Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción

 

Grifols enfrenta un momento con signos positivos pero también con desafíos que no se pueden pasar por alto. Por un lado, la empresa ha anunciado una inversión de 160 millones de euros para ampliar su planta de fraccionamiento de plasma en Lliçà de Vall (Barcelona), lo que supondría doblar su capacidad de tratamiento en Europa. Este proyecto, con inicio de operaciones previsto para 2030, refuerza su apuesta industrial y la relevancia del negocio de hemoderivados en su estrategia a largo plazo. 

Además, la compañía presentó resultados del cuarto trimestre de 2023 que superaron estimaciones: los ingresos crecieron más de un 10 % en moneda constante, el EBITDA ajustado mejoró hasta el 24 % de margen, y logró pasar a flujo de caja libre positivo en la segunda mitad del año, factores que ayudan a restaurar cierta credibilidad tras periodos complicados. También completó una emisión de bonos por 1.300 millones de euros para refinanciar vencimientos y mejorar su liquidez, lo que fue bien recibido porque alivia presiones de corto plazo sobre el balance. 

Dicho esto, los “peros” siguen siendo muy relevantes. La deuda de Grifols sigue siendo muy elevada para una empresa de su tamaño y sector, lo que significa que el coste financiero y el riesgo asociado al apalancamiento continúan siendo focos de atención. Por otro lado, la caída de un posible acuerdo de adquisición con Brookfield Asset Management, tras meses de negociación, generó una fuerte pérdida de valor y puso de manifiesto que el mercado no está dispuesto a pagar un “premium” elevado sin visibilidad clara de la mejora operativa. 

En mi opinión, Grifols representa una apuesta de medio-largo plazo más que de entrada rápida. Si consigue ejecutar bien los proyectos industriales anunciados, reducir deuda y estabilizar generación de caja, tiene recorrido. Pero hasta que esos hitos se materialicen, sigue siendo una acción con perfil de riesgo elevado, que requiere paciencia y tolerancia a la incertidumbre. 

Por qué crees que van a hacer una AK?

Veo que han aumentado los cortos… Supongo que porque anticipan el efecto divisa en los resultados. La verdad es que para mí hay un efecto engañoso en este tema de la obligación de presentar las cuentas en euros porque dudo mucho que Grifols cambie los dólares que cobra por euros (ya que la mayor parte de su negocio es en suelo Norteamericano -Usa y Canda-)… pero bueno, no me sorprende que los tiburones financieros jueguen con la especulación, la tergiversación y la desinformación provocando “sustos” artificiales… es su juego (amén de las comisiones claro)

 

Grifols sigue siendo una empresa de referencia en el sector de hemoderivados, pero últimamente da la impresión de estar luchando no solo contra los factores externos, sino contra sus propios fantasmas. El proyecto de ampliación en Lliçà de Vall muestra ambición industrial, sí, pero tardará años en consolidarse y mientras tanto la compañía arrastra una deuda que pesa demasiado para una estructura de negocio que depende mucho de márgenes ajustados y ciclos regulatorios largos. 

En sus últimos resultados se apreciaron mejoras —aumento de ingresos y vuelta a flujo de caja libre—, lo cual es una buena señal. Pero cuando miras detrás de los números, los costes financieros siguen siendo altos, y la capacidad de ejecución y de generar crecimiento real se enfrenta a obstáculos significativos: la caída de la operación con Brookfield dejó claro que el mercado reclama más que buenas intenciones. 

Para invertir en Grifols hoy tienes que asumir que estás comprando una oportunidad con muchos “si”, no una empresa estable de crecimiento. Si quiere volver a ganarse la confianza, necesita dos cosas: un descenso sustancial de la deuda y resultados que demuestren que puede crecer más allá de la escala pura de tratamiento de plasma. Hasta entonces, yo lo vería como una apuesta especulativa con cierto interés para quien busca recuperaciones, pero no para quien busca tranquilidad.

Veo pocos "síes".

El negocio va como un tiro y la previsión de medio plazo es crecimiento de EBITDA prácticamente en el doble dígito. Eso cura todos los males de cara a esperar una revalorización.

También tiene un "pero": la deuda. Parte del fantástico negocio olipolístico de Grifols va a para a los acreedores que se llevan un sustancial botín.

Pero claro, si no fuera por la deuda no tendríamos la posibilidad de comprarla a precios tan baratos.

La prueba del algodón fue la OPA de Brookfield. Esta gente sólo invierte esperando retornos anuales del 20%-25 sobre su precio de compra.

Eso es lo que deberíamos esperar aquí: un 20%-25% anual. No veo nada que imposibilite que Grifols cotice a 18€ - 20€. Es cuestión de tiempo llegar ahí.

Crees que esta cifra no crecerá en los próximos trimestres? Cuando existe el primer vencimiento de deuda que supere el importe que la compañía tiene actualmente en caja? Vaticinas que los mercados de crédito estarán cerrados y no lograría refinanciarse llegado el caso? Para mí una ampliación de capital (o venta "forzada" de algún activo - para reducir deuda - como en su momento fue una parte de la participación en Shanghai Raas, si bien la valoración obtenida por dicho paquete no fue para nada mala) no es completamente descartable, pero desde luego no es, en ningún caso, el escenario "central" que contemplaría en mis expectativas futuras de la compañía.