El día 31/10/2.012 BBVA ha publicado sus resultados y la pregunta que me hago, como cada trimestre es, si la inversión se habrá deteriorado o no, se trata de hacer un seguimiento a la inversión para saber si se mantiene la hipótesis que me llevó a invertir en BBVA en su día.
Para ello, compararemos la situación a 31/12/2.007 con la situación y en su caso la evolución hasta 30/9/2.012 para ello nos centraremos en dos puntos:
- El valor contable
- La capacidad de seguir dando beneficios.
El Valor Contable:
Trabajamos con el Valor Contable Neto (Valor Contable descontando el fondo de comercio) y lo calculamos sobre el número de acciones de la empresa a fecha final de período (por lo que incluimos la dilución por los aumentos de capital habidos) salvo error por mi parte en VCN a 31/12/2.007 era de 5.34 €/Acc. y a 30/9/2.012 de 6.06 €/Acc.
La variación en estos 4.75 años ha sido de un crecimiento del 13.5%, que es muy buen dato y si lo sumamos a los 2.9 €/Acc que ha repartido en dividendos en este período significa que ha aumentado su valor en un 67.8% durante los años de la crisis. Considero los dividendos repartidos por su importe, independientemente de que se hayan dado en acciones o en efectivo, el efecto dilutivo ya se incluye en el cálculo del VCN.
Dada la situación actual de crisis y el riesgo especial que están asumiendo los bancos por el crédito, el valor contable por si solo pierde relevancia (como medida del riesgo de la inversión, al compararlo con el precio de compra) porque puede encerrar una trampa de valor si el crédito al final se deteriora y las provisiones no cubren este deterioro.
La capacidad de seguir dando beneficios:
Veamos la evolución de los Ingresos Básicos, del Resultado de Explotación y del porcentaje del resultado sobre ingresos básicos que obtiene el banco; Sería un porcentaje equivalente al que obtenemos en empresas “normales” cuando calculamos el resultado de explotación sobre ventas.
Como al final lo que pretendemos es saber la capacidad para dar beneficios que tiene la empresa, además de lo anterior incluiremos en la tabla los “pasivos financieros” que nos dan la cantidad que dispone el banco para invertir y las “inversiones crediticias” que nos dice lo que tiene invertido la empresa principalmente en créditos a la clientela.
Ingr. Básicos Rdo Explot. t% Pasivos Fin. Inversiones Cred. t%
2.007 34.384 M 7.303 M 21.2% 431.586 M 337.765M 78.3%
2.008 38.455 6.151 16.0 450.605 369.494 82.0
2.009 31.647 6.376 20.1 447.936 346.117 77.3
2.010 29.104 6.742 23.2 453.164 364.707 80.5
2.011 33.123 5.879 17.7 479.904 381.077 79.4
2.012 507.764 394.223 77.6
Viendo los datos observamos que las Inversiones Crediticias respecto a los Pasivos Financieros mantienen en el tiempo un t% del 80% aprox. y las cantidades absolutas aumentan anualmente a pesar de la crisis. Es decir, su capacidad de generar negocio aumenta a pesar de la crisis (no hablamos de generar beneficios, sino negocio)
Por otra parte, aunque lo lógico es que hubiera rebalanceado la actividad entre los distintos países, la bajada de actividad en España se ve empañada con la incorporación de Unim. En el año 2.012 el crédito ha evolucionado de la siguiente forma:
España-Unim España Eurasia México Sudamerica EU
Morosidad 5.7 6.5 1.7 4.1 2.2 2.4
Variación Cred. -6.1% 3.2% -7.7% 11.5% 19.0% 4.5%
Saldo creditos en M 219.500 32.300 39.700 47.000 34.400
T% cred S/total 58.9% 8.7% 10.6% 12.6% 9.2%
Rdo neto en M -532 813 1.300 1.014 341
T% Rdo s/ Cred. -0.24% 2.5% 3.3% 2.2% 1.0%
Por lo que se ve, el crédito ha aumentado significativamente en México y América sur y menos en EU, sin embargo lo ha disminuido en España -6.1%, pero al incorporar a Unim realmente ha subido un 3.2%, también ha disminuido en Eurasia porque han disminuido el crédito mayorista.
Sigue teniendo mucho peso el crédito en España que con la incorporación de Unim se coloca en un 58.9% del crédito total concedido y además, si a esto le añadimos las provisiones extraordinarias de los RD hacen que en España obtenga -532M de perdida neta en los 9 meses.
La empresa está soportando relativamente bien la crisis porque está posicionada en el exterior, pero creo que debería tener menos exposición a España (en mi opinión, le sobraba Unim). La morosidad la tiene controlada a nivel del grupo aunque Unim le ha perjudicado y queda en 4.8%, cuando tres meses antes tenia un 4%. Por otra parte todavía le falta dotarse un 35% de las exigencias de los Reales Decretos y el plazo termina el siguiente trimestre.
No obstante, esta creando valor (67.8%) a pesar de haber aumentado un 43.6% el número de acciones desde 31/12/2.007 hasta 30/09/2.012. Su capacidad de obtener recursos y de invertirlos va en aumento y la apuesta por el exterior también, aunque creo que ha dado un paso atrás y se ha creado un problema con Unim (se ve que no tenia suficientes problemas en España) esperaremos a ver como evoluciona la cosa aunque este año creo que está perdido, pues quedan muchas provisiones por hacer y .... en fin, cada uno hará lo que crea conveniente pero por mi parte mantendré la inversión, con ciertas reservas, pero la mantengo de momento.
