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Rivaldinho 28/01/26 21:49
Ha respondido al tema CIRSA, ojo con las tragaperras!
En resumen, que el múltiplo está "penalizado" (a pesar de las muy buenas métricas) por los factores regulatorios. La pregunta es como cuantificar dicha penalización, dado que (obviándolos), un negocio de un sector X, con margen EBITDA superior al 30%, con bajas necesidades de CapEx (alta conversión en caja) y un crecimiento "razonable" de dígito medio, tranquilamente podría cotizar cerca de 9x-10x EBITDA (como por ejemplo una farma) y no a 5x-6x (como por ejemplo una cíclica del sector acerero).
Rivaldinho 28/01/26 18:39
Ha respondido al tema Cementos Molins
Tenemos JGE (aprobar compra SECIL + Emisión Bonos) convocada para el 21-02-2026:https://www.cnmv.es/webservices/verdocumento/ver?t=%7b069699e7-bf44-401b-87b9-f4fa00a07c92%7d
Rivaldinho 27/01/26 22:33
Ha respondido al tema CIRSA, ojo con las tragaperras!
Como siempre, me encanta leerte - comparto buena parte de los comentarios / riesgos (especialmente, el de la presión vendedora de Blackstone, a pesar que puedan tener un período de lock-up y que es un sector "maldito" desde el punto de vista de la ESG - también lo era el armamentístico y mira como ha volado de precio en los últimos tiempos ...), ahora bien, mirando hacia el futuro y a las cifras concretas del negocio, qué me dices sobre:(a) Márgenes EBITDA por encima del 30% (pocas compañías tienen rentabilidades así de buenas y de forma sostenida / recurrente);(b) Necesidades de CapEx moderadas (7% de los revenues), con ratios de conversión en caja operativa (post CapEx, post-Circulante y post-Impuestos) sobre EBITDA cercanos al 60%;(c) Crecimientos promedio (orgánicos sin adquisiciones) de dígito simple medio, si bien consistentes / perseverantes en el tiempo (70 trimestres consecutivos, excluyendo imapcto COVID);(d) Cotizando a < 6x EBITDA (EBITDA 2025: €750m / Market Cap: €2.5Bn / NFD: €1.9Bn), no digo que tenga que cotizar a doble dígito, pero con estos márgenes, bajas necesidades de inversión y perspectivas de crecimiento razonables, no lo veo precisamente caro;(e) Reducción de apalancamiento financiero (estarán por 2.5x EBITDA), mejora de rating crediticio (nuevas emisiones de bonos a coste más "razonable" que las anteriores, entre el 4.5% y el 5% en €ur vs. el prácticamente doble dígito que llegaron a pagar en su momento, cierto, en momentos de tipos de interés más elevados);Cierto que Blackstone vendió parte, pero también hay que considerar que los inversores en sus fondos tienen unas expectativas muy marcadas en cuanto a tiempos (i.e. invierten - 2021 - y al cabo de 4-6 años, a lo sumo, tienen que salir).Otros: (i) España representa cerca del 50% del beneficio, el resto está notablemente fragmentado (entre múltiples países de Latam - tema depreciación de divisa y repatriación de dividendos no siempre sencillo / añade riesgo). (ii) Sí, la parte on-line es la que más potencial de crecimiento tiene (crecen prácticamente a dígito doble, en lugar de dígito simple medio), pero sus márgenes EBITDA son netamente inferiores (20%) a los de casinos (40%) y tragaperras (50%), por lo menos en el caso de CIRSA (quizá otros players del sector le saben sacar mayores márgenes);(iii) Lottomatica parece cotiza alrededor de 9x EBITDA (no he tenido todavía tiempo a compararla). Obviamente no es comparable el negocio con el de Loterías y Apuestas del Estado (que estuvo a punto de salir a Bolsa en su momento) o de la FDJ (que imagino será el equivalente en Francia);(iv) En disposición de empezar a pagar dividendo, le calculo unos 42 - 45 céntimos por acción que a cambios actuales representaría un yield de casi el 3% (no es para echar cohetes, está claro), pensando en pay-out del 35% del EPS (lógico que necesiten invertir parte del beneficio que generan en seguir creciendo mediante adquisiciones, me pregunto si compran a múltiplos "razonables" / no dilutivos - i.e. inferiores a las 6x EBITDA a las que cotiza);
Rivaldinho 27/01/26 00:37
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
Muchas gracias por compararme con el gran Charlie ... ¡¿quizá para corresponderte, debería decirte entonces que tú eres el Oráculo de Omaha?! [Disculpas de antemano a moderadores y otros foreros, ya que voy a hablar de otros valores al margen de GRF, en respuesta a la pregunta que se me ha formulado].Me alegra que también lleves a GRF en el #1 de la cartera (le veo sinceramente un potencial de duplicar a precios actuales, cosa que no sucede con ninguna otra de la cartera; ahora sí, desconozco cuando el mercado le devolverá todo lo que le ha quitado ....) y que hayamos coincidido en Vidrala; cierto que más atractiva hace unos meses en 80€ y poco (coincidiendo con la ampliación gratuita y que no estaba en marcha el programa de recompra de acciones propias) y que como se disparen los costes energéticos la volverán a castigar (incluso por debajo), pero ahí estaremos esperando para acumular algunas más.Sobre Molins: en efecto, cotiza en los corros, pero desde hace años que el formato "viva voz" desapareció y ahora son corros "electrónicos". Dependiendo de donde tengas la cuenta de valores puede resultar difícil que la tengan dada de alta para comprar "on-line" y haya que acudir a oficina / mesa de tesorería para que te cursen la orden. No obstante, se ha ido reduciendo su potencial en los últimos tiempos, aunque ahora por fin han hecho una compra realmente transformacional y quizá su liquidez acabe mejorando notablemente (por capitalización, podría estar en el IBX).Iberpapel: sí, si estuve invertido, pero me acabó desesperando el maltrato al minoritario (demasiado tiempo con muchos millones de caja excedentaria en el balance sin producir apenas rendimiento ni aportar valor al accionista), así que dupliqué la posición en Miquel y Costas (mucho mejor trato al accionista, mejores márgenes / más valor añadido de producto / menor ciclicidad) y al fin y al cabo con exposición indirecta a Iberpapel (tienen el 10% de la Compañía).Finalmente, en cuanto a Baviera: sí, a precios actuales ha perdido gran parte del potencial que tenía (aunque algunos la ven incluso en 60€). Los Chinos les compraron gran parte de la compañía a los Baviera a precios "irrisorios". Queda poquito free-float en bolsa y de ahí esos "bandazos" en la cotización (cuando alguien quiere salirse, como hoy, te puede estar cayendo un 7% - 8% como si nada, y a la inversa, si quiere entrar algún fondo, te puede hacer una subida de dimensión similar sin noticia aparente). Cierto que, como sucede en Molins, tanta concentración en manos familiares y tan bajo free-float pueden ser un cocktail explosivo para el minoritario (ya lo sufrí con las DAMM en su momento y el Sr. Carceller ... y diría que en BDL también hubo un cierto abuso - y como la CNMV solo vale para colocar a amiguetes y castigar todavía más el gasto público, pues claro, tiene su peligro invertir en este tipo de compañías). Habrá que ver si logran rentabilizar la compra del grupo en UK (llevan casi un par de años y siguen en negativo) y si España sigue creciendo a doble dígito (como lo viene haciendo en los últimos años ...).Qué otras compañías llevas tú? También había tenido FAEs durante largo tiempo (pero considero que ha descontado muy rápido en precio expectativas de crecimiento futuro y nuevas adquisiciones (a mi modo de ver, no baratas) / haber tomado por fin algo de endeudamiento financiero) así como ACX (de nuevo, han pagado muy caro por comprar en USA, los accionistas de Haynes todavía estarán dando palmas ... y en un sector con márgenes tan estrechos, han llevado el endeudamiento demasiado arriba para mi gusto).
Rivaldinho 26/01/26 21:32
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
Le veo un potencial de subida tremendo si cumplen con el Business Plan prometido (aunque sea parcialmente), al margen de refinanciación y recompra de filiales (que obviamente, también ayuda). Leído en El Economista:Grifols, donde considera que no es difícil que la acción recupere los 30 euros, siempre que mejore su transparencia. "La recuperación de la credibilidad es fundamental en un entorno competitivo duro para mantener la cuota de mercado. Creemos que tiene un debe en la comunicación con los inversores, que somos los que tenemos que creernos que las cosas han cambiado", señalaba el gestor recientemente en una entrevista con elEconomista.es.https://www.eleconomista.es/mercados-cotizaciones/noticias/13741816/01/26/no-solo-bancos-inmobiliarias-firmas-de-salud-y-consumo-entran-en-la-cartera-de-los-fondos-mas-activos-de-bolsa-espanola.html#google_vignette
Rivaldinho 26/01/26 20:39
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
La mía también, con prácticamente el 50% (de una cartera de 5). Las otras 4: Baviera, Molins, Miquel y Costas, Vidrala.
Rivaldinho 24/01/26 17:47
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
A ver si con un poco de suerte antes de dichos resultados anuncian refinanciación de parte de la deuda (se entiende en condiciones mejores que las actuales), lo cual debería ser bien percibido por el mercado. A veces que la comparativa salga "mala" puede no ser "malo" para la cotización (como dices, es probable que esté descontada a precios actuales - recordemos que tras presentar los resultados del 3T la cotización se fue para abajo, no porque estos fueron malos, sino porque anticiparon que los del 4T no iban a ser todo lo buenos que se podría esperar). No olvidemos que llevamos un "under-performance" de cerca del 100% vs. el rendimiento del Ibex en los últimos 2 ejercicios, cuando la compañía está en record histórico de facturación y de EBITDA (pronto de Beneficio Neto), y ha reducido considerablemente su nivel de deuda (en términos relativos - i.e. apalancamiento financiero).
Rivaldinho 24/01/26 13:40
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
Leído en El Economista: https://www.eleconomista.es/salud-bienestar/noticias/13741783/01/26/en-las-tripas-de-scranton-el-accionista-de-grifols-que-gotham-puso-en-el-foco.html
Rivaldinho 19/01/26 20:53
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
La compañía en el año 2020 (según MarketScreener: https://www.marketscreener.com/quote/stock/GRIFOLS-S-A-25530828/finances-ratios/) tenía una ratio deuda financiera neta / EBITDA alrededor de las 5x (no muy distinta, incluso superior me atrevería a decir) de la actual, y cotizaba por encima de los 20 € (al doble que ahora). No es cuestión únicamente de mirar el numerador (tiene más deuda), sino del cociente entre ambos (también tiene más EBITDA) y siendo más "finos" (como decía en mi post) de cuanto flujo  de caja libre se come servir dicha deuda (puedes tener una proporción similar de deuda sobre EBITDA, pero estás pagando la deuda mucho más cara ahora que entonces ... pero este encarecimiento, poco a poco, se irá moderando). Prueba de ello es que uno de sus bonos ha recuperado notablemente de cotización (cierto, que a medida que nos vamos acercando al vencimiento, disminuyendo el riesgo de quiebra, debe acercarse a su valor nominal): https://live.deutsche-boerse.com/bond/xs2393001891-grifols-s-a-3-875-21-28?mic=XFRA
Rivaldinho 18/01/26 12:29
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
Bastante de acuerdo que está claramente infravalorada vs. múltiplos históricos, pero también hay que considerar que en dicha historia el nivel de apalancamiento financiero era - en promedio - inferior al reciente / actual y el coste de la deuda era netamente inferior al actual (luego, el flujo de caja "libre" para el accionista está más "presionado" ahora que entonces y por ello debe haber cierta penalización de múltiplo - su cuantificación ya resulta algo más complejo de afinar).Sea como fuere, si cumplen (aunque sea al 85% - 90%) con lo dicho en el Capital Markets Day (i.e. a 4-5 años vista alcanzar €10Bn de Facturación y regresar a márgenes EBITDAs cercanos al 30%), aún sin expansión del múltiplo EV/EBITDA actual (i.e. por debajo del doble dígito), nos iríamos a valoraciones en el rango de 20€ - 25€ por acción (que cuadra con la TIR esperada del 20% - 25% que buscaba Brookfield con su OPA a precios no muy distintos de los que cotiza en la actualidad). Ojo: en dicho escenario - además de la mejora de márgenes EBITDA, que debería implicar mejora de múltiplo - el nivel de apalancamiento financiero relativo también debería descender (por mayor EBITDA, aún manteniendo la deuda bruta sin cambios) y por ende disminuir el coste de financiación (ya estamos viendo mejoras en rating crediticio) e incrementar por tanto el flujo de caja libre para el accionista (otro factor que debería contribuir a expandir el múltiplo / acercarlo a las cifras históricas promedio).