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Invirtiendo en empresas

Fluidra. Resultados 1S 2018. Mis dudas con la formación de los precios en bolsa.

Fluidra comenzó el mes de Julio cotizando a 13,8€/Acc (PER 50) y el día 28/7/2018 cerró a 11,5€/Acc. A pesar de que ha bajado en estos días un -16,7% continúa cotizando a PER 41. En todo el mundo, no sé si habrá alguna empresa capaz de justificar por sus fundamentales ese PER, pero desde luego Fluidra no es una de ellas.

La información sobre Fluidra relacionada con los precios a fecha 28/7/2018 son estos:

Y el gráfico del mes de Julio/2018, hasta el 28/7 con los volúmenes de contratación es este:

Como vemos el volumen medio de contratación diaria esta en unos 100.000€ y la bajada en la cotización se produjo la primera semana del mes y la tercera, quedando la segunda semana sin apenas cambios.

Durante la tercera semana los precios pasaron de 13€/Acc a 11€/Acc y eso es una bajada por encima del -18% en una sola semana. Después de reflexionar un poco, me asaltaron malos pensamientos y decidí hacer un seguimiento especial a la cuarta semana del mes porque sin saber exactamente porqué, algo no me encajaba. Los precios es algo a lo que no hago mucho caso en mis inversiones, pero en esta ocasión pensé que valdría la pena y seguramente aprendería algo más de bolsa, o simplemente aprendería algo sobre la formación de precios en bolsa. En bolsa siempre hay mucho que aprender.

El resultado del seguimiento es este:

Lunes día 23/7/2018: Precio de apertura 11,00€ y precio cierre 11,26€. Aumento cotización del 2,18%

En los días anteriores la cotización había bajado, el día 20 un -3,67% y el 19 un -7,29%. Simplemente observando el gráfico y los volúmenes, vemos que al inicio del lunes día 23 hay una entrada fuerte de dinero (barras verdes). A eso de las 11h, cuando la cotización está bajando, hay otra entrada fuerte de dinero que la hace subir y por último, a final del día hay una entrada fuerte de dinero. Este último movimiento que veremos que se repite todos los días,  lo interpreto, no sé si acertadamente o no, algo así como, barrer todo el papel del despacho para que esté limpio el día siguiente a la hora de ponerse a trabajar (son muy aseados).

Martes día 24/7/2018. Precio de cierre 11,54€/Acc. Aumento cotización 2,49%

Como la casa ya estaba limpia de papeles no hizo falta barrer al principio del día, pero luego vemos una entrada fuerte de dinero a mitad del día cuando el precio estaba vegetando y de nuevo una entrada fuerte de dinero al final de la sesión. Continuamos barriendo y dejando el despacho limpio de papeles al final del día.

Miércoles, día 25/7/2018. Precio de cierre 11,60€/Acc. Aumento cotización del 0,52%

Habiendo dejado la casa limpia de papel el día anterior, no hace falta barrer al inicio de la jornada. Seguimos viendo una entrada de dinero a mitad de la mañana y otra entrada de dinero al cierre, en esta ocasión menor que los días anteriores. También vemos que este tercer día de seguimiento hay una venta fuerte en los 11,80 que deja la cotización tocada y la entrada de dinero de última hora, no es capaz de darle la vuelta. Aunque al final cierra con un aumento del 0,52%, este día, al contrario que los dos días anteriores, el cierre ya se produce con los precios bajando, pero el despacho también ha tenido un repaso con la escoba al final del día, aunque así por encima.

Jueves 26/7/2018. Precio de cierre 11,58€/Acc. Bajada en la cotización del -0,17%

Este día ya vemos que las ventas se imponen, no obstante también vemos el mismo patrón que los tres días anteriores, entrada de dinero a mitad de la mañana y fuerte entrada de dinero barrendero al cierre que provoca un aumento del precio y un cierre por encima del precio que tenía unos momentos antes.

Viernes día 27/7/2018. Precio de cierre 11,5€/Acc. Bajada en la cotización del -0,69%

Hay entrada de dinero a primera hora que aprovechan los vendedores para meter papel y provocar una buena bajada. A continuación el mismo patrón, entrada de dinero a las 11-12h y entrada de dinero al final de la sesión.

 

Bien, esto ha sido la semana del 23 al 27 de Julio. Los precios no son lo mío y no voy a interpretar los movimientos de dinero que ha habido cada día y durante toda la semana, no sé si sería capaz de hacer un análisis correcto de los mismos, pero por la simple observación, hay un patrón que se repite durante toda la semana y no sé si eso significará algo, tampoco sé si serán los mismos inversores los que meten dinero al mercado, no sé si los movimientos son casuales y normales en el mercado o son movimientos con algún objetivo concreto. Tal vez se trata de algún inversor que, como estamos en verano y hace calor, se pasa el día en la piscina y a última hora se acuerda de que debe comprar acciones de Fluidrá, barriendo el papel del mercado y dejándolo limpio para empezar el día siguiente con dinero. Seguramente no hay motivo alguno para ello, pero no puedo evitar malos pensamientos.

 

RESULTADOS FLUIDRA 1S 2018

Hoy día 30 Fluidra ha presentado los resultados semestrales. Fluidra es cíclica y muy estacional. Los resultados siempre los obtiene en el segundo trimestre del año, por lo que el BPA del 1S 2018 será muy similar o superior al que obtenga en todo el año. Nadie debe llevarse a engaño y pensar que en el año será más o menos el doble del obtenido en el primer semestre.

Durante los últimos 5 años, el BPA semestral, comparado con el anual ha sido este:

AÑO                PBA 1S            BPA Año

2013                -0,09€/Acc      -0,09€/Acc

2014                0,14€/Acc       0,06€/Acc

2015                0,15€/Acc       0,12€/Acc

2016                0,22€/Acc       0,22€/Acc

2017                0,30€/Acc       0,28€/Acc

2018                0,27€/Acc         ?????

Como vemos el BPA del 1er Semestre siempre es mayor o igual que el obtenido en todo el año, esto es debido a que en el segundo semestre pierde dinero o no gana ni un euro y esto es consecuencia de la estacionalidad. Si miramos la información de años anteriores, veremos el mismo efecto entre semestres.

También vemos que el crecimiento anual del BPA es muy elevado en t% en los primeros años del cuadro. Es consecuencia de que en 2013 tuvo pérdidas y desde entonces aumenta como consecuencia del ciclo favorable, pero ese aumento ya vemos que va reduciéndose pues, mientras hasta 2016 crecía un 90% cada año porque venía de cifras muy bajas, en 2017 el crecimiento ya se frena hasta un 29% como consecuencia de que ya va llegando a su nivel normal, a partir del cual se estabilizará. Como ahora el ciclo del mercado real ya da para poco crecimiento, en el 1S 2018 las ventas ha bajado un -0,5% y el resultado ha bajado un -5,7% respecto al del 1S 2017.

No hagáis caso a lo que dice Fluidra en la nota de prensa, es puro marketing y mucho triunfalismo añadido. Dicen esto:

Eso es lo que lee normalmente la gente y la mayoría de los inversores en la prensa.

Pero la información válida, es esta:

Los ingresos no han sido 454,2M€ como dicen en la nota de prensa, sino 450,3 y han sido menores que los obtenidos en el 1S 2017 de 452,5M€. Los 448,8 del informe del 1S 2017 solo es válido a efectos comparativos y han sido re-expresados. El EBITDA ha sido de 64,1M€ y el resultado neto ha sido de 32,2M€, el resto son adornos para justificar lo injustificable. Todos los años, en todas las empresas ocurren cosas a favor y en contra. Digan lo que digan, los resultados son los que son y no los que quieren que sean. 

También vemos que han metido en el almacén 30,8 M€ de productos terminados que han sido fabricados en el semestre y no han sido vendidos y eso es muy mala señal, especialmente si se producen en el trimestre con mayores ventas del año, cuando en este semestre deberían vender lo que producen más lo que tenían en el almacén de productos terminados, habiendo sido fabricados en trimestres de poca actividad. Vemos que es una cifra de costes en positivo y significa que los costes asociados a esa mercancía almacenada han sido descontados de la cuenta de gastos, pero esos costes se pagan y como la mercancía fabricada no se vende, no hay ingresos y no se cobran.

El resultado de explotación baja un -11,4% pasando de 54,4M€ (53,7M€ re-expresados) a 48,2M€ de este año y el margen de explotación que el 1S 2017 era del 12% (11,97% re-expresados) este año ha sido del 10,71% Los resultados disminuyen en 2M€ (bajan un -5,7%) y ellos dicen que crecen si se excluyen los gastos de la fusión que serían unos 5M€, aunque en realidad esa cantidad se ve reducida al no haber tenido este año los -1,7M€ de deterioros por ventas de inmovilizado que tuvieron el año anterior.

No importa que este semestre haya subido o bajado el resultado, estamos hablando de tres millones más o menos y ¿qué es eso para una “multinacional” como Fluidra “líder en su sector”?.

Lo fundamental en este caso es que, el crecimiento que le daba el ciclo favorable (un 39% en el 1S 2017 respecto al 1S 2016) parece haber llegado su fin y ahora solo está creciendo lo que crece la economía.

Un alto crecimiento en el futuro como consecuencia del ciclo, podía justificar un PER más elevado en la cotización, en cambio una vez visto que ya llegó a su crecimiento normal del 4-5%, por Fluidrá no puede pagarse más de un PER 15.

Siguiendo con la información presentada, el que Fluidra tenga un solo trimestre bueno al año, le provoca diversos problemas que aparecen en la información del 1S de la misma forma que en los primeros semestres de los años anteriores. Al aumentar tanto la actividad en el segundo trimestre, aumenta el pendiente de cobro y provoca que a final de los primeros semestres, siempre tenga flujos de explotación negativos (-40,4M€ en 1S 2018) que debe compensar aumentando deuda (en 1S 2018 56,8M€ de aumento). En este año, esta circunstancia se ha visto aumentada por el incremento del almacén de productos terminados en los 30,8M€ que decía antes. Esta deuda que aumenta, algunos años devuelve una parte en el segundo semestre cuando cobra y otros años la acumula. De momento, con los 57M€ de deuda añadida en el 1S de 2018 (que no tienen nada que ver con la fusión) ya lleva acumulados 271M€ de deuda y con ellos está esperando que se le sumen los 640M€ (746M$ al cambio) que le vienen con Zodiac.

Con todo, suma la nada despreciable cifra de 910M€ de deuda en Julio 2018 (unas 4,3 veces EBITDA sobre las previsiones de Fluidra de 210M€ de EBITDA después de la fusión, aunque no lo van a conseguir en 2018)

Este año en el segundo semestre consolidará Piscine Luxemburg (propietaria de Zodiac). El poco historial que tiene Piscine es muy malo, con pérdidas y mucha deuda. Es verdad que tiene una marca muy conocida, pero esa marca ya la tenía anteriormente y con ella solo era capaz de conseguir pérdidas. Por otra parte, la marca Zodiac es conocida por las lanchas hinchables y no por las piscinas que era un segmento de negocio distinto al de las lanchas del antiguo Grupo Zodiac. Es algo así como si Danone se dedicara a vender pastas; la marca es conocida y eso es una ventaja pero, como no se asocia a Danone con las pastas, no se podrían esperar maravillas con las pastas de Danone.

En el segundo semestre los resultados de Zodiac se sumarán a los de Fluidra y es de esperar que los resultados de la fusionada aumentarán en términos absolutos, pero mientras en el 1S de 2018 tiene 112,6 millones de acciones, en el segundo semestre la nueva Fluidra fusionada tendrá 195,6 millones de acciones que muy probablemente llevarán el BPA a niveles inferiores a los obtenidos en 2017.

Este semestre ha obtenido 0,27€/Acc y como vemos en la información de resultados por semestres desde 2013 hasta 2018 que di anteriormente, lo más probable es que a final del año 2018 esta cifra no aumente o incluso sea menor. Habrá que incorporar los resultados de Zodiac que por muy optimistas que seamos, no van a compensar los 83 Millones de acciones emitidas para que la fusionada mantenga los 0,27€/Acc.

Con suerte y todo el resultado sinérgico que queramos sumar, Fluidra con Zodiac podría llegar a final de año con 0,27€/Acc, pero al tener 195,6M Acciones y no tener crecimiento significativo porque el ciclo ya dio lo que debía dar por parte de Fluidra y siendo que Zodiac tiene un 65% de su negocio en USA donde el ciclo ya está maduro también y el restante 35% en las mismas zonas que Fluidra, pagando un PER 15 vemos que, aunque seamos muy optimistas, despues de ver la información del 1S 2018, sigo pensando que no se puede pagar por Fluidra más de 4€/Acc.

Para terminar, ahí va el gráfico de la cotización y el movimiento de dinero en bolsa de hoy lunes día 30 de Julio en que Fluidra ha presentado malos resultados semestrales, por mucho que quieran disfrazarlos de buenos y bonitos (que no baratos).

Este es el gráfico de hoy, día 30/7/2018. La cotización ha subido un 4,52% hasta los 12,02€/Acc

 

Sin comentarios. Volvemos a superar PER 40.

El que una empresa suba en bolsa, no significa que la empresa sea buena y el que baje en bolsa, no significa que sea mala.

La fiesta continúa, pues ... ¡que siga la fiesta! pero recordemos que al final de la fiesta siempre viene la traca.

Cada inversor debe saber lo que hace con su dinero, como decimos en mi tierra: “el cop avisa”, pero esto no es ninguna recomendación, cada inversor debe hacer su propia diligencia y tomar sus propias decisiones de inversión.

Saludos

Descripción: C:\Users\Jose Manuel\Pictures\Logo-y-firma-más-grande-300x112.png 

Coaching de inversión: http://josemanueldurba.com/ 

  1. #1

    tirikos

    hola jose
    siempre es bueno leerte y me gustaria saber que opinas de los ultimos resultados de BME

  2. #2

    José Manuel Durbá

    en respuesta a tirikos
    Ver mensaje de tirikos

    Como han sacado la información todas a la vez, lo estoy mirando por encima sin entrar a estudiarlos más a fondo.
    He visto que han sido peores que el año pasado, es un goteo que no sé si una subida de la bolsa y el consiguiente aumento de precios puede compensar al aumentar la base de sus comisiones. Por otra parte los negocios nuevos no parece que le estén dando mucho, pero ya te digo, tengo que mirarlo mejor. A veces, cuando entras a ver el detalle, obtienes una percepción totalmente distinta de lo que se ve al principio.

    Saludos

  3. #4

    tirikos

    en respuesta a tirikos
    Ver mensaje de tirikos

    estoy ahi dudando si cargar mas o no aprovechando los malos resultados o si es una fuga en la presa,,,:)

  4. #5

    Tywin Lannister

    Se me paso comentar cuando hiciste el análisis...a mi el modelo de negocio me parece que tiene futuro, es un buen negocio, cíclico eso sí...

    En su momento la analice en mi blog...

    https://www.rankia.com/blog/small-is-more/1028412-fluidra

    Fue una de mis grandes aciertos y mis grandes errores, pues promedie cuando la tuve en perdidas y la vendí con muy buenas ganancias...eso sí nada que ver con las que tendría si las hubiese mantenido...aunque uno nunca se imagina que la cosas pueden dispararse tanto...

    Tenía hace tiempo pensado actualizar su situación, pero tu lo haz hecho mucho mejor que yo...estoy completamente de acuerdo con tu valoración actual, esta muy sobrevalorada...aunque si difiero en cuanto a su calidad de negocio, el mundo de las piscinas y tratamiento de agua, para mi tiene mucho valor futuro...

    Espero aunque sea un día de estos comentar sobre Viscofan, algo tarde eso si jeje, que esta me sigue dando la razón de momento...en general estamos muy de acuerdo en cuanto a compañías y sectores...si exceptuamos los bancos que no son de mi agrado...

    Un s2 amigo...y felicidades por tu excelente análisis de Fluidra y por tu nueva etapa como analista :-)

  5. #6

    José Manuel Durbá

    en respuesta a Tywin Lannister
    Ver mensaje de Tywin Lannister

    Hombre Erick, cuanto tiempo, me alegro de "leerte" ;)

    Fluidra no es male empresa, no me estoy metiendo con su negocio, si en alguna ocasion me meto con lo que dicen es porque se han pasado con la publicidad camuflada que han hecho en los medios. Su problema es que entre los fondos y los accionistas significativos, han hinchado la cotización hasta niveles ridículos, no hay empresa en empresa en España y seguramente en el mundo por la que se pueda pagar PER 45-50 en estos momentos del ciclo.
    No se con Viscofan, pero desde 2015 los resultados están clavados y no crece ni empujandola. La cotización está igual que hace cuatro años, bajó hasta los 40 y poco y ahora ha subido, recuperando lo que perdió. Pero la cotización sube y baja por muchos intereses y motivos, los resultados se quedaron en 2015 parados y asl menos hasta el 1S de 2018, es decir, hasta hoy en vez de crecer permanecen estables con ligeras bajadas. La dirección solo habla de tipos de cambio que le perjudican, pero menciona, salvo en lugares escondidos que hay extraordinarios que compensan los tipos de cambio. Esta empresa no crece desde 2015 y eso es un hecho.

    En septiembre voy a publicar un artículo que ya tengo escrito sobre crecimiento que hablo de estas dos empresas y de otras muchas que estan consideradas muy buenas por la cotización y son malas de verdad, ahi te puedes meter conmigo todo lo que quieras jeje

    Un abrazo

Autor del blog

  • José Manuel Durbá

    Analista financiero independiente. Miembro de IEAF. Se trata de entender las claves del negocio que proporcionan ventaja a la empresa.

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