Lingotes especiales (LGT)

 

Lighthouse / IEAF | Persistente incertidumbre en el sector automovilístico en 2024. Lingotes Especiales experimentó una caída en los ingresos en 2024 (89,1 M€; -9,6% vs 2023) debido a un menor volumen (-5% vs 2023) y una reducción en los precios por la normalización del coste de las materias primas. EBITDA rec. 2024 de 6,3 M€ (-25,1% vs 2023) debido a una estructura de costes con elevado componente fijo, en un sector en el que el apalancamiento operativo juega muy en contra si caen las ventas. La deuda neta aumentó hasta 22,3 M€ (+130% vs 2023) impulsada por la normalización del capital circulante y la continuidad de las inversiones (nueva nave y equipamiento).

Estimamos un 2025e de transición. Con repetición de volúmenes y moderado incremento de precios por la entrada de nuevas piezas. La matriculación en Europa se sitúa en niveles cercanos a 2024 en los primeros meses de 2025. Estimamos un impacto limitado de la guerra arancelaria por una reducida exposición a modelos con ventas en EEUU. Ingresos 2025e de 90,0 M€ (+1,1%) y EBITDA rec. de 7,2 M€ (+15,3%; Mg. EBITDA 2025e 8,0%), lo que implicaría recuperar el nivel de 2022-2023.

Pilares del Equity Story : ¿ En qué hay que «fijarse»?

Liderazgo en un negocio especializado. El factor diferencial es el know-how (fundada en 1968) y la vocación de largo plazo en la relación con sus clientes. Lingotes Especiales mantiene una posición de liderazgo en discos de freno (c. 60% de las ventas): con una cuota cercana al 10% del mercado en Europa (peso Europa: 87% s/Ingresos 2024). Desarrollo continuo de piezas nuevas y modernización de instalaciones. Lingotes Especiales apuesta por el desarrollo de piezas con mayor valor añadido, un proceso que dura c.3 años desde su inicio hasta la licitación final, que tiene una duración de c.6 años.

Lo que permite aspirar a unos ingresos 2027e de 105,1 M€ (+5,7% TACC 24-27e). Cancha para mejorar márgenes. Esperamos un 2025e de transición por las expectativas en la venta de vehículos (en Europa se matricularon 13,0 M en 2024, – 18% vs 2019). La estabilización (y posterior recuperación) del sector será el catalizador para una mejora del Mg. EBITDA 2027e hasta 12,3% (vs 7,0% en 2024 y 14,6% en 2019). Clave de bóveda del equity story.

Sólida generación de caja. Con las principales inversiones ya acometidas (CAPEX anual c.9 M€ en 2023 y 2024; nueva nave, maquinaria y modernización de instalaciones), estimamos un CAPEX estable (3-4% s/ingresos) en 2025e-2027e. Que permitiría traducir el mayor nivel de rentabilidad en un mayor FCF (FCF Yield 2027e
8,8%). Y pay-out del 80% (en línea con histórico) con Dividend Yield 2027e 7,5% (sin dividendo en 2025e).

Riesgos: ¿Qué no hay que pasar por alto?

Regulación. La normativa Euro 7 amplía el enfoque de las emisiones más allá del tubo de escape, incrementando la presión sobre los fabricantes de automóviles con estándares más estrictos, afectando directamente a la cadena de producción.

Concentración de los clientes. Lingotes Especiales concentra sus ventas entre los principales fabricantes europeos. La pérdida de cuota de mercado de éstos derivada de cambios en las tendencias de mercado impactaría negativamente en la compañía.

Indicadores de valor ¿Qué nos dice la cotización?

El débil momentum del sector “atenaza” la cotización. Los fabricantes de piezas atraviesan una fase de debilidad en mercado desde la pandemia. La incógnita es si la reducción en la fabricación y venta de automóviles en Europa vs 2019 es coyuntural o estructural. La recuperación de volúmenes es esencial para devolver atractivo a una compañía con potencial de altos niveles de generación de FCF (que esperamos se recuperen en 2026-2027). El año 2025 apunta a un año de transición, condicionado por las políticas arancelarias, el avance de la electrificación, la confianza de los consumidores y la evolución de la normativa de emisiones. El momentum sigue sin ser bueno y la visibilidad a medio plazo es limitada. Sin olvidar que Lingotes Especiales cotiza en mínimos c.-5y. Lo que implica un enorme potencial en un escenario de normalización de volúmenes e ingresos (que no esperamos en 2025; pero sí en 2026-2027).