A petición del usuario sonic73 hoy analizamos Enagás . Enagás se dedica a la actividad de transporte , almacenamiento y regasificación de gas natural principalmente en España , aunque en los últimos años en un intento por diversificar sus ingresos y beneficios está incrementando su presencia internacional especialmente en Latinoamérica.
Se trata por tanto de un monopolio natural con fuertes barreras de entrada que hace que no tenga que temer por la competencia, aunque por otra parte tenemos el inconveniente de que esto lo hace ser un negocio regulado , pero parece poco probable que el Estado , que es uno de sus principales accionistas a través de la SEPI (5%) ,trate de perjudicar a una empresa de la que es propietario , no sería muy lógico pero con los políticos nunca se sabe.
Históricamente ha sido una de las compañías que mejor comportamiento ha tenido en el mercado español desde que comenzó a cotizar en junio de 2002 a 6,5 € hasta los alrededor de 24 € actuales ,además debemos sumar los altos dividendos que ha ido repartiendo durante todos estos años cotización.Todo una joya del mercado de valores español.
Veamos lo que ha echo la cotización estos últimos años
Pues según vemos lleva desde 2015 sin hacer nuevos máximos y sin corregir en exceso , alrededor de un 10 % que sumando dividendo podemos decir que la cotización se encuentra plana desde estos máximos,no como el mercado que ha sido bajista desde entonces.
A continuación sus números, como todavía no ha presentado los resultados del 2016 he realizado una proyección de datos con los últimos resultados del tercer trimestre
Analisis económico financiero
Cuenta de resultados
Vemos que se trata de una compañía estable y predecible, con crecimiento en ventas y beneficios a pesar de estos años crisis, lo que nos indica que cuenta con una ventaja competitiva al ser un monopolio, aunque en el último años se aprecia una ligera caída en las ventas y en el beneficio operativo
Como parte negativa en los últimos años la deuda financiera se ha incrementado de manera importante alrededor de un 50%, en parte para acometer inversiones y compras como destacan este año en España como la” Planta de regasificación de Sagunto” y en el exterior “Transportadora de gas del Perú (TGP)“y la “planta de regasificación de GNL Quintero (Chile)” y que deberían proporcionar un aumento ventas y beneficios en los próximos años
Usos del flujo de caja
Vemos que Enagás efectivamente genera caja y que esta es suficiente para pagar el dividendo, pero no es la suficiente como para proceder a reducir su endeudamiento, ya que con los tipos de interés tan bajos por la política monetaria del BCE están siendo utilzados por parte de la compañía para refinanciar su deuda y reducir sus costes financieros.
Valoración
La valoración la calcularemos con los multiplos más habituales
Como vemos en términos de valoración la acción se encuentra ajustada en precio de acuerdo a los múltiplos EV/EBITDA Y EV/EBIT, debido el aumento de peso de la deuda ,dejando sin margen de seguridad respecto a años anteriores, solo en términos de PER actual 13,61 podemos considerar que tiene algo más de margen de seguridad hasta alrededor de entre un 10%-25% si consideramos un PER de 15-17 beneficios como precio objetivo.
También podemos distiguir, como momentos en los que estaba barata la compañía los años 2012 y 2013 con precios de entre 12,8 y 18 con buenos precios de compra tanto en términos de PER , CASFLOW, EBITDA Y EBIT, situación que ha pesar de la corrección de año y medio del mercado no encontramos actualmente.
También debemos de considerar que al tratarse de una compañia utliliy no es frecuente que cotice a multiplos elevados , ya que sus crecimientos futuros suelen ser bajos y estan en linea con los crecimientos a largo plazo del PIB del país.
Rentabilidad
Él ROCE ( Retorno sobre el capital empleado) previsiblemente este año será menor que el de años anteriores debido al aumento en el endeudamiento de la empresa ya una probable reducción del beneficio operativo de acuerdo con los resultados hasta el tercer trimestre de 2016 , Los ratios se muestran más o menos estables lo que nos indica que la compañía no sufre de ciclicidad en sus beneficios. El ROCE es bajo como suele corresponder a compañías muy intensivas en capital especialmente a las del sector utililities , siendo el coste de capital del 4,14 % * para empresas estadounidenses y el 6,59 % * para Europa, por lo que vemos Enagás se encuentra dentro de estos porcentajes.respecto a sus comparables.
El ROE es alto y se muestra estable durante estos años, por lo que nos indica que se esta dando un uso eficiente por parte de los recursos de la empresa.
*Aswath Damodadaran "Stern School of Business at New York University" http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Salud financiera
Como nos venía avisando la cuenta de resultados vemos que tiene un alto apalancamiento, con un incremento constante y empeoramiento en su salud financiera, que aunque es típico en empresas del sector utilities ,siempre es bueno recordad que un exceso de deuda puede resultar peligroso para la viabilidad de la empresa. Respecto a esta cuestión la empresa tiene emitida más del 80% de la deuda neta a tipo de interés fijo por lo que incrementos en el tipo de interés futuros no tendrían que provocar problemas en cuanto a sus futuros gastos financieros y su capacidad para pagarlos .Respecto a su valoración crediticia la agencia de calificación Standard & Poor´s le otorga un rating A- con perspectiva estable que es mejor calificación que la del Reino de España con BBB+ que no está nada mal.
Visto desde el punto de los beneficios y flujos de caja, de momento Enagás tiene capacidad para pagar su deuda, pero aun así sería conveniente que comenzara a controlarla y procediera a reducirla.
conclusiones
Enagás es una buena compañía con la ventaja competitiva de que se trata de un monopolio , que ha tenido un crecimiento constante durante todos estos años de crisis con una alta rentabilidad por dividendo del 5,63 % pagado con caja (cuestión siempre importante para ver una sostenibilidad en sus pagos futuros) y que ha he hecho que se comporte como un sustitutivo de los bonos para los inversores en estos momentos de represión financiera por parte de los Bancos Centrales.
Debido a sus recurrentes y estables benecios y flujos de caja cuenta con un mayor apalancamiento si lo comparamos con el resto de compañias o sectores,a pesar de ello no me gusta el crecimiento de deuda de estos últimos años,aunque este incremento de deuda sea utilizado por parte Enagás para realizar sus inversiones ,nos invita a ser cautos con respecto a una normalización y un incremento de los tipos en los años futuros que puede afectar de manera negativa en la cuenta de resultados.
Sería más interesante si se produjera una corrección en su precio o ver aumento en sus beneficios ,que permita un aumento en el margen de seguridad como posible inversión.
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