En este artículo vamos a ver el ratio EV/FCF, su fórmula, para que sirve, y lo más importante, todo ello aplicado con un ejemplo real.
¿Qué es el EV/FCF?
Lo primero que tenemos que saber es que el EV/FCF o Enterprise Value/Free Cash Flow es un Ratio o métrica utilizada para evaluar la rentabilidad de una empresa en relación con su valor total. Ofrece una perspectiva sobre cuánto los inversores están pagando por cada unidad de flujo de efectivo libre que la empresa genera. Esta medida es especialmente útil para comparar la valoración de empresas dentro de la misma industria o sector, independientemente de sus estructuras de capital.
De esta forma, el ratio EV/FCF lo que hace es algo muy lógico y coherente para valorar una empresa: compara el valor total de la empresa (Enterprise Value) con su capacidad para generar efectivo (Free Cash Flow). Al final, nosotros como inversores lo que queremos saber, y lo que el EV/FCF nos dice, es cuántos años tardaría la empresa en pagar su valor completo basándose únicamente en su flujo de efectivo libre actual, sin tener en cuenta nuevas deudas o ingresos por inversiones.
¿entendemos el concepto? Vamos ahora a ver cómo se calcula y porqué.
EV/FCF fórmula
La fórmula para calcular el EV/FCF es la siguiente y es muy sencilla:
EV/FCF fórmula
Donde:
Valor de Empresa o Enterprise Value (EV) es la suma del valor de mercado de la deuda total más el valor de mercado del equity (acciones) de la empresa, menos el efectivo y equivalentes de efectivo. Esto representa el valor total que se pagaría para adquirir la empresa en su totalidad.
Flujo de Efectivo Libre (FCF) es el efectivo realque una empresa genera después de restar los gastos necesarios para mantener sus operaciones. Este flujo es el disponible para ser utilizado en el pago de dividendos, la reducción de deudas o la reinversión en la empresa.
Imaginemos ahora que estás interesado en comprar una empresa cotizada, "Tech Innovations Inc.", en su totalidad. Al comprar acciones de una empresa, efectivamente estás adquiriendo una pequeña porción de esa empresa. Sin embargo, para este ejemplo, consideremos que deseas adquirir cada una de las acciones disponibles, es decir, toda la empresa. ¿Cuánto estarías pagando realmente por ella? Aquí es donde el concepto de Valor de Empresa (Enterprise Value, EV), se vuelve crucial.
El Enterprise Value te dice cuánto costaría tomar el control total de la empresa, no sólo adquiriendo todas las acciones disponibles (el equity o patrimonio neto) a valor de mercado, sino también asumiendo todas sus deudas (por que si compras la empresa entera no solo te quedas el flujo de caja libre que genera, sino que te quedas también la deuda. Si, te toca asumirlo todo.).
Al mismo tiempo, también consideramos los recursos líquidos que la empresa ya posee, como el efectivo y equivalentes de efectivo, ya que estos pueden utilizarse para amortizar parte de la deuda que estás asumiendo (no todo va a ser malo!, al adquirir la empresa, al igual que asumes su deuda, también te quedas con el dinero que la empresa tiene en el banco o invertido en activos líquidos, y esto es la caja).
Volviendo al ejemplo práctico, supongamos que "Tech Innovations Inc." tiene las siguientes características financieras:
Valor de mercado de las acciones (Market Cap): $500 millones.
Deuda total: $200 millones.
Efectivo y equivalentes de efectivo: $50 millones.
FCF: $65 millones.
PASO 1: Calcular el Enterprise Value.
Para calcular el Enterprise Value (EV) de "Tech Innovations Inc.", aplicarías la siguiente fórmula:
Calcula el EV
Sustituyendo los valores:
Calcular el Enterprisa Value
Por tanto, el Enterprise Value de "Tech Innovations Inc." es de $650 millones. Esto significa que, si quisieras comprar la empresa en su totalidad, no solo estarías pagando los $500 millones para adquirir el patrimonio neto (todas las acciones), sino que también asumirías $200 millones de deuda. Sin embargo, debido a que la empresa tiene $50 millones en efectivo, podrías utilizar esa cantidad para reducir la carga de la deuda, lo que da como resultado un costo neto de $650 millones para tomar el control total de la empresa.
Si te hubieses fijado solo en la capitalización de mercado, estarías pensando que comprar toda “Tech Innovations Inc” costaba 500MM$ cuando en realidad la transacción total haría que asumieses un coste de 650MM$. Por eso es importante el Enterprise Value (EV).
Este cálculo te da una idea mucho más precisa de cuánto estás pagando realmente por la compañía, teniendo en cuenta tanto sus obligaciones (deuda) como sus activos líquidos (efectivo). Es por eso que el Enterprise Value es una métrica financiera tan valiosa para inversores que buscan comprender el verdadero costo de adquirir una empresa en su totalidad.
Paso 2: Dividir el Enterprise Value entre el FCF.
No está detallado cómocalcular el FCF, no obstante, puedes acudir al artículo enlazado.
Calcular el EV/FCF
Así, el ratio EV/FCF me dice que si compro Tech Innovations hoy estaré pagando por ella 10 veces su flujo de caja libre, por lo que si la empresa MANTIENE su generación de caja sin variaciones, tardaré 10 años en recuperar el 100% de mi inversión.
Un EV/FCF bajo indica que la empresa podría estar subvalorada o que es eficiente generando flujo de efectivo en relación a su valor total, mientras que un ratio alto puede sugerir que la empresa está sobrevalorada o es menos eficiente en generar flujo de efectivo.
Este ratio nos permite a los inversores comparar la eficiencia en la generación de efectivo de diferentes empresas, más allá de las simples medidas de tamaño o de ganancia total.
Un Caso Real | Ejemplo práctico para calcular el EV/FCF
Vale, ya hemos visto un ejemplo sencillo y ficticio de cómo calcularlo, ahora, vamos a llevarlo a la práctica con una empresa real. Tomaremos para este caso la empresa The Italian Sea Group (TISG) y los datos financieros de su año fiscal 2023.
Supongamos que queremos comprar hoy el 100% de TISG. ¿Cuánto nos costaría? ¿Cuántas veces la generación de flujo de caja libre estaríamos asumiendo?¿cuánto tiempo tardaríamos en recuperar nuestra inversión?. Veámoslo:
Podemos extraer los datos que necesitamos directamente de los informes anuales de la empresa, pero un truco para optimizar el tiempo es servirnos de plataformas de datos financieros como TIKR.com, donde podemos encontrar la información organizada de forma sencilla.
Paso 1. Calcular el Enterprise Value (EV).
Para el Enterprise value necesitamos:
El valor de mercado (market cap) de TISG: Este lo calcularemos multiplicando el nº de acciones de TISG x precio de cada acción.
Nº de Acciones de Teleperformance: 53.000.000 acciones.
Precio/acción (a fecha de este artículo)= 11,11€
Market Cap = 588,83MM€.
Deuda Total de la Empresa:
Para calcularla manualmente podemos hacerlo a través de TIKR de la siguiente manera:
Accedemos al balance de situación de la empresa en TIKR.
Sumamos todas las partidas de deuda de la empresa dentro del pasivo que asumiremos al comprarla:
Deuda de una empresa
Préstamos a corto plazo + Porción de la deuda a largo plazo + Deuda a L/P = 74,53MM$
Caja de la Empresa
Ahora recopilamos la caja de la empresa, el efectivo que obtendremos al comprarla, la cual la encontraremos en lo alto del artículo:
Caja de la empresa
Total efectivo y equivalentes: 76,41M€
Cálculo final del EV
Así que ya tenemos todo, así que ejecutemos la fórmula para descubrir que el EV de TISG es:
Extraemos el EBIT y los impuestos de la cuenta de pérdidas y ganancias
EBIT = 50,46MM€
Impuestos= 8,33MM€
Extraemos la Depreciación y amortización, capex y variación del circulante de los Estados de Flujo de Efectivo:
Depreciación y amortización: 11,52MM€
Cambios en el capital circulante: 26,27MM€
Gastos de capital total (Capex)= 2,26+0,49=2,75MM€
Datos para calcular el FCF
Bueno, pues ya tenemos todo para calcular el FCF de TISG:
Así que tenemos todo ya para calcular el EV/FCF de The Italian Sea Group
Esto significa que si compramos hoy el 100% de TISG esto supondría una transacción de 586M€ que implican estar pagando por la empresa casi 24 veces su generación de flujo de caja libre de 2023, lo que implica que tardaríamos en recuperar el capital alrededor de 24 años.
Por supuesto esto tiene muchos matices, por ejemplo, la generación de caja de la compañía de 2023 se ha visto afectada por un aumento puntual de los inventarios y de las cuentas por cobrar por la adquisición de Celi, su área de carpintería, y por algunos modelos de yates que se venderán este 2024, lo que ha aumentado esos inventarios.
Otro aspecto importante es que los inversores no pagan por la generación de caja actual, sino por la generación de caja futura, lo que hace que el múltiplo pagado por la compañía sea significativamente menor.
Otros ratios de FCF de interés
Ratio de FCF Margin (o FCF a Ventas): Es una métrica financiera que mide qué porcentaje de las ventas totales de una empresa se convierte en flujo de efectivo libre después de cubrir los gastos operativos, los impuestos, y los gastos de capital necesarios para mantener o expandir la base de activos de la empresa. Este ratio ofrece una visión clara de la eficiencia operativa de la empresa y su capacidad para generar efectivo a partir de sus ventas.
Ratio Precio/FCF (P/FCF): es una métrica de valoración que compara el precio de mercado de las acciones de una empresa con su flujo de efectivo libre por acción. Este ratio indica cuánto los inversores están dispuestos a pagar por cada unidad de flujo de efectivo libre generada por la empresa, ofreciendo una perspectiva de la valoración de la empresa desde el punto de vista del efectivo que puede generar. La diferencia con el EV/FCF es que el P/FCF no tiene en cuenta la deuda neta.
FCF Yield: (rendimiento del flujo de efectivo libre) es un ratio que mide el flujo de efectivo libre generado por una empresa en relación con su valor de mercado. Ofrece una idea de cuánto efectivo libre está produciendo la empresa en comparación con su tamaño de mercado, similar a cómo el rendimiento de un bono compara el pago de intereses con su precio. Este ratio es especialmente útil para los inversores que buscan entender cuánto efectivo puede distribuir una empresa a sus accionistas después de cubrir todas sus operaciones y gastos de capital.
Ratio de Cobertura de FCF: El ratio de cobertura de Free Cash Flow es una métrica financiera que evalúa la capacidad de una empresa para cubrir sus obligaciones de deuda con el flujo de efectivo libre que genera. Este ratio es fundamental para los acreedores y los inversores, ya que proporciona una visión clara de la salud financiera de una empresa y su habilidad para manejar su deuda sin comprometer operaciones críticas o inversiones para el futuro.
Ratio de Reinversión de FCF: El ratio de reinversión de Free Cash Flow es una métrica que mide la proporción del flujo de efectivo libre que una empresa reinvierte en sí misma para fomentar el crecimiento y la expansión. Este ratio es un indicador clave de cómo una empresa está utilizando su efectivo disponible para impulsar el crecimiento futuro, ya sea a través de inversiones en activos fijos, investigación y desarrollo, o adquisiciones.
En definitiva, el ratio EV/FCF es un ratio que nos permite averiguar las veces que estamos pagando su generación de flujo de caja libre para pagar la totalidad de la compañía, incluyendo deudas.
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