La hecatombe bursátil actual por motivos sanitarios no tiene precedentes. En este escenario sobrarían los análisis técnico-fundamentales al menos por un tiempo , pero dado que ya tenía esbozados mis comentarios sobre varias empresas me he atrevido a incorporar este post al foro. He decidido empezar por Sacyr por la influencia que tiene Repsol en sus resultados finales, quizá más de lo que podríamos `pensar. Si bien hasta ahora la aportación de la petroquímica a los beneficios de Sacyr ha sido positiva puede que a partir de ahora contribuya negativamente por la crisis del sector del petróleo. Si dicha contribución negativa se repitiera año tras año (esperemos que no), el PER de Sacyr ya no sería tan bajo como muchos piensan, pues su beneficio ordinario se vería bastante disminuido.
Para argumentar mínimamente de manera simplificada este pronóstico (para que todos nos entendamos) hay que analizar la parte baja de la Cuenta de Resultados de Sacyr desglosando el Bº Neto en dos partidas: la de su negocio ordinario (Construcción, Concesiones, Servicios e Industrial) y la de su parte Corporativa (que incluye su participación en Repsol) Evolución de Bº Neto Atribuible de Sacyr desglosado en dos partidas: la del negocio ordinario y la participación en Repsol
La segunda línea “Holding y ajustes” está relacionada con la contribución de Repsol al Bº Neto de Sacyr. Constatamos que la aportación ha sido muy importantes en los años 2016 (74,139 millones), 2017 (59,167) y 2018 (68,700). En 2019 las contribuciones de Repsol al Bº Neto de Sacyr ya son negativas y muy probablemente continuarán en 2020, pero algo más suavizadas. Sería un grave problema que continuaran en 2021 y 2022.
Con anterioridad al Ejercicio de 2019 se nos comentaban las cifras de la última línea de la tabla anterior de la siguiente manera:
- En 2017: El Bº Atribuible ha sido de 130 millones que representa un aumento del 8% respecto 2016
- En 2018: El Bº Atribuible ha sido de 150 millones que representa un crecimiento del 15% respecto 2017
Como vemos al final de la columna encabezada por “2019”, en ese año Sacyr contabiliza pérdidas por un importe de casi 300 millones de euros (exactamente 297,733). Dicha pérdida es atribuible a un “ajuste” de 418 millones negativos aplicado a su Bº Neto del negocio ordinario. El 85% de este “ajuste negativo” son los 354 millones negativos con los que Repsol “contribuye” al Bº Neto de Sacyr. A su vez esta contribución negativa de la petrolera es debida a su Resultado neto negativo de (nada menos) 3.816 millones de euros por devaluación de activos y provisiones por arbitrajes perdidos o que se van a perder.
Para contrarrestar este efecto, en la propia presentación de resultados se procura que desvíemos nuestra atención hacia el Bº Neto “tradicional” de las cuatro líneas de negocio (Construcción, Concesiones, Servicios e Industrial), que son las cifras de la primera fila de la tabla. Se nos dice que el Bº Neto-2019 fue de 120 millones equivalente a un crecimiento del 47% respecto el de 2018 que fue de 81 millones.
Sin embargo es muy difícil desviar la atención del inversor (aunque sea primerizo) de esos “menos 354 millones de euros” con los que Repsol “contribuye” al Bº Neto de Sacyr. Casi nada. Un “palo” muy importante para una empresa cuyo Bº Neto por negocio ordinario es de “solo” 120 millones de euros. Aunque se nos insiste en el hecho de que “éste es un impacto exclusivamente de carácter contable, que no afecta a la caja de la compañía, ni influye en los negocios”. Sin embargo, es lógico que surja el temor de que en años sucesivos puedan repetirse estos “ajustes negativos” por la situación nada boyante de la petroquímica.
Como la totalidad del ajuste ha sido de “-418,119 millones” si a este importe le quitamos los 354 de Repsol, (es decir si suponemos que Repsol contribuye en cero a los beneficios de Sacyr), el ajuste se reduciría a “-64,119 millones”, (418,119 - 354) por lo que el Bº Neto-2019 de Sacyr se quedaría en los 56,267 millones de euros, que calcularíamos de la siguiente manera, (última columna de la tabla):
Bº Neto de las cuatro líneas de negocio ………………….120,386
Holding y ajustes ………………………………………………………….- 64,119
Bº Neto Atribuible ………..……………………………………………… 56,267
Estos 56,267 millones se sitúan muy por debajo de los 150,398 de 2018. Con este Bº Neto tan exiguo, el PER de Sacyr sería de 20,6 a un precio de 2 euros la acción, con lo que se derrumbaría el mito de que Sacyr tiene un PER muy bajo.
La explicación de la permanencia en “ajustes” de esos 64,119 millones negativos (aún obviando las pérdidas de Repsol) hay que buscarla en las partidas de Resultados Financieros (Sacyr tiene mucha deuda sin recurso, es decir con cargo a los proyectos, no a la corporación) y sobre todo en el Resultado de la variación de Valor de los Instrumentos Financieros a valor razonable.
De cara a 2020 creemos que el epígrafe “Holding y ajustes” seguirá siendo negativo por la caída bursátil de Repsol. Este desplome no estaba descontado en las cuentas de 2019, por no haberse hundido todavía su cotización. A 31-12-2019, Sacyr había valorado cada una de sus acciones de Repsol a 13,93 euros. Es de suponer que a finales de 2020 cada acción valga mucho menos por lo que tendremos otra contribución negativa de Repsol al Bº Neto de Sacyr, aunque Repsol tenga beneficios, lo cual está por ver si el precio del barril de crudo sigue bajando.
En nuestras estimaciones para 2020, aumentamos el Bº Neto de las 4 lineas de negocio en un 15% aproximadamente, hasta los 140 millones de euros. Por otra parte mantenemos el “ajuste” de “-64,119”.
En base a esta hipótesis el Bº Neto total estimado de 2020 de Sacyr sería: 140 – 64 = 76 millones de euros, todavía muy por debajo de los 150 millones de 2018. El beneficio por acción sería de 0,13 (76/582) y el PER alcanzaría la cota de 15,4 a un precio de 2 euros la acción. Es decir que el PER de Sacyr no sería tan bajo como muchos inversores creen, precisamente por la negativa influencia de Repsol.
Lo que podría arreglar (y bastante) el Resultado Neto de 2020 sería la reclamación que tienen interpuesta en relación a los sobrecostes y complicaciones técnicas que surgieron durante la ampliación del Canal de Panamá. En esta primera fase del juicio (va a haber varias) se piden en concreto 400 millones de euros de los que Sacyr se llevaría la cuarta parte. Esta demanda judicial se conoce con el nombre de “reclamación del basalto” por los problemas técnicos que surgieron respecto al basalto y las fórmulas de hormigón empleadas en la histórica obra. Un hecho también positivo es que la disminución de la Deuda Neta con recurso a lo largo de 2019 ha sido del 25%, pasando de los 1.138 euros a los 848 (a 31-12-2019). La deuda de “financiación de proyectos” (deuda sin recurso) es de 3.467 millones , pero ésta se amortizará con los flujos de caja generados por los propios proyectos. El desglose del “Bº Neto/Ingresos” del ejercicio (120,386/4169,5) por sector de actividad sería el siguiente:
El segmento de actividad que más contribuye al beneficio (con un 37,2%) es el negocio concesional. También es el de mayor margen sobre beneficios con un 4,45%. De ahí la importancia que tiene la potenciación de esta línea de negocio por ser la más rentable. Aún así, consideramos que los márgenes son muy estrechos y tienen un gran potencial de mejora, sobre todo el concesional. Otros aspectos no muy positivos de Sacyr son:
1.- Sus altos costes financieros, (por la gran deuda que acumula)
2.- Su escasa creación de valor para el accionista
CONCLUSION
Teniendo en cuenta todos estos aspectos aquí analizados y demostrada la gran dependencia de Sacyr
a) de los Resultados de Repsol (que no tienen buenas perspectivas por los bajos precios del crudo) y
b) de la cotización de la petrolera,
y a pesar del crecimiento que se prevé del negocio concesional, no sería aconsejable la inversión en este valor en fechas anteriores a la crisis cuando cotizaba a 2,60.
Ahora bien dado que su cotización ha caído mucho y que hay ciertas esperanzas de que le den la razón en la “reclamación del basalto”, los inversores más acostumbrados al riesgo podrían tomar posiciones a los actuales precios y siempre por debajo de 2.
Esto no es una recomendación sino una opinión. Yo mismo he abierto posiciones en el valor a 1,56. Ahora bien venderé en caso de que no le den razón en la “reclamación del basalto”, pues los ingresos provenientes de este litigio serían los que salvarían los resultados de Sacyr de 2020.
#8174
Re: ¿Sacyr Vall (SCYR) seguirá subiendo?
El chicharrete ya va en cabeza casi de las caídas....porqué ? Ni idea..
Creia que su suelo estaba en 1,40, pero ya se ve que no es así. Se me ocurren tres explicaciones a este desplome: 1.-La caída del precio del petróleo que perjudica a Repsol y en consecuencia a Sacyr. 2.- Los márgenes tan estrechos con los que trabaja Sacyr. Este tipo de empresas en tiempos de crisis resisten menos que otras de mayor margen. 3.- Que descuente una sentencia desfavorable en la reclamación del basalto.
No olvidemos que Sacyr perdió en 2019 casi 298 M euros a pesar de que no implique salida de caja, etc. etc. Ha pasado de tener un beneficio por acción de +0,26 euros a otro de -0,51 y todo cuenta.
#8176
Re: ¿Sacyr Vall (SCYR) seguirá subiendo?
Qué descuenta un laudo negativo????? Ahora????? Yo aqui alucino..el que no se consuela..... Sacyr es un chicharro, ya lo veis ahora cin estas bajadas.ni que le afectara el virus. Es una empresa sin sentido en bolsa.no dudo que igual que baja descontrolada , igual algún día hará lo contrario.... Suerte
