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07/05/26 09:19
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Substrate AI (SAI): Opiniones y Seguimiento
Eso parece . La estaran maquillando.
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05/05/26 22:07
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Substrate AI (SAI): Opiniones y Seguimiento
Lo que está ocurriendo roza el absurdo. La operación anunciada por Subgen el 5 de mayo es, cuanto menos, desconcertante: pretenden adquirir Link Securities Capital por 2 millones de euros, una entidad con un capital social de apenas 3.000 € y sin cuentas anuales depositadas. La valoración del 100% de la empresa se eleva así a casi 4 millones de euros sin que exista un informe independiente que lo sustente; simplemente se ha multiplicado el capital social por 1.300 basándose en el importe de un préstamo.Resulta revelador analizar quién es el objeto de la compra. Link Securities ya formaba parte del circulo: custodiaba las 4.500.000 acciones de SAI prestadas por Wealthup Capital (vehículo del entorno KAU/Serratosa/Esteve), figuró como Lead Arranger y entidad colocadora del programa de pagarés MARF de 10 millones de euros de Substrate AI en diciembre de 2024, y a fecha 15 de febrero de 2026 ya constaba como acreedora de SAI por 1.047.900 €. Esta deuda, tras la Junta del 30 de abril de 2026, se ha convertido en 10.479.000 acciones Clase A de la cotizada. En resumen: antes de ser objeto de adquisición ya actuaba simultáneamente como custodio, colocador del MARF, acreedora y, ahora, accionista. Todo queda en casa.La situación financiera de la entidad adquirida es igual de alarmante. Link Securities SV acumula cinco expedientes sancionadores firmes de la CNMV y más de diez multas por manipulación de mercado y conflictos de interés. Además, ha encadenado nueve años de pérdidas (2015-2023), con un agujero histórico de 4,84 millones de euros. En 2024 declararon un beneficio testimonial de 13.287 euros, una cifra irrisoria para una sociedad que ahora se valora en millones.La ejecución de la compra se atribuye a ZonaValue Global (ZVG), una sociedad en quiebra técnica con un patrimonio neto negativo de 2,2 millones y apenas 2.591,69 € en caja a finales de 2024. Surge entonces una duda razonable: ¿de dónde sacó ZVG los dos millones para prestar a Link Capital? La única fuente viable es SAI, que declara deudas con empresas del grupo por 3,6 millones. Es decir, el capital parece salir directamente de la cotizada española.Sin embargo, las cuentas de SAI de 2025 no reflejan este movimiento. Aunque ZVG es una filial consolidada y el primer millón de euros se desembolsó en diciembre de 2025, la partida de "Créditos a terceros" del balance consolidado es de solo 938.421 euros. Aritméticamente, el préstamo no cabe en el balance y el nombre de Link Securities no aparece ni una sola vez en las casi 200 páginas del informe.La falta de transparencia es absoluta. ZVG, que SAI identifica como filial al 100%, no menciona a Substrate AI en sus propias cuentas de 2024 ni declara socio único. Pese a ello, está administrada por Lorenzo Serratosa y José Iván García, los mismos rostros al frente de SAI. Para colmo, el acceso a la titularidad real de ZVG no es posible, no lo facilita la ley.El escenario final es desolador para el inversor. El dinero sale de la cotizada española SAI, se compra una sociedad sancionada y con pérdidas crónicas que ya operaba para el grupo, y el control del 51% acaba en manos de la matriz sueca Subgen. Los accionistas minoritarios de SAI ponen los fondos, pero no reciben nada a cambio. Ahora la CNMV deberá evaluar la idoneidad de unos gestores que pretenden controlar una sociedad de valores reincidentemente sancionada mientras dirigen SAI y Subgen simultáneamente.En fin, el negocio no cambia: los cursos de bolsa, las membresías y la inteligencia artificial como instrumento de inversión. En marzo de 2026, la web de withink.ai sigue declarando a ZVG como responsable del tratamiento de datos, con Bren Worth (CTO de SAI) figurando como director del instituto, pese a que SAI declaró haber comprado Zona Value Global por 1,8 millones de euros en junio de 2021. La marca se compró sobre el papel, pero la empresa sigue operando de forma autónoma bajo el mismo eje Serratosa / García / Worth, y el desarrollador, vendiendo cursos de IA, al menos su cara es la que aparece ahí.https://withink.ai/Un día de estos, escribo al Rensselaer Polytechnic Institute de Nueva York, citado literalmente en el folleto IPO de 2022 como la universidad bajo cuya colaboración y validación se desarrolló la tecnología "BIO-INSPIRED AI" presentada por Bren Worth. Porque lo cierto es que la universidad no aparece por ningún lado: no consta como entidad colaboradora ni figura en ninguna patente pública. Les voy a preguntar qué relación formal mantuvo con ellos Bren Worth y en qué condiciones se autorizó el uso del nombre del Instituto en un folleto de salida a bolsa. Seguro que la universidad responde cuando empiece a citarla en todos los sitios donde aparece su supuesta colaboración.Mañana es buen día, a ver si consigo que me respondan.
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01/05/26 13:45
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Substrate AI (SAI): Opiniones y Seguimiento
Vuelvo a decir lo mismo que llevo un año y medio diciendo. Me puedo equivocar muchas veces, porque yo me dedico a la informática, no al análisis fundamental, ni soy un Sr "licensiao" en empresas, ni tengo el título de filosofía. No soy la persona más social del mundo, porque siempre he dicho que los informáticos tenemos un mundo paralelo en nuestra mente, al menos yo sí. Muchas veces me dicen que soy un TOLOSA, pero no hablo de fútbol ni de coches, de los que no tengo ni puta idea; hablo solo cuando sé de algo, o al menos creo que sé, y siempre hablo con datos. Ya sé que me repito, pero mira que a mis 50 años me han llamado de todo, BORDE, ARISCO… pero hay una cosa que nunca me han llamado, TONTO. Se dice muchas veces que de los foros no te puedes fiar. Y es verdad. Pero tampoco se trata de fiarse o no fiarse, se trata de ir a los datos. Le dices al SR. IVAN que de los foros uno no se puede fiar, estamos de acuerdo. Pero esto no va de opiniones, va de números. Le pasas este mensaje y que te conteste. Esa es la diferencia. En los foros hay gente que sabe, gente que no sabe y gente que aporta datos. Y en las empresas pasa exactamente lo mismo: hay directivos que saben, directivos que dan datos y otros que construyen narrativa. Hablan de cosas que no saben, dicen que son "partners", pero por otro lado te dicen que no firman contratos, y al mismo tiempo cuantifican como clientes contratos que dicen no firmar. Eso es narrativa. TONTO no. Hay cosas que no están en las cifras principales, pero que cambian completamente cómo se deben leer unas cuentas. En Substrate AI, ese punto no está en el EBITDA ni en el resultado, está en el perímetro. En noviembre de 2024, Subgen AI sale del perímetro de consolidación. Esto no es un detalle técnico menor. Significa que todas las operaciones que antes se eliminaban como intragrupo pasan automáticamente a registrarse como ingresos y gastos frente a terceros. Y eso tiene un efecto directo sobre la cifra de negocio. Si uno va a la Nota 21 de las cuentas, los números son claros. Substrate AI ha vendido a Subgen más de 4 millones de euros en 2025 y, al mismo tiempo, ha comprado a esa misma entidad más de 4,8 millones. En total, se mueven aproximadamente 8,8 millones entre ambas partes. Sobre una cifra de negocio de unos 18 millones, esto no es marginal. Esto implica que solo las ventas a Subgen representan en torno al 22% de los ingresos de la compañía. Y si se tiene en cuenta el flujo bilateral completo, estamos hablando de cerca de la mitad del volumen económico del negocio pasando por esa relación. Sin embargo, cuando se presenta la diversificación de clientes, el mensaje es otro. La propia compañía indica que su mayor cliente representa únicamente un 7,9% de los ingresos. Ambas cosas son ciertas desde el punto de vista formal, pero no describen la misma realidad económica. Subgen no aparece ahí porque no se clasifica como cliente, sino como parte vinculada. Aquí es donde está el punto importante. No hay una contradicción contable. La clasificación es correcta. Pero la lectura económica cambia completamente. Existe una entidad que ha sido filial, que sigue siendo accionista relevante y que mantiene una relación operativa muy intensa con la compañía, concentrando una parte material del negocio, y que no aparece reflejada como dependencia en la información de clientes. El efecto del cambio de perímetro es clave para entender esto. Antes de 2024, esas operaciones se eliminaban en consolidación. No contaban como ingresos reales del grupo. A partir de su salida, esas mismas operaciones pasan a engrosar directamente el importe neto de la cifra de negocio. Es decir, el INCN puede crecer sin que necesariamente haya más actividad con terceros independientes, sin que las cuentas proporcionen la cuantificación de ese efecto. Y aquí aparece la pregunta que realmente importa: cuánto del crecimiento de ingresos es real y cuánto es efecto contable. No se trata de decir que la contabilidad sea incorrecta. Puede ser perfectamente conforme a normativa. Pero sí de entender qué está midiendo realmente ese crecimiento. Porque cuando una parte relevante del negocio depende de una entidad vinculada que ha cambiado de categoría contable, la calidad del ingreso deja de ser una cuestión menor. La conclusión es sencilla. La empresa puede parecer muy diversificada si se mira solo la nota de clientes. Pero si se incorpora el efecto de Subgen, la foto es distinta. Y sin un desglose que permita aislar el impacto del cambio de perímetro, el inversor no tiene forma de distinguir entre crecimiento real y efecto contable. La respuesta a esa pregunta no está en las cuentas publicadas. Y esa ausencia es lo que debería preocupar al inversor. Ahora, dejando ya la narrativa y yendo a los números puros. TONTO no. El cash flow de explotación es la única cifra que mide si el negocio genera dinero real por sí solo. Todo lo demás — inversiones, deuda, ampliaciones de capital — es movimiento financiero, no negocio. En 2025, el cash flow de explotación fue de 1.568.574 €. Con 18 millones de ingresos declarados, eso significa que por cada euro de ingreso, el negocio generó apenas 0,087 € de caja. Menos de 9 céntimos por euro facturado. Con 251 empleados, eso son 6.248 € de caja por empleado en todo el año. Mientras tanto, la empresa captó 9,8 millones de euros de inversores en 2025. Más de 6 veces lo que generó su propio negocio. Y además, ese flujo de caja incluye ajustes contables positivos que no suponen entrada real de dinero. Sin esos ajustes, el resultado operativo en caja sería aún peor. La conclusión es directa: la compañía no se financia con su negocio, se financia con inversores. En 2025 necesitó más de 6 euros de financiación externa por cada euro generado por su actividad. Eso no es crecimiento orgánico. Es dependencia. Y hay un último punto que conviene mirar con calma. Mientras el discurso apunta a que el valor de la compañía es muy superior al precio de mercado, se han producido ventas de acciones en niveles bajos tras la escisión de Subgen. No es una cuestión de interpretación, es una cuestión de comportamiento. Y en mercados, el comportamiento suele decir más que el discurso. Porque normalmente, quien cree que algo vale mucho más, compra. Aquí, lo que se ha visto es lo contrario. Sus propios números desmontan su narrativa. Y a cualquiera que quiera discutirlo, que no hable de foros. Que hable de datos. Y datos no es llenarse la boca con términos como "partners" que no comprenden. O llenarse la boca con "value". Si de verdad creen en el “value”, que inviertan su propio dinero en la empresa en lugar de limitarse a contarlo y a vender tras la escisión. Llevan cuatro años echando la culpa al mercado. Antes era el mercado español, ahora también el mercado sueco. Mientras otras suben, suben y suben, esta es de las que bajan, bajan y bajan.Siempre hay una excusa: la guerra, la burbuja de la IA, el petróleo, el canal de turno… pero nunca es responsabilidad de la dirección. Ya les doy la próxima excusa, Lagarde va a subir los tipos.Porque los datos están ahí. Solo hay que mirar.
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30/04/26 13:47
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Substrate AI (SAI): Opiniones y Seguimiento
SAI publicó sus cuentas consolidadas 2025. Las firman el 30 de marzo, las publican el 30 de abril. EY da opinión limpia. Todo correcto en la superficie. Vamos a los números.Lo que dicen Ingresos: 18,02M€ (+3% vs 2024). Resultado operativo: +1,4M€. Hasta aquí razonable.Resultado neto: -7,36M€. La diferencia la explica un deterioro de 7,48M€ sobre la participación en Subgen AI AB. Fondo de maniobra: -1,62M€. Tesorería: 1,47M€.Lo que no dicenEn noviembre 2025 SAI convirtió 23,36M€ de créditos contra Subgen en acciones de Subgen AI AB. Esos créditos procedían de la escisión de Subgen. SAI recibió acciones ordinarias — 1 voto cada una — cuando Subgen tiene también acciones Clase A con 10 votos. Con Clase A, SAI habría recuperado el control de Subgen. Con ordinarias, tiene el 2,4% de los votos.El mismo día de la conversión registró 7,48M€ de deterioro. Es decir: entregó un derecho de cobro de 23,36M€ y recibió algo que el mercado valoraba en 15,88M€.Las partes vinculadasSAI vende a Subgen 4,02M€ y compra a Subgen 4,81M€. Volumen bilateral: 8,84M€ = 49% de los ingresos totales. Los proveedores vinculados en balance: 7,25M€, toda la deuda a proveedores vinculados es deuda con Subgen.Los tres principales consejeros de SAI son simultáneamente consejeros de Subgen AB. El prospecto de Subgen ante el regulador sueco los declara explícitamente.La partida que nadie explica, el auditor pagado, no hace su trabajo, si no lo cuentas, ya se donde tengo que mirar."Otros gastos de explotación": 6,36M€ en 2025 vs 1,57M€ en 2024. Se cuadruplica. Sin desglose. Representa el 35% de los ingresos. La norma contable obliga a desglosar partidas materiales. No está desglosada.Enero 2026 — después del cierreSAI transfirió 41,85 millones de sus acciones de Subgen a acreedores no identificados para cancelar deudas "relacionadas con el RTO" de Subgen. Su participación pasó del 17,09% al ~9%. El activo más valioso de SAI se redujo en un tercio para pagar deudas que no eran de SAI. Sin OIR específica con el detalle de beneficiarios.Hoy es la JGESe vota una ampliación de 11,23M€ para compensar créditos de 6 acreedores La acción cotiza a 0,0474€, un 98 % por debajo del precio de salida.Dije 0.02. Más abajo vamos a ir, leo INTRAGRUPO en todas las líneas, si el mayor cliente de Subgen es SAI, y el mayor cliente de SAI es Subgen. Ya sabemos el palo para el bunker. El palo S, o SW o también llamado S de Serratosa. (SW) en golf sirve principalmente para sacar la bola de los búnkeres de arena debido a su peso y diseño de suela. Tiene un loft elevado (aprox. 55°-56°) que permite golpes altos y cortos, siendo ideal para aproximaciones a green desde hierba densa o situaciones difíciles, cubriendo distancias cortas, generalmente alrededor de 70 metros. No he visto a nadie en mi vida hacer tantos Bogey. Cada año es un Bogey nuevo, y eso que juegan con palos de Honma Golf's 5 estrellas , porque los salarios... dan para eso , y muchas cosas mas.Nos vemos pronto, en el 0.02 . Saludos cordiales.
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29/04/26 14:46
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Treelogic - Salida a bolsa BME Growth - Foro MEDCAP
Ten cuidado, este activo no vale lo que piden. Solo hay que ver cómo salió a bolsa: sin informes claros y basándose únicamente en que unos pocos pagaron 2,50 €, fijando así ese precio artificialmente. Es la tendencia actual en el BME: te venden un lápiz de 0,12 € por 2,50 € y pretenden que ese sea su valor real. El problema ahora es encontrar a un minorista que acepte pagar 2,50 € por algo que en realidad cuesta 0,12 €.Sino lo encontraran a 2, a 1.5.. pero el lapiz cuesta 0.12 y con la punta fina no llega a 0.5, lo demas solo es papel, no es el lapiz.
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28/04/26 09:24
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Substrate AI (SAI): Opiniones y Seguimiento
Esta bien.. que sigan manteniendo su esperanza en el rebote, llevo un año y medio diciendo, que la esperanza es lo ultimo que se pierde.Pero mientras tanto, pierden tiempo en lo importante, que es la presentacion en el juzgado.Segun nos informa el SR. Zarza, el trabajo esta realizado, y en loa proximos dias, a fin de que acaben de presentar la documentacion algunos accionistas, el trabajo esta finalizado.
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27/04/26 16:24
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Substrate AI (SAI): Opiniones y Seguimiento
No ha vuelto a decepcionar Substrate, la misma operativa de siempre.Primer dia subida, cierre mediocre.Segundo dia de subida, no supera maximos previos.Tercer dia, bajada.No se.. cuantas veces hemos visto lo mismo? 50 ? 100 ?
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23/04/26 23:05
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Substrate AI (SAI): Opiniones y Seguimiento
El rey espartano Leónidas lidera a 363 guerreros de élite para frenar la invasión del inmenso ejército persa del "dios-rey" Jerjes. Te la recomiendo. Ya te la he mandado.Mañana te recomiendo otra.
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23/04/26 13:15
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Substrate AI (SAI): Opiniones y Seguimiento
No hace tanto hablabamos del 0.06, tampoco hace tanto hablabamos del 0.08 y poco mas alla hablabamos del 0.10.La historia es la misma, la historia se lleva repitiendo 4 años. Subidas cada X tiempo sin ningun apoyo en las cuentas y bajadas despues, haciendo nuevos minimos historicos.
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22/04/26 21:57
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Substrate AI (SAI): Opiniones y Seguimiento
Antes de entrar, el contexto. Subgen AI AB, la sueca cotizada en Nasdaq First North que acaba de OPAr a Substrate Artificial Intelligence S.A., ha soltado entre el 31 de marzo y el 17 de abril de 2026 tres documentos que conviene leer antes de que alguien diga en misa que todo está bien: el Year-End Report 2025 del 31 de marzo, un comunicado del 9 de abril sobre la integración de RagMetrics en Serenity Star, y la convocatoria de la junta general del 17 de abril. Al lado, la OPA se lanzó con el Folleto del 3 de marzo, el periodo de aceptación corrió del 6 al 27 de marzo, resultado preliminar el 1 de abril y definitivo el 3 de abril. Cruzándolo todo con el archivo de Magnasense/Subgen desde julio de 2025, sale lo que sigue. Con página, cita textual y enlace. Enlaces al final. Si alguien ve un error, se corrige y gracias.DIJERON QUE LA MULTA DE INSIDER TRADING LA IBA A PAGAR UN TERCERO. AL FINAL LA PAGA SUBGEN. Y SUBGEN SOMOS LOS ACCIONISTAS.El oferente está sancionado por su propio regulador. No una vez: dos frentes abiertos. El Year-End Report 2025 lo reconoce en la página 7: el 14 de julio de 2025 Subgen (entonces Magnasense) recurrió ante el Tribunal Administrativo de Estocolmo una resolución de Finansinspektionen del 25 de junio de 2025 por presunta infracción del Reglamento de Abuso de Mercado. Y en la misma página, balance de la matriz: "Other operating expenses increased to -19.1 (-8.9) million, due to additional penalties… regarding insider information in 2021". Abuso de mercado reciente e insider trading de 2021, los dos frentes ya impactando en resultados. Información material sobre el oferente de una OPA que ni el Folleto aprobado por CNMV ni el EU Growth Prospectus destacan con la claridad que corresponde.Y aquí viene el número de magia. El RTO Agreement del 22 de julio de 2025, páginas 2 y 3, fijaba como condición precedente (iii) para que el RTO pudiera cerrarse: "a third party investor has contractually agreed to pay, on behalf of the Company, the administrative fine issued to the Company by the Swedish Financial Supervisory Authority (Sw. Finansinspektionen) on 25 June 2025". Traducción: el RTO no se cierra a menos que aparezca un tercero que pague la multa en nombre de la empresa. Los administradores de Magnasense no pensaban ponerla de su bolsillo ni del bolsillo de la sociedad. Exigían un tercero pagador.Ese tercero no apareció. Y en lugar de caerse la operación —que sería lo razonable—, el 29 de septiembre de 2025 Magnasense y Subgen AI Limited publicaron el "Update on condition precedent for the Subgen Transaction" y se cargaron la condición entre ellos. Literal: "Magnasense and Subgen AI Limited have agreed not to pursue the requirement that a third-party investor assume responsibility for...". Justificación oficial: la "anticipated financial capacity of the relisted entity" era suficiente. Las dos partes del pacto —las únicas que ganaban con cargarse la exigencia— se sentaron entre ellas, decidieron entre ellas que ya no hacía falta tercero, y lo publicaron como hecho consumado. Ni un voto de los minoritarios de Magnasense, ni una consulta a los futuros aceptantes de la OPA de SAI que nueve meses después iban a heredar la empresa con esta mochila dentro.Seis meses después, Year-End Report 2025 página 7: 19,1 millones de coronas de gasto en la matriz por sanciones adicionales derivadas del expediente de insider trading de 2021. La multa que los de 2021 no querían pagar se la comen ahora los accionistas actuales vía resultados. ¿Quiénes son los accionistas actuales? Los minoritarios de Magnasense pre-RTO quedaron diluidos al 2% en noviembre de 2025, pagan calderilla. Los ex-Subgen AI Limited entraron por el RTO al 98% y se comen el grueso. Y los minoritarios de SAI que aceptaron el canje desde el 3 de abril de 2026 entran a sumar su parte. Nosotros.El trasvase está cerrado. Sanción impuesta a la persona jurídica; persona jurídica que cambia de manos; administradores de 2021 a su casa; los que llegamos heredamos la factura. Y la "capacidad financiera de la entidad relistada" que supuestamente justificaba liberar al tercero pagador es, según el propio balance a 31 de diciembre de 2025: caja de 18,74 millones de coronas, patrimonio tangible neto negativo de 4,4 millones de euros, pérdida operativa del año de 63,4 millones de coronas. No hay dinero para pagar nada. Se paga diluyendo al accionista. A nosotros. Y todo este circuito —el pacto del 29 de septiembre, los 19,1 millones contabilizados— estaba consumado antes del Folleto de OPA del 3 de marzo. El aceptante recibió un documento que no explica con la claridad que exige un documento regulatorio sobre la solvencia del oferente que la empresa que le entrega sus acciones viene de un acuerdo privado entre dos partes para trasladar una multa de insider trading al bolsillo de los accionistas futuros. Que hemos acabado siendo nosotros.¿Alguien lo entiende? Asumir deudas que no correspondían y que estaba pactado no pagar. Si lo entendéis, me habéis entendido."SUBGEN CRECE AL 15%". MENTIRA DE DIVISA. EL CRECIMIENTO REAL 2025 ES 0,3%.Year-End Report, páginas 3 y 6. Cita literal: "At constant exchange rates, net sales for the full year 2025 amounted to SEK 235.2 (203.7) million, representing an increase of 15,4%... At current exchange rates, net sales amounted to SEK 204.36 (203.76) million, corresponding to an increase of 0.3%". A tipos teóricos, 15,4%. A tipos reales —los que entran en caja— las ventas pasan de 203,76 a 204,36 millones de coronas. Crecimiento del 0,3%. Plano. Todo el relato de "hipercrecimiento" con el que se ha vendido la operación es maquillaje de divisa.Los que miran ya los resultados no auditados saben lo que van a publicar: ingeniería contable, más de lo mismo, nada nuevo. Aquí no entra pasta ni por asomo. Aquí solo sale.784 MILLONES DE ACCIONES A 0,002 CORONAS PARA UN FONDO ACREEDOR. EL PATRIMONIO POR ACCIÓN CAE UN 93% EN UN AÑO.Year-End Report, página 7. El 16 de julio de 2025 el consejo de Magnasense (hoy Subgen AI AB) emitió 784.095.000 acciones dirigidas a Atlas Special Opportunities, LLC a 0,002 coronas por acción. Menos de 150.000 euros al cambio por todo el paquete. Patrimonio por acción: de 5,56 coronas a 31/12/2024 a 0,41 coronas a 31/12/2025. Caída del 93%.Y estos del Atlas, ojo, no eran accionistas originales de Magnasense. Eran acreedores. Magnasense tenía con ellos más deuda de la que valía toda la sociedad: convertibles 2023/2026 y loan facility por unos 43 millones de coronas según el propio RTO Agreement del 22 de julio de 2025. ¿Cómo se arregló? Canjeando esa deuda por acciones a 0,002 coronas cada una. 784 millones de golpe. Atlas borró un claim que jamás iba a cobrar en efectivo y se llevó un paquete de capital. Los accionistas pre-existentes, diluidos. Los aceptantes de la OPA, diluidos también. El patrón es exactamente el mismo que con la multa de Finansinspektionen: cuando no hay caja, se paga con papel. Y el papel lo pagamos los demás. Por cierto, es el mismo Atlas que le presta dinero a Substrate AI con descuentos del 60% sobre el VWAP. En las dos puntas, siempre cobra, nunca pone.LA MATRIZ RECONOCE UN IMPAIRMENT DE 1.220 MILLONES DE CORONAS (114 M€) JUSTO DESPUÉS DEL RTO.Year-End Report, página 14. Partida "Impairment, gain and losses from non current assets" del cuarto trimestre de 2025 en la matriz: 1.220.460 miles de coronas. Resultado operativo parent Q4: menos 1.223.950 miles. Resultado del ejercicio completo parent: menos 1.256.857 miles. 117 millones de euros de pérdida en la matriz en un año. El RTO se cerró el 6 de noviembre de 2025. El impairment llega semanas después. Traducido: lo que la matriz tenía en libros antes del RTO estaba inflado en 114 millones de euros, y los auditores no pudieron aguantarlo ni un trimestre. Ese es el papel con el que se ha pagado la OPA de Substrate AI.LA OPA SE ACEPTÓ CON CUENTAS NO AUDITADAS.Year-End Report, página 9, justo encima de las firmas del consejo, una línea escondida: "This interim report has not been reviewed by the company's auditor". El Annual Report auditado sale el 30 de abril. La OPA ya era irreversible el 3 de abril. Nadie que aceptara el canje tenía delante unas cuentas validadas por el auditor. Si E&Y el 30 de abril publica ajustes materiales respecto al Year-End, ya es tarde para todos. Y con el historial de impairments de 114 millones en un trimestre, las sorpresas no son precisamente improbables.TRES CUARTAS PARTES DEL BALANCE SON INTANGIBLES. PATRIMONIO TANGIBLE NETO NEGATIVO.Year-End Report, página 11. Activo total consolidado 617.772 miles de coronas. De esos, 465.563 son "Intangible assets and goodwill" y solo 4.419 son tangible fijo. Patrimonio neto 418.652. La operación de un niño: patrimonio menos intangibles = menos 46.911 miles de coronas, unos menos 4,4 millones de euros. Negativo. Si a la empresa que te ha pagado la OPA con sus propias acciones le quitas el humo contable (goodwill y marcas activadas), queda deuda y patrimonio negativo. Situación límite maquillada con asientos.LAS CUENTAS DE LAS ACCIONES NO CUADRAN, Y TE PUEDEN DEJAR SIN VOTO EN LA PRIMERA JUNTA.Convocatoria del 17 de abril, página 5: 1.018.437.369 acciones en total. Comunicado del resultado de OPA del 3 de abril: emisión dirigida de 291.284.082 acciones nuevas como contraprestación a los aceptantes. Year-End 2025 a 31/12/2025, página 8: 1.018.437 miles de acciones. Suma para quinto de primaria: 1.018 + 291 = 1.309 millones. La convocatoria declara 1.018, catorce días después de emitir las 291 millones. Faltan en el capital declarado.La record date de la junta es el 12 de mayo. Si esas 291 millones no están registradas en Euroclear Sweden a esa fecha, los minoritarios de SAI que aceptaron el canje no votan en la primera junta de Subgen tras la OPA. O eso, o la convocatoria declara un capital social falso. Una de las dos. Las dos son malas. Y ninguna es un despiste.EL INFORME QUE JUSTIFICÓ EL PRECIO DE LA OPA FUE VENDIDO COMO "EXPERTO INDEPENDIENTE" EL LUNES Y DESDICHO COMO TAL EL LUNES SIGUIENTE. CON LA OPA ABIERTA Y EL INVERSOR DECIDIENDO EN MEDIO.La secuencia merece verse día por día, porque no hay error posible: son documentos oficiales publicados por la propia Substrate AI en BME Growth y por Subgen en Finansinspektionen.3 de marzo de 2026. SAI publica el Folleto de la OPA. Como Anexo 4, informe de Grant Thornton Advisory SLP fechado en febrero. Páginas 37 y 38 del informe: proyecciones de ingresos en miles de euros de 56.214,0 en 2027, 110.498,3 en 2028 y 174.961,0 en 2029. Página 38, marca "DRAFT / Borrador" a la vista. Con esa senda el DCF sostiene el precio.4 de marzo de 2026. Subgen presenta a Finansinspektionen el prospecto sueco (publicado también en BME como 05650_OtraInfRelev_20260304.pdf). Página 33, cita literal: "Grant Thornton is independent in relation to both Subgen AI and Substrate AI, as well as their respective shareholder groups". El oferente le dice por escrito a Suecia que GT es independiente de ambos lados.6 de marzo de 2026. SAI publica un nuevo IP en BME Growth (05650_InfPriv_20260306.pdf). Página 9, cita literal: "el consejo de Administración de Substrate AI ha solicitado una valoración de Substrate AI a Grant Thornton que actúa como experto independiente". Página 10, cita literal: "Informe, emitido por la firma independiente Grant Thornton —con un amplio y exhaustivo conocimiento de la Sociedad al haber intervenido como experto independiente en procesos de valoración previos— se acompaña a este documento formando parte inescindible de éste". La sociedad adquirida vende a GT como experto independiente y hasta presume de que ya los ha valorado otras veces antes. Esto último, "independiente y nos conoce de tres encargos previos", en frase seguida. Ahí lo dejo.El 6 de marzo empieza también la ventana de aceptación de la OPA.13 de marzo de 2026. SAI publica un IP de aclaraciones (05650_InfPriv_20260313.pdf). Página 2, cita literal: "El informe de valoración de Grant Thornton… en ningún caso puede ser considerado o tiene como finalidad actuar como informe de experto independiente". Siete días después de venderlo como experto independiente, se lo quita.Resumen del teatrillo: martes 3 de marzo, informe con marca de borrador dentro del Folleto; miércoles 4 de marzo, Subgen le dice a Suecia que GT es independiente; viernes 6 de marzo, SAI le dice a España que GT es experto independiente y "parte inescindible"; viernes 13 de marzo, SAI le dice a España que "en ningún caso" es experto independiente. El informe sigue adjunto al Folleto todo el tiempo. La ventana de aceptación sigue abierta hasta el 27 de marzo. Entre el 6 y el 13 de marzo, el inversor aceptó la OPA creyendo que tenía delante un informe de experto independiente. Entre el 13 y el 27 de marzo, aceptó sabiendo que el propio consejo negaba ese carácter, pero sin informe alternativo que lo sustituyera. Esto no es un matiz jurídico. Es el pilar de la valoración de OPA cambiando de estatus en público, por escrito, con los dos reguladores mirando, mientras la gente tomaba una decisión irreversible.Y cuando cierra la OPA, el resto se desmorona solo. El 9 de abril de 2026, seis días después del resultado definitivo y con todo irreversible, Subgen publica el comunicado de RagMetrics. En el "About Subgen AI" firma: "reported revenues of €18.3 million in 2025. Subgen AI targets €28.5 million in revenue for 2026 and €64.3 million by 2029". 64,3 millones como objetivo para 2029. El informe GT, con la tinta fresca del Folleto, modelaba 174,96 millones para ese mismo 2029. Diferencia del 63%. Los años 2027 y 2028, los que cargaban el DCF con cifras de 56,2 y 110,5 millones, el CEO se los salta limpiamente en el comunicado al mercado.Con las cifras del CEO del 9 de abril, el DCF se desploma muy por debajo del precio de OPA. Con las del informe GT, se sostiene. El aceptante del canje decidió mirando una tabla que la propia empresa desmintió sin aviso dos semanas después. Y lo hizo con un informe al que ella misma le quitó y puso la etiqueta de "independiente" tres veces en diez días.Todo lo anterior está en documentos públicos. Las citas son literales y las páginas están indicadas. Y esto, en resumen, son solo algunos de los datos de los documentos —la misma operativa de siempre y la misma historia—. Quedan días para los resultados y vamos a ver la realidad de la empresa con calma. Les voy a desmenuzar cada uno de sus relatos y ver dónde va la pasta. ¡Porque pasta entra, no nos engañemos! Del mercado. Pero ¿a dónde sale?Como he dicho otras veces: cuidado con las subidas. No son momento de entrar, sino de salir. Para mí la acción va a seguir bajando, hasta 0,0210 — 0,0225. No tengo ningún documento que lo respalde, es simplemente mi apreciación. Da igual que coloquen diez mil o cien millones de acciones hasta entonces: el papel es gratis, y es beneficio puro para el que lo coloca.Enlaces a los documentosYear-End Report 2025 Q4 Subgen AI AB, 31/03/2026: https://storage.mfn.se/17e9488f-2a15-4a34-aab3-2c73b158fab3/subgen-ai-year-end-report-q4-2025.pdfNotice of Annual General Meeting Subgen AI AB, 17/04/2026: https://storage.mfn.se/7d2cafb0-0533-4bd2-8daa-7fc7e43bfaeb/notice-of-annual-general-meeting-in-subgen-ai-ab.pdfPress release RagMetrics / Serenity Star, 09/04/2026: https://storage.mfn.se/2b095de3-b55c-4f88-9657-4133990fd4e3/subgen-ai-adds-ai-quality-and-compliance-layer-to-serenity-star-supporting-enterprise-conversion-and-revenue-growth.pdfResultado definitivo OPA, 03/04/2026: https://storage.mfn.se/88a396ba-a220-4772-a1ae-30c791707720/subgen-ai-announces-final-outcome-of-the-voluntary-public-offer-to-shareholders-of-spanish-subsidiary-substrate-ai-and-resolves-on-directed-issue-of-291-284-082-ordinar-y-shares-with-payment-in-kind.pdfArchivo de comunicados Subgen: https://subgen.ai/investors/press-releases/Archivo Magnasense (hasta noviembre 2025): https://subgen.ai/magnasense-archive/magnasense-press-releace/Ficha Substrate AI en BME Growth: https://www.bmegrowth.es/esp/Ficha/SUBSTRATE_ARTIFICIAL_INTELIGENCE_ES0105650008.aspxFolleto OPA Subgen sobre Substrate AI, 03/03/2026: https://www.bmegrowth.es/docs/documentos/Otros/2026/03/05650_Folleto_20260303.pdfInformación privilegiada OPA con Anexo 4 Grant Thornton (3 de marzo): https://www.bmegrowth.es/docs/documentos/InfPrivilegiada/2026/03/05650_InfPriv_20260303.pdfIP de Substrate AI del 6 de marzo (invoca a GT como experto independiente): https://www.bmegrowth.es/docs/documentos/InfPrivilegiada/2026/03/05650_InfPriv_20260306.pdfIP de "aclaraciones" de Substrate AI del 13 de marzo (desdice el estatus de GT): https://www.bmegrowth.es/docs/documentos/InfPrivilegiada/2026/03/05650_InfPriv_20260313.pdfProspecto sueco presentado a Finansinspektionen, 04/03/2026: https://www.bmegrowth.es/docs/documentos/OtraInfRelevante/2026/03/05650_OtraInfRelev_20260304.pdfComunicado resultado OPA en BME, 03/04/2026: https://www.bmegrowth.es/docs/documentos/OtraInfRelevante/2026/04/05650_OtraInfRelev_20260403.pdf