25 ideas de inversion de bolsa o 25 joyas para invertir en bolsa
Hoy ración y media de corta y pega de tres informes que me llegan coincidiendo con el aterrizaje abrupto del Ibex esta semana en los mínimos anuales. Los firman, respectivamente, JP Morgan, Ahorro Corporación Financiera (que, por cierto, está montando un sarao en su web muy muy recomendable para operadores de mercado) y Abante Asesores.
Del contenido de tales documentos surgen hasta 25 ideas de inversión en la bolsa española, 12 del primero, 13 del segundo y 3 del tercero. Hay, sorprendentemente, pocas coincidencias. Pueden servir de guía para los que quieran aprovechar las aguas revueltas actuales para pescar lo que el banco de inversión norteamericano califica como ‘diamantes’ en un análisis titulado "The Case for Spain". Eso sí, siempre que crean que estamos en un mercado en el que el alpha tiene algo que hacer frente a la beta, esto es: contra la correlación entre índices o valores. Más aún si la cosa se sigue torciendo y prima la necesidad de una liquidez de la que carecen buena parte de las acciones enumeradas. Ustedes mismos.
Les dejo con la prolija enumeración, tal y como describen sus bondades los distintos autores tanto de JP Morgan como ACF. Alberto Espelosín, de Abante, se limita a señalar que en el proceso de construcción de cartera de su nuevo, y seguro exitoso fondo viendo su track record, fondo Pangea ya ha incorporado a Campofrío, Acerinox y Miquel y Costas, sin dar más justificaciones concretas del porqué. Faltaría, aún careciendo de soporte documental que lo sustente, Elecnor, una de las empresas del continuo que siempre incluye Paco García Paramés de Bestinver entre sus preferidas.
Precisamente por eso el post de hoy será pelín más largo de lo habitual.
LOS 13 DE AHORRO CORPORACIÓN
Estrategia BOTTOM-UP en la que prima la selección de valores (los subrayados y negritas son suyos, la transcripción literal).
POP (Comprar PO 0,69€). Historia de recuperación basada en la recapitalización y el saneamiento. Popular ofrece una historia de recuperación basada en la recapitalización y el saneamiento de una entidad fuertemente afectada por el adverso escenario macroeconómico español. Con toda la PE del OW-adverso más que cubierta en 2015 (un 104% ACFe en dicho año) y un retorno sostenible sobre el capital asignado del 10,13% ACFe, supone una oportunidad a tener en cuenta para participar en la recuperación de España a precios razonables. Pese a la fuerte contracción del margen financiero en los últimos años, causada por el deprimido entorno de tipos, los activos no rentables, la guerra de depósitos y la caída del front book, sigue siendo la entidad con mejor punto de partida sin que esperemos una medida drástica retroactiva en las hipotecas con cláusulas suelo. Además, la estabilización en los ingresos y las sinergias de costes proyectadas tras la integración de Pastor hacen que el margen de explotación muestre crecimientos esperados de un solo dígito. El banco estima un ratio de capital Bis III fully loaded del 8,7%, en línea con la media mundial, lo que supone una mejora significativa frente a nuestra estimación inicial de c. 7%.
Enagás COMPRAR PO 20,80 – Defensivo no sujeto ni a precios ni volúmenes. Enagás cuenta con un perfil de negocio defensivo no sujeto a precios ni volúmenes. Ofrece una atractiva rentabilidad por dividendo del 6,5% 2013e pagada en efectivo. No cuenta con riesgo de salida de papel en el accionariado y tiene una sólida posición financiera, reforzada con una elevada generación de caja (20% de cash flow yield antes de dividendos y capex de expansión). A priori, el riesgo regulatorio en la compañía es inferior al del resto del sector al operar en un segmento en el que, aunque exista déficit de tarifa, es sensiblemente inferior al eléctrico.
OHL COMPRAR PO 31,78 – Defensivo (poco España. Razonable calendario de vtos. y buenas perspectivas de resultados). Potencial en valoración: teniendo en cuenta que en torno al 75% del EV de la compañía corresponde a OHL México y Abertis (ambas cotizadas) consideramos razonable aplicar un descuento de Holding del 15%, que supondría valorar OHL en 31,78€/acción (o 33,72€/acción con precios de mercado de ambas participadas). Además, esperamos que continúe actuando como valor defensivo dada su: 1) reducida exposición a España, 2) cómoda situación financiera con un razonable calendario de vencimientos, y 3) buenas perspectivas de sus resultados. Por tanto, reiteramos recomendación de comprar.
Meliá – Comprar (PO 6,40€/acc.) – Equilibrado modelo de negocio (60% vacacional). Meliá cuenta con un equilibrado modelo de negocio (peso del 60% del segmento vacacional, y del 40% del urbano en EBITDA), lo que le hace una adecuada elección en momentos de debilidad económica como el actual. Esta combinación ha mostrado una indudable resistencia, al haber experimentado la compañía desde el pico de ciclo de 2008 un alza en Revpar consolidado de un 2%. El Grupo adicionará un total de 12.500 habitaciones a lo largo de los próximos tres años (con el acento en la modalidad de gestión, frente a las 78.000 actuales) con el fin de limitar las inversiones en capital y reducir el peso de las habitaciones en propiedad. En cuanto a la vertiente financiera, consideramos que los vencimientos de deuda de 2013 (por un total de 177Mn€) se encuentran asegurados, si bien esperamos un acuerdo con las entidades financieras con el fin de diferir los vencimientos de 477Mn€ de 2014. Nuestras previsiones apuntan a un crecimiento del Revpar consolidado en 2013 de un 4,0% dirigido fundamentalmente por el componente precio. De esta manera, estimamos un avance en EBITDA de la actividad hotelera de un 8,6%. Asimismo, contemplamos ventas anuales de activos por importe de 120Mn€ tanto en 2013e como en 2014e con plusvalías anuales de 45Mn€ lo que asegura la estabilidad en cuenta de resultados.
Jazztel – Comprar (PO 6,33€/acc.) – Potencial de crecimiento a través de la fibra y la convergencia. La evolución de Jazztel a lo largo de los próximos ejercicios vendrá determinada por el desarrollo de la fibra y la convergencia. De hecho, barajamos que el Grupo alcance 1,9Mn de abonados de banda ancha en 2017e de los cuales 0,6Mn provendrán de clientes de fibra junto a 2,3Mn de abonados móviles. Barajamos un incremento en EBITDA TACC12-17e del 15,6% (vs +18,3% de la compañía) y que supone un notable crecimiento para los próximos ejercicios apoyado en la capacidad del Grupo en atraer nuevos clientes como consecuencia de sus ofertas convergentes, junto a la potencial mejora de márgenes derivada de la reducción de churn y del mayor peso de los clientes de fibra. Destacamos el hecho de que, 1) a pesar del plan inversor (485Mn€ en el despliegue de la red de fibra), el Grupo mantendrá una cómoda posición financiera con un apalancamiento máximo de 2,2x DFN/EBITDA (incl. IRUs) en el ejercicio 2014e. Por otro lado, 2) el hecho de contar con bases imponible negativas por importe de 1.264Mn€ a cierre de 2012 permitirá al Grupo mantener un sólido crecimiento en beneficio neto a lo largo de los próximos años.
MIQUEL Y COSTAS: (28,9€) – Potencial de crecimiento a través de la nueva planta de papel de alto valor añadido. Tras el éxito de la venta de papel autoextinguible en la Unión Europea en 2012 (que llevó a MCM a un máximo histórico en el beneficio neto en 2012), a partir de 2013 se inicia un nuevo ciclo de crecimiento en la empresa, donde el principal impulsor será el inicio de las ventas de papel de alto valor añadido para uso industrial a partir del 2T13 (inversión de 45Mn€ en una nueva planta en Barcelona). Este año será de curva de aprendizaje de esta inversión, y el año que viene se iniciará una nueva senda de crecimiento, tanto en ventas como en márgenes.
PROSEGUR: (4,9€) - recuperación progresiva de los márgenes en Latinoamérica y en Europa. Tras la adquisición de Nordeste (Brasil) en el 1T12 (que ha implicado importantes costes extraordinarios de absorción), a partir del 2T13 deberíamos ver una recuperación progresiva de los márgenes en Latinoamérica, lo que unido a la zona geográfica de Europa y Asia, que estimamos alcanzó un suelo en márgenes en 2012, llevará al grupo a mejorar progresivamente en todas las líneas a partir del 2T de año, y a cumplir con solvencia gran parte de los objetivos del plan estratégico 2012-2014 (+50% en ventas vs. 2011 y margen EBIT del 10%).
ALMIRALL 11,4€/acción. – Potencial de crecimiento a través de la comercialización de Eklira y Constella. El futuro a medio y largo plazo de Almirall viene marcado por la comercialización de Eklira® y Constella®: el primero de ellos de investigación propia y con ventas en pico de 313Mn€ (en monoteria y a nivel global), y el segundo una licencia de Ironwood con ventas en pico de unos 200Mn€. Además, la compañía podría sufrir una transformación relevante si, tal y como esperamos, la combinación de aclidinium y formoterol obtiene la aprobación del regulador, lo que podría reportar unas ventas potenciales a nivel mundial cercanas a los 940Mn€. Por último, no descartamos que la compañía adquiera nuevas licencias de producto que refuercen su cartera, o incluso que realice alguna adquisición en respiratoria o dermatología, por importe no superior a 600Mn€ y financiados con deuda. Recomendamos Comprar, con precio objetivo en 11,4€/acción.
FLUIDRA 3,22€/acción. – Apuesta por la internacionalización y diversificación de negocios. Una de las principales apuestas de Fluidra ha sido la internalización y la diversificación de negocios. Prueba de ello fue la compra de Aquatron & Aqua Products en 2011, y la reciente joint venture creada en China al 70:30 con Youli. Si la primera adquisición cumplía el objetivo de internacionalización, pero no el de diversificación, la creación de Fluidra Youli Fluid Systems cumple ambas: por un lado, aumenta la internacionalización de la compañía; por otro, incrementará su diversificación otorgándole mayor peso a la división de Conducción de Fluidos y, además, éste es un segmento en el que prima la calidad sobre el precio. Por otro lado, Fluidra continúa inmersa en su objetivo de controlar los costes a través de las eficiencias obtenidas en el Programa Lean y la finalización de los cambios en las delegaciones en la Unión Europea. Esta medida se traduce en una mejora de márgenes, como hemos visto en 2012, a pesar del escaso crecimiento en las ventas. Por último, la compañía cuenta con una saneada posición financiera, con un endeudamiento a cierre de ejercicio de 180,6Mn€, lo que representa un apalancamiento del 53% y un ratio deuda/EBITDA de 2,5x. Recomendamos Comprar con precio objetivo en 3,22€/acción.
CAF (382,8€) – La división de servicios, las fuertes inversiones a nivel mundial en el sector ferroviario, la saneada posición financiera y la elevada cartera de pedidos serán los motores del crecimiento futuro. La acertada diversificación llevada a cabo por la compañía en los últimos años hacia la división de servicios (concesiones y mantenimiento) le permitirá continuar con un margen EBIT muy superior a la media del sector (9,7% en 2013e vs. 3/5% de Bombardier y 4/6% de Alstom). En cualquier caso, las perspectivas de inversión a nivel mundial en el sector ferroviario siguen siendo muy positivas. De acuerdo a las estimaciones de UNIFE (The European Railway Industry), para el periodo 2015-2017 se espera que las inversiones en material rodante crezcan hasta los c.55.000Mn€ vs. los c.48.000Mn€ del periodo anterior. En definitiva, continuamos siendo positivos en CAF por: 1- Se mantienen intactas las buenas perspectivas del sector, 2- Óptimo mix de ventas entre fabricación y contratos de servicios, 3- Elevada cartera de pedidos (4.866Mn€ a 1T13) y 4- Mejores márgenes que el resto del sector. Comprar con precio objetivo de 382,8€/acción (vs. 345,5€/acción anteriores).
DURO FELGUERA (6,0€) – La elevada cartera de pedidos, la posición de caja neta y las inversiones a nivel mundial aseguran los resultados futuros. Las perspectivas sobre Duro Felguera en los próximos ejercicios son positivas si tenemos en cuenta: 1) El déficit energético existente en muchos países, principalmente en Latinoamérica y Europa del Este, que garantiza la buena evolución de los proyectos de ciclo combinado a medio plazo. 2) Elevada cartera de pedidos y positivo pipeline: la compañía cerró el 1T13 con una cartera de pedidos de 1.730Mn€ (1,8x ventas) lo que garantiza los resultados de los próximos dos ejercicios. Además, tienen identificados proyectos por valor de 6.000Mn€ (ofertas presentadas y en elaboración) con buenas perspectivas de adjudicación. 3) Fuerte posición de caja neta de 284Mn€ a 1T13 (>30% de la capitalización). En definitiva, consideramos a Duro Felguera como una excelente oportunidad de inversión dado su favorable comportamiento durante los últimos años en un entorno tanto económico como competitivo complicado. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar con precio objetivo de 6,0€/acción.
TÉCNICAS REUNIDAS (46,2€) - La elevada cartera de pedidos, la diversificación geográfica, la posición de caja neta y las inversiones a nivel mundial aseguran los resultados futuros. La acertada estrategia de diversificación geográfica, unida a la vuelta a la contratación en Oriente Medio (2.000Mn€ en 2012), nos sitúa ante una Técnicas Reunidas más completa que en 2009 tanto por la entrada en nuevos mercados como por el tamaño de la cartera de pedidos. La compañía cerró 2012 con una cartera de pedidos de 6.205Mn€, alcanzando un nuevo récord en la historia del grupo y situando el ratio cartera de pedidos sobre ventas en 2,3x (vs. 2,1x media 2006/2011). Además, la compañía cuenta con una sólida posición de caja neta (2013e alrededor de 800Mn€) que le permite seguir optando a grandes contratos. Por otro lado, el aumento a nivel mundial estimado en la capacidad de ácido nítrico y de nitrato amónico superior al 38% (periodo 2010/2020) será uno de los motores de crecimiento en los próximos años. Cabe destacar que sólo dos compañías (TRE y Uhde) en el mundo disponen de tecnología propia para construir ambos tipos de plantas, siendo Técnicas Reunidas la única que además se dedica a realizar proyectos llave en mano. Recomendamos Comprar con precio objetivo de 46,20€/acción.
TUBACEX (2,9€) – La mejora de la demanda unido a los impactos positivos derivados de las medidas llevadas a cabo en 2012 (Aumento de capacidad en OCTG, tercer turno de trabajo) unido a las subidas de precios de 2012 aseguran crecimiento en resultados. La mejora de la demanda vista desde principios de 2011 está teniendo reflejo en los precios de venta (+6% en diciembre de 2011, +3% el 1 de abril de 2012 y +3% el 1 de octubre de 2012). En este sentido, la actual cartera de pedidos de la compañía se sitúa en 5 meses para laminado en caliente y en 6 meses para frío a pesar de la implementación del tercer turno en TTI desde abril de 2012 (aumento de la capacidad productiva en alrededor de un 11% a año completo) y de duplicar la capacidad en OCTG (desde diciembre de 2012). Esta circunstancia se ha visto apoyada en las medidas antidumping que la Unión Europea aplica a los productos asiáticos desde diciembre de 2011 y que durarán hasta diciembre de 2016. Por otro lado, especial atención merece el mercado brasileño, en el que Tubacex es líder, y en el que se concentrará el mayor crecimiento de inversiones en proyectos petroquímicos a nivel mundial. Estimamos que Brasil aportará en 2013 alrededor del 10% (5/7% en 2011) del EBITDA del grupo. Creemos que las buenas perspectivas para 2013e/2014e, teniendo en cuenta las mejoras realizadas en 2012 (precios de venta, producción y mix de producto), no están recogidas en la cotización del valor Comprar con precio objetivo de 2,90€/acción.
LOS 12 DE JP MORGAN
Estrategia TOP-DOWN en la que prima la consideración de España como una oportunidad de inversión al tratarse de "uno de los nichos de valor más atractivos para inversores en medianas y pequeñas compañías europeas". Una conclusión a la que parece imposible que llegue tras las cinco primeras páginas, descripción demoledora de la realidad económica española. Sin embargo, como señalan los autores del estudio, "todo país tiene algo que ofrecer". Y, a su juicio, lo peor en términos financieros y laborales ha pasado (uno más), nuestras firmas están más internacionalizadas de lo que parece (y no muy lejos de, por ejemplo, las alemanas) y se ha abierto un gap de comportamiento relativo y valoración en los últimos cinco años contra buena parte de las compañías comparables europeas superior al 50% en la mayoría de los casos (los gráficos que incorpora el informe son muy reveladores).
Atendiendo a criterios de fortaleza de balance, generación de caja y beneficios al alza aun en este entorno recesivo, su selección es la siguiente (entre paréntesis, recomendación-precio objetivo-capitalización y volumen diario de negociación en euros).
Vidrala (VID SM/Not Covered/€27.00 — $823 mm mkt cap; $0.3m/day ADV).
Tubos Reunidos (TRG SM/Not Covered/€1.61 — $364 mm mkt cap; $0.2m/day).
ENCE (ENC SM/Not Covered/€2.36 — $809 mm mkt cap; $0.9m/day).
Miquel y Costas (MCM SM/Not Covered/€21.97 — $351 mm mkt cap;
$0.2m/day).
Fluidra (FDR SM/Not Covered/€2.59 — $348 mm mkt cap; $0.2m/day).
CAF (CAF SM/Not Covered/€321 — $1,406 mm mkt cap; $2.4m/day).
Prosegur (PSG SM/OW/€4.13 — $3,457 mm mkt cap; $2.7m/day).
CIE Automotive (CIE SM/Not Covered/€5.65 — $834 mm mkt cap; $0.3m/day).
Atresmedia (A3M SM/OW/€5.25 — $1,480 mm mkt cap; $1.4m/day).
Mediaset Espana (TL5 SM/N/€6.10 — $3,336 mm mkt cap; $8.7m/day).
Laboratorios Rovi (ROVI SM/Not Covered/€6.84 — $436 mm mkt cap; $0.2m/day).
Let’s Gowex (GOW SM/Not Covered/€5.68 — $480 mm mkt cap; $0.3m/day
