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Reuniones del BCE: seguimiento y opiniones

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Reuniones del BCE: seguimiento y opiniones
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Reuniones del BCE: seguimiento y opiniones
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#61

Re: Reuniones del BCE: seguimiento y opiniones

Grandísimo post has escrito Geoff. Es para enmarcarlo y recordarlo cada vez que se comenta cualquier tema económico. Es la base de la economía y casi nadie lo explica con tanta claridad como lo has hecho. Te lo agradezco.
Efectivamente la inflación es un tema complejo, y como calcularla también. Ahora voy a pensar en voz alta...por ejemplo durante la ultima década, los activos han tenido una revalorización brutal, el SP500 ha multiplicado x4, y así otros activos. No es así sus yields que se han ido empequeñeciendo, pues los beneficios no han subido tan rápido y el valor resulta de comparar los yields con por ejemplo el del TBond. Dado que la inflación tiene que ver con la capacidad de compra, lo importante aqui es el yield, no el valor del activo, es decir, cuanto cahsflow eres capaz de generar para adquirir un nuevo activo, no intercabiarlo vendiéndolo. Y los yields han bajado, por tanto comprar es cada vez más dificil. El principal problema de esto es quien no tenga activos para intercambiar, y solo tenga cashflow básico (un sueldo) para adquirir nuevos activos. Dificilmente podrá porque su valor es cada vez mayor relativo al 'cash flow' que es capaz de generar
#62

Re: Reuniones del BCE: seguimiento y opiniones

Gracias por tu palabras amigo.

Cuando los Yields bajan significa que el activo es barato en relación a lo que paga, eso no es malo. O si?

Tu harias un prestamo que saben que no pueden cumplir?

El dinero se hace cuando se compra (descuento) y como controlas el dinero de la maduración. Yo puedo ahora mismo comprar 1000 Hipotecas calificadas como BBB  en el mercado por los corruptos sp500 (por ejemplo) a solo 40 centavos de dollar Y sacar un seguro sobre las hipotecas con buenos credito y ganar una fortuna.

Imagina que compres un paquete de deudas de 1000 Hipotecas. cada Hipoteca promedia 300,000 dolares o $300 millones. Pero de esas 1000 Hipotrecas, 300 no esten pagandose.

Compras el paquete de $300 millones a 40 centavos de dollar o $120,000,000. Pones de tus bolsillos $12 millones y la linea repo el resto. La tasa REPO actual ronda el 0,32%, pero vamos a redondearlo al 0,5%

Ya sabes que tienes 1000 hipotecas, pero el 700 Hipotecas se estan pagando y las personas tienen empleo y buen credito.

Sacas esas 700 hipotecas y le sacas un seguro Y la vendes a $80 centavos de dollar o $240,000,000

Es mejor que vender drogas.

Y es Legal y lo puedes a todas las escalas (yo vivo de eso). Compro la basura restante del ejemplo (de 200 hipotecas compro 70) por un valor de 1,7 millones por solo $200,000.. Mi riesgo es mas alto que el dealer? si.

Pero si tengo que ejecutar, esas casas valen mas de $1,7 millones. Es dificil que yo pierda dinero en este escenario, aun cuando estoy comprando basura.

El dinero se hace cuando se compra.. Olvidate de "intereses" y demas formulas "cientificas" y "sofisticadas"

Todo eso es mierda.

Compras un palo que vale $1 y que genere 10 centavos y lo compras por 50 centavos tu rendimiento es del 20% y si no pagas, te quedas con algo de 1 por la mitad mas los que cobraste de forma intereses. Y si logras que te paguen rapido, pues el rendimiento es salvaje.


Y pensar la gente paga miles de dolares  en universidades y salen sin entender algo tan basico. Y luegos los ve hablando de economia y mil pendejadas.

Tu conoces a un economista rico, hecho a si mismo?

Porque yo no.

#63

Re: Reuniones del BCE: seguimiento y opiniones

quien más quien menos, cree que acabarán actuando contra el efecto de esto
 
 
#64

Re: Reuniones del BCE: seguimiento y opiniones

No veo como una cuenta ofshore a través de una sociedad o persona física, sea en el lugar que sea, te puede cubrir de la inflación, al final será lo mismo
#65

Re: Reuniones del BCE: seguimiento y opiniones

 La presidenta del BCE, Christine Lagarde, se mantiene en su discurso de prudencia a la espera de ver cómo evoluciona la pandemia. En una entrevista en Politico, Lagarde ha asegurado que es demasiado pronto para debatir el fin de las compras del PEPP, el programa de emergencia puesto en marcha por el organismo para hacer frente a la pandemia en marzo de 2020. Preguntada por si la institución monetaria ha estado a la altura de las circunstancias, la número uno del BCE ha asegurado que "no para alardear de ello, pero seguro que cumplimos". 
#66

Re: Reuniones del BCE: seguimiento y opiniones

JP Morgan Chase ha estado "acumulando" efectivo en lugar de utilizarlo para comprar bonos del Tesoro u otras inversiones debido a la posibilidad de que una mayor inflación obligue a la Reserva Federal (Fed) a aumentar los tipos de interés, explicó este lunes Jamie Dimon, CEO del banco, en una conferencia recogida por CNBC. El mayor banco de Estados Unidos por activos se ha posicionado para beneficiarse de la subida de los tipos de interés, lo que le permitirá comprar activos de mayor rendimiento, añadió.

"Tenemos mucho efectivo y capacidad y vamos a ser muy pacientes, porque creo que hay muchas posibilidades de que la inflación sea algo más que transitoria", afirmó Dimon. 

#67

Re: Reuniones del BCE: seguimiento y opiniones

 
La inflación continúa siendo el principal temor para los gestores encuestados por Bank of America, pero para la mayoría, el 72%, considera que será un fenómeno "transitorio" y que la Fed no dará señales sobre una retirada de los estímulos monetarios (el famoso tapering) hasta agosto o septiembre. Estas son las principales conclusiones que se desprenden de la última encuesta de la entidad americana correspondiente al mes de junio. 

En cuanto a la posible evolución de las bolsas del Viejo Continente, el 51% de gestores cree que la racha alcista continuará hasta el próximo año o incluso más allá, lo que representa 15 puntos porcentuales más que en la encuesta de mayo. Por el contrario, el 38% sostiene que la renta variable alcanzará su cota máxima en la segunda mitad de este año, nueve puntos porcentuales menos que en el sondeo anterior. 

En este contexto, los inversores se están posicionando en materias primas, productos cíclicos y financieros. 

#68

Re: Reuniones del BCE: seguimiento y opiniones

Caixabank relativiza el miedo a la inflación en el área Euro

 
  • La variación interanual del índice de precios de consumo armonizado (IPCA) se situó en el 1,9% en junio, un registro 0,1 p. p. inferior al del mes anterior.
 
  • La inflación subyacente también cedió 0,1 p. p., hasta el 0,9%, sobre todo por la caída del componente de los servicios.
Valoración
  • La inflación en la eurozona se moderó una décima en junio, debido al menor aumento de los precios del componente energético (12,5% en junio, 13,1% en mayo) y del de servicios (0,7% en junio, 1,1% en mayo). Aunque en julio es muy probable que se observe un nivel muy parecido al de este mes, esperamos tasas más altas durante el resto del año: la inflación de la eurozona volverá a aumentar a partir de agosto y se situará alrededor del 2,5% por los efectos de base de la rebaja temporal del IVA en Alemania en la segunda mitad de 2020.
 
  • Pese a la caída de la inflación general y subyacente, destacó el aumento del componente de los bienes industriales no energéticos (+0,5 p. p. respecto al mes anterior y +0,9 p. p. con respecto al dato de marzo), que podría llevar implícito ya el traslado del aumento en los precios de producción derivados de los cuellos de botella en la oferta y de los mayores costes de algunas materias primas. Deberemos esperar al detalle que Eurostat publica a mediados de mes para conocer que subcomponentes han causado este incremento.
 
  • Con todo, continuamos pensando que los elementos que están presionando al alza la inflación son de naturaleza transitoria: i) el aumento del precio del componente energético debería remitir ya a finales de este mismo año; ii) el efecto base de la rebaja del IVA en Alemania del año pasado incrementará la inflación hasta diciembre, pero en enero este efecto habrá desaparecido; iii) el incremento en los costes de producción derivados de los cuellos de botella en la oferta podrían durar más allá de 2021, pero deberían desaparecer a medida que las cadenas de producción se vayan adaptado al rápido aumento de la demanda que se está experimentando actualmente.
 
  • Creemos, pues, que los datos de inflación alrededor y por encima del 2% que se observarán durante este año no van a modificar la hoja de ruta del BCE y que este mantendrá los estímulos monetarios para llevar la inflación hacia el objetivo de por debajo, pero cerca, del 2%. De hecho, consideramos que el promedio de la inflación será 1,9% en 2021, 1,4% en 2022 y 1,4% en 2023 y que las subidas de tipos no se producirán hasta más adelante.
 
  • En los mercados financieros, la publicación de este dato pasó relativamente desapercibida, pues ya se esperaba una ligera moderación de la inflación, más aún después de los datos de inflación de junio publicados ayer de Alemania (2,1%, - 0,3 p. p. respecto el mes anterior). Los principales índices bursátiles han arrancado la sesión con leves caídas, así como los tipos de interés soberanos, que están flexionando a la baja tanto en el núcleo como en la periferia de la eurozona.
 
#69

Re: Reuniones del BCE: seguimiento y opiniones

Preocupa la inflación pero con estas previsiones no parece inminente un cambio de políticas de BCE
 
 
#70

Re: Reuniones del BCE: seguimiento y opiniones

¿cambiará el objetivo de IPC pronto?
¿cambiará el objetivo de IPC pronto?
#71

Re: Reuniones del BCE: seguimiento y opiniones

Paul Diggle, economista jefe de Aberdeen Standard Investments, tras la revisión del BCE de su estrategia de política monetaria.
 
"El objetivo de inflación del 2%, el lenguaje extremadamente vago sobre los excesos de inflación y la inclusión de la vivienda en la cesta de la inflación son cambios marginales y ampliamente esperados. A corto plazo, el BCE quiere crear una experiencia de elaboración de modelos y fuentes de datos sobre el riesgo climático, pero a medio plazo va a realizar una "QE verde" (al menos para el programa de compra de bonos corporativos), recortar los bonos en sus operaciones de garantía en función de las credenciales climáticas de las empresas, y someter al Eurosistema a pruebas de resistencia frente a escenarios de cambio climático. Otros bancos centrales van a leer esto y a pensar mucho en cómo pueden mostrar un compromiso similar con la ecologización de la política monetaria."
#73

Análisis de la última reunión del BCE

El Servicio de Estudios de Caixabank nos explica las conclusiones de la última reunión:
 
Conclusiones de la revisión estratégica y valoración

  • Tras 18 meses desde que se inició el proceso y 18 años después de la última revisión, el BCE anunció las conclusiones de su revisión estratégica, según la cual el nuevo objetivo de inflación será del 2% (en lugar de “por debajo, pero cerca, del 2%”).
 
  • Por otro lado, en las conclusiones se explicita que, sin perjuicio de la estabilidad de precios, el BCE debe contribuir a las políticas de la Comisión Europea, entre las que se encuentra el pleno empleo y la protección del medio ambiente. En este sentido, el BCE se ha comprometido con una hoja de ruta a trazar los pasos para conseguir un sistema financiero resiliente a los riesgos climáticos y que contribuya a descarbonizar la economía.
 
  • Estos cambios son de calado y se distancian de la herencia del Bundesbank, pero no han sorprendido en exceso a los mercados financieros, pues en los últimos discursos de los miembros del Consejo de Gobierno ya se habían ofrecido pistas sobre el resultado de la revisión estratégica. La nueva estrategia sugiere que el BCE tendrá mucha paciencia antes de subir tipos de interés y que mantendrá en balance una importante cartera de bonos durante mucho tiempo.
 
  • Queda por ver cómo traduce el BCE esta estrategia en los próximos comunicados. El 22 de julio, el BCE publicará el primer comunicado tras la revisión y podremos observar el cambio en la forward guidance. La institución deberá realizar un ejercicio de pedagogía importante para asegurarse de que todos los agentes entienden adecuadamente la nueva estrategia.

Detalles de la revisión estratégica

  • Objetivo de inflación:
    • Se ha fijado en el 2% (anteriormente era “por debajo, pero cerca, del 2%”), un objetivo más claro y fácil de comunicar. Consideran que en este nivel existe suficiente espacio de maniobra para responder a riesgos deflacionistas. Además, el BCE ha reforzado la simetría, al enfatizar que las desviaciones al alza o a la baja del 2% preocupan por igual.
  •  
    • El BCE será más tolerante con inflaciones por encima del 2%, de manera transitoria, si es necesario para empujar las expectativas de inflación hasta la zona del 2,0%. Lagarde ha querido distanciarse de la estrategia de la Fed, que explícitamente pretende compensar periodos de inflación por debajo del objetivo con periodos por encima del mismo. El paso dado hoy es en una dirección similar, para poder ganar flexibilidad a la hora de realizar la primera subida, pero menos decidido.
  •  
    • El periodo de referencia para cumplir el objetivo continúa siendo el medio plazo, al entender que la política monetaria actúa con un cierto retraso en la inflación.
  • Precios de la vivienda e índice de precios:
    • Animan a Eurostat a estudiar cómo se podrían introducir los precios de la vivienda en el IPCA (índice de precios al consumo armonizado). Ahora solo se incluyen los precios de alquiler.
  •  
    • Por ahora, el BCE se limitará a monitorizar el precio de la vivienda como otro elemento más en su discusión sobre la evolución de los precios (como ya hace con los salarios, por ejemplo).
  • Herramientas de política monetaria:
    • Los tipos de interés oficiales continuarán siendo la principal herramienta del banco central.
  •  
    • Forward guidance, compra de activos en el mercado secundario y TLTRO seguirán siendo herramientas a utilizar cuando sea necesario.
  • Cambio climático:
    • El BCE ha presentado una hoja de ruta con entregables a 2024 para incorporar de forma explícita el cambio climático (y la transición) en su marco de operaciones, de acuerdo con:
      • El impacto que tiene el cambio climático en la estabilidad de precios; indicadores (PIB, empleo, tipos de interés, inversión, productividad); la estabilidad financiera y la transmisión de la política monetaria.
    •  
      • El impacto que tienen el cambio climático y la transición verde en el valor y el perfil de riesgo de los activos en el balance del BCE (que puede conllevar una acumulación de riesgos climáticos por parte del BCE).
    •  
      • El papel (complementario) que puede jugar el BCE en la mitigación del cambio climático, y en apoyar las políticas de la UE (en línea con la obligación secundaria del BCE de apoyar los objetivos y políticas de la UE sin perjuicio de la estabilidad de precios).
         
  •  
    • Para más detalles véase la sección “Plan de Acción sobre el Cambio Climático” a continuación.
       
 
  • Otros:
    • El BCE da por finalizada la estructura de análisis de la coyuntura que separaba el pilar económico del pilar monetario. Entienden que las interacciones entre estos dos ámbitos para el análisis de la inflación son múltiples y deben ser considerados conjuntamente.
  •  
    • En adelante, la comunicación de la institución será más clara, visual y con un lenguaje menos técnico para alcanzar así un mayor público. Lagarde explicó que ya el comunicado de la reunión del próximo 22 de julio será sustancialmente distinto.
  •  
    • El BCE evaluará periódicamente esta estrategia, siendo la próxima vez en 2025. Entienden que en un mundo tan cambiante como el actual, una estrategia no puede estar 18 años sin ser tan siquiera evaluada.

Plan de Acción sobre el Cambio Climático

La implementación del Plan se realizará en paralelo a la introducción de iniciativas y políticas europeas en el ámbito de la divulgación y el reporting sostenible. El BCE menciona explícitamente la Directiva de informes de sostenibilidad corporativa (Corporate Sustainability Reporting Directive), la Taxonomía y la Regulación sobre la divulgación sostenible en el sector financiero.

Elementos clave del Plan (hitos/entregables para los próximos tres años):

  • Ampliar las capacidades del BCE/Eurosistema para desarrollar nuevos modelos macro y análisis de escenarios climáticos, y para analizar las implicaciones del cambio climático y las políticas climáticas sobre la economía, el sector financiero y la transmisión de la política monetaria. Asimismo, el BCE quiere desarrollar nuevos indicadores climáticos (indicadores sobre instrumentos de financiación verde, sobre la huella de carbono de las carteras de las instituciones financieras y sobre la exposición de estas carteras a los riesgos físicos).
 
  • Requisitos de divulgación de la información climática (en línea con la regulación UE) como criterio para la elegibilidad de activos en el programa de compras de activos y como colateral en el BCE o como base para recibir un tratamiento diferenciado.
    • Estos requisitos (que entrarían en vigor en 2024) tendrán en cuenta las iniciativas a nivel europeo en el ámbito de la divulgación y el reporting sostenibles y ayudarán a promover prácticas de divulgación de la información (en el mercado) consistentes. El BCE anunciará un plan detallado en 2022.
  •  
    • Lagarde ha dejado claro que, en el futuro, la divulgación será requisito indispensable para la elegibilidad de cualquier bono en el programa de compra de activos corporativos y de cualquier activo presentado como colateral.
 
  • Mejorar las capacidades de evaluación del riesgo climático:
    • Además del test de estrés climático de 2022, el BCE anuncia que quiere introducir, de forma regular, test de estrés climáticos (a partir de 2023-2024).
  •  
    • El BCE también quiere incorporar los riesgos climáticos en los ratings crediticios utilizados en el marco de colateral y el programa de compra de activos privados (el BCE desarrollará estándares mínimos para incorporar los riesgos climáticos en los ratings internos y evaluará cómo las agencias de rating incorporan estos riesgos).
 
  • Adaptar el marco de colateral para incorporar los riesgos climáticos.
    • El BCE tendrá en consideración los riesgos climáticos relevantes a la hora de evaluar la valoración y el perfil de riesgo de los activos presentados al BCE como colateral. El objetivo será asegurar que la valoración de estos activos refleje todos los riesgos relevantes, incluyendo los riesgos climáticos.
  •  
    • El BCE también abre la puerta a aceptar como colateral nuevos productos en el ámbito de las finanzas sostenibles (como ya ha hecho con los bonos vinculados a la consecución de objetivos sostenibles).
 
  • Adaptar el Programa de Compras de Activos Corporativos.
    • El BCE ajustará la asignación de compras de bonos corporativos para incorporar criterios climáticos. Entre otros, estos criterios pueden implicar que los emisores de los títulos de deuda deban estar alineados con la legislación europea sobre métricas climáticas o que cuenten con compromisos para lograr la neutralidad climática.
  •  
    • Además, el BCE empezará a divulgar, a partir de 2023, información climática sobre las compras que realiza a través de su programa.


#74

Re: Reuniones del BCE: seguimiento y opiniones

Reunión de primer nivel este lunes en Bruselas. Los ministros de Economía y Finanzas de la Eurozona (Eurogrupo) mantienen un encuentro con la secretaria del Departamento del Tesoro de EEUU, Janet Yellen, con la que debatirán sobre la recuperación tras la pandemia de Covid-19 y la estabilidad financiera y bancaria.
#75

Esta semana hay reunión del BCE

 
Reunión del 22 de julio de 2021: qué esperamos
  • Julio iba a ser una reunión de transición, pero no lo será: el BCE deberá acomodar sus herramientas de política monetaria al nuevo marco estratégico anunciado el pasado 8 de julio. No habrá cambios en los instrumentos en sí mismos (tipos de interés, compras de activos), pero sí que esperamos novedades en cuanto a su comunicación y la senda que esta dibuja sobre futuras recalibraciones en la política monetaria.
 
  • El principal cambio será la orientación futura sobre los tipos de interés (forward guidance en inglés), pues se ajustará al nuevo objetivo de inflación (simétrico al 2% y que tolera fluctuaciones transitorias y moderadas por encima de este nivel si fuese necesario). Es posible que el BCE anuncie que no subirá los tipos hasta que la inflación y otros indicadores (como la inflación subyacente, los salarios o los precios de la vivienda) sean consistentes con el nuevo objetivo. Este ajuste, si efectivamente se produce en esta dirección, apuntaría a que el BCE podría mantener la política monetaria acomodaticia durante algo más de tiempo.
 
  • En cuanto a las compras de activos, el ritmo de compras del programa de emergencia de la pandemia (PEPP) se mantendrá inalterado en lo que resta de trimestre, pero es posible que el BCE dé nuevas pistas sobre qué pasará el año que viene. Actualmente, está previsto que las compras netas del PEPP finalicen en marzo de 2022, pero Christine Lagarde dijo en una entrevista esta semana que probablemente el PEPP mute «hacia otro tipo de formato».
 
  • Estos serán los puntos más relevantes de la reunión, pero es muy probable que el BCE sorprenda en algunas otras facetas, como por ejemplo en la forma de publicar el comunicado. En cualquier caso, donde no habrá ningún cambio es en la postura de la política monetaria: la nueva estrategia sugiere que el BCE querrá mantener un entorno financiero acomodaticio durante años para apoyar la recuperación económica y acercar la inflación hacia el objetivo del 2%.
Condiciones económicas y financieras recientes
  • La actividad económica rebota con fuerza,
    • El éxito de la campaña de vacunación en la eurozona ha permitido el levantamiento de muchas restricciones a la movilidad y a la interacción social, con el consecuente despegue de la actividad económica. A la espera del dato del PIB del 2T (para el que prevemos un +1,6% intertrimestral), los PMI muestran una economía en zona claramente expansiva. Sin embargo, estas encuestas continúan alertando sobre la presencia de cuellos de botella en el lado de la oferta, que están provocando retrasos en las entregas de mercancías y aumentos de los costes de producción.
  •  
    • Con todo, los riesgos siguen siendo considerables, y este dinamismo de la economía podría verse atenuado por el aumento de casos de COVID-19, con variantes más contagiosas que en anteriores olas, que podrían poner en riesgo la temporada de verano en aquellos dependientes del turismo.
 
  • la inflación se encuentra cerca del 2%... transitoriamente
    • Los precios continúan aumentando en la eurozona (1,9% y 0,9% en junio el índice general y subyacente, respectivamente), de la mano principalmente del componente energético. Asimismo, el componente de los bienes industriales ha repuntado 9 décimas desde marzo y se encuentra ahora mismo en el 1,2%, posiblemente ya reflejando mayores costes de producción.
  •  
    • A estas fuerzas, en la segunda mitad del año se sumará el efecto de base de las rebajas del IVA aplicadas en 2020 en algunos países, como Alemania. Así, esperamos que la inflación rebote por encima del 2,5% en el segundo semestre. Con todo, es importante remarcar que estas presiones alcistas sobre los precios reflejan, en buena parte, fuerzas transitorias (como los cuellos de botella) y técnicas (como los efectos de base), y esperamos que se desvanezcan en 2022 para dar lugar a una inflación en niveles nuevamente contenidos.
 
  • y las condiciones financieras se mantienen muy relajadas
    • En el último mes, los tipos de interés soberanos flexionaron a la baja (la rentabilidad del bono a 10 años alemán cayó del –0,15% visto a finales de junio hasta el –0,33% actual) y las primas de riesgo de España y Portugal se han mantenido estables alrededor de los 60 p. b.
  •  
    • Por su parte, las bolsas europeas han sufrido mayor volatilidad, pero aun así se han registrado máximos históricos en algunos índices.
  •  
    • En su conjunto, las condiciones financieras se mantienen en los niveles acomodaticios deseados por el BCE, alrededor de los observados a principios de año:
Última actualización: 16 julio 2021 - 14:15
Perspectivas del BCE a medio plazo
  • El entorno de bajos tipos de interés se prolongará por un largo periodo de tiempo:
    • Los programas de estímulo lanzados desde el estallido de la pandemia han cimentado la expectativa de un largo periodo de tipos de interés bajos. Además, la nueva estrategia del BCE apunta a que, si hiciera falta, la institución podría esperar más a realizar la primera subida de tipos.
  •  
    • Será clave mantener unas condiciones financieras acomodaticias para evitar que fragilidades en los balances de empresas, familias y gobiernos comprometan la recuperación.
  •  
    • Las medidas implementadas son de gran calado y tienen un fuerte impacto en los mercados financieros. Así, cuando el escenario mejore, su retirada deberá ser un proceso muy gradual.
 
  • Esperamos que los tipos de interés oficiales se mantengan en los actuales mínimos históricos en todo nuestro horizonte de proyección (2021-2023). Aunque se intensificaran los riesgos bajistas, los tipos del BCE se encuentran ya muy cerca de la llamada cota de reversión y, por ello, no esperamos más recortes.
 
  • El BCE continuará comprando activos en los próximos años para anclar el entorno financiero en el terreno acomodaticio que requiere la recuperación. Con el APP, el BCE está realizando compras netas mensuales por valor de 20.000 millones de euros, mientras que, con el PEPP, todavía puede adquirir unos 640.000 millones de euros hasta marzo de 2022. De momento lo está haciendo a un ritmo de 80.000 millones de euros al mes que durará, al menos, durante todo el 3T. En adelante, cuando la recuperación económica esté más encauzada, es probable que el BCE reduzca las compras netas de este programa y que vuelva a ganar protagonismo el APP (el programa de compras anunciado en enero de 2015) como herramienta para sustentar un entorno financiero acomodaticio. Sin embargo, no debemos descartar la posibilidad de que el BCE extienda el PEPP (tanto en el tiempo como en tamaño) o que anuncie algún otro programa que lo sustituya.
 
  • A ello hay que sumar el compromiso del BCE de reinvertir por un largo periodo de tiempo el principal de los activos adquiridos bajo el PEPP y el APP que vayan venciendo (hasta, al menos, finales de 2023 en el primer caso, y más allá del primer incremento de tipos, en el segundo).
Anexo: situación y medidas del BCE contra la COVID-19
  • El BCE puso en marcha una fuerte batería de medidas para aplacar el estrés financiero, garantizar la abundancia de liquidez y el acceso favorable al crédito y para anclar un entorno de bajos tipos de interés que dé cobertura a la actuación de la política fiscal.
 
  • El tipo de interés de la facilidad de depósitos se sitúa en el –0,50%. No obstante, se implementa un sistema de tiering con el que solo el exceso de liquidez depositado en el BCE superior a seis veces el mínimo de reservas exigidas está gravado al tipo depo (para el resto, el tipo de interés es del 0%). Por su parte, el tipo refi se sitúa en el 0,00% y el tipo de la facilidad marginal de crédito, en el 0,25%.
 
  • En 2020, el BCE realizó compras netas de activos por valor de más de 1,1 billones de euros (un 9,5% del PIB nominal de la eurozona) con dos programas:
    • APP (el programa de compras anunciado en enero de 2015). Desde noviembre de 2019 se realizan compras netas de activos a un ritmo mensual de 20.000 millones de euros, con una composición parecida a la del pasado (eso es, con un papel destacado para la deuda pública y, en menor medida, la deuda corporativa). Además, el 12 de marzo de 2020 se anunció una dotación adicional para las compras de 120.000 millones de euros a repartir flexiblemente hasta finales de 2020 y, el día 18 del mismo mes, el BCE amplió los activos elegibles dentro de las compras de deuda corporativa con el papel comercial no financiero (pagarés) de menores vencimientos (rebajó el vencimiento mínimo de 6 meses a 28 días).
  •  
    • PEPP (programa de compras contra la emergencia sanitaria anunciado el 18 de marzo de 2020). Dotado con una capacidad de compras limitada, por ahora, a 1,85 billones de euros a repartir, como mínimo hasta marzo de 2022, flexiblemente entre los mismos tipos de activos del APP. Las compras de deuda pública no están sujetas al techo del 33% por emisor y emisión y se permiten desviaciones temporales de la clave de capital. Al término del programa, el total de compras realizadas debe corresponderse con la clave de capital, pero los mensajes lanzados por los miembros del BCE sugieren que gran parte del ajuste hacia la clave de capital se realizará con las reinversiones, que están previstas hasta, al menos, finales de 2023 (eso es, probablemente, en una segunda fase en la que, con la recuperación más encarrilada, el BCE finalice las compras netas del PEPP pero mantenga las reinversiones durante algunos trimestres más). Ahora, quedan todavía por utilizar unos 640.000 millones de euros, por lo que solamente con este programa el BCE podría realizar en 2021 las mismas compras netas que realizó con el APP y el PEPP conjuntamente en 2020.
 
  • Las operaciones de inyección de liquidez al sistema financiero se han incrementado en tamaño y atractivo:
    • Las llamadas TLTRO-III tienen un vencimiento a tres años (las últimas vencerán en diciembre de 2024) y, a partir de diciembre de 2020, el crédito máximo a solicitar aumentó hasta el 55% de la cartera elegible. Su coste mínimo se puede situar 50 p. b. por debajo del tipo de interés de la facilidad de depósito entre junio de 2020 y junio de 2021 si se mantiene la cartera de crédito elegible entre marzo de 2020 y marzo de 2021. Para beneficiarse de este bajo tipo de interés entre junio de 2021 y junio de 2022, será necesario al menos mantener esta cartera de crédito entre octubre de 2020 y diciembre de 2021. Más adelante, o en caso de no cumplir con este criterio, el coste del préstamo es igual al tipo promedio de la facilidad de depósito (depo) para el resto de la vida del préstamo.
  •  
    • Además, el BCE incrementó el número de inyecciones de liquidez a vencimientos cortos (lanzó LTRO semanales con vencimiento en junio de 2020, haciendo de puente hasta la siguiente subasta de TLTRO-III) y ha lanzado otro programa de inyecciones contra la pandemia (las llamadas PELTRO, con un coste del –0,25%, full allotment y vencimiento en el 1T 2023 que, aun siendo menos atractivas que las TLTRO-III, ofrecen un colchón a las instituciones que tengan dificultades para acceder a la financiación de las TLTRO).
 
  • El BCE ha relajado distintos requisitos regulatorios y de colateral para respaldar el funcionamiento del sistema financiero en un entorno más exigente:
    • Relajación temporal de los requisitos de colateral de las operaciones de refinanciación, para facilitar el acceso a estas inyecciones de liquidez. Se incluyen activos de deuda corporativa, créditos con garantía pública, se eliminan los requisitos de tamaño mínimo y se reducen los haircuts en un 20%. Además, relaja los criterios para incluir activos de deuda soberana griega y los llamados «ángeles caídos» (los activos con grado de inversión a 7 de abril de 2020 seguirán siendo elegibles aunque sufran rebajas de la nota crediticia, mientras esta no sea peor que BB).
  •  
    • También se relajan las exigencias sobre los colchones de capital (Pillar 2 Guidance y Capital Conservation Buffer) y se permite operar temporalmente por debajo del requerimiento del LCR (Liquidity Coverage Ratio). Además, permite el uso de instrumentos AT1 y AT2 para el cumplimiento de los requisitos del Pillar 2 Requirements.
  •  
    • Insta a las autoridades macroprudenciales nacionales a relajar los colchones contracíclicos.
 
  • Además, el BCE y los otros grandes bancos centrales implementaron líneas de swaps cambiarios para garantizar la liquidez de dólares y euros a nivel internacional.
 
  • Por último, el BCE ha reiterado que está preparado para aumentar el estímulo en caso de ser necesario y su comunicación ha dejado claro que no tolerará riesgos de fragmentación financiera que puedan comprometer una buena transmisión de la política monetaria a todas las economías de la eurozona.

Ricard Murillo Gili
Economista 
Servicio de Estudios de Caixabank
Brokers destacados