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Encogu 02/09/26 11:05
Ha comentado en el artículo 🍪 Lotus Bakeries: 12 años después, ¿se cumplió la tesis de inversión?
Hola ErickSpace,Muchas gracias por el comentario! Es una gran satisfacción ver que se valora el esfuerzo detrás de cada análisis. Lotus Bakeries es una auténtica máquina de generar valor. Seguiré analizando este tipo de compañías excepcionales en el blog. Un cordial saludo!
Encogu 02/09/26 10:58
Ha recomendado Ejemplar análisis, da gusto leer tan buena calidad de compañía y de estudio de ErickSpace369
Encogu 02/09/26 10:58
Ha recomendado Muchas gracias y felicidades por el estudio. Sin duda, eres el analista más de Adalonso
Encogu 01/09/26 18:19
Ha comentado en el artículo 🍪 Lotus Bakeries: 12 años después, ¿se cumplió la tesis de inversión?
Hola Adalonso,¡Muchísimas gracias por tus palabras! Me alegra mucho saber que el estudio te ha resultado completo y te ha descubierto una nueva compañía. Es un auténtico placer debatir contigo.Te aclaro la duda sobre el beneficio: el BPA reportado es la cifra oficial e incluye absolutamente todos los impactos contables del año. Por el contrario, el BPA subyacente está "limpio" de elementos extraordinarios. En este caso, elimina impactos que distorsionan el año como los costes de reestructuración de personal, provisiones por litigios legales, las plusvalías por la venta de activos inmobiliarios o la amortización de intangibles tras la adquisición de competidores. Uso ambos porque el subyacente refleja mejor la salud real del negocio recurrente año a año, evitando que un evento puntual ensucie la fotografía. Tienes toda la razón en que debí dejar explícita esta distinción en el texto; es verdad que en otros análisis previos tampoco lo detallé y me lo apunto sin falta para mejorar los próximos.Respecto a la valoración, tu observación es totalmente acertada. Un PER de 53x y un EV/EBITDA de 36x exigen que la empresa ejecute su plan de crecimiento a la perfección y no deje margen de error. El margen de seguridad a estos precios es prácticamente inexistente. Es la clásica encrucijada con estas empresas: el mercado rara vez las deja baratas, pero entrar a estos múltiplos exige asumir un riesgo de caída muy serio si el crecimiento se desacelera lo más mínimo. Coincido contigo en que es para pensárselo muy bien.Un cordial saludo! 
Encogu 01/09/26 12:16
Ha escrito el artículo 🍪 Lotus Bakeries: 12 años después, ¿se cumplió la tesis de inversión?
Encogu 28/08/26 10:58
Ha comenzado a seguir al usuario Brianclough
Encogu 27/08/26 08:44
Ha respondido al tema Azkoyen (AZK) despierta
hola caprice,sí, desde luego que lo entiendo, igual soy yo el que me he expresado mal,disculpa si te ha incomodado algo del comentario,bueno, vamos a ver como evoluciona....un cordial saludo
Encogu 26/08/26 13:57
Ha respondido al tema Azkoyen (AZK) despierta
Hola Caprice,Un trasfondo político complejo lo de Hamlyn, pero creo que no debemos confundir el ruido corporativo con los números reales de Azkoyen.Te dejo mi lectura de los puntos que mencionas:El volumen de 300.000 acciones: No refleja un interés especulativo por una contra-OPA. Es el comportamiento típico de los fondos de arbitraje (merger arbitrage). Compran a 10,05 € asumiendo un riesgo mínimo porque estiman que la CNMV no validará la prima negativa actual y obligará a Ohmnia a mejorar levemente el "precio equitativo". Es una apuesta regulatoria con el suelo protegido.¿Por qué venden a ese precio?: Por una cuestión de liquidez de bloque. Para el núcleo duro, una OPA amistosa es la única vía para desinvertir un paquete gigante en una empresa de baja liquidez sin desplomar la cotización en el mercado abierto. Tras haber cobrado además el dividendo extraordinario de 1 €, prefieren monetizar su posición en bloque a 10 € antes que asumir el coste de oportunidad de esperar el valor intrínseco teórico (los 13,30 €).La conexión Hamlyn: Es un tema de relevancia mediática regional, pero Hamlyn no altera los balances de Azkoyen. Ohmnia ejecuta una operación estratégica respaldada por el ecosistema financiero vasco para adquirir un negocio con una excelente generación de flujo de caja libre. Sus fundamentales siguen intactos.Al minoritario le queda lo de siempre: esperar que la CNMV ajuste ese precio equitativo o aceptar la oferta antes de quedar expuesto a una posterior fusión inversa.Un saludo!
Encogu 25/08/26 20:59
Ha respondido al tema Azkoyen (AZK) despierta
Hola Caprice,Es un enfoque de arbitraje muy interesante el que planteas, y desde luego, comprar a 10 euros minimiza el riesgo de caída al tener el suelo de la oferta actual. Mirarlo como un sustituto temporal de la renta fija tiene su lógica si lo que buscas es aparcar liquidez con un riesgo latente muy acotado.Sin embargo, aplicando un poco de perspectiva sobre las variables que mencionas, veo algunos matices a considerar:El coste de oportunidad temporal: Tratar esto como renta fija exige calcular el factor tiempo. Si la CNMV dilata las autorizaciones, folletos y plazos de aceptación durante bastantes meses, la rentabilidad anualizada de rascar esos céntimos puede terminar siendo inferior a la de otros activos líquidos sin riesgo regulatorio.La probabilidad de una contra-OPA: Aunque es cierto que hay muchísimo capital privado (Private Equity) buscando activos con las cualidades de Azkoyen, el hecho de que el Consejo ya haya calificado la oferta formalmente como "amistosa" y esté pactada con los núcleos duros de control reduce drásticamente las posibilidades de que un tercero rompa la baraja. Las guerras de OPAs suelen nacer de situaciones hostiles o consejos enfrentados.El ajuste de dividendos: Sobre la opción de un dividendo extraordinario por los resultados de 2026, hay que tener en cuenta que los contratos de OPA suelen incluir cláusulas de ajuste. Si la empresa reparte caja antes de liquidar la operación, el precio de la oferta se suele descontar en la misma cuantía, por lo que el efecto neto para el minoritario se queda igual.Donde sí veo el verdadero margen de seguridad de tu estrategia es en una posible revisión del "precio equitativo" por parte de la CNMV, obligando a Ohmnia a maquillar el precio un poco al alza debido a la prima negativa respecto a las cotizaciones previas.Sobre el trasfondo político que menciona la prensa navarra, es un debate histórico muy comprensible. Pese a ello, la experiencia me demuestra que el plano político y el financiero rara vez se alinean en estos casos; al final, las apelaciones al arraigo regional (foral) no bastan si no hay un competidor privado dispuesto a poner más dinero sobre la mesa, algo inviable con los mayoritarios ya comprometidos en el acuerdo actual.Un cordial saludo!
Encogu 25/08/26 20:45
Ha recomendado Re: Azkoyen (AZK) despierta de Caprice
Encogu 15/08/26 00:00
Ha recomendado Re: Azkoyen (AZK) despierta de Adalonso
Encogu 14/08/26 18:50
Ha respondido al tema Azkoyen (AZK) despierta
Hola Adalonso,Comparto totalmente tu previsión sobre el desenlace del proceso regulatorio y corporativo. Tal como señalas, la evolución de la cotización tiende a describir una línea recta en el entorno de los 10 euros mientras concluyen los trámites administrativos de la CNMV, abriendo la puerta a esa posterior fusión inversa donde Ohmnia asumirá el control efectivo de la empresa.Respecto al sesgo de anclaje que mencionas, considero que el mercado suele incurrir en el error de evaluar los negocios mirando el retrovisor de sus precios históricos. Que Azkoyen cotizara a 5 o 7 euros en el pasado respondía a una realidad operativa estructural muy distinta. El crecimiento orgánico y la expansión de márgenes de la división de Payment Technologies han transformado cualitativamente los fundamentales del grupo, justificando por sí solos una valoración por partes muy superior. No obstante, la práctica corporativa demuestra que la emisión de un informe de conveniencia encargado por el Consejo es un formalismo sencillo, que de hecho ya debe estar preparado, para validar que el precio de 10 euros es razonable ante el regulador.Tu metáfora sobre la mezcla de un vino de mucha calidad con otro de menor categoría es muy acertada. Para el accionista minoritario que decida no acudir, el riesgo radica en pasar de ser copropietario de una gran máquina de generar caja, a formar parte de un grupo cuyos planes de crecimiento, endeudamiento y gestión son una total incógnita. Al final, los incentivos mandan. Los mayoritarios ya han asegurado su liquidez en bloque gracias al dividendo extraordinario de un euro y a la propia oferta. Al accionista de a pie le queda la decisión de aceptar un precio insuficiente o asumir la incertidumbre de la nueva empresa resultante. Un saludo cordial
Encogu 09/08/26 22:27
Ha respondido al tema Azkoyen (AZK) despierta
Excelente análisis, Reflejas con precisión el valor de los activos de Azkoyen, remarcando que la división de tecnología de pagos (Payment Technologies) es el activo clave de la compañía y que, por crecimiento y márgenes operativos, sustenta por sí sola casi la totalidad de la valoración de la oferta de Ohmnia.Adjunto los datos históricos de evolución de ingresos y EBITDA por división (2014-2026 est.). Estos gráficos permiten visualizar, como bien indicas, la utilidad de aplicar una valoración por partes para reflejar el peso de cada línea de negocio: Payment Technologies no solo lidera en facturación con una estimación de 85,9 M€ para 2026, sino que se ha consolidado como el principal motor del grupo al aportar 15,55 M€ de EBITDA, cifra que duplica los beneficios operativos de las divisiones tradicionales de café y seguridad: Sin embargo, la viabilidad de una contra-OPA articulada por un fondo de capital riesgo en alianza con el Banco Santander o la familia Masaveu choca con los hechos oficiales del mercado, empezando porque el hecho relevante remitido a la CNMV ya califica la oferta actual de manera formal como 'amistosa'. Esta postura oficial del Consejo de Administración reduce la probabilidad de que los propios accionistas de referencia busquen activar un proceso competitivo alternativo.Además, el propio comportamiento de la cotización suele ser el indicador más fiable ante expectativas de una pugna por el control, y en este caso, tras el anuncio de la operación, el precio de la acción se ajustó a la baja desde los 11,40 euros previos hasta converger en el entorno de los 10,15 euros, alineándose de forma muy estrecha con los 10 euros fijados por el oferente.Por lo tanto, aunque el cálculo teórico de 13,30 euros por acción es muy correcto desde la perspectiva del valor fundamental de los activos, la realidad corporativa apunta a una consolidación del acuerdo actual, dejando como principal variable a supervisar por el accionista minoritario el criterio que aplique la CNMV respecto a la validación del "precio equitativo" debido a la prima negativa planteada sobre las cotizaciones previas.Un cordial saludo
Encogu 09/08/26 22:18
Ha recomendado Re: Azkoyen (AZK) despierta de manuelem
Encogu 08/08/26 21:12
Ha recomendado Gran tesis de una de las joyas escondidas de la industria española. Te felicito de Dospir2
Encogu 08/08/26 21:12
Ha comentado en el artículo Nicolás Correa: Radiografía Completa y Perspectivas de Futuro
Hola Dospir2,Celebro que te haya gustado y servido el análisis, son un honor para mí tus palabras.Acertaste de lleno entrando en 2017, la revalorización de la acción ha sido más que notable desde entonces, enhorabuena.Es una empresa poco seguida por los analistas y por los inversores en general; tiene una baja capitalización y es un valor poco líquido, y en cuanto a volumen de balance y cuenta de resultados pues digamos que es relativamente pequeña comparada con otras. Pero eso no quita lo que dices: que es una de las joyas escondidas de la industria española.Gracias por tu comentario y celebro que te dé convicción para seguir invertido en ella.Un cordial saludo
Encogu 08/08/26 20:56
Ha comenzado a seguir al usuario Adamidress
Encogu 08/08/26 20:56
Ha comenzado a seguir al usuario Dospir2
Encogu 07/08/26 00:48
Ha recomendado Re: Azkoyen (AZK) despierta de Adalonso
Encogu 07/08/26 00:48
Ha respondido al tema Azkoyen (AZK) despierta
Hola Adalonso,Agradezco tu aportación.Considero que tu excelente análisis detalla con mucha precisión los movimientos societarios recientes de la compañía y ayuda a entender la lógica de la operación.La secuencia cronológica que describes —la segregación de las ramas de actividad operativas, la conversión de la matriz en una sociedad holding y la exacta sincronización con el pago del dividendo extraordinario de 1 euro— evidencia una planificación detallada para estructurar la transmisión del bloque de control y optimizar la liquidez del núcleo mayoritario.El apunte sobre la dimensión dominical de la familia Masaveu y la iliquidez estructural que supone mover un paquete del 30% en un valor tan estrecho explica perfectamente la situación. El incentivo de un retorno agregado de 11 euros resulta aceptable para las familias de referencia para deshacer su posición en bloque, a pesar de situarse sensiblemente por debajo del valor fundamental de los activos.Coincido también en tu previsión de que se optará por una fusión inversa Ohmnia-Azkoyen manteniendo la cotizada. Esta vía permite al oferente consolidar el control operativo sin incurrir en un proceso de exclusión ordinario ante la CNMV, que siempre resulta un trámite burocrático y farragoso. Además, dicho procedimiento requeriría un informe de valoración independiente por fundamentales donde, considerando las métricas de las transacciones reales del sector de telemetría y conectividad en la nube, difícilmente se validaría un precio de 10 euros como precio justo.Ante este escenario de permanencia en el mercado continuo con un free float todavía más reducido, ¿consideras que el grupo resultante preservará la política de dividendos actual o se priorizará el desapalancamiento de la estructura de adquisición de Ohmnia?Un cordial saludo.
Encogu 06/08/26 23:33
Ha respondido al tema Azkoyen (AZK) despierta
Discrepo respetuosamente. Sí que está muy concentrado: las posiciones de las familias Ruiz-Lafita (Inverlasa), Masaveu y Suárez-Zuloaga suman el 53% de la compañía, lo que sitúa a Azkoyen como uno de los valores con el accionariado más concentrado de todo el mercado continuo, y que coincide exactamente con el porcentaje dispuesto a aceptar la OPA.En cuanto a que no tiene sentido salir por cómo va el negocio, operativamente tienes toda la razón, la empresa va muy bien.Un saludo.
Encogu 06/08/26 21:18
Ha recomendado Re: Azkoyen (AZK) despierta de manuelem
Encogu 06/08/26 21:17
Ha recomendado Re: Azkoyen (AZK) despierta de Dineroporuntubo
Encogu 06/08/26 21:17
Ha respondido al tema Azkoyen (AZK) despierta
Totalmente de acuerdo, DineroporuntuboUna OPA amistosa con prima negativa es una anomalía que apunta a un acuerdo de salida pactado entre el comprador y las familias históricas del núcleo duro. Al final, en este tipo de compañías con un accionariado tan concentrado, cuando las familias de referencia deciden vender por debajo del valor real, suele deberse a motivos de relevo generacional, diversificación de sus patrimonios o fatiga en la gestión corporativa.Prefieren asegurar la venta en bloque a un socio industrial local como Jainaga antes que seguir batallando, sacrificando el valor fundamental en el camino y dejando al minoritario con todo el coste de oportunidad.Un saludo.
Encogu 06/08/26 19:38
Ha respondido al tema Azkoyen (AZK) despierta
Hola Manuel,Yo también lo pensaba pero como seguro ya sabrás salió una noticia hace unos días en Cadena Ser Navarra diciendo que había un 53% del capital dispuesto a aceptar la OPA.  No me lo podía creer cuando lo leí pero parece que la fuente es totalmente fiable. Es a partir de esa noticia que la acción ha ido desinflándose hasta bordear los 10 euros. Una lástima, comparto con todos vosotros la misma opinión de que la empresa vale bastante más que eso, pero en fin, parece que detrás hay cosas que no sabemos y por eso aceptan ese precio. Igual a la dirección actual ya le va bien la propuesta de Jainaga y que él lidere la nueva compañía... que será aproximadamente el doble de grande, no sé.¿Creéis que si consiguen un porcentaje alto forzarán una exclusión de bolsa dejándonos dentro sin liquidez, o mantendrán la cotizada?Un cordial saludo

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