Colección: 📊 Cobertura Valor Ibérico
Serie: CaixaBank (CABK)
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Cuando 503 Millones son en realidad -713
La autopsia de un beneficio fiscal
El mercado celebró el beneficio neto de CaixaBank en 2013: 503 millones de euros, un 118,9% más que en 2012. Los titulares hablaban de recuperación, de consolidación del liderazgo y de una integración aparentemente exitosa de Banco de Valencia.
Pero si abres el capó, la historia cambia 🤔.
El resultado antes de impuestos no fue positivo: fue -713 millones. Peor que los -62 millones del 2012. El negocio subyacente no generó beneficios; los destruyó. La pregunta no es si ganó... La pregunta es si el negocio subyacente genera beneficios.
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El espejismo fiscal
¿De dónde sale entonces el beneficio neto? Pues de dos partidas fiscales extraordinarias que no volverán a repetirse:
- La diferencia negativa de consolidación de Banco de Valencia: 2.289 millones de euros de ingreso contable que no tributa. Es el "descuento" contable por comprar un banco a 1 euro.
- El reconocimiento de activos por impuestos diferidos: 1.208 millones de euros de ingreso fiscal. Es la contabilización de créditos fiscales que Banco de Valencia tenía provisionados.
En total, 3.497 millones de ingresos que no son recurrentes, no son operativos y no volverán a repetirse. Si le quitas el ingreso fiscal de 1.208 millones a CaixaBank, el Bº neto se convierte en una pérdida de 713 millones antes de impuestos 😐.
Un beneficio neto que no sobrevive a restarle el impuesto es un beneficio contable, no un beneficio real...
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La verdadera victoria: solvencia y liquidez
A pesar de la distorsión fiscal, hay un área donde CaixaBank fue impecable: la gestión del balance. El verdadero éxito de 2013 no está en la cuenta de resultados, sino en el balance y en la gestión del capital.
Indicador | 2012 | 2013 | Mejora |
Core Capital (BIS II) | 11% | 12,9% | +190 p.b. |
RWA | 161.200 M€ | 129.110 M€ | -19,9% |
Excedente de capital | 5.745 M€ | 8.425 M€ | +46,6% |
LTRO BCE dispuesto | 27.980 M€ | 15.480 M€ | -44,7% |
La reducción de activos ponderados por riesgo (RWA) en un 19,9% es el resultado de una gestión activa del capital: reducción de la exposición al promotor, aplicación de modelos internos más eficientes y la venta parcial de GF Inbursa. El Core Capital "fully loaded" según Basilea III se sitúa en el 11,7%, muy por encima del 7% mínimo exigido en 2019.
La gestión de un banco se mide en solvencia y liquidez, no en beneficio neto. El beneficio es la consecuencia; el balance es la causa.
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El coste real de las integraciones
¿Y el negocio recurrente? La respuesta es preocupante. El PPOP, que mide la capacidad de generar beneficios antes de provisiones, cayó un 41,8%, de 3.172 M€ a 1.846 M€. El cost-to-income saltó del 47,9% al 65,8%, un aumento de 17,9 puntos porcentuales.
Métrica | 2012 | 2013 | Deterioro |
|---|---|---|---|
PPOP | 3.172 M€ | 1.846 M€ | -41,8% |
Cost-to-Income | 47,9% | 65,8% | +17,9 p.p. |
Sí, 839 M€(¹) de costes de reestructuración distorsionan el dato de 2013. Sin ellos, el cost-to-income sería del 59,5%. Pero incluso excluyendo este gasto extraordinario, la subida estructural es de 11,6 puntos porcentuales. Las integraciones de Banca Cívica y Banco de Valencia han dejado una estructura de costes más pesada que la predecesora.
¹ Trazabilidad del dato. Los 839 M€ corresponden a los costes de reestructuración derivados, principalmente, del acuerdo laboral de reestructuración de la plantilla de CaixaBank, registrados en el ejercicio 2013 e incluidos en los gastos de explotación. Fuente: Informe de Gestión 2013, epígrafe «Margen de explotación», pág. 32 (paginación impresa).
El verdadero coste de absorber Banco de Valencia no fue el euro pagado al FROB, sino la herencia de una red de oficinas redundante, una plantilla sobredimensionada y, sobre todo, una cartera crediticia con una morosidad del 11,66%.
Cuando una empresa absorbe otra, el verdadero coste no es lo que paga: es lo que hereda.
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La pregunta abierta
CaixaBank ha demostrado en 2013 que es el consolidador defensivo del sistema bancario español. Es el banco al que el FROB acude para absorber entidades problemáticas con apoyo del Estado. La estrategia funciona a nivel contable: genera diferencias negativas de consolidación que modifican la lectura del beneficio contable.
Pero el verdadero test está por llegar. El 2014 será el año de la "consolidación operativa". Para que la tesis de inversión sea sostenible, necesitamos ver:
- Que la morosidad toca techo (actualmente en el 11,66%)
- Que el cost-to-income se normaliza (por debajo del 60%)
- Que el ROE supera el 5% sin ayudas fiscales.
La pregunta para el próximo cuaderno es: ¿El 2014 será el año en que la rentabilidad real sustituya al espejismo fiscal?
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Cierre: una tesis que se matiza, no se invalida
Finalmente el 2013 no invalida la tesis de inversión en CaixaBank, pero la matiza. La entidad ha demostrado ser excelente en la gestión de su balance y en la optimización de su capital. Pero también ha mostrado que la rentabilidad operativa sigue siendo un desafío pendiente.
Un buen balance permite sobrevivir. Una buena rentabilidad permite crear valor. 2013 fue un año para sobrevivir.
Ahora necesito comprobar cuándo empieza realmente la creación de valor.
Ahora necesito comprobar cuándo empieza realmente la creación de valor.
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