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En 2008 empezaba mi vida laboral en el sector financiero, y el ingenuo de mí creía que, junto a la poca capacidad de ahorro y mis escasos conocimientos en bolsa, podría doblar o triplicar mi pequeña cartera de acciones.

Ojalá me hubiera visitado mi yo futuro para aconsejarme dónde invertir, pero también donde no hacerlo. O al menos, decirme a que precios comprar y vender. Creo que esta situación utópica está muy lejos de ser posible, pero lo que no lo está es reconocer el por qué determinadas acciones o sectores, pueden ser tan castigados.

La filosofía de este blog es intentar entender la evolución de distintas empresas, sectores, etc.., pero en ningún caso criticar las compañías o aconsejar no comprar. En absoluto, somos firmes defensores de la inversión a largo plazo en renta variable, pero con método, experiencia y formación.

Todos conocemos (o los que hemos estado interesados en la evolución de la economía o hemos trabajado en el sector bancario) los estragos causados por la crisis económica mundial que empezó en 2008 y afectó a todas las economías desarrolladas. Pero gran parte de la sociedad no tiene claro cuáles fueron sus causas y orígenes. Esta crisis se sumó a una crisis bancaria que afectó, entre otras cosas, a la valoración de la cartera de acciones de muchos clientes minoristas, y que hoy analizaremos. En concreto, la acción de Banco Santander.

 

El 2 de Enero de 2008, la acción de Banco Santander tenía un precio de 14,79 € y cerró el ejercicio con un beneficio de 8,873 millones de euros. Aún no había explotado la crisis y el sistema bancario español era considerado, según diversos analistas, de los más sólidos de Europa occidental y mejor preparados para afrontar una crisis de liquidez. Durante los años de “alegría” inmobiliaria, los bancos no cumplieron con los estándares mínimos de aprovisionamiento de reservas, por lo que dicha solidez no era tal y el sector se volvió muy vulnerable.

Muchos clientes minoristas compraban acciones de empresas de gran capitalización del Ibex, como BBVA, Santander, Popular...por su creencia de “fortaleza de balance” y buenos dividendos, con comentarios del tipo “como va a caer un banco tan grande..” o “que más da la valoración, si a mi me interesa el dividendo...”. En España, después de los depósitos, el activo favorito de ahorro/inversión son las acciones, pero la mayoría cometen los mismos errores: cartera de acciones compuesto por únicamente 2 o 3 valores, sin diversificación sectorial ni geográfica, ni reinversión de los dividendos. Y mucho menos con un stop loss marcado.

Un año más tarde, el 9 de Marzo de 2009, la acción llegaba a un precio de 3,90€ (un 73% menos) y cerró el año con un beneficio atribuido de 4,519 millones de € (casi un 50% menos). Imagina que inviertes 100.000 € el 2/01/2018... ¿Vaya susto eh? Mucha gente no daba crédito de lo sucedido y a día de hoy, aún mantienen su cartera por las fuertes minusvalías culpando “a la crisis” de dicha caída. La culpa es, entre otras cosas, la falta de educación financiera y control del riesgo en nuestras inversiones.

Para entender la baja valoración a fecha actual (4,021€ a 30/10/2018) de la acción de Banco Santander (y la baja valoración de muchas entidades financieras actuales) hay que atender varios hitos de la reciente historia financiera:

 

  • El inicio de la crisis hipotecaria subprime, donde se concedieron préstamos hipotecarios a deudores con escasa solvencia, donde el tipo de interés era elevado, y pudiendo titular dichas hipotecas mediante un bono, sacando el activo del balance del banco siendo compradas por fondos de inversión o planes de pensiones.

  • Cuando las hipotecas subprime no se pudieron pagar, los bonos o titulaciones no pudieron pagar ni los intereses ni devolver el capital a los tenedores, entrando el sistema financiero en colapso.

  • Estallido de la burbuja inmobiliaria, provocada por la falta de liquidez del sistema financiero por la crisis subprime, que hizo contraer la demanda de inmuebles. El modelo de crecimiento, basado en la construcción, tocaba fondo.

  • Aumento de los tipos de interés de referencia del mercado hipotecario, en este caso el Euribor, llegando a niveles del 5%, lo que dio lugar a que clientes particulares y empresas pagaran un elevado interés en sus préstamos.

  • Nacionalización de Bankia e inyección de liquidez por parte del FROB, lo que arrastro la valoración de todos los bancos pertenecientes al Ibex35, y con la consecuente bajada de valoración crediticia por parte de las agencias de valoración.

  • Medidas excepcionales de política monetaria expansiva del BCE, marcando tipos de interés oficiales en 0%, penalizando a los bancos en su margen financiero. Aumentaron las dificultades para que su negocio tradicional, captar y prestar, fuera rentable.

 

Todo se ve más claro cuando ya ha pasado. Es más difícil conocer que nos deparará el futuro. Personalmente creo que la banca ha recibido un gran castigo en lo que respecta a valoración, y habrá que seguirla de cerca ya que puede haber valoraciones atractivas en este momento.

Lo que si es cierto es que lo que conocemos como banca tradicional está desapareciendo, adaptando su oferta a lo que demanda la era digital y la nueva sociedad de información y sobreviviendo aquella que mejor se adapte al cambio.

 

  1. #12
    carlos2011

    Han diluido tanto la acción que cada vez vale menos este banco,y los que lo pagan son los de siempre los pequeños accionistas.

  2. #10
    Speedodin

    Hola, soy nueva en este mundo de la bolsa. Tengo la cuenta 123 del Santander, y quiero saber cuántas acciones minimas puedo comprar oaea que no me cobren comisiones y cuales son las acciones mínimas para pider vender y lo mismo, las mínimas comisiones. Gracias

  3. en respuesta a Santirevilla
    #9
    1755

    Gracias de cualquier modo. Saludos

  4. en respuesta a 1755
    #8
    Santirevilla

    Lamento comentarte que sin saber una cifra exacta de beneficios y sin saber el dato de los activos medios en los dos últimos años no me atrevería a dar una cifra de ROA exacto.
    Un saludo.

  5. en respuesta a Santirevilla
    #7
    1755

    Ok, pero cánto estimas que pueda llegar a ser como máximo teniendo en cuenta la actual legislación.
    Saludos

  6. en respuesta a Analytics
    #6
    Santirevilla

    También hay que tener en cuenta el ratio de morosidad actual que no es precisamente bajo...
    A futuro, como bien dices, el canal de negocio digital tendrá más peso, pero el negocio tradicional se seguirá siendo el mismo, sobre todo el negocio hipotecario que seguirá estando en manos de la banca.

  7. en respuesta a 1755
    #5
    Santirevilla

    Buena pregunta, aunque es complicado dar una cifra concreta. Para calcular el ROA, se tienen en cuenta los activos medios de los dos últimos balances. Tras la compra de Banco Popular, el beneficio del grupo debería aumentar, pero también se añaden los activos de Popular al balance consolidado y se tendrán en cuenta a partir del cierre contable de este año.
    Como datos representativos, a Junio de este año, el ROA de Santander era del 0,47% (según gurufocus.com). Caixabank tiene un 0,59%, BBVA tiene un ROA de 0,64%. Bancos afines en Europa como Societe Generale tiene un 0,35% e Intesa Sanpaolo un 0,45%.
    Los últimos test de estrés publicados este pasado Viernes afirman que Santander es uno de los cinco bancos que menos impacto han tenido por estos test. Con una posible subida de tipos y lo que pueda aportar el negocio de Popular, es bastante probable que su ROA aumente.

  8. #4
    Jesúsm1

    Los análisis se deben hacer utilizando valores unitarios y comparando:
    - Beneficio
    - Número de acciones
    - Ampliaciones, fuera del dividendo elección.
    - Las acciones por dividendo elección no deberían contar, ya que no es una aportación externa.

    Con ello se llegará al valor de comparación en el que se expresa la verdadera relación.

    Es evidente que comparando simplemente el beneficio, que podrá estar a finales de año en 7.900,00 M€, se manifiesta que está más bajo.

    Si dividimos por el número de acciones, se obtiene un BPA.

    Si se descuenta el dividendo elección, entonces se llega a un valor de correspondencia con el precio de 2008.

    Hablo de memoria, por lo que, se me olvidará alguna ampliación de capital externa:
    - Año 2015 o 2016 m hubo una 10 %, aproximadamente
    - 2017 ampliación del 10 %.

    En resumen, una ampliación del 20 % más menos. Por lo que, para comparar, en primer lugar el Beneficio tendría que aumentar en un 20, respecto del 2008.

    A partir de ahí, si la cotización tuviera el mismo PER, los accionistas a largo plazo del Santander estarían equilibrados.

    Es decir, Santander debería tener un beneficio superior a 10.700,00 M€, más la inflación del 11 %.

    A ello, hay que restarles los dividendo en efectivo, es decir lo que no fueron a dividendo elección y los que se han pagado en metálico.

    Con todo ello hallaríamos el precio en el que el accionista no hubiese perdido capacidad adquisitiva.

    Mientras tanto las comparaciones no se pueden hacer, ya que las cifras no están niveladas.

    Mi impresión es que un beneficio de de 12-13.000,00 M€ y los accionistas de largo plazo de Santander estarían en muy buena posición.

    Con ello la acción se podría poner por encima de 10 €.

    Pero lograr 12-13.000,00 M€ parece que no se producirá hasta dentro de 5 o 6 años. Eso si se produce.

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  9. en respuesta a Analytics
    #3
    drlucafiorini

    El precio máximo de SAN correcto por TR, etc es del orden de 6.3€, que se alcanzó en Sep 2014. El pico de 2007 no llegaría a 6€.
    O sea que el valor de SAN tiene que recuperar todavía un 50% para estar en máximos, que se alacanzaron despúes de la crisis inmobiliaria.

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  10. #2
    Analytics

    Actualmente no se como valorar un banco, y como afecta los tipos en dicha entidad, pero, creo que el concepto absoluto de como funcionaba un banco alla por el 2008 a dia de hoy es practicamente igual, lo unico que ha cambiado es de que se necesita menos oficinas, de hecho, si los tipos fuesen iguales que en 2008 y la economia similar, el ROIC de un banco seria bastante mas superior gracias a la tecnologia, creo que como funciona un banco no ha cambiado casi nada desde 2008, simplemente que banco santander y los demas bancos, han recibido mucho ladrillo sobrevalorado de la crisis, los tipos por los suelos hacen que ganen poco dinero con los creditos y aun tenemos un paro muy superio...

    En estados unidos, por ejemplo el banco jp morgan chase, lleva un 118% de recorrido sobre los maximos, de 2007 y desde los minimos un 470% .
    Nada que ver con españa.

    Y en el futuro, salvo que empresas con grandes cajas netas (apple, alphabet..) otorgen creditos, los bancos seguiran funcionando, pues se seguira pidiendo creditos para todo..

    Lo que podria afectarles bien seria que el sector tecnologico crease mecanismos de pago/cobro sobre el consumo y se derivase a todo lo demas, entonces si seria una amenaza para ellos...

    por lo demas...

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  11. #1
    1755

    En tu opinión, cual podría ser el ROA màximo al que podría llegar el SAN dada la actual regulación?
    Salud

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