Rankia España Rankia Alemania Rankia Argentina Rankia Chile Rankia Colombia Rankia Italia Rankia México Rankia Perú Rankia Polonia Rankia Portugal Rankia USA
Acceder

¿Y si nos da por invertir en la SPAC de Bill Ackman?

Hoy volvemos a “Investment Case” con una idea de inversión algo más controvertida y es que es leer el término SPAC y algunos inversores salen corriendo (y con razón en muchos de los casos, he de reconocer que yo era uno de ellos).

Pues sí, tras analizar cómo entrar en el sector de los semiconductores y en un mercado como el indio, he decidido escribir sobre si tiene sentido el invertir un porcentaje de la cartera en uno de los instrumentos que ocupa ya muchas portadas y que se puso tan de moda ya en 2020 en Wall Street

Para el que no conozca el término, deciros que se corresponde con las siglas de Special Purpose Acquisition Company, y se trata de vehículos que salen a cotizar tratando de captar capital con el objetivo de realizar inversiones en un futuro (normalmente cuentan con un plazo de dos años para ello) y centrándose en operaciones de fusiones y adquisiciones de empresas ya sean estas maduras, start-ups, etc., y las intenciones del vehículo se concretarán en el prospectus o en la propia web de la SPAC que os interese. 

Aunque este tipo de sociedades llevan entre los inversores décadas, durante el 2020 levantaron 83 billions USD (6 veces lo que consiguieron captar durante 2019) y es que no hay instrumentos que se le resistan al FOMO (temor a perderse algo) y al entorno de risk-on en un contexto de tan bajos tipos de interés durante un período tan prologando de tiempo. 

De primeras os diría que no me había planteado entrar en ninguna SPAC, y es que leer que se trata de cheques en blanco para que los gestores realicen las operaciones que consideren oportunas ya te pone un poco a la defensiva, pero, analizando varias carteras de gestores y repasando noticias sobre posiciones que tengo en cartera, di con que Seth Klarman había entrado en una SPAC llamada Pershing Square Tontine Holdings… pero… si Pershing Square es el Hedge Fund que gestiona Bill Ackman, uno de los grandes gestores activistas de la actualidad… quizás pueda resultar interesante echarle un ojo, ¿no os parece?

A continuación, os dejo algunos comentarios, dudas y conclusiones:

1. Para el que no conozca demasiado a Bill Ackman y quiera profundizar, existe un libro sobre varios gestores de Hedge Funds muy interesante y recomendable que le dedica uno de sus capítulos, se trata de Alpha Masters. El que haya oído algo más sobre Ackman sabe que, como buen activista, se involucra mucho en la gestión de las compañías en las que invierte, ya sea tomando decisiones de realizar spin-offs o o tratando de modificar la dirección estratégica si considera que la compañía no va por buen camino. 

2. En cuanto a su nuevo vehículo comentar que, Pershing Square Tontine se estableció el pasado verano y captó 4 billions USD (1 billion más de lo que esperaban por la elevada demanda) pasando a ser la mayor SPAC del mundo con el objetivo de realizar adquisiciones de grandes unicornios maduros, compañías privadas que se hayan visto afectadas por la pandemia, negocios familiares o empresas de calidad que puedan salir a cotizar. Además, en esta SPAC invertirá algún que otro billion USD más el otro vehículo de Ackman, su fondo Pershing Square Holdings.

3. En el siguiente enlace podemos ver los criterios definidos por su equipo a la hora de decidir en qué emplear el dinero de los accionistas, como siempre, siguiendo la filosofía Ackman, se centrarán en negocios que tengan unos flujos de caja predecibles, con barreras de entrada, con reducida exposición a riesgos que no puedan controlar, con balances fuertes, que cuenten con expectativas de crecimiento significativas, bien gestionadas, cotizando a una valoración atractiva y que puedan acabar siendo empresas que formen parte del S&P 500 (por tanto, large caps).  En este vídeo indicaba que el universo de compañías que podrían interesar ronda las 150 empresas y el mejor tercio de éstas cumplirían los criterios expuestos anteriormente (para el que quiera ver la entrevista completa, la dejo por aquí):



 
4. ¿Sigues pensando que todas las SPACs deben ser demonizadas? En mi opinión creo que deberíamos pararnos a pensar algo más en términos de second level thinking como dice Howard Marks y la decisión de si entrar o no debería estar basada en analizar a quién le estás confiando tu dinero. Al entrar en un vehículo como este únicamente estás comprando expectativas (aunque, al fin y al cabo, cuando uno invierte en bolsa esto es lo que hace, ¿o es muy distinto a comprar Tesla a un Price-to-Sales de 27x o Renault a PER 3x?) puesto que, hasta que no comiencen a materializarse esas operaciones de M&A por parte de los gestores, estás adquiriendo un vehículo compuesto por cash, por lo tanto, para tomar la decisión de entrar o quedarnos al margen, deberemos decidir si tenemos confianza en el gestor.

Con ello creo que las preguntas que debemos haceros serían del siguiente estilo: ¿Confiamos en Bill Ackman para que obtenga rentabilidades potentes con este vehículo? ¿Será capaz de realizar adquisiciones a precios razonables que permitan en un futuro materializar grandes retornos? ¿Podría llegar a cerrar buenos acuerdos para sus inversores e influir en la toma de decisiones en aquellas compañías en las que entre? ¿O por el contrario el mercado, siendo conocedor de los billions que tiene a su disposición y del límite temporal que tiene para realizar las inversiones, le hará doblegarse pagando relevantes sobreprecios? ¿En el entorno actual y viendo los múltiplos a los que cotizan muchas de las compañías, es posible cerrar tratos razonables?

5. En la siguiente tabla podréis ver las rentabilidades obtenidas por este gestor en la última presentación de resultados de PSH recién salida del horno que os adjunto para el que quiera profundizar:

Pershing Square Holdings - Annual return - Slide 18
Pershing Square Holdings - Annual return - Slide 18


Como se puede ver en la tabla anterior, la volatilidad y descorrelación con el índice de sus resultados no son nada desdeñables pero el retorno anual es claramente superior al S&P 500 y parece un buen inversor del cual ir de la mano a largo plazo:

Pershing Square Holdings - Returns
Pershing Square Holdings - Returns


6. En el siguiente enlace podréis ver al equipo que compone PSTH y que actualmente tienen el cash parado. Todavía no ha disparado desde que en verano 2020 se constituyera este vehículo de inversión y saliera a cotizar, pero hay manos fuertes con posiciones muy relevantes en esta SPAC: 

Marketscreener
Marketscreener


En el cuadro anterior podemos ver como Seth Klarman (a través de su fondo The Baupost Group) es el segundo mayor inversor en PSTH y es que invirtió 400 millones de USD en la SPAC de Ackman. En los últimos fillings a 31.12.2020 parece que había reducido algo la posición:



7. Y es que las acciones de PSTH se mueven al son de los rumores de acuerdos de compra o cuando se producen rechazos que van sufriendo lo que provoca una gran volatilidad en esos días. Ha sonado la compra de un negocio tan increíble como Bloomberg, compañía privada y a la que, si finalmente se materializara el acuerdo, podríamos tener acceso mediante este vehículo. También ha visto cómo le daban un no por respuesta cuando Airbnb rechazó su enfoque de ser fusionada y prefirió optar por una salida a bolsa habitual mediante IPO. No sabemos finalmente dónde invertirá, pero esto nos hace ver hacia qué tipo de negocios dirige su atención y análisis.

8. ¿Está justificado que el SPAC de Ackman esté cotizando con una prima tan elevada sobre NAV? Salió a cotizar a 20USD/acción y actualmente está en los 29,91USD, pero como se puede ver en el gráfico, cada vez que hay rumores de que Bill apretará el gatillo, la cotización se dispara (llegó la semana pasada a tocar los 34,10USD), por tanto Mr. Market tiene una gran confianza en que Ackman será capaz de aportar valor a largo plazo:

Financial Times
Financial Times


Financial Times
Financial Times


9. También debemos tener en cuenta el escenario actual y ser conscientes de la respiración asistida que están dando los gobiernos y bancos centrales y que todavía no se están dejando ver los efectos que tendrá la actual crisis sobre la economía real y sobre muchas empresas y sectores. Creo que en los próximos meses/años pueden darse muchas reestructuraciones y consolidación de sectores, dejando muchas oportunidades de operaciones de M&A y que, por tanto, veremos un mercado de private equity bastante activo. ¿Quién mejor que Bill Ackman para ir de la mano en ese posicionamiento y para aprovechar las oportunidades que puedan darse?

Conclusión

Como ya señalaba al principio, este Investment Case puede ser un poco más controvertido para la comunidad inversora, pero quizás pueda resultar interesante plantearse una pequeña posición en cartera (ya sea un 1%, un 3% o el porcentaje deseado, dependiendo de la concentración del portfolio con la que cada inversor se sienta cómodo). 

En mi caso eso es lo que he hecho, pequeña posición abierta para la parte más movida de mi cartera, si finalmente resulta que las inversiones que realice esta SPAC no crean valor o se hacen a múltiplos muy caros no dañaría en exceso al conjunto del portfolio y si funciona adecuadamente creo que puede aportarle una opcionalidad muy interesante y dar resultados que superen la prima sobre el NAV a la que actualmente cotiza. 

Para el que quiera una opción algo más convencional y muy interesante, también puede resultar muy oportuno plantearse invertir en el Hedge Fund de Bill Ackman que es su vehículo principal, Pershing Square Holdings Ltd dado que puedes acceder a toda su cartera que a los niveles actuales estarías comprando por debajo de su NAV (ya aviso que también soy accionista de éste desde hace tiempo y me siento muy cómodo teniéndola en cartera). 

Como siempre, espero que os haya resultado de utilidad.

[email protected]

Si te ha gustado el artículo y quieres recibir nuevos análisis e ideas de inversión, suscríbete a este blog o sígueme en Twitter en @ReturnsCapital. También sería de gran ayuda que lo compartieras para poder darle difusión o si crees que puede ser de utilidad para otros.


3
¿Te ha gustado mi artículo?
Si quieres saber más y estar al día de mis reflexiones, suscríbete a mi blog y sé el primero en recibir las nuevas publicaciones en tu correo electrónico
Lecturas relacionadas
  1. Top 25
    #3
    04/06/21 08:47
    NEW YORK ‐‐ Pershing Square Tontine Holdings, Ltd. (NYSE:PSTH) (“PSTH”), a special purpose acquisition company, confirmed today that it is in discussions with Vivendi S.E. (“Vivendi”) to acquire 10% of the outstanding Ordinary Shares of Universal Music Group B.V. (“UMG”) for approximately $4 billion, representing an enterprise value of €35 billion for UMG. Later this year, after Vivendi completes its previously announced listing of UMG on Euronext Amsterdam, PSTH plans to distribute the acquired UMG shares to its shareholders. The proposed transaction (the “Transaction”) is subject to the completion of mutually satisfactory transaction documentation, but is not subject to additional due diligence. “Universal Music Group is one of the greatest businesses in the world,” said Bill Ackman, CEO of PSTH.   “Led by Sir Lucian Grainge, it has one of the most outstanding management teams that I have ever encountered,” he continued.  “Importantly, UMG meets all of our acquisition criteria and investment principles as it is the world’s leading music company, with a royalty on the growing global demand for music.  We are delighted to work with Vivendi on this iconic transaction, and look forward to its consummation.” UMG has the following strategic attributes and competitive advantages:  Number one industry market share in a stable competitive environment    Iconic world‐class management team  Massive and growing total addressable market.  Everyone loves music!  Global consumer adoption of streaming will generate many years of high growth    Irreplaceable owned IP and must‐have content  Predictable, recurring revenue streams that require minimal capital despite high growth  Significant fixed‐cost expense base allowing for long‐term margin expansion  Minimal financial leverage (<1x Net Debt / EBITDA)  UMG will be the only uncontrolled, pure‐play major music content company  UMG will have an independent, high quality board of directors Proposed Transaction   PSTH shareholders will own three separately traded securities following the completion of the Transaction and the issuance of rights by SPARC:   (1) their pro‐rata share of UMG Ordinary Shares, which at cost, including transaction expenses, represents approximately $14.75 per PSTH share, before accounting for any dilution from PSTH Distributable Redeemable Warrants (the “Redeemable Warrants”); (2) their pro‐rata share of PSTH after the distribution of the acquired UMG shares (“PSTH Remainco”), which will have approximately $5.25 in cash per share, before accounting for any dilution from PSTH Distributable Redeemable Warrants; and (3) one transferable five‐year right per share (a “SPAR”) of Pershing Square SPARC Holdings, Ltd. (“SPARC”), which is expected to trade on the New York Stock Exchange. We describe these three securities in greater detail below: (1) Acquisition and Distribution of 10% of UMG to PSTH Shareholders PSTH is in discussions to acquire approximately 10% of the outstanding Ordinary Shares of UMG (the “UMG Shares”).  Unlike most SPAC business combinations, PSTH and UMG will not combine into one company following the Transaction. Following PSTH’s acquisition of the UMG Shares, UMG will complete its previously announced listing on Euronext Amsterdam (the “Listing”) in the third quarter of 2021.  Once the Listing is complete, PSTH will distribute the UMG Shares directly to PSTH’s shareholders in a transaction registered with the Securities and Exchange Commission (the “Distribution”). As the Transaction is structured as a stock purchase and not as a merger, the Redeemable Warrants and the Director and Sponsor Warrants (collectively, the “PSTH Warrants”) will not become exercisable for shares of UMG.  As a result, UMG will not issue warrants in respect of any of the PSTH Warrants, and will not have any warrants outstanding. Warrant Exchange Offer PSTH intends to provide the holders of the currently outstanding Redeemable Warrants the option to exchange their Redeemable Warrants for shares of PSTH Class A common stock in an exchange offer that would be launched after the execution of definitive documents (the “Warrant Exchange Offer”).    The exchange ratio for the Warrant Exchange Offer will be determined based on the cashless exercise redemption table for the Redeemable Warrants that appears on page 166 of the IPO prospectus for PSTH.  The fair market value of PSTH for the purposes of the cashless exercise redemption table will be determined by using the volume‐weighted average price of PSTH Class A common stock during the ten trading days prior to the launch of the offer. The Warrant Exchange Offer would close prior to the record date for PSTH’s distribution of UMG shares such that warrantholders who participate in the exchange offer and continue to hold their PSTH shares will receive UMG Shares in the Distribution.  Warrants not exchanged in the Warrant Exchange Offer will remain outstanding with a strike price adjustment according to the Warrant Agreement’s contractual terms. Sponsor and Director Warrants PSTH has not yet finalized the treatment of the Sponsor and Director Warrants.  Vivendi and PSTH are concurrently discussing additional transactions in which the Sponsor and its affiliates may acquire additional economic exposure to UMG by acquiring Vivendi securities and/or UMG securities following the distribution of UMG Shares by Vivendi.  Alternatively, some or all of the Sponsor Warrants may remain outstanding at PSTH after the distribution of the UMG Shares. Sources and Uses PSTH expects to fund the Transaction with cash held in its trust account from its IPO ($4 billion plus interest), and approximately $1.6 billion in additional funds from the exercise of its Forward Purchase Agreements with the Pershing Square Funds and affiliates.  Approximately $4.1 billion of these proceeds will be used to acquire the UMG Shares and pay transaction costs, with the $1.5 billion balance to be retained by PSTH Remainco. PSTH Redemption Tender Offer The Transaction will not require a vote of PSTH’s shareholders.  PSTH will satisfy its shareholders’ redemption rights by tendering for its shares at a price equal to PSTH’s cash‐in‐trust per share, or approximately $20 per share (the “Redemption Tender Offer”).  The Redemption Tender Offer is expected to be launched shortly following the execution of the definitive transaction documentation.    Distribution of Distributable Tontine Redeemable Warrants PSTH will distribute Distributable Tontine Redeemable Warrants to remaining shareholders after completion of the Redemption Tender Offer and Warrant Exchange Offer.  PSTH will make that distribution to shareholders of record after completion of the Redemption Tender Offer, but before completion of the Warrant Exchange Offer.  This means that shares that are redeemed in the Redemption Tender Offer or that are issued in the Warrant Exchange Offer will not receive the Distributable Tontine Redeemable Warrants.   PSTH to Indemnify Vivendi PSTH will enter into an indemnification agreement to indemnify Vivendi and certain of its related parties in connection with the Distribution and the related registration statement as part of the Transaction. (2) PSTH Remainco to Pursue Another Business Combination Following the Proposed Transaction After funding the UMG purchase and related transaction expenses, PSTH Remainco will have $1.5 billion in cash and marketable securities.  In addition, the Forward Purchase Agreements will be amended to provide that the Pershing Square Funds will continue to have the right, but not the obligation, to buy approximately $1.4 billion of PSTH’s Class A common stock to fund PSTH’s future business combination transaction.  The Pershing Square Funds will own approximately 29% of PSTH Remainco before the exercise of any Additional Forward Purchase Agreements. PSTH Remainco intends to remain listed on the NYSE.  Because the transaction will satisfy the requirements of an initial business combination, PSTH Remainco will no longer be treated as a SPAC under NYSE listing rules.   (3) SPARC to Issue Rights to PSTH Shareholders An affiliate of our Sponsor has formed an entity that will be known as Pershing Square SPARC Holdings, Ltd. (“SPARC”), which is a Cayman Islands Corporation. SPARC is not a SPAC.  It is a Special Purpose Acquisition Rights Company.  Unlike a traditional SPAC, SPARC does not intend to raise capital through an underwritten offering in which investors commit capital without knowing the company with which SPARC will combine. Instead, SPARC intends to issue rights to acquire common stock in SPARC for $20.00 per share to PSTH shareholders (“SPARs”) which can only be exercised after SPARC enters into a definitive agreement for its initial business combination.  The SPARs are expected to trade on the NYSE and have a term of five years, subject to extension. SPARs One SPAR will be distributed for each share of PSTH Class A common stock outstanding on the record date shortly following the completion of the Redemption Tender Offer and Warrant Exchange Offer.   Assuming all SPARs are exercised, SPARC will raise $5.6 billion of cash from SPAR holders.  SPARC is expected to enter into forward purchase agreements with affiliates of the Pershing Square Funds, SPARC’s sponsor, for a minimum investment of $1 billion, and up to $5 billion, subject to increase with SPARC’s board consent. Holders who elect to exercise their SPARs will also receive the right to exercise a proportionally greater amount of SPARs to the extent that other holders of SPARs do not exercise their SPARs. SPARC Will Have Up to $10.6 Billion for its Business Combination Assuming all of the SPARs are exercised after an initial business combination is announced, SPARC will have a minimum of $6.6 billion of cash and up to approximately $10.6 billion to consummate a transaction. SPARC Sponsor Convertible Preferred Shares The SPARC Sponsor is expected to purchase preferred shares convertible for up to ten years at $24.00 per share into 4.95% of the outstanding shares of the post‐combination entity on a fully diluted basis, either by (i) paying $24.00 per share or (ii) by converting on a “cashless” basis and receiving an amount of outstanding shares with a value equal to the market value of such 4.95% of shares in excess of $24.00 per share.   SPARC’s Structural Advantages SPARC’s structure has been designed to allow SPAR holders to avoid incurring the opportunity cost of capital of a typical SPAC, as the SPARs will not be exercisable, and holders will not be able to acquire shares in SPARC, until a definitive agreement has been signed.  The SPARC Sponsor will also benefit by not having any time pressure associated with the typical two‐year SPAC commitment period. SPARC will not have any shareholder warrants outstanding, nor is it expected to incur any underwriting costs. SPARC common shares will initially be owned 100% by affiliates of Pershing Square so no vote will be required from other shareholders to consummate a transaction.  SPARC common stock will become publicly traded only after a business combination partner has been identified, a definitive agreement has been fully executed, and the SPAR offering has been completed.
  2. en respuesta a raulrali
    -
    #2
    01/03/21 17:53
    Gracias por el comentario. Puedes comprar las acciones de Pershing Square Holdings Ltd directamente, cotizan en la bolsa de Ámsterdam. Ticker PSH. Espero que te sirva. 
  3. #1
    01/03/21 13:58
    Buenas tardes, en muy interesante. Y el fondo de Bill Ackman como se puede suscribir desde España?. Gracias. Un saludo

Cookies en rankia.com

Utilizamos cookies propias y de terceros con finalidades analíticas y para mostrarte publicidad relacionada con tus preferencias a partir de tus hábitos de navegación y tu perfil. Puedes configurar o rechazar las cookies haciendo click en “Configuración de cookies”. También puedes aceptar todas las cookies pulsando el botón “Aceptar”. Para más información puedes visitar nuestra política de cookies.

Aceptar