El Limbo de los Inocentes

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En este post quiero comentar sobre el M. Continuo y algunas trampas de valor que hay en este y sobre otras cosas más, vamos a utilizar una sencilla formula para ver el peligro de cada una...El Modelo Altman Z-Score que nos lo descubrió el magnifico Rebuzner en su Blog, explicando su sencillo funcionamiento y como ejemplo puso a la compañía GM que "casualmente" unos años después quebraría...en este post intentaremos analizar cuales son las compañías con mejores posibilidades de recuperarse y cuales ya han zarpado con Caronte hacia "El Limbo de los Inocentes" ...en este Limbo se encuentran tanto compañías que están en un punto intermedio entre la vida y la muerte pero aún con posibilidades de lograr salir del túnel, otras sin embargo son autenticas “Walking Dead” sin vida pero aún “moviéndose” esperando su “milagro”, de momento varios Bancos les están dando un buen maquillaje para que no se vean tanto sus “heridas de guerra”  pero su peligro es aterrador…Por supuesto esto es una simple opinión personal (que puede estar completamente equivocada) y en ningún momento invito a tomar cualquier tipo de decisión inversora sobre estas compañías ni al alza ni a la baja. Esto es un simple viaje por este misterioso inframundo para comprobar el estado de varias compañías y evaluar sus riesgos.

AMPER

Compañía de Telecomunicación y Defensa. Realmente tiene una nota muy baja por debajo de 1,8 (Limbo profundo) donde el peligro es altísimo. Sin embargo creo que no es una mala compañía, con una muy buena evolución de resultados del 2010 vs 2011 y una gran internacionalización reciente, donde más del 60% del negocio proviene del exterior. Puede ser una interesante “Recuperable”.

AZKOYEN

Compañía Industrial de maquinaría variada (maquinas expendedoras de tabaco, bebida, medios de pago, etc). Consigue justo superar la barrera de 1,8 pero sigue estando muy por debajo de una zona más estable que sería entre los 2,7-2,9. Esta en un punto intermedio pero el peligro sigue siendo alto. No obstante me parece una muy interesante cíclica industrial con gran internacionalización y posición dominante en su sector. Puede ser una gran “Recuperable”

CEMENTOS PORTLAND

Situación muy delicada la de Cementos, por una parte tiene el 80% de la cifra de negocio en España y por otra el consumo de cemento en España esta a niveles de los años 80 (y no tiene visos de una mejoría a medio plazo)…si a eso le sumamos un balance muy endeudado y resultados en caída desde hace años la combinación puede ser nefasta. Clave es saber si la compañía no puede remontar el vuelo por si sola que haría la matriz FCC, que tampoco esta en una situación muy boyante.

DEOLEO

Baja nota y situación peligrosa de Deoleo. Después de la gran restructuración llevada a cabo durante el 2010 y además las ampliaciones de capital, la mejoría en los resultados en este 2011 es clara (además de las ventas de divisiones como la arrocera SOS a Ebro). El sector en el que se encuentra puede ser una gran baza dado la estabilidad de resultados que puede tener si continúan las mejoras de este año. Más adelante comentaremos más sobre esta compañía. Posible aunque arriesgada, creo que “Recuperable”.

ERCROS

Esta compañía química también logra superar el umbral de 1,8. Aún así sigue en un punto intermedio de peligro. Lo bueno es que parece que esta cíclica esta haciendo los deberes y la mejoría en resultados en este 2011 es considerable, además de tener una buena presencia en el exterior. Por lo visto recientemente va a hacer una ampliación de capital para dar entrada a la empresa Yorkville Advisors. Puede ser una interesante “recuperable” si aceptamos el nivel de riesgo.

EZENTIS

Compañía de Telecomunicación y Tecnología. Esta inmersa en un proceso de restructuración con nuevo presidente y cambiando al consejo. Además esta intentando refinanciar parte de la deuda. Situación mala y con resultados sin mejor. De momento Limbo total…

FERSA ENERGÍAS

Situación muy peligrosa la de esta compañía renovable. En principio no le veo ninguna ventaja competitiva respeto a la competencia en su sector y si muchos puntos negativos. Los resultados en 2011 no terminan de ser buenos, con unas perdidas de 102 millones. Creo que esta en el Limbo profundo y muy cerca de ser una “Walking Dead” espero equivocarme.

GENERAL DE ALQUILER DE MAQUINARIA: GAM

Resumiendo situación extremadamente peligrosa. Los resultados son malos, esta intentando a marchas forzadas internacionalizarse lo máximo posible pues en España el sector esta muy parado y con tendencia a empeorar. Sinceramente espero equivocarme pero creo que es una autentica “Walking Dead”.

GRUPO PRISA

Compañía de Comunicación. Mala situación de Prisa y muy malos los resultados de 2011 con unas perdidas de 451 millones. Creo que este sector sufrirá muchos cambios en el medio plazo y no estoy seguro que Prisa pueda y sepa adaptarse a ellos. Limbo grave y perspectiva negativa en mi opinión.

GRUPO SAN JOSE

Mala situación para esta compañía de construcción (aunque tiene divisiones en concesión, energía, inmobiliaria, etc)  aunque si comparamos con otras del sector se encuentra en un punto intermedio muy similar. Los resultados no son buenos aunque si se ven algunas mejorías con respecto a 2010. De momento Limbo y a esperar…

GRUPO TAVEX

Situación delicada y peligrosa la de esta compañía Industrial Textil. La buena noticia es que esta muy internacionalizada y gran parte de sus resultados provienen de Sur-America en especial Brasil. Además cuenta con una posición dominante en su sector. Buenos resultados los de este 2011 y muestran una clara tendencia creciente y teniendo en cuenta que es cíclica la mejoría aun tiene mucho recorrido. Puede ser una interesante cíclica-recuperable.

INMOBILIARIA COLONIAL

Situación muy peligrosa la de esta compañía inmobiliaria. Malas perspectivas para el sector a medio plazo. Resultados con ligeras mejoras en comparación a 2010. Limbo profundo y riesgo de caer en “Walking Dead”.

INYPSA

Situación muy mala de esta compañía de Ingeniería. Los resultados de este año son bastante negativos, la compañía esta haciendo una restructuración donde ha despedido al 29% de la plantilla, además espera refinanciar la deuda. Limbo profundo.

LA SEDA DE BARCELONA

Situación delicada la de esta compañía Industrial de embalaje plástico. Los resultados no son buenos pero si hay ciertos puntos positivos para el futuro. De momento Limbo aunque puede ser una “recuperable”.

METROVACESA

 

Situación muy mala la de esta inmobiliaria aunque aparentemente si algo mejor que Colonial. Los resultados son malos y arroja unas perdidas de 144 millones. Limbo profundo.

MONTEBALITO

Inmobiliaria y energía renovable son las principales divisiones de esta compañía.Situación delicada, no obstante es la que mejor nota tiene de todas las inmobiliarias.Los resultados son buenos y muestran una clara mejoría en casi todos los apartados.Limbo actualmente pero es de las pocas inmobiliarias que la veo con posibilidades de “recuperable”.

NATRA

Compañía de alimentación, cacao y chocolate. Situación delicada. Ventajas sector en gran parte estable y que tiene una posición consolidada en el sector, además gran parte de su negocio se concentra el exterior. Resultados bastante buenos y pueden ser un punto de inflexión para los próximos años. Posible aunque arriesgada, creo que “Recuperable”.

NH HOTELES

Situación mala la de esta compañía hotelera. Muy internacionalizada y resultados que muestran una mejoría en comparación con 2010. Recientemente había habido un acercamiento con la compañía China HNA para que esta entrara en el capital mediante una Ampliación de Capital, la operación finalmente no se  llevo a cabo y la Deuda sigue siendo muy alta. Cíclica con riesgo y creo que “Recuperable”.

NICOLAS CORREA

Compañía Industrial fabricante de fresadoras. Situación delicada pero logra superar el nivel de 1,8. Compañía líder a nivel Europeo en su sector y más del 80% de la cifra del negocio esta en el exterior. Los resultados en este 2011 son bastante buenos y muestran el esfuerzo que hizo la compañía después de su restructuración, donde en 2009 con unos ingresos totales similares tuvo perdidas de 4,3 millones y este año ha logrado beneficios. Puede ser una gran “Recuperable”.

QUABIT

Situación extremadamente peligrosa la de esta inmobiliaria. Los resultados muestran cierta mejoría pero siguen siendo muy malos. Me parece que es “Walking Dead” irreversible o a la espera de algún milagro…*Corregido un error detectado, pues el Ebitda, lo había puesto sin el símbolo negativo, lo que daba anteriormente un resultado de -0,49069192...modificado el error, Quabit es la compañía con peor nota de todas las expuestas aquí...

REALIA

Situación bastante mala la de Realia. Resultados ligeramente positivos en este año. A favor tiene que una parte de sus ingresos provienen de Francia, que no tiene la situación tan mala en este sector como España. Digo más o menos lo mismo que con Cementos, si Realia no puede salir a flote sola la clave es saber que hará la matriz FCC que en mi opinión con estas dos filiales tiene dos buenos problemas ya veremos como los soluciona. De momento Limbo profundo.

SERVICE POINT

Situación delicada la de esta compañía de comunicación y soluciones. Los resultados muestran varias mejorías considerables, tiene una gran internacionalización. Actualmente se encuentra en proceso de refinanciar la deuda. Puede ser una “recuperable” aunque su negocio no me gusta.

SNIACE

Situación delicada y peligrosa la de este grupo Industrial con 5 diferentes divisiones desde la producción de celulosa hasta la generación de electricidad. Buenos resultados en comparación con 2010. Puede ser una “recuperable”.

SOL MELIÁ

Situación delicada y peligrosa la de esta compañía hotelera. Los resultados ligeramente mejores que los de 2010. Bastante internacionalizada y en comparación con NH tiene más o menos los mismos problemas y virtudes. Puede ser una “recuperable”

SOLARIA ENERGÍA

Situación mala la de esta compañía renovable. Gran internacionalización donde el 80% del negocio viene del exterior. Muy malos resultados en casi todos los puntos y más teniendo perdidas de 26 millones. Sigo sin verle ninguna ventaja competitiva sobre la competencia y el sector ahora mismo sufre de sobre oferta, nada bueno para pequeños competidores como Solaria. De momento Limbo profundo y a medio plazo soy negativo con esta compañía.

TESTA INMUEBLES

Mala situación la de esta inmobiliaria, con un nivel de riesgo parecido a las demás compañías del sector vistas. Resultados ligeramente positivos. La cuestión es que si Testa no puede salir adelante sola que hará Sacyr que es la matriz. De momento Limbo profundo.

URALITA

Delicada situación la de este grupo Industrial de materiales de construcción. Gran internacionalización. Posición dominante en su sector. Resultados no muy buenos pero con vistas a una mejoría en este 2012. Puede ser una interesante cíclica y “recuperable”.

VERTICE 360

Mala situación la de esta compañía de comunicación-audiovisual. Los resultados son malos debido a la restructuración que esta inmersa la compañía, con unas perdidas de 34 millones. De momento Limbo aunque quizás “recuperable”.

ZELTIA

Situación extremadamente peligrosa la de ZELTIA. Los resultados de este 2011 muestran una ligera tendencia positiva en varios puntos. Si tenemos en cuenta la precaria situación financiera como se encuentra la compañía y el sector que es muy intensivo en gastos de I+D solo para poder mantenerse no digamos avanzar, para mi es una autentica “Walking Dead”  a la espera de algún milagro de investigación medicinal…

También estuve viendo las compañías CLEOP, REYAL URBIS y FERGO AISA y su situación es muy mala, por falta de datos para completar el modelo no las publique.URBAR INGENIEROS tampoco se encuentra en una situación muy buena, pero lo de esta compañía y la falta de información es impresionante, así que la dejamos…

REPITO: Por supuesto esto es una simple opinión personal (que puede estar completamente equivocada) y en ningún momento invito a tomar cualquier tipo de decisión inversora sobre estas compañías ni al alza ni a la baja.

Espero que os haya gustado y servido para tener una mejor visión sobre este tipo de compañías y saber el RIESGO que se corre al invertir en muchas de ellas y cuales pueden tener más posibilidades de RECUPERACIÓN.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  1. en respuesta a Manolok
    #60
    22/04/12 01:50

    Hola Manolok, si hay en general una correlación bastante claro diría, aún así el Z-Score mide otros parámetros que el Deuda Neta/Ebitda se le pueden pasar...aún así diría que todas estas tienen bastante elevado este ratio y si hacemos la prueba del algodón con Deuda Neta/Beneficio Neto la correlación es clarísima. Para mi todo lo que sea Deuda Neta/Beneficios Netos: 1-4 años baja deuda, de 4-7 más o menos deuda a tener en cuenta pero controlable, más de 7 deuda elevada...y aquí hay algunas con ratios de 20 o más...
    Un s2 compy

  2. #59
    19/04/12 13:00

    Se me ha ocurrido... ¿habéis comparado este z-score con el ratio deuda/EBITDA?
    Obviamente el Deuda/EBITDA va a ser muchísimo menos fiable pero a ojo podría haber una correlación más o menos clara.

  3. en respuesta a Encogu
    #58
    14/04/12 09:50

    Un placer verte por aquí Encogu.
    Si realmente muchas suspenden y si he ido poniendo lo de recuperable, las que parecen que tanto por sus números como por sus modelos de negocios que pueden ser recuperables y que a la vez no están en una situación tan mala como otras.
    Un s2 compy

  4. #57
    14/04/12 02:49

    hola kcire!

    excelente trabajo, muy interesante, en el postgrado que estudié recuerdo que el profesor habló sobre esta metodología pero buscando en uno de sus libros he visto que la puntuación que él usa es un poco diferente:

    - Si Z < 1,21 la probabilidad de insolvencia es muy elevada.
    - Si Z > 2,90 la probabilidad de insolvencia es reducida.
    - Para valores intermedios (1,21< Z <2,90) la empresa estaría en una posición dudosa.

    según la puntuación descrita por Rebuzner y con los resultados obtenidos sólo tres de las 29 empresas que has analizado están por encima de 1,8, y el resto está por debajo, es decir, en situación de quiebra inminente y el peligro financiero es máximo, creo que para corregirlo has hecho bien en comentar lo de Recuperable....

  5. en respuesta a Solrac
    #57
    22/03/12 15:22

    Hola Solrac y gracias. Bueno Gamesa esta mal o no, eso se verá, pero lo que si es seguro es que no esta en esta categoría de empresas, en mi opinión. Ahora ya hablaremos de Gamesa para bien o para mal...
    Si de Tavex he leído el muy interesante hilo de Enolagay y no se si habrá OPA a corto-medio plazo normalmente es difícil que si se sabe, al final pase, pero parece que si hay un cambio accionaral muy grande y nuevo dueño...yo también la veo como "recuperable" con sus riesgos.
    Un s2 compy

  6. #56
    22/03/12 11:18

    Un gran post Kcire, esperado como agua de Mayo. Estás poniéndote a la altura del mítico The Rebuzner.

    Y yo qu eme esperaba que hablaras de Gamesa, fíjate. Me ha sorprendido no verla aquí. De hecho creo que esta es la única parte del foro donde no se critica a Gamesa, je, je.

    En cuanto a Tavex, hay que considerar que está en unas condiciones especiales debido a la OPA de exclusión que se puede avecinar. Por lo pronto se encuentran en plena "due dilligence".

    Saludos tigre.

  7. en respuesta a Margrave
    #55
    21/03/12 02:25

    Pues si totalmente de acuerdo..es más tu conoces mi predilección por las Small caps, pues en este sector NO..diría que es la excepción a la regla ;-) en este sector no me siento cómodo con las pequeñas incluso aunque sean buenas como Almirall en España (que por cierto el sector esta en "guerra" pues los recortes están siendo bestiales) quiero las BIG gigantescas que pueden con todo, que no dependen de un medicamento para subsistir y si se inventa algo bueno una pequeñina se le compra el medicamento o se colabora con ella o si se pone pesada se compra la compañía y punto..pues tienen el músculo financiero para eso y más.
    Estamos completamente de acuerdo Mar.
    Un s2 compy
    PD: la única excepción en genéricos puede ser TEVA pero claro es otra gigante y también tiene alguna jugosa patente.

  8. en respuesta a Kcire369
    #54
    21/03/12 02:11

    Quien dijo farmaceutica dijo grande. "El burro, grande, ande o no ande", que se dice en Burgos. Los gastos de I + D, pero tambien la ENORME competencia de los grandes, con mucho capital para colocar sus productos (distribución), y muchos proyectos de investigación en el laboratorio, en distintas fases de desarrollo. Y la incertidumbre: ¿Quien será el próximo que consiga una patente sobre la siguiente droga milagrosa?. Quien dijo farmacia tambien dijo PATENTE. Los genéricos no dan de comer. El Lipitor (colesterol) de Pfizer. El Ventolin (asma) de GlaxoSmithkline. El Zantac, y Omeplazol (digestivos). Esos fantasticos y escasisimos medicamentos con un poder de curación sorprendente para la humanidad, y cuyas patentes VAN CADUCANDO. Llamados "blockbusters" (bombas gigantes anti-presas, de la II Guerra Mundial), por producir cada año más de mil millones de doláres de beneficios a su patentador.
    Sigo el sector en Usa e Inglaterra, pero tambien se que este laboratori basaba sus esperanzas en un producto contra el cancer de utero, de la biologia marina, que llama Yondelis. Su nivel de aprobación por las distintas autoridades sanitarias mundiales ha sido desigual. Su nivel de aceptación medica tambien, pues parecen existir limitaciónes a su eficacia, segun lo que he leido. La pregunta es: ¿Hay vida despues de Yondelis?. ¿Teneis algo más en cartera?. No se, no se. Un S 2 compy

  9. en respuesta a Manolok
    #53
    21/03/12 01:33

    Hola Manolok pues si hasta a mí me ha sorprendido..no se que fue lo que vi de ella hará un tiempo que me hizo imaginar que no tenía unos números "malos" pero son peores...en fin el riesgo esta ahí...
    Pues gracias y si este método es buenísimo sobre todo para detectar compañías con riesgo y el nivel de este..aunque bueno yo normalmente con ver 4 datos ya se por donde puede ir la cosa..y no miró compañías que no cumplan un mínimo exigible, pero para los que les gusten las aventuras y las emociones fuertes ya tienen una buena herramienta para saber donde se meten. Y si TheRebuzner es un blog GRANDIOSO y todo una guía value que recomiendo a todo el mundo..yo ahora me lo estoy releyendo...
    Un s2 compy

  10. #52
    21/03/12 00:28

    Se me olvidaba agradecerte el dar a conocer este ratio tan poco conocido, y retomar el artículo de Rebuzner, un excepcionar blogero

  11. en respuesta a Kcire369
    #51
    21/03/12 00:26

    Leches! Sabía que Zeltia iba mal, pero que saque peor ratio que QBT y GALQ es mucho peor sde o que me esperaba!!!

  12. en respuesta a Socito
    #50
    20/03/12 15:15

    Ya la tienes Socito y acertaste de pleno, gracias...yo la tenía en la lista pero no se que fue lo que vi de ella que me hizo pensar que no estaba tan mal...pero no, esta muy mal y es Walking Dead total...
    Un s2 compy
    PD: Gracias por lo de Fluidra también, siempre hay buenas lo que hay que buscarlas ;-)

  13. en respuesta a Kcire369
    #49
    20/03/12 14:46

    Eso eso! que seguro que a más de uno le interesa tu opinión. A ver (a parte de expectativas de pelotazos) en que reposa la cotización, o si entra en el grupo de las que tiene en el pequeño inversor una fuente de financiación.

    Quizás no sea el lugar adecuado, pero mi más sincera enhorabuena por el análisis de fluidra, eso ha sido un ¡zarpazo! y no las fantasmadas que se leen por ahí.

    Un saludo.

  14. en respuesta a Socito
    #48
    20/03/12 14:36

    Hola Socito y si "walking dead" creo que es un término muy descriptivo con algunas jejeje.
    Sobre Zeltia se quedo en el tintero a posta, pues no la vi tan mal por fundamentales "numéricos" pero bueno ya que lo pides la veremos aquí...el problema de esta compañía esta siempre con el último producto y adivinar si será un bombazo o un fiasco es muy complicado..pero en su Limbo particular si creo que esta.
    Un s2 compy y ahora la pongo haber si no falle con las sensaciones.

  15. #47
    20/03/12 14:13

    Creo que se nos ha quedado en el tintero una de las más queridas por los ponzi-seguidores de "walking dead" (Dios!!! como me gusta este término que has acuñado) Nuestra querida ZELTIA. Creo que no la hemos mentado.

    Como poco está en el limbo (técnicamente hablando), pero quizás su situación por fundamentales sea otra ¡no lo sé!. Es de las que arrastran fans, eso seguro, y los habrá que la hayan echado en falta: 93% de caída desde el 2000, pierde los 5,00€ que eran su centro de gravedad, merma significativa en volúmenes de contratación y demás síntomas WD que nos hacen pensar que pueda estar ¡mas dead que walking! ¿Que opinais vosotros?

    Un saludo

  16. en respuesta a Kcire369
    #46
    20/03/12 07:12

    Bueno....no esta mal,jeje.
    s2

  17. en respuesta a Pelos sr
    #45
    19/03/12 22:42

    Hola amigo Pelos, me hubiera encantado conocer a JM, sin duda esa época de Rankia fue esplendorosa.
    Por cierto gracias y bueno yo creo que Deoleo es "recuperable" pero a un Laaargo Plazo...o corto si la OPA Ebro que yo sigo sin verlo...pero no la tienes mal de precio y en una subida de esta yo creo que la puedes vender o ¿ya te la quedas y que salga lo que salga? más adelante la veremos mejor.
    Bueno gracias pero que va...no hay comparación, aún soy un babe jeje... eso si como amigo que eres no te voy a mentir y te diré que sería un sueño poder dedicarme a esto...
    Un s2 compy

  18. en respuesta a Kcire369
    #44
    19/03/12 21:55

    Buen maestro te has buscado..JM Vallejo. Pequeño, pero grande (le conocí hace un par de años).
    Lástima que ya no aporte nada por aquí, por ser "incompatible con su curro".

    Buen trabajo.. y, gracias a Dios, sólo tengo Deoleo (maldita vena especuladora, pero a 0.50.
    Service point la tuve en el otro periodo especulador (creo que sobre 2003-4)... salí con pérdidas,del 20% pero visto el percal ahora serían del 98%.

    Cada día este tigre es más fiera... eres el nuevo rebuzner.... cuidado!!!! porque él salió de aquí al recibir una oferta laboral, para dedicarse a esto... igual te perdemos...
    Un abrazo.

  19. en respuesta a Ipar_iparraldekoa
    #43
    19/03/12 21:42

    Hola Ipar y gracias pero Rebuzner y tantos otros son palabras MAYORES, espero estar algún día a su nivel...
    Un s2 compy
    PD: Eres el genio de las citas históricas ;-)

  20. #42
    19/03/12 21:01

    "El escribir es un ocio muy trabajoso" Goethe

    Felicidades por este artículo Kcire369. Es bueno saber que el pabellón que dejó The Rebuzner ( y tantos otros) sigue en todo lo alto.

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