Free Cash Flow (FCF): fórmula, tipos e interpretación

Muchas veces oímos hablar del Free Cash Flow o Flujo de Caja Libre, sobre todo por parte de los analistas ya que es una de las métricas que usan para evaluar las empresas. Sin embargo, ¿Qué es?, ¿Qué tipos de free cash-flow hay?, y sobre todo, ¿Cómo se interpretan y cuáles son los principales ratios?.

En este artículo haremos un minucioso análisis donde iremos derivando a otros artículos para que no te pierdas ni una métrica posible. 

¿Qué es el Free Cash Flow (FCF)?

El Flujo de Caja Libre (Free Cash Flow, FCF) es un indicador financiero crítico que mide la cantidad de efectivo que una empresa genera después de contabilizar las salidas de efectivo necesarias para mantener o expandir su base de activos.

En otras palabras, es el efectivo que la empresa produce más allá de lo necesario para mantener o hacer crecer sus operaciones y activos. El FCF es esencial para los accionistas, inversores y gestores porque proporciona una visión clara de la liquidez disponible para distribuir entre los accionistas, reinvertir en el negocio, pagar deudas o reservar para futuras contingencias.

¿Cómo calcular Free Cash Flow (FCF)? | Fórmula

La fórmula para calcular el flujo de caja libre (FCF) es típicamente de la siguiente:

Donde:

• Flujo de caja operativo o Cash Flow Operativo es el efectivo generado por las actividades operativas de la empresa.

• Gastos de Capital (CapEx) se refiere a las inversiones en activos fijos necesarios para mantener o ampliar el negocio, como la compra de maquinaria, edificios o tecnología.

Sin embargo, esa fórmula para calcular el Free Cash Flow no es adecuada o no es lo suficientemente transparente, ya que no tiene en cuenta las salidas netas de efectivo fruto de las variaciones en el capital circulante, es decir, compra o venta de inventarios, aumento o disminución de cuentas por cobrar, y aumento o disminución de cuentas por pagar, que deben financiarse como circulante, así como puede inflar el Free Cash Flow incluyendo la compensación de acciones o compensación a los directivos en función de opciones de acciones, que es una forma de la empresa financiarse en el corto y medio plazo, pero que no es una actividad real o operativa. 

Por ende, significa que el Flujo de Caja libre cada gestor y analista puede calcularlo bajo diferentes ajustes. 

Para mí, la forma más acertada de calcular el Free Cash Flow sería, bajo la fórmula: 

Para entender mejor el cálculo del Flujo de Caja Libre (FCF), es importante definir con más detalle los componentes de la fórmula. Aquí te proporciono una explicación más detallada de cada uno:

EBIT (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos)

El EBIT, conocido también como resultado o beneficio operativo, es una medida de la rentabilidad de una empresa que excluye los gastos por intereses e impuestos. Esta métrica se centra en los ingresos generados exclusivamente por las operaciones comerciales normales, ignorando los efectos de la estructura financiera y las obligaciones fiscales. Es decir, el EBIT refleja el beneficio generado por las actividades principales de la empresa antes de considerar cómo se financia o cómo se beneficia de las ventajas fiscales.

Depreciación y Amortización

Estos son gastos contables no monetarios que reflejan la pérdida de valor de los activos fijos y los intangibles, respectivamente, a lo largo del tiempo.

• La depreciación se aplica a activos tangibles como edificios, maquinaria y equipo, distribuyendo el coste del activo a lo largo de su vida útil estimada.
   
• La amortización cumple una función similar para los activos intangibles, como patentes y derechos de autor. Ambas prácticas permiten a las empresas reducir su ingreso imponible, aunque no implican salidas reales de efectivo.

Al calcular el FCF, se suman estas cantidades porque, aunque reducen el beneficio neto, no afectan el flujo de caja operativo.

Algunos en este punto os preguntareis, ¿porqué no parto en la fórmula directamente del EBITDA?. Esto es por que el EBITDA es una métrica financiera NON-GAAP, que cada compañía puede ajustar a su manera, lo que podría provocar errores a la hora de comparar unas compañías y otras, por lo que prefiero hacer el ajuste yo mismo y (importante) siempre igual para todas las compañías. 

CAPEX (Gastos de Capital)

El CAPEX representa las inversiones en activos fijos que se utilizan para mantener o mejorar la capacidad operativa de la empresa. Esto incluye la compra de maquinaria nueva, edificios, vehículos, o la mejora de los activos existentes.

Los gastos de capital son cruciales para el crecimiento a largo plazo de la empresa pero representan salidas de efectivo significativas que deben ser financiadas. Al calcular el FCF, el CAPEX se resta porque es un uso del efectivo que no está disponible para los accionistas o para otros fines operativos.

Capital de Trabajo y Variación del Capital de Trabajo

El capital de trabajo se refiere a la diferencia entre los activos circulantes (como el efectivo, las cuentas por cobrar y los inventarios) y los pasivos circulantes (como las cuentas por pagar y otras deudas a corto plazo).

Es una medida de la liquidez de una empresa y su capacidad para cubrir sus obligaciones a corto plazo.

• Un aumento en el capital de trabajo indica que la empresa ha invertido más en activos circulantes que no están disponibles como efectivo libre.
• Por contra, una disminución en el capital de trabajo sugiere que la empresa ha liberado efectivo de estas operaciones.

En el cálculo del FCF, la variación del capital de trabajo se resta porque una inversión en capital de trabajo consume efectivo, y una reducción libera efectivo para la empresa.

Estos componentes proporcionan una visión integral de cómo una empresa genera y utiliza su efectivo, destacando su capacidad para generar efectivo libre después de mantener o expandir su base de activos y cumplir con sus obligaciones operativas.

Ejemplo de cálculo de Free Cash Flow

Veamos ahora un ejemplo de cálculo del Flujo de caja libre (FCF) de una empresa conocida como Meta Platforms (META) en 2023, y lo veremos diferenciando las dos fórmulas mencionadas anteriormente.

Cálculo FCF general de Meta

Para calcular el Flujo de caja Libre general de Meta en 2023, partimos de la fórmula simple:

Siendo: 

• El flujo de caja de operaciones (o Cash Flow Operativo) neto de cambios en el circulante  de Meta en 2023 =  71.113 millones de dólares. 

• El CapEx = 27.266 millones de dólares. 

• Por ende, el FCF general de Meta en 2023 = 43.847 millones de dólares.  

Ahora, si queremos calcular el FCF real y normalizado de Meta fruto exclusivamente de sus actividades operativas, neto de ajustes de compensación en stock options, deterioros de activos extraordinarios, gastos de reestructuración y otros movimientos no operativos recurrentes, usaremos la fórmula propuesta: 

Siendo: 

• EBIT = 49.006 millones de dólares.
• Impuestos= 8330 millones de dólares. 
• Depreciación y amortización= 11.178 millones de dólares.
• Capex= 27.266 millones de dólares.
• Variación del capital de trabajo= -3836 millones de dólares (negativo por que ha disminuido respecto al año anterior, por lo que acabará, usando la fórmula, aumentando el FCF al liberarse efectivo de trabajo). 

Concluyendo que: 

• FCF real y normalizado de Meta en 2023= 28.424 millones de dólares. 

Como observáis, hay una diferencia considerable de 15.423 millones de dolares entre el FCF general y el FCF real, debido principalmente al que el FCF real y normalizado excluye 14.000 millones de efectivo generado por la compensación de Stock Options (u opciones basadas en acciones), así como otros ajustes no operativos como el cobro de intereses bancarios, los gastos de reestructuración, y otros movimientos. 

Es por esto que para mi la segunda fórmula es, definitivamente, la forma correcta de medir el flujo de caja libre de la empresa, también llamado Free Cash Flow to the Firm. 

Tipos de Free Cash Flow

Los distintos tipos de Free Cash Flow (Flujo de Caja Libre) reflejan distintas perspectivas sobre la generación de efectivo de una empresa y su disponibilidad para distintos grupos de interés, como accionistas y tenedores de deuda.

Aquí te explico los tres tipos principales:

• Free Cash Flow Yield (FCFY)
• Free Cash Flow to the Firm (FCFF)
• Free Cash Flow to Equity (FCFE).

Free Cash Flow Yield (FCFY)

El Free Cash Flow Yield es una métrica que compara el flujo de caja libre de una empresa con su valor de mercado.

Se calcula dividiendo el flujo de caja libre anual entre el valor de mercado total de la empresa (que incluye el valor de sus acciones y, en algunos cálculos, su deuda).

El FCFY ofrece una forma de evaluar la rentabilidad de una empresa en relación con su tamaño de mercado. De esta forma, un FCFY más alto sugiere que la empresa genera una cantidad significativa de efectivo en comparación con su valoración de mercado, lo que podría indicar una subvaloración por parte del mercado o una sólida capacidad de generación de efectivo.

Free Cash Flow to the Firm (FCFF)

El Free Cash Flow to the Firm, anteriormente formulado,  es una medida del flujo de caja libre disponible para todos los proveedores de capital de la empresa, tanto accionistas como tenedores de deuda.

Se calcula a partir del EBIT, ajustando por impuestos (para obtener el beneficio después de impuestos sin considerar los gastos financieros), sumando la depreciación y amortización (ya que son gastos no monetarios), y restando el capital de trabajo neto y las inversiones de capital (CAPEX).

El FCFF proporciona una visión de la cantidad de efectivo que una empresa puede generar después de cubrir sus gastos operativos y de inversión, disponible para pagar a los accionistas y a los tenedores de deuda.

Free Cash Flow to Equity (FCFE)

El Free Cash Flow to Equity mide el flujo de caja disponible exclusivamente para los accionistas de la empresa después de deducir todos los gastos, inversiones y deudas.

Se calcula partiendo del FCFF y ajustando por los flujos de efectivo netos asociados a la deuda de la empresa (incluyendo los pagos de intereses netos de impuestos y los cambios netos en los niveles de deuda).

El FCFE ofrece una visión de cuánto efectivo podría teóricamente ser distribuido a los accionistas sin afectar las operaciones de la empresa, lo que lo convierte en una medida importante para la valoración de acciones y la evaluación del potencial de dividendos o recompras de acciones.

¿Cómo se interpreta el Free Cash Flow (FCF) de una empresa?

La interpretación del FCF puede variar según sea positivo o negativo, y aquí detallamos lo que cada situación puede indicar:

FCF Positivo

Un FCF positivo significa que la empresa está generando más efectivo del que necesita para mantener o expandir su base de activos. Esto es generalmente una señal positiva y puede tener varias interpretaciones:

• Capacidad de Pago de Deuda: La empresa tiene capacidad para pagar deudas existentes, lo cual mejora su solidez financiera y puede reducir el riesgo percibido por los inversores y acreedores.

• Oportunidades de Inversión: Un FCF positivo y sustancial ofrece a la empresa la flexibilidad de invertir en oportunidades de crecimiento, ya sea mediante la expansión, la adquisición de otras empresas o la inversión en investigación y desarrollo.

• Devoluciones a los Accionistas: La empresa puede optar por devolver efectivo a los accionistas en forma de dividendos o recompras de acciones, lo cual puede aumentar el atractivo de la inversión y, potencialmente, el precio de la acción.

• Reserva de Efectivo: El exceso de caja libre permite a la empresa construir una reserva de efectivo para protegerse contra futuras incertidumbres económicas o aprovechar rápidas oportunidades de mercado.

FCF Negativo

Un FCF negativo indica que la empresa está gastando más efectivo en sus operaciones y en inversiones de capital de lo que está generando, también denominado “quemar caja”. Generalmente, un FCF negativo se interpreta como algo malo, sin embargo, las implicaciones dependen del contexto y las razones detrás de esta situación:

• Inversión para el Crecimiento: En empresas en fase de crecimiento, un FCF negativo puede ser una señal de que están invirtiendo agresivamente en activos fijos para expandir su capacidad de producción o entrar en nuevos mercados. Esto puede ser positivo si dichas inversiones generan retornos significativos a largo plazo.

• Ciclos Operativos o Económicos: En algunas industrias, especialmente aquellas con ciclos de ventas estacionales o sujetas a volatilidades económicas, un FCF negativo puede reflejar fluctuaciones normales en el ciclo de negocio.

• Señal de Alarma: Si el FCF negativo persiste sin una estrategia clara para la generación futura de efectivo, puede indicar problemas subyacentes en la operativa de la empresa, como ineficiencias operativas, disminución de la demanda o una estrategia de inversión mal ejecutada.

Es crucial interpretar el FCF dentro del contexto más amplio de la situación financiera y estratégica de la empresa. Un solo año de FCF negativo en una empresa con un historial sólido de generación de efectivo puede no ser motivo de preocupación, especialmente si se debe a inversiones estratégicas planificadas. Sin embargo, un FCF negativo crónico puede ser una señal de que la empresa enfrenta desafíos más serios.

En resumen, tanto un FCF positivo como un FCF negativo pueden tener interpretaciones variadas, y la clave es comprender las razones detrás de estos números y cómo se alinean con la estrategia y las expectativas a largo plazo de la empresa.

Principales ratios que usan el Free Cash Flow

Como hemos explicado, el Free cash Flow (FCF) es una herramienta que proporciona información sobre la capacidad para generar efectivo de sus operaciones principales. Aquí te presento los principales ratios que utilizan el FCF: 

1. Ratio de FCF a Ventas (Free Cash Flow Margin)

El FCF Margin o a Ventas, compara el FCF con las ventas totales o ingresos de una empresa, proporcionando una medida de cuánto efectivo libre genera la empresa por cada dólar de ventas. Se calcula dividiendo el FCF por las ventas totales. Un valor más alto indica una mayor eficiencia en la conversión de ventas en efectivo libre.

2. Ratio Precio/FCF (P/FCF)

Similar al más conocido ratio precio/beneficio (P/E), el ratio P/FCF compara el precio de mercado de una empresa con su FCF, ofreciendo una medida de la valoración de la empresa en relación con su capacidad de generación de efectivo. Se calcula dividiendo el valor de mercado de la empresa por su FCF.

Un ratio más bajo podría indicar que la empresa está subvalorada en relación con su generación de efectivo.

3. Ratio Enterprise Value/FCF (EV/FCF)

El Ratio EV/FCF compara el valor de empresa (Enterprise Value, EV) con el FCF generado. Este ratio ofrece una evaluación comprensiva de la valoración de una empresa en relación con su capacidad de generación de efectivo.

Un EV/FCF más bajo sugiere que la empresa puede estar subvalorada o que es eficiente en generar efectivo en relación a su tamaño total, incluyendo deuda.

4. FCF Yield

El rendimiento del FCF, o FCF Yield, es el inverso del ratio P/FCF y se calcula dividiendo el FCF por el valor de mercado de la empresa. Proporciona una idea de la rentabilidad que genera la empresa en términos de flujo de caja libre en relación con su tamaño de mercado.

Un rendimiento más alto sugiere que la empresa podría estar generando una cantidad significativa de efectivo en comparación con su valoración de mercado.

5. Ratio de Cobertura de FCF

Este ratio FCF Coverage mide la capacidad de una empresa para cubrir sus deudas y obligaciones financieras con el FCF que genera. Se calcula dividiendo el FCF por el servicio de la deuda (pago de intereses más amortizaciones de la deuda principal).

Un ratio más alto indica una mayor capacidad de la empresa para manejar su deuda con el efectivo que genera, lo que sugiere una posición financiera más sólida.

6. Ratio de Reinversión de FCF

Y por último, el ratio reinversión/FCF muestra el porcentaje del FCF que la empresa está reinvertiendo en el negocio, ya sea a través de inversiones de capital (CAPEX), adquisiciones, o cualquier otra forma de inversión para el crecimiento.

Se calcula dividiendo el CAPEX por el FCF. Un valor más alto indica una mayor propensión de la empresa a reinvertir su efectivo en el crecimiento futuro.

Estos ratios son herramientas valiosas para los analistas e inversores al evaluar la salud financiera de una empresa, su eficiencia operativa, y su capacidad para crear valor.

Diferencia  entre Free Cash Flow y Cash Flow from Operations

El Free Cash Flow (FCF) y el Cash Flow from Operations (CFO) son dos métricas cruciales en el análisis financiero que, aunque relacionadas, tienen diferencias significativas. Aquí detallo las diferencias clave entre estas dos métricas:

Cash Flow from Operations (CFO)

• Definición: El CFO representa el efectivo que una empresa genera a partir de sus actividades operativas normales, sin tener en cuenta las inversiones en capital o las actividades de financiamiento. Esencialmente, mide el efectivo producido por la venta de bienes y servicios.

• Cálculo: Se calcula ajustando el beneficio neto por elementos no monetarios (como la depreciación y amortización) y los cambios en el capital de trabajo. No incluye el efectivo gastado en inversiones de capital (CAPEX) ni el efectivo obtenido a través de actividades de financiamiento.

• Uso: El CFO proporciona una visión de cuán bien la empresa está generando efectivo a partir de sus operaciones principales, lo que es crucial para mantener las operaciones diarias, pagar deudas y financiar inversiones sin necesidad de financiamiento externo.

Free Cash Flow (FCF)

Ya lo hemos visto, pero brevemente:

• Definición: El FCF, por otro lado, mide el efectivo que una empresa genera después de cubrir sus gastos operativos y sus inversiones en capital (CAPEX), es decir, lo que queda después de mantener o expandir su base de activos.

• Uso: El FCF es una medida de la solidez financiera y la flexibilidad de una empresa, indicando la capacidad de generar efectivo que está libremente disponible para financiar la expansión, pagar dividendos, o reducir deudas.

Diferencia Clave entre CFO y FCF

Con todo, la diferencia clave entre el CFO y el FCF radica en su enfoque: mientras que el CFO se centra en el efectivo generado por las operaciones de la empresa sin considerar las inversiones en capital, el FCF toma en cuenta estas inversiones, ofreciendo una visión más amplia de la capacidad de la empresa para generar efectivo después de mantener o ampliar su base operativa.

En resumen, el CFO mira el efectivo generado directamente de las actividades comerciales, mientras que el FCF evalúa cuánto efectivo queda disponible para otros usos después de realizar las inversiones necesarias para el futuro de la empresa.

¿Qué relación tiene con el Descuento de Flujo de Caja?

TODO. 

El Free Cash Flow (FCF) juega un papel central en el Descuento de Flujo de Caja (DCF), que es una técnica de valoración utilizada para estimar el valor de una inversión basándose en su capacidad de generar flujos de caja en el futuro.

La relación entre el FCF y el DCF es directa y fundamental para determinar el valor presente de una empresa o proyecto. Aquí explicamos cómo se relacionan:

Fundamento del DCF

Hay que partir de la base definitoria del Descuento de Flujo de Caja. El modelo de Descuento de Flujo de Caja proyecta los flujos de caja libres futuros que se espera que genere una empresa y luego los descuenta al presente utilizando una tasa de descuento adecuada, que refleja el riesgo y el valor temporal del dinero.

Este cálculo proporciona el Valor Actualizado Neto (VAN) de esos flujos de caja, que es considerado como el valor intrínseco de la empresa o proyecto.

Papel del FCF en el DCF

1. Proyecciones de FCF
2. Valor Terminal
3. Tasa de Descuento
4. Valoración de la Empresa

Importancia del FCF en el DCF

El FCF es esencial en el modelo DCF porque refleja el efectivo real que la empresa puede generar y está disponible para ser devuelto a los accionistas o reinvertido en la empresa, después de cubrir las inversiones de capital necesarias para mantener o expandir el negocio. Es una medida de la capacidad de generación de valor de la empresa, libre de las distorsiones de las prácticas contables no monetarias y las estructuras de financiamiento.

En definitiva, no solo es importante saber que es el Free Cash Flow (FCF), sino también aprender a valorar e interpretar todos los tipos de flujos de caja libres que existen y cómo se calculan, ya que nos aportarán una visión más detallada de la situación financiera de la empresa, que en general, nos ayudará a tomar decisiones mucho más certeras.