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Calidad y crecimiento

7C Solarparken. Maestros de las adquisiciones

Actualizacion 21.06.2018:

Hay buenas noticias de 7C Solarparken(link):

15.06.2018 - 7C Solarparken AG amplía su cartera de IPP con otros 8MWp

Bayreuth, 15 de junio de 2018 - 7C Solarparken AG (WKN: A11QW6, ISIN: DE 000A11QW68) ha firmado la adquisición de dos parques fotovoltaicos operativos adicionales en Alemania. Ambas adquisiciones siguen sujetas a las condiciones de cierre habituales. Como resultado, la cartera de IPP del grupo ya está aumentando a 145 MWp.

Ya han llegado a 145MWp en lo que vamos de año, por lo tanto, parece accesible su plan de 200MW para finales de 2019:

 

 

Saludos,

 

 

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Video: Link

7C Solarparken, antes Colexon, es una empresa promotora de energia solar fotovoltaica de Alemania. Poca capitalizacion(150M€), con crecimiento alto, deuda aceptable y bajando, precio aceptable y dueños claros de la empresa que saben lo que hacen. Es una de las pocas que crece de forma orgánica e inorgánica(compran empresas y/o plantas a terceros). Son unos maestros en el arte de las adquisiciones.Por el lado negativo están demasiado concentrados en un solo país(Alemania >90%).

Estoy invertido en la empresa y por lo tanto puedo tener un sesgo a su favor.

Le voy a aplicar el check list que ya conocemos(Link)

CALIDAD Y DEUDA. Análisis cuantitativo 

En cuanto a la deuda de la empresa está más o menos en la media del sector de promotores fotovoltaicos. El rendimiento de las inversiones, medido como el EBITDA/Total Assets, está también por encima de la media: 

 

¿No aumentan deuda salvo que sea necesario? 

La deuda está en la media en comparación con sus competidores. La deuda es de tipo project finance, y por lo tanto no es crítica. 

Teniendo en cuenta que la deuda neta por W es de 1.09 y la amortizacion por W es de unos 0.10, en 11 años las plantas están amortizadas. La tarifa de conexión a la red(feed-in) dura 20 años. En el feed-in promedio la tarifa de la cartera IPP de 7C Solarparken es de aproximadamente 310€ / MWh. Sin embargo, los parques solares siguen funcionando también después de 20 años. A partir de ese momento se vende a precio de mercado (actualmente unos 70 € / MWh). Es decir: 

-11 años de amortización rápida vendiendo a 310 €/MWh. 

-9 años  vendiendo a 310 €/MWh, con poco mantenimiento. Los mejores años. 

-El resto (mas de 10 años), con poco mantenimiento pero vendiendo a 70€/MWh(actuales) 

 Además, la proporción de deuda sobre el total de activos ha ido bajando (mejorando): 

 

NEGOCIO Y COMPETENCIA 

Negocio entendible, predecible. ¿Tengo claro que es lo que venden y compran realmente? Como gana dinero la empresa y como dejaría de ganarlo.  

7C Solarparken(antes Colexon): Su negocio es fácil de entender, consiste en la explotación de plantas fotovoltaicas (huertas solares), principalmente en Alemania (>90%). Actualmente (marzo 2018) tienen unos 123MWp instalados. 

Estas instalaciones pueden ser construidas por ellos mismos o compradas a terceros. Sus ingresos dependen de la venta de electricidad producida, por lo tanto, tienen una estacionalidad. A nivel anual, los ingresos de cada planta son más o menos estables y predecibles.  

Vende electricidad, los precios unitarios vienen con las concesiones de las administraciones públicas. 

Los ingresos son recurrentes, es decir, cada año se obtiene unos ingresos de venta de electricidad de sus plantas fotovoltaicas cuyo precio unitario está garantizado por las administraciones públicas. Sin embargo, solo tienen esta línea de negocio, y además no están diversificados geográficamente (Alemania >90%).   

Competencia: 

 

CRECIMIENTO Y GESTION DEL CAPITAL 

¿Compran empresas bien?  ¿A qué múltiplos? Comparar respecto de su sector. 

Esta empresa además de construir para sí mismos (crecimiento orgánico), también hacen adquisiciones de terceros (crecimiento inorgánico). Aquí se puede ver como lo hacen: 

 

El modus operandi de esta empresa cuando hace una adquisición es el siguiente:  

-Compran una instalación fotovoltaica, no muy grande de unos 1 a 5 MWp, que no suele haber muchos compradores. 

-La compran a un precio aceptable. 

- Normalmente esa planta suele estar mal gestionada por los dueños iniciales. La mejoran técnicamente. A costes bajos. Con lo cual mejoran el EBITDA y EBIT de la planta. 

-Al entrar dentro de la empresa ocurren ciertas sinergias (soy un poco escéptico, pero puede haber efecto red y bajos costes de mantenimiento), que hacen bajar costes de la planta (p.e. OPEX), mejorando el rendimiento económico. 

-Además (soy también un poco escéptico) puede haber otras ventajas como que se financian a tipos más bajos que la competencia. 

Un caso típico: 

El proceso técnico es el siguiente:  

1.-Identifican los paneles defectuosos, y los cambian por nuevos. 

2.-Limpieza de paneles, algo tan simple puede mejorar entorno a 1%-3% los ingresos (según mi propia experiencia) 

3.- Nuevas stringboxes: aparatos que mejoran la producción de cada línea (string) de la planta fotovoltaica. 

4.-Nuevos Inverters con mejor eficiencia (transforman la corriente continua de los paneles en corriente alterna para la red eléctrica) que nuevamente mejoran la producción. 

Con ello mejoran la producción un 11% y estimo (cálculos míos) que mejoran el EBITDA al 13% y el EBIT un 20%. Por ello la empresa tiene unas ratios EBITDA/Revenues y EBIT/Revenues de los más altos de su segmento: 

 

En las optimizaciones (de las plantas compradas a terceros), el payback de lo invertido es de menos de 4 años: 

En las optimizaciones (de las plantas compradas a terceros), el payback de lo invertido es de menos de 4 años: 

 

Como compran los competidores: 

 

Mientras la competencia compra a 10,2-12,9 EV/EBITDA, ellos compran a menos de 8. 

¿Compran acciones de su empresa cuando están baratas? No han recomprado acciones sino más bien emitido acciones para continuar con su crecimiento. 

¿Dan dividendo solo cuando no hay otra opción?

 

 

 

¿Siguen teniendo espacio para crecer? 

Si, todo indica que es un sector fragmentado y que hay un proceso de consolidación: 

 

Alemania tiene planes de futuro: 

 

 

Tienen ambición por llegar a los 200 MWp. A este nivel, puede que entren institucionales e incluso puede aumentar la valoración por parte del mercado: 

 

 

La empresa está expandiendo márgenes a la vez que crece. El sector crece digamos a 10-20% anual y la empresa ha crecido al 12% neto anual en 2013-2017. Su plan es llegar a los 200 MWp en 2019: 

 

 

 

Adquisición de Amatec y ampliación de deuda de 25M€, para sus proyectos de futuro: