Pulso de Mercado: Intradía

OK, visto.

ENDESA
Reitera los objetivos marcados por ENEL Fuente: Compañía
ELE ha celebrado hoy miércoles 10 de junio su investor day, y como esperábamos, se ha dedicado a explicar con más
detalle (sin introducir cambios) el guidance de EBITDA y CAPEX ofrecido por Enel (70% ELE) en su actualización
estratégica de marzo'15:
Para 2015 se espera CAPEX por 800 M euros (en línea con nuestras estimaciones) y un EBITDA de 3.000 M euros (vs
3.125 BS(e)). Para 2016-17 ELE estima un CAPEX de 900 M euros cada año (en línea BSe) y un EBITDA de 3.100 M
euros los dos años (vs 2.747 y 2.763 M euros BS(e) respectivamente). Por otro lado, el nuevo plan de Endesa incluye los
siguientes objetivos de BDI (no incluidos en la actualización estratégica de de Enel)
Además, el PE de ELE ha dado detalle en cuanto a BDI fijando como objetivos para 2015 1.000 M euros (+ 1.5% sobre
BS (e) y -4% sobre consenso y en línea con el objetivo que se marco Endesa en Octubre de 2014); para BDI’16 1.200 M
euros (+ 45% sobre BS (e) y +15% sobre consenso y 100 M euros superior al objetivo que se marco Endesa en Octubre
de 2014); para BDI’17 1.200 M euros (+ 45% sobre BS (e) y +6% sobre consenso. No exisita objetivo BDI’17).
En cuanto a la política de dividendos para 2015-16, se reitera el objetivo de repartir el importe máximo entre un pay out
del 100% o un crecimiento mínimo del +5% anual sobre el DPA del año previo (DPA’16 de 1,10 euros/acc). Considerando
el objetivo de BDI’16, el dividendo más alto (y por tanto el dividendo a pagar) seria el resultante de aplicar un payout del
100% hasta un DPA’16 1,13 euros acc. (6,7% yield; +3% sobre BS(e) y +11% sobre consenso).
VALORACIÓN
Nuestras estimaciones se sitúan por debajo de ELE en EBITDA sobre todo en 2016 y 2017 (lo que se traslada a nuestro
BDIe, no así al DPA donde estamos prácticamente en línea). En este sentido, recordamos que en el 1T’15 la compañía
incluyó en el EBITDA +173 M euros por reconocimiento de un mayor valor de los derechos de CO2 que nosotros
consideramos como un extraordinario que no incluimos en estimaciones ajustadas. En el guidance ofrecido por ELE para
2015-17 la compañía reconoce que incluye excepcionales, aunque no los detalla.
Reiteramos que creemos que los objetivos de EBITDA son muy optimistas. Aunque esperamos estabilidad en el negocio
de distribución (52% EBITDA), estimamos una fuerte caída en el negocio de generación (incluye islas; 48% EBITDA; -11%
TACC 14-16) ya que además de que la normalización en 2015 de las excelentes condiciones hidrológicas de 2014 tendrá
un efecto negativo en los resultados de ELE, la subida del precio del pool esperada para 2015 (+6% BS(e)) perjudicará la
posición corta en producción de la compañía por un mayor coste unitario de compras de energía. Pensamos que los
objetivos marcados dependen de variables no controlables como una mejora en el precio de la electricidad, del precio del
carbón y del precio del CO2, todas con impacto positivo en las cuentas de ELE.

SECTOR TMT - ESPAÑA
Eliminación de 8 canales de TDT Fuente: El Economista
Según El Economista, el gobierno podría no tomar medidas para evitar la eliminación de los 8 canales TDT. Recordamos que
el próximo 23 de junio el Tribunal Supremo decidirá si ordena el cierre de 8 canales de TDT.
VALORACIÓN
Desde nuestro punto de vista no tiene mucho sentido que se permita la eliminación de los canales: (i) se acaba de llevar
a cabo un proceso de reantenización para adaptar las antenas a la oferta actual de canales (con el consiguiente coste),
(ii) estamos inmersos en una subasta de 6 canales (en principio se otorgarán en octubre’15), que desde nuestro punto
de vista es un indicativo de que se busca ampliar la oferta actual de televisión en abierto. No obstante, no
descartaríamos que el gobierno finalmente no tomara medidas y que el Tribunal Supremo ordenara la eliminación el
próximo día 23.
La eliminación de los canales se trataría de una noticia negativa para el sector, especialmente para TL5 que perdería 4
canales, frente a los 2 de A3M y un canal que perdería Unidad Editorial y VOC. Actualmente TL5 explota 6 canales, por
los 4 de A3M (más Mega a partir de julio) y los dos de VOC y de Unidad Editorial.
Además, creemos que, en el caso de que el Tribunal Supremo dictara a favor de la eliminación, el proceso se puede
alargar en el tiempo y con la subasta en curso de los 6 canales el impacto se podría limitar. Además, el hecho de que
todos los grupos pierdan canales no cambiaría drásticamente el panorama actual, aunque dejaría a A3M con una mejor
posición relativa vs TL5. Además, incluso si se retiran no es descartable que a futuro se volvieran a subastar, momento
en el que creemos que tanto TL5 como A3M tendrían la oportunidad de recuperar la situación pasada.

VOLKSWAGEN
Caídas en las ventas de Mayo de la marca Volkswagen Fuente: Compañía
Las ventas de la marca Volkswagen (55% ventas del grupo) en el mes de Mayo se situaron en 499.500 unidades -5,9%
aunque del -4,8% ajustado por efecto calendario (vs -4,8% en abril y -0,9% en marzo). Por regiones, destacamos que se
acelera la cáida de las ventas en China (~45% unidades vendidas) con un -3,7% hasta mayo (vs -2,4% hasta abril), algo que
también vemos en Brasil (-27,8% acumulado hasta mayo frente al -23,8% hasta abril). Por su parte, en Europa (~27%
unidades vendidas) se desacelera algo el crecimiento (+2,1% vs +2,5% hasta abril).
VALORACIÓN
Noticia negativa de impacto limitado. La tendencia es similar a la vista en el mes anterior y donde China, presenta caídas
importantes que estarían vinculadas a un comparable muy exigente y a la reducción de capacidad debida a la
introducción de nuevos modelos. Nuestra preferida en el sector sigue siendo Daimler.

BAYER
Confirma la venta de su negocio de aparatos de diabetes Fuente: Compañía
Confirmó ayer la venta de su división de aparatos de diabetes a Panasonic por 1.022 M euros (~1% de la capitalización de
BAY). Se espera que la operación se formalice en el 1T’16.
VALORACIÓN
Noticia positiva de impacto limitado. Esta operación lleva en el aire desde noviembre y sigue la estrategia de la compañía
de centrar su actividad en el negocio de fármacos. Esta división representa ~2% de las ventas de BAY.

ABERTIS COMPRAR (Cierre 15,74 F P.O. 18,50 F)
Calendario de la ampliación de capital liberada Fuente: Compañía
Comunicó ayer el calendario para la ampliación de capital liberada de 1x20, aprobada en JGA, el periodo de asignación
gratuita y cotización de los derechos queda fijado entre el 15 de junio y el 25 de junio de 2015, ambos inclusive. Se
solicitará la admisión a negociación en el plazo máximo de un mes desde el cierre del periodo de asignación gratuita.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto.

Pues los futuros USA no han podido con la bajista de las últimas dos semanas...

http://rt0.e.prorealtime.com/ProRealTimeNew/display_chartimage.phtml?name=7f2wdjdmnwv5xkh2guqha84lz&type=png&purpose Gap alcista de apertura de TELEFÓNICA ¡Olé!