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Golar LNG (GLNG): el ojito derecho de la comunidad value

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#1

Golar LNG (GLNG): el ojito derecho de la comunidad value

Salva Marqués
Rankiano desde hace alrededor de 2 años
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Salva Marqués
Abro este hilo específico sobre Golar LNG ya que últimamente está acaparando muchas miradas (e inversiones) ya que es una de las acciones con más repercusión últimamente en la comunidad Value. La llevan Cobas y Azvalor entre otros fondos.

 
 

Comienzo el hilo copiando las fantásticas intervenciones recientes de @Roadtofreedom en el hilo de cobas y adjunto un par de documentos sobre Golar:

@jorgevf comenzaba diciendo:

Pues el retraso de un año en la puesta en marcha de uno de los proyectos de la compañia con lo que eso conlleva: supongo que alargamiento de plazos de ejecución para intentar mantener la mayor flexibilidad posible en cuanto a liquidez, retraso en la entrada de flujos procedentes de ese proyecto. Y asumo que una serie de costes legales porque los de BP tienen los huevos cuadrados... 

Y que hoy el mercado la castigará un poquito más, al final se comerá el 70-80-90% de rigor de todas las posiciones top.

A lo que @roadtofreedom respondía:

También tiene efectos positivos como que los flujos de inversión en el proyecto van a estirarse un poco más. Pecata minuta.

Lo realmente grave es que esto añade ruido a una cotización cíclica y en mínimos de casi siempre. El desplome está garantizado.

El dinero huye de donde hay ruido o incertidumbre (que se lo digan a Pallete y su gestión en TEF).

Pero no parece que a medio plazo cambie mucho la foto. Tal vez complique un poco la foto de flujos de entrada y flujos de salida para los próximos 36 meses.


Y seguía...

 
No es fácil lo que está pasando en Golar.

¿problemas financieros?. Tiene 2 hitos importantes este mismo año, uno de 150m$ y otro de 100m$. El de 100m$ tiene como colateral las acciones en la LP que están valoradas en 30m$. Aquí fácil que no pueda optar a 60m$. En la de 150m$ le van a poner problemas y nadie va a querer como colateral una participación en Gimi ya que no es seguro que BP no vaya a dejar el proyecto en la estacada. Así que le quedan 2 opciones: Hilli y una participación en Golar Power.

Cuando uno tiene que poner como colateral las joyas de la corona ...... la situación no es buena.

El impacto en los Cash Flows no va a ser relevante. Se retrasan los ingresos pero también se aplanarán 1 año los CAPEX en Gimi. Por ahí no veo problema.

El verdadero problema es que:

1- Se añade incertidumbre sobre una empresa que tiene hitos de refinanciación los próximos meses.
2- Los catalizadores de la recuperación de la acción se van más lejos en el tiempo.

Es una desgracia lo que está ocurriendo en Golar LNG y la golfada jurídica a la que se agarra BP.

Para nada me extrañaría ver a GLNG perdiendo los 4$.

 
 
El affair con BP lo que realmente puede llegar a poner en riesgo es el potencial a largo plazo de Golar LNG.

La golfada de BP es mayúscula. Creo que Golar LNG tiene que ir con todo el peso de la ley contra estos tíos. Y tratar de hacerlo en el ámbito de la justicia noruega.

Pero BP es un mastodonte con unos equipo jurídicos enormes y acceso a los mejores buffetes de abogados del planeta. Si han tratado de hacer esta canallada, entiendo que lo tienen atado.

Que hijos de su madre.


 
Bueno, BP lo que ha hecho es retrasar y no cancelar un proyecto.

Los contratos de TGP ya están todos en productivo y llevando LNG. Creo que es algo diferente.

Lo de BP responde a la necesidad de disponer de recursos para seguir dando dividendos a sus accionistas.

En TGP, las contrapartes  tienen el LNG a un precio fijo que seguramente sea mayor que el de mercado ahora mismo. Estaría por ver si les compensa quedarse sin quién les lleva el LNG y además responder a las penalizaciones de dichos contratos o las multas que pusieran los jueces.

BP ha abusado pero lo que ha hecho es retrasar el proyecto. Los perros han añadido incertidumbre de forma injusta sobre las operaciones de otra sociedad que hasta hace unas horas era un partner. Vaya una gentuza.

 Bueno, Cobas da un precio objetivo (sin opcionalidad) de 28$ a Golar LNG. Y si le añade opcionalidad se les va a 38$.

Ahora está a 4,5$ después de caer desde 36$ y con un -40% en la última semana.

Respecto a Gimi, es sin duda el mejor de los activos que tiene Golar LNG. Son 20 años a razón de 155m$/yr de EBITDA y con todo tipo de coberturas operativas a lo largo de la duración del contrato. Si hay problemas aquí .....

Respecto a Hilli. Ni de lejos tiene la calidad de Gimi. De entrada son sólo 8 años de contrato y utiliza el 50% de la capacidad que utiliza Gimi. Además parte la tiene cedida a su LP (GMLP).

Les queda la flota LNG que podemos decir que no vale absolutamente nada. Es lo más sensato. La pueden hundir en medio del pacífico.

Les queda Golar Power que tiene una pinta magnífica. Sergipe ya está, Barcarena (es el 40% del tamaño de Sergipe) estará en 2025 pero en apenas 15 meses tendrán facturando la FSRU de ese proyecto. En pocos meses van a firmar otro proyecto en Suape, ...... Esta sociedad es un activo fantástico.

Yo no tengo dudas que la capitalización de GLNG no pueden ser 470m$. Al menos debieran ser 1.200m$. De lo que tengo dudas es que por el camino no pierdan parte de esos activos tan valiosos y caigan en manos de los bancos. O que las acciones entre las que repartir esa capitalización sean muchas más que los 98m de acciones que tiene ahora mismo.


Un apunte, en las diferentes cartas de Cobas ponían como valor y como hecho diferencial que Golar LNG estaba recomprando acciones. Se les olvidó decir que han recomprado 3m de acciones que a precio de mercado valen apenas 15m$ y han tenido que pagar por ellas casi 70m$ fruto del desastre de swap que tenían.

Ojo con todo lo que emite Cobas como opinión o valoración sobre el sector marítimo. Está hiper demostrado que se requiere una segunda investigación. 

Aquí un artículo recién publicado en seeking alpha: https://drive.google.com/file/d/1nTmlqEYX5rXVQ0fH7rRwyVQ58MA1EwU5/view?usp=sharing

Otro artículo de Seeking Alpha, la entrevista de Ángel Martín a Gabriel Castro: https://seekingalpha.com/article/4332652-why-golar-lng-is-one-of-best-overlooked-compounder-opportunities

Autor del blog "Salvando mis finanzas" donde cuento cómo, dónde y por qué invierto en bolsa.

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Re: Golar LNG (GLNG): el ojito derecho de la comunidad value

Gabcasla5
Rankiano desde hace alrededor de 2 meses
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Gabcasla5
Muy buen comentario. Simplemente matizar algunos puntos:
1. El mercado cree que Golar tendrá un problema para refinanciar las dos facilities (100M usados de los 110M disponibles en agosto colateral GMLP) & (150M en noviembre colateral Golar Power). La primera no será muy fácil de refinanciar, espero una reducción del 50%, sin embargo, la segunda es muy fácil de refinanciar e incluso aumentar.

2. Hilli es un proyectazo al nivel de Gimi. Los costes de extracción, FLNG, shipping y regasificación hasta Asia generan beneficios incluso a estos niveles. Hilli fue inicialmente por 8 años y a mitad de capacidad porque Perenco consiguió un contrato por 8 años por esa capacidad con Gazprom. Es cuestión de tiempo que Perenco encuentre otros clientes y extienda la producción y active Hilli al completo. El pozo de Hilli tiene gas para 25 años a full con un breakeven bajísimo. Hay que considerar también que aunque el precio actual en Asia sea de 3$, el precio que marcan los futuros para Diciembre es >5$. 

3. La flota de barcos parece que no valga nada ahora mismo. Evidentemente, solo Gimi vale 2x el Precio actual de Golar. Pero esto es simplemente porque el mercado ahora está completamente ido, ayer cae un 25% por una noticia menor que no tiene mayor impacto que flexibilizar el capex, hoy rebota fuerte también con poco sentido. Aún así, golar tiene la sartén por el mango... la fuerza mayor es ridícula, pero si a golar le interesa la dejará pasar. Si no... en vez de un año de retraso será 6 meses... de todas maneras, el proyecto era imposible que llegase a tiempo, por lo que 6 meses entra dentro del plan.

En el corto plazo el mayor catalizador es que despejen incertidumbres de liquidez. La refinanciación de su filial (21 de abril y más que probable, ya que el bono está prácticamente en par ya que la mayoría ya han aceptado) que no tiene un gran impacto (solo reputacional) y el speech del management en los próximos resultados, tal y como hizo durante los últimos.

Recordad que nada de lo que escribo es una recomendación. Solo doy mi punto de vista. También recordad que el precio de la acción no tiene porque reflejar ningún fundamental, simplemente el pánico de los inversores que se produce por 1. No entender la compañía 2. Estar encerrados en sus casas en medio mundo y priorizar la liquidez como activo refugio. Las empresas iliquidas sufren más, a pesar de no tener ningún impacto negativo en sus cuentas. Algunas empresas pequeñas de oro o incluso la misma TK son buenos ejemplos 3. Agrupar golar en un sector defenestrado: shipping + energía. 

Espero que ayude. Un saludo


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Re: Golar LNG (GLNG): el ojito derecho de la comunidad value

Roadtofreedom
Rankiano desde hace casi 3 años
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Roadtofreedom
Gracias Gabriel, se agradece poder tener un intercambio de ideas en relación a Golar LNG. Soy de los que creo que temporalmente está muy barata pero los riesgos de corto plazo la están matando.

Los mercados de Shipping son más de show me the money que de otra cosa. Nunca se debe extrapolar una determinada situación ni asumir algo como un hecho.

Respecto a Hilli. La realidad inmutable es que tienen un contrato de 8 años al 50% de la capacidad del activo. Han pasado al menos 3 trimestres en los que parecía que se iba a incrementar la utilización con el T3 (de hecho era un no brainer). Aquí seguimos esperando. Ha llegado un momento en el que se estimaba la utilización parcial del T3 en el Q1 de 2020, y nada por ahora. Es un ejemplo de algo que parecía hecho y termina por no hacerse por el momento. Por otra parte, Perenco parace una contraparte "not world class" así que algo de riesgo implícito llevará.

Valoraría un escenario en el que no sea tan evidente que el contrato de 8 años se va a extender en el tiempo.

Respecto a Gimi, la calidad del proyecto está fuera de toda duda. Es un pelotazo para Golar LNG. Pero BP y su forma tan chusca de actuar ha introducido cierto riesgo en el proyecto. Es cierto que el retraso de 12 meses no va a suponer gran cosa desde el punto de los flujos previstos pero no es menos cierto que la certeza de que BP no aborde el proyecto tampoco existe. Aún con la penalización de 500m$ para BP, el negocio para olar LNG sería muy malo.

Respecto a la flota LNG, me parece una desgracia. Los números están encima de la mesa y llego a dudar que alguna vez hayan ganado un dinero consistente con ellos (aquí no hablo de EBITDA). ¿spin-off?, están tan apalancados (si no recuerdo mal en el 80%) que cualquier transacción se complica bastante. LA buena noticia es que en 2020 no hay drydocks y optimizarán el nº de días disponibles. Para mí es un punto débil que aunque parezca que aporta poco al Precio Objetivo de GLNF, sigue aportando la posibilidad de aportar malas noticias o pérdidas.

Respecto a la refinanciación, de acuerdo que la parte de los 100m se verán muy reducidos (creo que más que los 50m que indicas) y también creo que no habrá excesivos problemas en los 150m que ya tienen como colateral a Golar Power. Aunque me mantengo expectante para ver si les exigen algo más.

Para 2020 no veo mucho problema de liquidez pero sí de incertidumbre y ya ves de qué manera están machacando la cotización. Sin embargo, desaparecen +100mde FCF de 2023 que impacto van a tener un poco más adelante.

Golar LNG ha perdido grados de libertad a la hora de negociar con los bancos. Eso es indudable y estando lo mercados tan cerrados como están ahora, se pueden poner ciertamente tontos a la hora de refinanciar los hitos del año. Ese es el riesgo en mi opinión.
 

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Re: Golar LNG (GLNG): el ojito derecho de la comunidad value

Gabcasla5
Rankiano desde hace alrededor de 2 meses
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Gabcasla5

Buenos comentarios.
Hilli:
primer proyecto de Perenco, necesita tiempo y no quiere correr riesgos (es una empresa privada). Van con calma. A estos no pierden dinero, pero tampoco ganan gran cosa. Tenían la intención de empezar con 20M en marzo 2020, pero claro... el gas estaba a 5! No podían darle más porque tenían que hacer unas pequeñas inversiones y un drilling, que según me consta, sigue en marcha. Habrá que darles algo más de tiempo, pero en los próximos 18 meses estará sobre la mesa y ese es el AS en la manga de Golar. Hilli t3 generará >70M fijos EBITDA sin deuda. Lo esperaba para q3/q4, pero viendo el panorama... quizás se retrasa a 2021, pero aparecer... aparecerá!

Flota LNG:
La flota LNG nunca será rentable (teniendo en cuenta lo que pagaron y lo que han generado hasta ahora). Aún así, eso es problema de los antiguos accionistas, no de nosotros. Ahora mismo tiene pinta de que vienen unos años aceptables para el shipping... la spin-off tal y como se encuentra el mercado esta totalmente descartada. Dicho esto, el shipping este año generará el mayor FCF desde que se construyó esta nueva flota. 

Un saludo



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Re: Golar LNG (GLNG): el ojito derecho de la comunidad value

Roadtofreedom
Rankiano desde hace casi 3 años
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Roadtofreedom
joder, 20 minutos detallando un post ...... y ha fallado la actualización de la página de Rankia.

Básicamente, la flota LNG no afectará en exceso al valor objetivo pero sigue penalizando porque es un potencial cash burn. De hecho las perspectivas de LNG rates en 2022-2023 son bastante negativas.

Y sí, Hilli T3 sería el problema a todos los males o dudas de liquidez pero no veo la forma en que se materialice este año.

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Re: Golar LNG (GLNG): el ojito derecho de la comunidad value

Tutamen
Rankiano desde hace casi 3 años
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Tutamen
Quien no vea que en golar podemos tener el próximo google de la energía, es que está ciego. Se critica a Paramés. El mejor inversor español durante más de una década. El problema que tiene haora mismo es la gestión pasiva, pero tarde o temprano el dinero volverá a las empresas de calidad... y golar es una de ella. Yo he empezado con una posición y voy a ir sumandole cromos, tantos como pueda. 

Gabriel, gracias por tu ayuda a entender mejor a Golar. Encima aprobáste el fca a la primera!!! un puto crack.... Y mira que es difícil....


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#8

Re: Golar LNG (GLNG): el ojito derecho de la comunidad value

Roadtofreedom
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Pues el mercado profesional está ciego.

Una tesis que tiene un potencial del 100% y se cae un 80%, manteniendo un potencial ahora del 1.000% ....... es una tesis completamente fallida.

En los mercados todo tiene un precio y pocas dudas me quedas que Golar será una buena inversión a estos precios, no a 18$.

Por otra parte, hay riesgos (si no estaría a estos precios). Entender esto es fundamental.

A lo largo de los próximos meses se aproximan una serie de hitos sobre los que los mercados van a mostrar inquietud e incertidumbre. Espero que los supere poco a poco.

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Re: Golar LNG (GLNG): el ojito derecho de la comunidad value

Jackrackham
Rankiano desde hace más de 2 años
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Jackrackham
por añadir, trabajo en una multinacional de las que se financian al 0,5%. el mercado de deuda esta a dia de hoy casi cerrado con los spreads por las nubes, la unica financiacion que tenemos ahora mismo es el revolving. la refinanciacion de golar la veo compliacada ahora mismo. 
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Re: Golar LNG (GLNG): el ojito derecho de la comunidad value

Roadtofreedom
Rankiano desde hace casi 3 años
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Me parece evidente que en los 150m$ que vencen en Noviembre, les van a pedir más colateral. ¿sería suficiente con poner encima de la mesa Barcarena y Suape?. Esa respuesta es muy importante.

En el vencimiento de los 100m$ colateralizados por el stake en la LP, creo que perderán por el camino 70m$. Pero hay que fijarse en las condiciones de la extensión que son muy malas (básicamente les limpian otros 5m$).

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#11

Re: Golar LNG (GLNG): el ojito derecho de la comunidad value

Spydpubky
Rankiano desde hace 2 meses
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Spydpubky
Una pregunta algo diferente a la conversación que llevaís, pero no llego a entender. Golar i Golar LNG Partners que diferencia tienen entre ellas?¿ Gracias de antemano
#12

Re: Golar LNG (GLNG): el ojito derecho de la comunidad value

Roadtofreedom
Rankiano desde hace casi 3 años
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Roadtofreedom
La segunda es la MLP de la primera.

Estructura para ordeñar a la hija vía dividendos manteniendo una deuda al límite de lo razonable. Cuando los contratos de la hija se renuevan a la baja, los dividendos no son mantenibles y toca reducir el ratio de apalancamiento. Los inversores de dividendos salen despavoridos y las cotizaciones se caen un 80% ....... es tiempo de que sólo hagan negocio los bancos que cobran sus préstamos de forma acelerada.

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#13

Re: Golar LNG (GLNG): el ojito derecho de la comunidad value

Spydpubky
Rankiano desde hace 2 meses
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Spydpubky
Gracias, y poniendome al día tras el acuerdo de la opep+; Como creeís que le afectará a golar??¿
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#14

Re: Golar LNG (GLNG): el ojito derecho de la comunidad value

Roadtofreedom
Rankiano desde hace casi 3 años
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Roadtofreedom
Golar tiende a ser un operador de infraestructura de LNG así que tendrá poco que ver con el precio del petróleo.

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Re: Golar LNG (GLNG): el ojito derecho de la comunidad value

Roadtofreedom
Rankiano desde hace casi 3 años
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Roadtofreedom
Gabriel, felicidades por la presentación de Teekay Corporation. Realmente sobresaliente.

Gracias y felicidades.

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