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Bono español a 3 años.

72 respuestas
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#1

Bono español a 3 años.

Buenas tardes.

Mi propósito al iniciar este tema es traer al foro de Renta Fija datos, gráficos, información procedente de históricos sobre el bono soberano a 3 años emitido por el Tesoro Público. Quisiera comenzar con los datos que tengo hasta el día de hoy sobre las subastas de este tipo de emisión desde que los rendimientos volvieron al terreno positivo después de años en negativo. Así pues, el primer año de mi tabla de datos es 2022. Vamos allá ...

[][][][][][][][][][][][][][][][][][][][][]

La primera entrega de datos contiene las siguientes columnas: FECHA, DENOMINACIÓN, CÓDIGO y WEB. La web de la última subasta siempre es provisional.

05 ENE 2022 | B 0.00% | ES0000012H33/10
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=30467
03 FEB 2022 | B 0.00% | ES0000012K38/01
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=30787
03 MAR 2022 | B 0.00% | ES0000012K38/02
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=31163
17 MAR 2022 | B 0.00% | ES0000012K38/03
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=31275
21 ABR 2022 | B 0.00% | ES0000012K38/04
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=31532
19 MAY 2022 | B 0.00% | ES0000012K38/05
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=31913
02 JUN 2022 | O 4.65% (VR 3a 2m) | ES00000122E5/11
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=32050
07 JUL 2022 | O 5.90% (VR 4a 1m) | ES00000123C7/18
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=32377
21 JUL 2022 | B 0.00% | ES0000012K38/06
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=32481
04 AGO 2022 | O 1,30% (VR 4a 3m) | ES00000128H5/14
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=32625
01 SEP 2022 | B 0,00% | ES0000012K38/07
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=32796
15 SEP 2022 | O 2,15% (VR 3a 1m) | ES00000127G9/13
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=33444
20 OCT 2022 | O 1,95% (VR 3a 6m) | ES00000127Z9/11
 https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=33180
20 OCT 2022 | B 0.00% | ES0000012K38/08
 https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=33179
17 NOV 2022 | B 0.00% | ES0000012K38/09
 https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=32892
12 ENE 2023 | O 2.80% | ES0000012L29/01
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=33836
02 FEB 2023 | B 2.80% | ES0000012L29/02
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=34061
02 MAR 2023 | O 2.80% | ES0000012L29/03
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=34305
13 ABR 2023 | B 2.80% | ES0000012L29/04
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=34567
04 MAY 2023 | B 2.80% | ES0000012L29/05
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=34824
18 MAY 2023 | B 0,00%(VR 2a) | ES0000012K38/10
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=34922
01 JUN 2023 | B 2.80% | ES0000012L29/06
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=35073
15 JUN 2023 | B 2.80% | ES0000012L29/07
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=35239
20 JUL 2023 | B 2.80% | ES0000012L29/08
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=35503
03 AGO 2023 | O 1,50% (VR 3a 9m) | ES00000128P8/13
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=35642
07 SEP 2023 | O 1,30% (VR 3a 2m) | ES00000128H5/15
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=35950
21 SEP 2023 | B 2.80% | ES0000012L29/09
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=36051
19 OCT 2023 | VR 2a. | ES00000127G9/14
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=36289
16 NOV 2023 | B 2.80% | ES0000012L29/10
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=36555
04 ENE 2024 | B 2.50% | ES0000012M77/01
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=36877
18 ENE 2024 | B 2.50% | ES0000012M77/02
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado?nid=37045
15 FEB 2024 | B 2,50% | ES0000012M77/03
https://www.tesoro.es/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado

[][][][][][][][][][][][][][][][][][][][][]

Duración de cada una de las emisiones. Puede existir un día de diferencia con la duración utilizada por el Tesoro por no incluir el día del vencimiento.

2022
2022

2023
2023

2024
2024

Ampliar haciendo clic.

2022 datos.
2022 datos.

2023 datos.
2023 datos.

2024 datos.
2024 datos.
#2

Bono español a 3 años - Valores medios.

[][][][][][] Para los bonos con denominación B 0.00%, B n%, con n como decimal que expresa la rentabilidad del cupón de bono (en millones de euros). Estos valores medios abarcan todas las subastas desde enero de 2022.

  • Volumen solicitado.

VOLUMEN SOLICITADO.
VOLUMEN SOLICITADO.
  • Volumen adjudicado.

VOLUMEN ADJUDICADO.
VOLUMEN ADJUDICADO.
  • Volumen de no competitivas.

NO COMPETITIVAS.
NO COMPETITIVAS.
  • Adjudicado al marginal.

ADJUDICADO AL MARGINAL.
ADJUDICADO AL MARGINAL.
  • Ratio de cobertura.

RATIO DE COBERTURA.
RATIO DE COBERTURA.
  • Días (diferencia entre el día de emisión y el de amortización, sin contar este último).

DURACIÓN.
DURACIÓN.
[][][][][][] Valores medios para toda la deuda bajo esa denominación, incluidas las obligaciones con vida residual entre más de dos años y 4 años y algunos meses.

  • Volumen solicitado.

VOLUMEN SOLICITADO.
VOLUMEN SOLICITADO.
  • Volumen adjudicado.

VOLUMEN ADJUDICADO.
VOLUMEN ADJUDICADO.
  • Volumen de no competitivas.

NO COMPETITIVAS.
NO COMPETITIVAS.
  • Adjudicado al marginal.

ADJUDICADO AL MARGINAL.
ADJUDICADO AL MARGINAL.
  • Ratio de cobertura.

RATIO DE COBERTURA.
RATIO DE COBERTURA.
  • Días (diferencia entre el día de emisión y el de amortización, sin contar este último).

DURACIÓN.
DURACIÓN.

Estos son los datos desde enero de 2022 hasta la subasta de hoy. 
#3

La subasta de hoy 15-feb-2024 en la prensa.

•••••••• La prensa.


•••••••• Los hechos.
VOLÚMENES SOLICITADO Y ADJUDICADO.
VOLÚMENES SOLICITADO Y ADJUDICADO.
  • El volumen solicitado y adjudicado caen  algo por debajo de la media para este tipo de bonos, como se puede ver en el post anterior, pinchar aquí.
  • Las no competitivas muy bajas, como de costumbre, incluso por debajo de la media para las emisiones del Tesoro con denominación 'B'.
  • Adjudicado al marginal elevado, 560 millones, entre los 5 más altos.

←
  • Ratio de cobertura en 1,72, por debajo de la media.

•••••••• Los objetivos del Tesoro Público.
Tenían un máximo previsto de 6000 millones y ha colocado casi 5.900 millones.

••••••••• Los tipos medio y marginal.

TIPOS MEDIO Y MARGINAL DE LAS SUBASTAS DE 2023 Y 2024.
TIPOS MEDIO Y MARGINAL DE LAS SUBASTAS DE 2023 Y 2024.

Puede parecer un mal resultado, pero mejoramos respecto a las subastas recientes. En el secundario el bono a 3 años ha llegado a perder el 2,5%, con un cierre en 2,441 el 25 de diciembre de 2023.

SUBASTAS 2024.
SUBASTAS 2024.

Eso es todo por hoy, aunque hay mucho por hacer. No creo que pase nadie por aquí, pero en el mercado secundario parece que el bono a 3 años (y a 5) ha recuperado el 2,90%. Muy buenas noches.
#4

Re: La subasta de hoy 15-feb-2024 en la prensa.

Cuándo creéis que será un buen momento para dejar de invetir en letras a 1 año y pasarse a los bonos a 3 años?
#5

Re: La subasta de hoy 15-feb-2024 en la prensa.

Si la intención es mantener el bono hasta su vencimiento y no venderlo en mercado secundario antes, la respuesta sólo es una: cuando la rentabilidad del bono a 3 años supere la de las letras a 1 año. De momento se sigue pagando más TIR en el corto plazo que en los plazos más largos. 
Mientras se espera  hasta que haya que cambiar de caballo los fondos monetarios al 4% actualmente son un buen lugar donde tener aparcada la liquidez.
Un saludo.
#6

Comportamiento de letras a 12m. y bonos a 3a.

Buenas tardes.

Gracias a los dos por vuestra visita, @sandrukis23@padrino. ¿Invertir en letras a 12 meses durante 3 años consecutivos (o 2 o 4, pues la duración es variable) va a resultar más rentable que comprar bonos, soportar la retención de los cupones y el 0,15% de comisión de transferencia que cargan en su abono y el riesgo de tener "pillado" el dinero durante un amplio periodo de tiempo?

Creo que los bonos son interesantes cuando se teme una cascada de bajadas de tipos, más QE por parte de los bancos centrales o cualquier modalidad de la represión financiera que aplaste la rentabilidad del bono en nombre de la llamada dominancia fiscal.Sinceramente, esa es mi mayor preocupación: que me pille por sorpresa otra era de tipos ultrabajos, vender unas letras hoy más rentables que el bono a 3 años, y lamentar no haber comprado deuda a un plazo mayor por escoger un interés a corto más elevado en un momento dado.

A día de hoy las subastas a 12 meses superan el 3% con margen, si bien su rentabilidad ha descendido por debajo del 3,50%; el bono 3a lo perdió en 2023. La primera dificultad que tengo a la hora de compararlos es que la denominación "bono a 3 años" incluye desde emisiones ligeramente superiores a los dos años hasta emisiones de 4 años y 2-3 meses.

Con todo, la media de los tipos medios de estas subastas de bonos a 3 años, se ha movido en esta horquilla durante 2023-2024 : 2.582 - 3.527, una diferencia de 0,945% entre el máximo y el mínimo.
BONO 3A.
BONO 3A.

En el caso de las letras a 12 meses, la horquilla de los tipos medios de las subastas 2023-2024 está en 2.813 - 3.862, una diferencia entre el máximo y el mínimo de 1,049 %.

LETRAS 12 MESES.
LETRAS 12 MESES.

De forma curiosa, y pese a la diversidad de emisiones agrupadas bajo la denominación bono a 3 años por el Tesoro Público, 
  • la horquilla es más estrecha en los bonos durante 2023-2024,
  • sus mínimos difieren ~0,23 y sus máximos ~0,33.
Otro factor a tener en cuenta es que las subastas de bonos a 3 años no se agrupan de la misma manera y, lo más importante o enigmático, 

  • ¿qué impacto puede tener en el precio de la deuda a medio plazo que el Banco Central Europeo en el segundo semestre de 2024 reduzca la reinversión de los bonos que tiene en cartera y adquirió dentro del programa PEPP?

He leído opiniones para todos los gustos, unas cuantas restan importancia a su impacto, si bien admiten un incremento modesto de las rentabilidades, dependiente del volumen de las no-reinversiones. Tampoco tengo conocimiento de las tenencias de deuda de un tipo concreto por parte del banco central, sino cifras globales como las que aporta este pdf: en torno a un tercio de la deuda a medio/largo plazo está en manos del Banco de España. Para los bonos y obligaciones segregados pinchar aquí.


Otra diferencia muy importante entre los bonos a 3 años de todas las duraciones y las letras del Tesoro es el escasísimo número de peticiones no competitivas de los bonos frente a las letras. Es obvio, que los particulares también tienen una presencia mucho mayor en las emisiones a no más de 12 meses. Basta leer comentarios como el de abajo en 5Días.
El reto para los próximos meses pasa por canalizar el interés de los pequeños inversores hacia la deuda a medio plazo. 
[][][][][][][][][]

Veamos cómo podemos hacer la comparación entre las letras 12m y los bonos 3a con los escasos elementos disponibles, con el objeto de ver cuál de las dos emisiones se está "portando" mejor.
  • En torno a principios de octubre de 2023 tanto las letras como los bonos 3a alcanzaron un máximo desde 2022. 
    • Bonos a 3 años: máximo 21-sep-2023, con una réplica un poco menor en ese 3,508 del 19-oct-2023.
    • Bonos a 3 años: mínimo el 4 de enero de 2024, desde el máximo de septiembre al mínimo de enero pierden un 26,793% de rentabilidad.

BONO 3A.
BONO 3A.
  • Las letras a 12 meses tienen un máximo claro en la subasta de 3-oct-2023 y caen con fuerza hasta 3.293 en enero de 2024, pero, pero ...

LETRAS 12 M.
LETRAS 12 M.
  • .... pero los bonos a 3 años alcanzaron el 4 de enero de este año
    •  el mínimo de los años 2023-2024 en 2,582 y desde la primera subasta de enero hasta la del pasado día 15 de febrero, han subido un 11,347% respecto a ese mínimo.
  • ¿Qué han hecho las letras a 12 meses? 
    • Han perdido un 14,733% de rentabilidad entre el máximo de septiembre y el mínimo de enero de este año en 3,293. En febrero han subido un 1,488% respecto a ese mínimo.
Las letras del Tesoro están a casi un 13,5% de sus máximos del año pasado, los bonos a 3 años a casi un 18,5% de sus máximos del años pasado, pero si consideramos los valores medios de los últimos meses para las letras, ~ 3,42 y ....

LETRAS
LETRAS
.... y el valor medio de 2023 para los bonos, ~ 3,13

podemos ver que en el mercado secundario los históricos del bono 1a en Investing nos dan un promedio en torno a 3,400 para el bono 1a, pinchar aquí, y un promedio 2,818 para el último mes o, más bien, desde 16-enero-2024.

A partir de estos datos podemos intentar averiguar si realmente la deuda a 12 meses está tropezando contra un muro infranqueable en 3,40-3,50 y la deuda a 2-3 años, bajo la denominación de bono a 3 años, se está recuperando terreno con más fuerza en dirección a superar el 3%. Pudiera ser un primer paso a favor de los bonos a 3 años, aunque no implique, de momento, una rentabilidad mayor.

Es muy difícil comparar subastas que se distribuyen de forma heterogénea en el tiempo, pero podemos comparar el comportamiento en el secundario, donde el bono a 1 año y a 3 cotizan todos los días.  En el siguiente post pasaré el gráfico de ambos.
#7

Relación bonos 1 año / bono 3 años en Investing (2024): ¿mejor bonos?

Termino de responder y pido disculpas por lo tedioso del post anterior. 

  • El gráfico de las cotizaciones en Investing de las letras a 12 meses (negro) y del bono a 3 años (rojo) desde el 1 de enero de este año. Para hacer el gráfico he excluido los días donde solo disponía de cotizaciones del bono 3a y no del bono 1a.
  • Los valores proceden de los históricos del bono a 1 año y del bono a 3 años de Investing.


El paralelismo, visto así es difícil saber cuál lo ha hecho menos mal. 
  • Podemos recurrir al cociente del bono a 1 año dividido por el bono a 3 años: bono 1a / bono 3a. Obviamente, si el cociente se incrementa el comportamiento del bono a 1a habra sido mejor y si desciende peor. Veamos el gráfico de dicho cociente.


El cociente  bono 1a / bono 3a desde enero de 2024 es claramente descendente a favor de un mejor comportamiento relativo del bono 3a, si bien su rentabilidad es muy inferior a la de las letras. En febrero esa caída ha sido particularmente abrupta, si bien se ha estabilizado en los últimos días. 

  • Los bonos han perdido mucho más que las letras desde máximos y distan más de sus valores medios de 2023, como hemos visto en el post anterior. Es lógico que suban con más fuerza, es lógico que su comportamiento relativo sea mejor, pero lo que necesitamos es un cambio de tendencia profundo, no una mera reacción de recuperación mayor por haber recibido un golpe mayor.

Hay novedades en el segundo semestre, bien porque debería confirmarse el curso de la economía o por la reducción de balance de los bancos centrales, amén de algún susto puntual en los mercados de deuda, donde, como el otoño pasado, pueda haber alguna oportunidad, pero mientras el bono a 3 años no supere la rentabilidad del bono a 1, no podemos creer que ha llegado el cambio.

¿Lo hará? Primero ese cociente bono 1a / bono 3a tiene que perforar la unidad, aunque sea con altibajos. En el siguiente post pasaré los valores utilizados. De momento presenta abruptas caídas y el propósito de este hilo es vigilarlo, y cuanto pueda estar relacionado con el bono 3a.

Saludos.
#8

Cociente bono 1 año / bono 3 años según cierres histórico de Investing.

02 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.0931483578708947
03 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.0950634696755994
04 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.0928329571106095
05 ENE 2023 <<<<   >>>> 1.0915178571428572
08 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.0865597345132743
09 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.080533185226326
10 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.0734525447042642
11 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.0727969348659003
12 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.0715071507150715
15 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.08515406162465
16 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.075361512791991
17 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.0739710789766408
18 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.073224043715847
19 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.06922024623803
22 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.068899782135076
23 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.07612551159618
24 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.0669205658324266
25 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.06799563080284
26 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.0767306088407007
29 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.07928531546622
30 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.079650999155643
31 ENE 2024 <<<<   >>>> 1.0736282194848823
01 FEB 2024 <<<<   >>>> 1.0932952924393724
02 FEB 2024 <<<<   >>>> 1.0848176420695506
05 FEB 2024 <<<<   >>>> 1.0748692540600056
06 FEB 2024 <<<<   >>>> 1.0695391328061086
07 FEB 2024 <<<<   >>>> 1.0664660831509847
08 FEB 2024 <<<<   >>>> 1.0681318681318681
09 FEB 2024 <<<<   >>>> 1.0656096227446692
12 FEB 2024 <<<<   >>>> 1.0625339858618814
13 FEB 2024 <<<<   >>>> 1.062106703146375
14 FEB 2024 <<<<   >>>> 1.05715059588299 (mínimo de 2024)
15 FEB 2024 <<<<   >>>> 1.0718186783178592



Muy buenas tardes a quien pase por aquí ... y a quien no lo haga también.
#10

Re: Bono español a 3 años.

Muchas gracias por los aportes, enriquecen el foro de RF , que hace ya bastante tiempo que está de capa caída en relación a lo que fue hace años.
Le sigo leyendo...
Un saludo.
#11

Re: Bono español a 3 años.

Buenas tardes.
el foro de RF , que hace ya bastante tiempo que está de capa caída en relación a lo que fue hace años
No me extraña, soy incapaz de utilizar mi propia "bola de cristal" bajo la espada de Damócles de una nueva "herramienta" del BCE para alterar el valor lógico de las deuda. No hago pronósticos y ya no soporto las opiniones ajenas, por más que procedan de nombres con ilustres expedientes académicos. A lo largo de mi vida he leído muchas previsiones erróneas, muchos pronósticos bien alejados de la realidad, por afán de ocultarla o por fallo de su autor, pero no creo haber visto una secuencia tan llamativa de resultados "sorprendentes", "en contra de lo previsto" como ahora, según expresiones usuales en los medios. 

Me limitaré a mirar los números y los gráficos. No sé si dirán algo más que las palabras. Saludos.

#12

El bono a 3 años desde 2008 hasta hoy.

Buenas tardes.

Espero que el gráfico pueda ampliarse sin problemas al hacer clic sobre él. La representación corresponde a los datos de este enlace.

La línea roja representa el valor cero. Los datos que voy a utilizar proceden de Datosmacro, consta de 199 entradas. Algunas curiosidades.
  • De esas 199 subastas, el tipo medio ha estado en 51 ocasiones en negativo. Es decir, más del 25% de las subastas de bonos a 3 años en negativo desde julio de 2016 hasta febrero de 2022, con alguna interrupción puntual bien visible en el gráfico. 
  • En 45 ocasiones el tipo medio ha estado comprendido entre 0 - 1,  22,6% de las subastas.
  • En 14 ocasiones el tipo medio ha estado comprendido entre 1 - 2, 7,035% de las subastas.
  • En 37 ocasiones el tipo medio ha estado comprendido entre 2-3, 18,592% de las subastas.
  • En 35 ocasiones el tipo medio ha estado comprendido entre 3-4, 7,587% de las subastas.
  • En 13 ocasiones el tipo medio ha estado comprendido entre 4-5, 6,532% de las subastas.

En 199 subastas distribuidas a los largo de 16 años el tipo medio ha tenido como valor más frecuente el tipo negativo (más del 25% de las subastas), seguido del tipo entre 0-1% y luego el tipo 2-3%, en el que nos hayamos ahora. En la siguiente tabla pueden verse los años en que el tipo medio ha estado en la horquilla 2 - 3 %.


Si prescindimos del año 2022, cuando el bono 3a abandonó los tipos negativos, el resto de las subastas se distribuyeron fundamentalmente entre los años 2009, 2010, 2012 y 2013. En el años 2012 la deuda era de un 100,50% del PIB, en 2022 de un 111,60% del PIB y actualmente estamos en 111,20% (diciembre 2023), según este enlace.

Antes del incio del plan Draghi en 2015 el tipo medio ya había comenzado su caída perdiendo el 1%. Después de la entrada en acción de Supermario entro en negativo un año después, marco mínimo en agosto de 2021.


Si miramos al pasado, cualquier oportunidad de entrar a 3% o un poco por encima no debería ser una mala opción, pero el problema es qué queda vigente del pasado y, sobre todo, del pasado previo al intervencionismo masivo de los bancos centrales. 

Poco importa lo que digan, la deuda actual no puede mantenerse con los tipos del pasado, cuando su nivel sobre el PIB era bastante menor. Tampoco acabo de creer que el BCE vacíe de deuda sus alforjas tanto como para notar subidas de tipos mucho más allá de lo visto.
The new framework, which will determine how the ECB provides liquidity to banks in a new normal, has been hotly debated and the key issue is just how big such a portfolio should be and whether the ECB should be continuously in the market buying up government debt.
No hay tiempo de más. Muy buen fin de semana.
#13

Rentabilidad letras_12_meses versus bonos_3_años.

Buenos días.

  1. Tomamos el archivo be2116.csv de las estadísticas del Banco de España para comparar los tipos medios de las letras a 12 meses frente a los tipos medios del bono a 3 años,
  2. eliminamos todas las entradas del archivo donde falten valores para una de las dos emisiones, sea a 12 meses, sea a 3 años, con objeto de no distorsionar la comparación y ...
  3. .... y obtenemos el siguiente gráfico desde enero de 2000 hasta noviembre de 2023.

DESDE 2000
DESDE 2000

Y la siguiente ampliación desde 2022.
DESDE JULIO 2022, APROX.
DESDE JULIO 2022, APROX.

Vía consulta SQL he preguntado al archivo csv en cuántas ocasiones el bono a 3 años ha tenido un tipo medio menor que las letras. Este es el resultado.

RENDIMIENTO LETRAS A 12 MESES > BONO A 3 AÑOS.
RENDIMIENTO LETRAS A 12 MESES > BONO A 3 AÑOS.
  • En 2008 y, sobre todo, desde 2020, ese tipo medio mayor en las letras que en los bonos a 3 años deja de ser una anomalía y en 2023 se confirma esta tendencia. Es cierto que he debido suprimir algunos registros para no distorsionar la comparación con datos de fechas diferentes, pero esos datos no dejan de ser reveladores.
  • Abajo podemos ver la evolución de la diferencia entre el tipo medio de las letras a 1 años y el tipo medio de los bonos a 3 años. 
    • Cuando el tipo medio de las letras_12m está por debajo del tipo medio del bono_3a, la línea negra cae por debajo de la roja discontinua.
TIPO MEDIO LETRAS_12M - TIPO MEDIO BONO_3A DESDE EL AÑO 2000.
TIPO MEDIO LETRAS_12M - TIPO MEDIO BONO_3A DESDE EL AÑO 2000.
  • Aunque se trate de una serie histórica de 183 entradas, las subastas a 3 años tienen una frecuencia diferente de las subastas de letras. La propia forma de la línea negra nos indica algo revelador: 
    • mientras que en otros momentos la mayor rentabilidad de las letras parecía un fenómeno de menor duración, aunque por momentos pronunciado, en el último tramo la diferencia a favor de las letras, con no ser tan llamativa como en otros momentos, es más duradero.
  • Desde el otoño de 2014 hasta la primavera de 2021, esa diferencia ha oscilado entre 0% - 0,5% sin romper ese muro a favor del bono a 3 años, lo que contrasta con los agitados "movimientos" de años anteriores y diferencias que podía alcanzar más del 2% a favor de bono.

¿La economía o el pie del BCE sobre el rendimiento de los bonos? 

  1. Si se cumple el guión y baja la inflación+tipos, el rendimiento de los bonos debería dar muestras de adelantar a las letras en algún momento, en particular después del final de las reinversiones de los bonos en manos de los bancos centrales a lo largo de este año.
  2. Si no se cumple el guión y las bolsas se lo toman a mal o muy mal, sin contar con cualquier "imponderable", la inicial subida de los rendimientos de la deuda podría verse compensada por aquello de "los inversores buscan refugio en el bono y .... "
  3. Si los rendimientos de la deuda suben más de lo debido y la inflación no baja o, simplemente, se mantienen más altos de lo conveniente, en ese caso .... en ese caso les recomiendo este pdf de Caromiris. No es la primera vez que lo paso por aquí, pero creo que no lo pegué en el sitio adecuado.

  • Un tsunami de oriegn transatlántico:
 A significant rise in long-run real interest rates also seems quite possible,given that the three decades of decline in real interest rates are poorly understood and may reflect temporary demographic influences. Such an environment would hasten the triggering of a fiscal dominance problem, leading to a messy monetization in the US, with ramifications worldwide.
Interest on reserves would likely be eliminated—otherwise, monetization would do little to relax the constraint on the government ..... If the elimination of interest on reserves were accompanied by a new large reserve requirement, inflationary consequences could be much lower.
If the bond market does not anticipate a fiscal dominance shock sufficiently far in advance ....  then bond investors would be caught with losses on high-duration bonds. All of these changes imply that the effects on banks and mutual funds and pension funds and others would be potentially quite dramatic.
banks and their political allies will redouble their efforts to use regulation to protect the banking system from innovation and competition, as they have already been doing.
Una de las consecuencias de la no remuneración de las reservas bancarias sería, según señala el pdf al principio, incrementar la presencia de los bancos en los mercados de deuda. Obviamente, con la caída de los rendimientos.

Los instrumentos de la represión financiera pueden variar, pero el resultado será siempre el mismo: el asalto al ahorro, la expropiación silenciosa. No quiero un mal rendimiento, no busco el máximo rendmiento, pero temo sobre todo ese 25% del tiempo con el bono 3a en negativo y posibilidades como la descrita por Caromiris y por ello tengo en perspectiva los bonos 3a/5a. Hasta otra ocasión.
#14

Otro factor a tener en cuenta: el tipo neutral.

How low will rates go? The hunt for the elusive ‘neutral’ level.

Most economists agree the neutral rate for the eurozone fell in the decade after the 2008 financial crisis, as governments, businesses and households reduced debt levels, while population growth slowed and productivity declined.
“Those factors that were also weighing on R-star — lower birth rates and lower productivity — have not abated,” said Jens Eisenschmidt, a former ECB economist now at Morgan Stanley. 
Isabel Schnabel.
“There are good reasons to believe that the global R-star is going to move up relative to the post-financial crisis period.”
La alemana Schnabel opina que la caída de la productividad y el incremento de la deuda han elevado el tipo neutral. Otros opinan que lo ha elevado ligeramente. Otros que volveremos a los tipos cero. ¿Cómo invertir en unos años de desconcierto, incertidumbre y cambio profundo? 
#15

La última idea del Banco Central Europeo.

Buenas tardes.

ECB could forge ‘missing link’ through risk-sharing on government bond-buying


La idea genial es que los bancos centrales de cada país no sólo compren bonos del propio país, sino también de otros países miembros de la eurozona. Resulta que la compra masiva de deuda por parte de los bancos de los países menos endeudados, como Alemania, se ha traducido en mayores pérdidas para sus bancos centrales, debido al elevado precio de los bonos con mejor rating y los tipos negativos.
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