Eni

Banc Sabadell | Comunicó la semana pasada los principales objetivos del Plan Estratégico 2025/28, donde destacamos los siguientes puntos:

Capex: De cara a 2025 esperan un Capex <9.000 millones de euros (vs 8.700 M euros BS(e) y consenso). Para el periodo del plan establecen un objetivo de Capex neto (incluyendo desinversiones) de c. 7.000 M euros (lo que está un +4% frente al plan anterior). En términos de Capex bruto esperan que en el periodo alcance los 33.000 millones de euros, lo que está un -5% por debajo de nuestras estimaciones y del consenso.

En un escenario de 78 dólares/barril (d/b) para los próximos 4 años (vs 71 d/b de media empleado en nuestra valoración) prevén generar un FCF Op. >60.000 millones de euros (vs c. 54.000 M BS(e). Ajustando nuestras estimaciones al escenario de precios de ENI, lo indicado estaría >+3% vs nuestra estimación para el periodo.

Política de remuneración al accionista: Mejoran su política de remuneración al accionista, indicando que dedicarán c. 35%/40% del FCF Op. al dividendo y recompra de acciones (vs 30%/35% antes). De cara a 2025, propondrán un DPA 2024 de 1,05 euro/acción (+5% vs 2024, 7,4% yield) ligeramente por encima de lo esperado (1,04 euros/acc.) y 1.500 millones de euros de recompra de acciones (3,2% yield adicional), que está un -25% por debajo del plan de recompra de 2.000 millones de euros en 2024 (ya ejecutado), pero mejor que los 1.400 millones de euros que estimábamos en nuestro.

Valoración:

Creemos que el plan presentado es incrementalmente positivo, destacando el menor Capex anunciado por la compañía. Nosotros seguimos pensamos que a estos niveles ENI ofrece una remuneración muy atractiva del 11% yield incluyendo recompras, con el dividendo asegurado a niveles del Brent de c. 40 d/b (vs 73 d/b ahora).

Banc Sabadell | Donald Trump notificó a los socios de PDVSA (Petrolera Estatal Venezolana) -entre ellos Repsol (REP) y ENI- que cancelaba sus permisos para exportar crudo y derivados de Venezuela y les daba hasta el 27 de mayo para liquidar sus operaciones. Sin embargo, el organismo oficial del Ejecutivo estadounidense responsable de adoptar esta medida todavía no ha hecho pública la decisión de manera oficial.

Valoración:

Noticia negativa para Repsol aunque de impacto limitado que no cuestionaría el actual plan de recompras que está en marcha. Repsol ha ido reduciendo en los últimos años la exposición patrimonial a Venezuela (504 millones de euros, 3,5% capitalización), así como la deuda con PDVSA (369 millones de euros sin provisionar, 7,8% DFN 2024).

Al mismo tiempo, la generación de caja de la producción en Venezuela (c.40/50 Kboe/d vs 575 kboe/d 2024) es muy reducida (c. 150 millones de euros promedio anual), la sanción a partir de junio podría tener un impacto en flujo de caja c. -90 M euros (c.-1,5% del guidance CFFO 25e de 6.000-6.500 M euros). Con esta sanción, Repsol minimizará la producción de gas -al no generar caja- pero también el capex.

Para ENI, cuya producción en Venezuela estimamos que es <3% del total, la noticia también es de impacto limitado. En Venezuela ENI mantiene inversiones en el yacimiento offshore de gas La Perla, y una exposición de crédito (neta de provisiones) c. 700 millones de euros (1,6% capitalización) con PDVSA.

 

Bankinter | Mantenemos recomendación en Vender ante perspectiva débil del petróleo y por la posible venta de un paquete accionarial estatal.

ENI presenta resultados afectados por la caída del precio del petróleo. Anuncia un plan de mitigación de riesgos, dotado con 2.000M€ para hacer frente a la complejidad del contexto. En nuestra opinión, Eni cuenta con producción diversificada, atractiva rentabilidad por dividendo (8,4%) y balance saneado. Dicho esto, mantenemos recomendación en Vender porque el Estado italiano podría deshacerse de otro paquete accionarial y por las débiles perspectivas del Sector Petróleo. Situamos Precio Objetivo en 13,2€/acc. (potencial +3,8%) vs 14,9€/acc. anterior. 

 

Banc Sabadell| Comunicó que ha alcanzado un acuerdo de exclusividad con Ares Alternative Credit Management para la posible venta del 20% de Plenitude (negocio formado por la unidad de gas, luz y renovables). Según la compañía, se estaría considerando una valoración de 9.800-10.200 millones de euros (equity), equivalente a un VE >12.000 millones de euros.

Valoración:

Noticia positiva en caso de confirmarse ya que daría visibilidad a su estrategia de desinversiones. Recordamos que en su último Capital Market Day (feb’25) ENI comunicó que pretendía obtener c.6000 millones de euros en 2025/28 a través de la venta “negocios satélites” y de la reconfiguración del portfolio de producción. Esta venta supondría ~1.000 millones de euros (>2% sobre capitalización) y representaría c.~16% del objetivo comentado.

 

Norbolsa | ENI firma un acuerdo de venta con el fondo Ares management Alternative para la venta del 20% de Plenitude, el brazo de renovables y gasolineras del grupo, por 2.000 millones de euros, valorando el equity de Plenitude en 10.000 millones de euros.

En marzo vendió un 10% a EIP y desde el 15 de mayo llevaba en conversaciones en exclusiva con Ares management Alternative. 

Banco Sabadell | La agencia de calificación Moody’s anunció ayer que eleva el rating de ENI de Baa1 a A3 con outlook estable, tras haber subido un escalón a Italia de Baa3 a Baa2. En su comunicado destacan que esperan que ENI sea capaz de mantener su “sólido perfil de negocio y métricas crediticias incluso en un escenario de bajos precios de las materias primas”.

Adicionalmente, mencionan que dados los fuertes vínculos con el Estado italiano (principal accionista de ENI con un 31,8%) y su importante exposición de su negocio de downstream al país ven altamente improbable que su calificación esté más de dos escalones por encima de la deuda soberana.

 

Bankinter | La compañía celebra su “Capital Markets Day” en el que presentó su Plan Estratégico 2026-2030. Principales conclusiones: (i) Dividendo: Eleva la remuneración al accionista hasta 1,10€/acción (+5,0%) y el
pay out hasta 35%-45% desde 35%-40% anterior. Mantiene el objetivo de recomprar acciones por 1.500 M€ en 2026 (2% capitalización bursátil), aunque si el precio del petróleo medio llega a los 90 $/barril podría recomprar de manera extraordinaria 1.600 M€. (ii) Negocio Exploración y Producción: estima que hasta 2030 la producción aumentará anualmente +3,0%/+4,0%. Hace referencia al éxito conseguido, con una ratio de reposición superior a 167%, el más elevado de su historia. Su objetivo 2026-2030 es mantenerse por encima del 140%. Tiene además una cartera diversificada, con descubrimientos recientes en Namibia, Indonesia, Angola y Noruega. Cuenta
con dos proyectos clave: Una Joint Venture con Petronas en Indonesia y Malasia y otro en Argentina, a través de una alianza con YPF. (iii) Principales cifras estimadas: reducción de inversiones hasta 5.000 M€/año en el periodo, 7.000 M€ en 2026 (-18% vs 2025). Espera generar un flujo de caja libre en el periodo superior a 45.000M€ (70% de la capitalización bursátil). (iv) Negocios de Transición Energética: realiza una reorganización accionarial de Plenitude, la cual será desconsolidada de sus estados financieros. El esquema de control pasará a estar en ENI (65% frente a 70% anterior), Ares y Energy Infraestructure Partners (EIP), con el resto. La operación contempla una ampliación de capital no proporcional de 1.500 M€, de los cuales 1.000 M€ serán aportados por Ares y supone valorar Plenitude en 10.750 M€. El objetivo es obtener fondos para crecer en los próximos años: 15GW de capacidad instalada renovable (5,8GW en 2025) y 15M de clientes minoristas (10M en 2025). Ares ya contaba con el 20% y EIP, 10%.

Opinión del equipo de análisis: Eni presenta un plan estratégico ambicioso, particularmente en su negocio de Exploración y Producción, gracias a una cartera diversificada y con la tasa de reposición más elevada de su historia. Además, lo hace en un contexto en el que busca mantener un balance saneado (DFN/Ebitda en torno a 1,4x) y un dividendo generoso (4,4%), a lo que se unen los programas de recompras de acciones. Por último, Eni está presente en Venezuela, fundamentalmente a través de una Joint Venture con Repsol (50/50) y es uno de los principales proveedores de gas del país. El hecho de que se reanude la actividad en Venezuela, le beneficia directamente. Por último, el aumento del precio del petróleo este año (Brent +76,6% YTD), permite que el entorno sea más benigno para las compañías del sector petróleo y gas. Hacemos una valoración positiva del plan estratégico y reiteramos recomendación en Comprar.