Colección: 📊 Cobertura Valor Ibérico
Serie: CaixaBank (CABK)
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Serie: CaixaBank (CABK)
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🔬 2021: El gigante nace...
pero el beneficio sigue siendo un espejismo contable.
📌HIPÓTESIS: ¿Logra el nuevo gigante (CaixaBank + Bankia) demostrar que la fusión crea valor operativo real más allá de la ingeniería financiera?
❗ VEREDICTO: ✅ Nace el líder indiscutible (CET1 13,1%, >20 millones de clientes), pero ⚠️ el beneficio récord de 5.226 M€ es un espejismo contable. El negocio recurrente real generó 2.359 M€, que es el dato oficial.
📄 Naturaleza del documento: Documento de trabajo elaborado exclusivamente a partir del Informe de Gestión y de las Cuentas Anuales Consolidadas de CaixaBank correspondientes al ejercicio 2021.
Los cálculos adicionales son de elaboración propia y se identifican expresamente.
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📄 Naturaleza del documento: Documento de trabajo elaborado exclusivamente a partir del Informe de Gestión y de las Cuentas Anuales Consolidadas de CaixaBank correspondientes al ejercicio 2021.
Los cálculos adicionales son de elaboración propia y se identifican expresamente.
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1. El espejismo contable de los 5.226 M€
Concepto | 2021 | 2020 | Var. |
Resultado atribuido (Reportado) | 5.226 M€ | 1.381 M€ | +278% |
CaixaBank bate su récord histórico de beneficios...
Pero el 🔬 Laboratorio debe seguir mirando bajo el capó y el desglose del desempeño operativo nos cuenta:
*Ajuste de elaboración propia: impacto neto estimado del fondo COVID sobre el resultado atribuido.
🔬 ¿QUÉ SIGNIFICAN ESTOS DATOS?
📉 El mercado vio un crecimiento del 278%. La realidad es que el beneficio de 5.226 M€ incluye un efecto contable no recurrente de 4.300 M€ (badwill) y un coste de 1.884 M€ por el ERE de 6.452 empleados.
Componente | Impacto (M€) | Análisis del 🔬 Laboratorio |
Resultado 2020 (base) | 1.381 | Incluye el fondo COVID de 1.252 M€ |
Ajuste 2020* (sin fondo COVID) | +1.080 | Para comparar manzanas con manzanas |
Resultado 2020 (Ajustado) | ~2.461 | El negocio real de 2020 |
Badwill por fusión Bankia | +4.300 | Efecto contable no recurrente |
Coste del ERE (reestructuración) | (1.884) | Inversión en eficiencia futura |
Resultado 2021 (Ajustado) | 2.359 | El negocio real de 2021 (fuente oficial) |
*Ajuste de elaboración propia: impacto neto estimado del fondo COVID sobre el resultado atribuido.
🔬 ¿QUÉ SIGNIFICAN ESTOS DATOS?
📉 El mercado vio un crecimiento del 278%. La realidad es que el beneficio de 5.226 M€ incluye un efecto contable no recurrente de 4.300 M€ (badwill) y un coste de 1.884 M€ por el ERE de 6.452 empleados.
🛡️ El beneficio recurrente real fue de 2.359 M€, según el propio Informe de Gestión (p. 228). Comparado con el 2020 ajustado (~2.461 M€), el negocio subyacente cae un 4,1%. La fusión no ha hecho despegar el beneficio recurrente de forma inmediata.
Ha sido un año de reestructuración y asimilación.
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2. El motor operativo: PPOP y eficiencia
Concepto | 2021 (M€) | 2020 (M€) | Var. |
Margen de intereses | 5.975 | 4.900 | +21,9% |
Comisiones netas | 3.705 | 2.576 | +43,8% |
Margen bruto | 10.274 | 8.409 | +22,2% |
Gastos admin. y amort. | (8.049) | (4.579) | +75,8% |
De los cuales: ERE | (1.884) | -- | -- |
PPOP Reportado | 2.225 | 3.830 | -41,9% |
PPOP Ajustado (sin ERE) | ~4.109 | 3.830 | +7,3% |
🔬 INTERPRETACIÓN DEL LABORATORIO
🔬 El Laboratorio pone aquí una cautela: el salto de ingresos no puede atribuirse íntegramente a una mejora del negocio. La comparación interanual está distorsionada por el cambio de perímetro: 2021 incorpora Bankia y 2020 no. Por ello, el crecimiento nominal de los ingresos no debe confundirse con crecimiento orgánico.
🟢 En términos proforma, sobre una base comparable de perímetro, el margen bruto se mantiene estable.
🔺 Los gastos de administración incluyen el duro golpe del ERE (1.884 M€).
🧊 Lo clave: Si eliminamos el ERE, el PPOP ajustado crece un 7,3%. La fusión ha permitido empezar a capturar sinergias de costes en el 2º semestre. La ratio de eficiencia core (sin ERE) se sitúa en el 57,7%, lejos del objetivo del 50%.
👉 Conclusión operativa: El gigante tiene músculo, pero la eficiencia es la asignatura pendiente.
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3. Calidad crediticia y solvencia: El colchón
Indicador | 2021 | 2020 | Evolución |
Ratio de morosidad | 3,6% | 3,3% | +0,3 p.p. |
Ratio de cobertura | 63% | 67% | -4 p.p. |
Coste del riesgo (12m) | 0,23% | 0,75% | -52 pbs |
CET1 (Fully Loaded) | 13,1% | 13,6% | -0,5 p.p. |
LCR (media 12m) | 320% | 248% | +72 p.p. |
🔬 LECTURA DEL LABORATORIO
🟢 El coste del riesgo se normaliza en el 0,23% (fuente oficial MAR p. 350), una reducción significativa desde el 0,75% de 2020. Este nivel refleja la mejora en la calidad crediticia y la liberación parcial del fondo COVID.
🟡 La morosidad sube ligeramente al 3,6% tras la integración de Bankia, pero sigue en niveles gestionables.
🟩 Solvencia y Liquidez: El CET1 se mantiene en un sólido 13,1% y la liquidez es sobrada (LCR 320%). El margen sobre el requerimiento MDA es de 496 pbs.
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4. Valoración y retribución al accionista a cierre de 2021
Concepto | 2021 | 2020 | Evolución |
BPA ajustado | 0,28€ | 0,21€ | +33,3% |
Dividendo por acción pagado (2021) | 0,0268€ | 0,07€ | -61,7% |
Dividendo previsto 2022e | 0,1463€ | -- | -- |
Pay-out (recurrente) | 50% | -- | -- |
PER ajustado* | ~8,6x | ~10,1x | Más atractivo |
P/VC Tangible* | 0,55x | 0,50x | Descuento |
* Calculado con la cotización de cierre de 2021.
🔬 LECTURA DEL LABORATORIO
💹 El BPA ajustado (0,28€) crece un 33% vs 2020, reflejando la mejora de la rentabilidad subyacente.
⚠️ El dividendo de 0,0268€ corresponde al 15% limitado por el BCE. Para 2022, la política es pagar el 50% del beneficio recurrente (0,1463€/acción).
🟢 La valoración (PER 8,6x y P/VC 0,55x) sigue descontando incertidumbre. Si las sinergias se materializan y el ROTE supera el 10%, el potencial de revalorización es significativo.
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5. Reflexiones del 🔬 Laboratorio (hipótesis)
Tabla A: Rentabilidad y Eficiencia
Indicador | 2021 | 2020 (ajustado) | Veredicto |
ROTE (recurrente) | 7,6% | 6,1% | ✅ En la senda correcta |
Cost-to-Income core | 57,7% | 54,5% | 🟡 Necesita mejora |
Tabla B: Calidad Crediticia y Solvencia
Indicador | 2021 | 2020 | Veredicto |
Ratio morosidad | 3,6% | 3,3% | 🟡 Estable post-fusión |
Coste del riesgo | 0,23% | 0,75% | ✅ Normalización post-COVID |
CET1 fully loaded | 13,1% | 13,6% | ✅ Sólido (>10%) |
LCR | 320% | 248% | ✅ Holgura extrema |
Tabla C: Valoración de Mercado
Indicador | 2021 | 2020 | Veredicto |
BPA ajustado | 0,28€ | 0,21€ | ✅ +33% |
P/VC Tangible | 0,55x | 0,50x | 🟡 Descuento sobre VC |
Rentabilidad por dividendo (2022e) | 6,1% | -- | ✅ Atractiva |
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🔬 El Sello del Laboratorio
📌 Lo que dicen los estados financieros:
CaixaBank ganó 5.226 M€ en 2021, el mayor beneficio de su historia, impulsado por la fusión con Bankia. El CET1 se mantiene en el 13,1% y la morosidad en el 3,6%.
CaixaBank ganó 5.226 M€ en 2021, el mayor beneficio de su historia, impulsado por la fusión con Bankia. El CET1 se mantiene en el 13,1% y la morosidad en el 3,6%.
🔬 Lo que revela el Laboratorio:
El beneficio récord sigue siendo un espejismo contable. Incluye un badwill de 4.300 M€ y un ERE de 1.884 M€. El negocio recurrente real fue de 2.359 M€, un 4,1% inferior al 2020 ajustado (~2.461 M€). El 2021 ha sido el año de integración y reestructuración, no el de la explosión de resultados.
El beneficio récord sigue siendo un espejismo contable. Incluye un badwill de 4.300 M€ y un ERE de 1.884 M€. El negocio recurrente real fue de 2.359 M€, un 4,1% inferior al 2020 ajustado (~2.461 M€). El 2021 ha sido el año de integración y reestructuración, no el de la explosión de resultados.
🔎 La pregunta para 2022:
¿Podrá el nuevo gigante materializar las sinergias de costes (770 M€) e ingresos (290 M€) prometidas? ¿Logrará el ROTE superar el 10% y normalizar el dividendo para el accionista?
Fin del Cuaderno #10
¿Podrá el nuevo gigante materializar las sinergias de costes (770 M€) e ingresos (290 M€) prometidas? ¿Logrará el ROTE superar el 10% y normalizar el dividendo para el accionista?
Fin del Cuaderno #10
En 2021, CaixaBank compró el tamaño. En 2022, tendrá que demostrar la eficiencia.
El 🔬 Laboratorio seguirá revisando bajo el capó 🕵️.
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