Valor intrínseco vs valor nominal

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En época de la crisis de las hipotecas subprime, Rsanjose y yo mantuvimos una amistosa charla sobre el motivo por el que un fondo monetario de Renta4, en concreto, el Eurocash, después de muchos años de subidas en esos momentos su rentabilidad estaba cayendo. He de reconocer que este tema me inquietó, y después de todo este tiempo conseguí dar con una posible respuesta al motivo por el cual este fondo cayó por primera vez en su historia.

Valor intrínseco vs valor nominalPara ello, utilizaré un ejemplo presentando tres escenarios posibles. Tomando como datos de inicio los siguientes: compramos hoy una obligación con un vencimiento de 15 años. Dicha obligación tiene un valor nominal de 100 euros, y se paga un único cupón anual de 5 €, por tanto, el tipo de interés de la emisión es del 5%. Además, hay que tener en cuenta que el reembolso de la obligación es por el valor de emisión.

Primer escenario: Cual es el valor intrínseco de las obligaciones al cabo de 10 años si el tipo de interés de mercado coincide con el tipo de interés de la emisión.

VI15 = 5 d5¬0,05 + (100/(1+0,05)5) = 100€

Como vemos el valor intrínseco, es decir, la suma actualizada de los cupones con el tipo de interés existente en el mercado financiero en ese momento, es idéntico al valor nominal. ¿A que se debe esto? Al estar en el año 10, a nuestra obligación le restan 5 años. Si hemos supuesto que la emisión de bonos de idéntico riesgo y un vencimiento a 5 años tiene el mismo tipo de interés, cualquier inversor se verá indiferente comprar esta obligación, o una nueva emisión de bonos a 5 años. Por consiguiente, cuando el tipo de interés de mercado es idéntico al tipo de interés de la emisión, el valor intrínseco de dicha obligación es igual a su valor nominal.

Hay que tener en cuenta que por hipótesis la obligación está nominada en nuestra moneda local, por tanto, no existe riesgo de tipo de cambio que podría hacer variar el valor de dicha obligación.

Resaltar que en este escenario la única rentabilidad que obtendríamos sería la del pago de los cupones, en este caso del 5%, que era el tipo de interés de emisión.

Segundo escenario: Cual es el valor intrínseco de las obligaciones al cabo de 10 años si el tipo de interés de mercado es mayor que el tipo de interés de la emisión.

Imaginemos, por hipótesis, que el tipo de interés de mercado para un bono a 5 años con igual riesgo está en el 10%. Si calculamos ahora su valor intrínseco, obtenemos:

VI15= 5 d5¬0,1 + (100/(1+0,1)5)= 81,04€

En este caso, al ser el tipo de interés mayor que el de emisión, los inversores estarán dispuestos a pagar un precio menor por adquirir dicha obligación. Puesto que las nuevas emisiones son mucho más atractivas (10%) que nuestra obligación (5%). En conclusión, el valor intrínseco de nuestra obligación será menor que su valor nominal.

Después de realizar la venta de la obligación, nosotros como inversores queremos saber que rentabilidad por intereses, plusvalía y total hemos conseguido con esta venta. Para ello tenemos los siguientes datos:

Precio de compra: 100€

Precio de venta: 81,04€

Cupones: 10 años x 5€= 50€

Hemos recibido durante 10 años 5€ por cupones de nuestra obligación. Si ahora la vendemos a 81,04€, recibimos como vendedores un nominal de 68,96€.

En conclusión, aunque hayamos cobrado los cupones correspondientes, si es cierto que al tener que vender a un precio menor que su valor nominal, nuestra rentabilidad va a ser negativa. Por consiguiente, en este caso sería mucho mejor no liquidarla y seguir con ella hasta el final.

Tercer escenario: Cual es el valor intrínseco de las obligaciones al cabo de 10 años si el tipo de interés de mercado es menor que el tipo de interés de la emisión.

Imaginemos en este escenario que el tipo de interés de mercado para el mismo bono a 5 años con igual riesgo es del 2%. Pues calculemos ahora cual será su valor intrínseco:

VI15= 5 d5¬0.02 + (100/(1+0,02)5)= 114,15€

Visto el resultado de este escenario, podemos ver que en momentos donde el tipo de interés de mercado es menor que el de emisión, el valor intrínseco de la obligación es mayor que su valor nominal. Esto es claro, si el tipo de interés de mercado en ese momento esta ofreciendo unas rentabilidades menores que nuestra obligación, el inversor estará dispuesto a ofrecer mucho más por dicha obligación.

Estudiemos ahora cual sería nuestra rentabilidad en términos de intereses, plusvalía y total. En este escenario se nos presentan los siguientes datos:

Precio de compra: 100€

Precio de venta: 114,15€

Cupones: 10 años x 5€= 50€


Como conclusión, vemos que al vender nuestra obligación en momentos en que el mercado ofrece un tipo de interés inferior al de nuestra obligación puede suponernos una rentabilidad nada despreciable.

Después de haber estudiado estos tres escenarios, y a modo de conclusión, cuando formamos parte de un fondo monetario como el Eurocash, que invierte en activos de muy corto plazo, ante subidas repentinas y poco prevista de los tipos de interés, como fue el caso del mes de agosto con la crisis hipotecaría de EEUU, vemos que las rentabilidades se ven mermadas considerablemente. Y es que deshacerse de activos con un tipo de interés menor que el de mercado implica venderlo a un precio menor al de emisión. Por consiguiente, perder plusvalías que en épocas en las cuales el mercado es eficiente no se perderían.

A modo de resumen os dejo esta tabla:

Interés mercado = Interés emisión --->Valor intrínseco = Valor nominal

Interés mercado <> Valor nominal > Valor nominal

Interés mercado > Interés emisión ---> Valor intrínseco <>



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  1. #3
    22/11/07 02:11

    Los Fondos de Inversión en RF, si realmente lo fuesen, y no de Desinversión, serían muy buena cosa. Pero en este país, difícil está.

    Todas esas cuentas que haces, está muy bien. Es más, esa es la forma de establecer el valor liquidativo teórico de un activo. Una vez establecido, se pueden hacer dos cosas. Dotar una Provisión de depreciación del activo, y sin coste de transacción alguno, ya tienes tu activo poco rentable convertido en uno más rentable. A medida que se acerca en vencimiento, vas levantando la provisión. Así actúan los Fondos de Garantía (bancos, cajas y cooperativas), y el Fondo de Reserva de la SS. Los cuatro, Fondos RF puros y duros. Al final, nunca existirá pérdida, pues la emisión vence, recuperas el nominal, y has cobrado los cupones

    O puedes liquidar a valor de mercado ese activo, con coste de transacción, pones de manifiesto las minusvalías, e intentas recomponer la cartera. Finalmente haces una rotación de activos estúpida, y mantienes una saludable liquidez. Pero le generas multitud de comisiones de operación a tu entidad custodia.

    No se porque, pero sospecho que la mayoría de fondos RF usan más bien la segunda estrategia.

  2. #2
    20/11/07 08:46

    Gracias por el comentario Tailrisk. La verdad es que daba esta explicación como algo posible ante la bajada que tuvo el Eurocash. Y así también explicar, que los fondos que invierten en renta fija, tampoco son la panacea, en la que no existe riesgo alguno.

    Gracias por los comentarios, me has ayudado a esclarecer algunas dudas.

    S2

  3. #1
    Anonimo
    17/11/07 12:11

    Berbis Swap, me parece muy bien tu explicación de que cuando suben tipos caen los precios de los bonos, pero en el caso de las subprime los tipos no han subido, sino que han bajado en casi todos los tramos de la curva, de gobiernos. Cierto que no es el caso de la curva euribor con la ampliación generada en los TED spreads.

    Además, un fondo monetario no puede invertir en un bono a 15 años a tipo fijo y en el caso de la inversión a 3-6-9-12 meses el fondo ni se entera, quizá un par de p.b. en un día pero nada más, así que una de dos o tenía alguna que otra titulización a tipo variable o tenía bonos flotantes a muy largo plazo que han sufrido una ampliación de spreads de crédito muy fuerte.

    Si le echas un vistazo al informe trimestral verás la cartera y te puedes hacer una idea de porqué ha bajado.

    Un saludo

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