Reflejas con precisión el valor de los activos de Azkoyen, remarcando que la división de tecnología de pagos (Payment Technologies) es el activo clave de la compañía y que, por crecimiento y márgenes operativos, sustenta por sí sola casi la totalidad de la valoración de la oferta de Ohmnia.
Adjunto los datos históricos de evolución de ingresos y EBITDA por división (2014-2026 est.). Estos gráficos permiten visualizar, como bien indicas, la utilidad de aplicar una valoración por partes para reflejar el peso de cada línea de negocio: Payment Technologies no solo lidera en facturación con una estimación de 85,9 M€ para 2026, sino que se ha consolidado como el principal motor del grupo al aportar 15,55 M€ de EBITDA, cifra que duplica los beneficios operativos de las divisiones tradicionales de café y seguridad:
Sin embargo, la viabilidad de una contra-OPA articulada por un fondo de capital riesgo en alianza con el Banco Santander o la familia Masaveu choca con los hechos oficiales del mercado, empezando porque el hecho relevante remitido a la CNMV ya califica la oferta actual de manera formal como 'amistosa'. Esta postura oficial del Consejo de Administración reduce la probabilidad de que los propios accionistas de referencia busquen activar un proceso competitivo alternativo.
Además, el propio comportamiento de la cotización suele ser el indicador más fiable ante expectativas de una pugna por el control, y en este caso, tras el anuncio de la operación, el precio de la acción se ajustó a la baja desde los 11,40 euros previos hasta converger en el entorno de los 10,15 euros, alineándose de forma muy estrecha con los 10 euros fijados por el oferente.
Por lo tanto, aunque el cálculo teórico de 13,30 euros por acción es muy correcto desde la perspectiva del valor fundamental de los activos, la realidad corporativa apunta a una consolidación del acuerdo actual, dejando como principal variable a supervisar por el accionista minoritario el criterio que aplique la CNMV respecto a la validación del "precio equitativo" debido a la prima negativa planteada sobre las cotizaciones previas.
Los datos del primer semestre han sido bastante malos, la ejecutiva se ha repartido 750.000€ de bonus por incentivos "de corto plazo", la contratación por parte del Consejo de Administración de Azkoyen de una entidad especializada "neutral" que justifique como "razonable" un valor de 10€/ acción ante la CNMV es lo más sencillo del mundo (apuesto a que ya está preparado en este instante un informe en tal sentido)...
Hay que tener en cuenta que Azkoyen ha cotizado e los 5/7€ mucho tiempo. Ahora tenemos el sesgo de verla en los 13/14 recientemente, pero no olvidemos el efecto del dividendo extraordinario que venía en camino y sobre todo, la especulación creada por los movimientos corporativos que parecían anticipar algo gordo en ciernes.
Todo esto ya nos suena de otras veces. Se está cocinando todo para luego justificar documentalmente lo que interesa al opante y a los vendedores que han pactado la operación.
A nivel cotización, nos espera una línea recta con un precio "fijo" en las cercanías de los 10€, hasta que se vayan presentando autorizaciones, folletos etc. Después se cerrará la opa con, pongamos un 55-65% de aceptación, Ohmnia ejecutará una fusión inversa permaneciendo la ficha bursátil a nombre de Azkoyen, que será una empresa homónima pero distinta. La cotización caerá entonces (como siempre sucede cuando mezclas un vino de mucha calidad con otro de menor categoría) hasta que se pueda ver con hechos como queda la nueva empresa resultante: sus negocios, su endeudamiento, su potencial crecimiento, las interferencias políticas y, por supuesto, el estilo y la asignación de capitales de la nueva gerencia al mando.
