donde ningún peligro concreto pueda contigo.

Falta el contrapeso, porque esta doctrina mal digerida produce un monstruo: el nihilismo del «como todo tiene riesgo, todo da igual» — que es, literalmente, el argumento del vendedor de humo («¿riesgo mi token? ¡También lo tienen las Letras!»). No: que todo tenga riesgo no significa que todos los riesgos sean iguales, y las magnitudes son la diferencia entre la prudencia y la estupidez. El FGD ha funcionado siempre que se le ha necesitado en España; las Letras de un país serio impagan tan raramente que su riesgo soberano es, para casi cualquier decisión práctica, despreciable frente al de un pagaré de empresa al 8 %; y la jerarquía de calidades crediticias que Graham enseñaba existe precisamente porque unos deudores son mejores que otros. La lista de la tabla soberana abarca un siglo y un continente: son sucesos raros, de contextos extremos, y quien la use para justificar el búnker está pagando —esta serie lo ha calculado dos veces— mucho más en inflación segura de lo que le quitaría el impago improbable. La versión adulta de la lección cabe en dos frases que no se contradicen: no existe el activo sin riesgo, y existen activos muchísimo más seguros que otros. La primera te protege del vendedor de garantías; la segunda, del vendedor de apocalipsis. Entre ambos timos, como siempre, la ruta es la misma: saber qué llevas.

No. Todo producto financiero tiene, como mínimo, riesgo de contraparte (que quien debe pagar no pague: una empresa, un banco o un Estado) y riesgo de inflación (que el dinero devuelto compre menos). Lo que varía entre productos es qué riesgos concretos cargan y si esos riesgos están remunerados. La pregunta útil no es «¿es seguro?» sino «¿qué riesgos elijo y qué me pagan por ellos?».

Son de lo más seguro que existe en euros frente al impago —el riesgo soberano español es hoy muy bajo—, pero no son «riesgo cero»: tienen riesgo de mercado si se venden antes del vencimiento, riesgo de reinversión (el tipo de la próxima subasta no está garantizado) y, sobre todo, riesgo de inflación: si el IPC supera su rentabilidad, se pierde poder de compra con total seguridad. Seguras frente a la quiebra no significa seguras frente al empobrecimiento.

El riesgo de que la otra parte del contrato no cumpla: el banco del depósito, el emisor del bono, el avalista del fondo garantizado, el Estado de la Letra. Es el único riesgo que ningún producto financiero puede eliminar del todo, porque todo producto es, en el fondo, la promesa de alguien. La historia reciente dejó un ejemplo de cada escalón: Nueva Rumasa (empresa), Lehman Brothers (banco), Grecia (Estado).

Que alguien concreto —normalmente el banco emisor o un tercero— promete devolver el capital en ciertas condiciones (casi siempre solo a vencimiento). La garantía vale lo que valga el garante: si quiebra, la garantía desaparece con él, como descubrieron los compradores de estructurados avalados por Lehman. Además suele cobrarse cara en coste de oportunidad: se paga la palabra «garantizado» con años de rentabilidad perdida.

Queda la media frase final de la cita, que es la más incómoda y la más útil: «pero hay verdades que no convienen». No convienen a la industria que vive de vender la palabra «garantizado»; no convienen al vendedor de pánico que vive de lo contrario; y a menudo no nos convienen a nosotros, porque creer en el activo sin riesgo es descansar — y elegir riesgos con los ojos abiertos es trabajar. El hilo eligió trabajar: taxonomías, historia, calidad crediticia, Graham. Catorce años después, su lección sigue cabiendo en el espacio de un pagaré: el riesgo no está en unos productos sí y en otros no — está en todos, con nombres distintos y precios distintos, y la única cartera verdaderamente peligrosa es la de quien no sabe qué riesgos lleva. Lo demás es marketing. Y ya sabes lo que decía el hilo de quien afirme lo contrario.

Este artículo forma parte de «Sabiduría Rankiana», la serie que rescata las mejores lecciones de la comunidad de Rankia. Esta colección está dedicada a la Encuesta Margrave (2012–2025), el hilo creado por @Margrave que reunió 57.695 mensajes de 358 participantes. Las citas se reproducen con la ortografía normalizada y enlazan al mensaje original; cada idea se atribuye al usuario que la escribió. Los episodios soberanos citados (hiperinflación de 1923, Acuerdo de Londres de 1953, Rusia 1998, Grecia 2012, Chipre 2013 y el historial secular recopilado por la literatura académica) son hechos consolidados de dominio público.

Anterior artículo de la colección: Corralito, corralón y quita: qué pasa con tus ahorros.