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Análisis de una propuesta de inversión: Banco de Santander

UNA PROPUESTA DE VALOR

En base a los criterios de inversión expuestos como objetivos en el post anterior, iniciamos nuestro blog con una propuesta de inversión sobre el BANCO DE SANTANDER.


BREVE DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO OBJETIVO DE INVERSIÓN

( extraído de pág. web de Bco Santander )

El GRUPO Banco de Santander fue en 2008 el tercer banco del mundo por beneficios y el séptimo por capitalización bursátil.

En 2008, el Grupo alcanzó un beneficio atribuido ordinario de 8.876 millones de euros, un 9% más que en 2007, sin incluir plusvalías.


Una de las principales señas de identidad del Grupo es su carácter internacional, que se refleja en la diversificación geográfica de sus negocios en tres grandes áreas:

  • Europa Continental: Las principales unidades comerciales son la Red Santander, con 2.933 oficinas, y Banesto (1.915 oficinas) en España; Santander Totta en Portugal, con 770 oficinas, y Santander Consumer Finance, que está entre las entidades líderes en financiación al consumo en España, Alemania, Italia y países nórdicos.
  • Reino Unido. Tras las adquisiciones en 2008 de Alliance & Leicester y de la red de oficinas y los depósitos minoristas de Bradford & Bingley, Santander se sitúa como el tercer banco del país por depósitos, con una cuota de mercado del 10%, 1.303 oficinas y 25 millones de clientes. En 2008, se ha multiplicado por dos el número de puntos de ventas.
  • Latinoamérica. Santander es la mayor franquicia financiera de la región, con 6.089 oficinas, y ocupa posiciones de liderazgo en las economías con mayor potencial como Brasil, México, Chile y Argentina. En Brasil, tras la integración de Banco Real, Grupo Santander se sitúa como el tercer banco privado del país con 3.551 oficinas y 22 millones de clientes.

En 2008 Grupo Santander marcó otro hito importante con la adquisición en EEUU de Sovereign, con fuerte presencia en Banca Comercial en el Noreste del país a través de 747 oficinas.


El Banco también cuenta con Divisiones que actúan a escala global y que desarrollan negocios de: Banca Mayorista (Santander Global Banking & Markets), Gestión de Activos (Santander Asset Management), Seguros (Santander Insurance), Banca Privada Global, y Medios de Pago (Santander Cards).


El Santander ha construido un modelo de negocio propio, que se sustenta sobre los siguientes pilares: foco en banca comercial a través de la mayor red de oficinas de la banca internacional (más de 14.000, incluyendo Sovereign), diversificación geográfica, prudencia en la gestión de riesgos, tecnología de vanguardia al servicio de la eficiencia comercial, disciplina de capital y el mejor equipo gestor.


De esta forma el Banco trata de aportar el mayor valor añadido a sus 90 millones de clientes, 3 millones de accionistas y 170.961 empleados.


Santander está comprometido con la sociedad en todos los países en los que opera. Su principal apuesta en responsabilidad social corporativa es Santander Universidades, que cuenta con más de 700 convenios de colaboración, con universidades de todo el mundo.


EL MOMENTO

Hay ocasiones en que tenemos dudas sobre si es el momento o no de entrar en Bolsa. Los mercados se mueven a golpe de ondas, ondas de las que desconocemos su duración, el tiempo que tardan en formarse, la amplitud de su movimiento, la velocidad de subida o bajada, etc...

Lo cierto, es que parece ser que estamos saliendo de un tramo bajista.

Hasta aquí el análisis técnico nos indica que puede haber despegue, no sabemos ni su duración, ni las correcciones que habrá que soportar, etc...

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Hasta aquí el análisis técnico para lo que nos interesa, para saber que puede acompañarnos en nuestra toma de decisión.


EL ANÁLISIS DE UNA PROPUESTA DE INVERSIÓN : BANCO DE SANTANDER

CRITERIOS ECONÓMICOS PARA LA SELECCIÓN DE BCO. SANTANDER COMO OBJETIVO DE INVERSIÓN

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Siguiendo los consejos de Benjamín Graham, el Bco. Santander cumple todos los criterios de selección. He obviado, el más importante, la solidez financiera, pero pienso que no hay duda, es una de los bancos más sólidos de la banca mundial, con Core Capital 7.5, Tier-1 9.4, liquidez depositada en bancos centrales > 46.000 mill.€,...

Bajo otros criterios de selección, en base a potencial de revalorización e yeld, por agregación ( es el 8º valor del Ibex ):

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( * ) En otra ocasión expresaremos el análisis de su balance.


VALORES DE GESTIÓN DE NEGOCIO QUE APOYAN NUESTRA DECISIÓN DE INVERSIÓN

- Volumen de negocio en constante crecimiento

- Diversificación, tanto geográficamente ( Europa Continental, Reino Unido, Latinoamérica y EEUU. ) como por áreas de negocio ( Banca Mayorista, Gestión de Activos, Seguros, Banca Privada, Medios de Pago )

- Foco en la Banca Comercial a través de sus cerca de 14.000 oficinas, muy orientadas hacia el cliente

- Prudencia en la gestión de riesgos

- Mejora contínua del nivel de eficiencia

- Agilidad para descubrir nuevos nichos de mercado, anticipación frente a la competencia

- Solidez de Balance

- Gestión de negocio “como propietario”, no como gestor… imprime el “carácter Botín”.

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BREVES REFERENCIAS DE SU EVOLUCIÓN ECONÓMICA.

Se observa una fuerte generación histórica de cash flow, unos beneficios que tienden a estabilizarse entre los 8.000 a 10.000 mill.€, una rentabilidad más que aceptable tanto en referencia a su activo como a sus recursos propios, un pay-out histórico de entre el 35% al 45%, etc...

La capitalización bursátil, a día de hoy, es de 86.000 mill.€

En nuestro modelo, es de importancia vital la seguridad que nos ofrezca la inversión en consecución de sus cifras de retorno, y de crecimiento del mismo.

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Para el ejercicio de 2.009 las previsiones de BDI se aproximan a los 8.890 mill.€, con un BPA de aprox. 1,09 y con un pay-out de 0,67€/ acción. Los datos de BPA del 1er.semestre de 2.009 apuntalan nuestro objetivo:

Destaca en este semestre el fuerte incremento de sus márgenes, debido especialmente a la actividad desarrollada en Inglaterra

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No voy a abundar en más detalles, sus cuentas del 1er.semestre de 2.009 ya han sido depositadas y se pueden obtener en la Comisión Nac. del Mercado de Valores, en la Bolsa de Madrid, o en su pág. web.


ANÁLISIS FINANCIERO DE LA INVERSIÓN

Hipótesis de cálculo:

- La inversión que proponemos tiene un horizonte temporal de largo plazo. En el modelo estimaremos un plazo de 10 años.

- La inversión – para mejor visualización – es de 200 acc. y precio de entrada del 03-08-09

- Tasa de actualización del 8%

- Tasa impositiva media para Dividendos del 21%

- Tasa compuesta de crecimiento de BPA del 4,4% ( frente histórica 6,66% )

- Pay-out medio del 50%, salvo primer año ya definido

Lo primero que teníamos que hacer, y no habíamos expresado hasta ahora, es calcular el Valor Intrínseco de la Acción de Bco. Santander ya que es determinante para saber si entramos o no.

Lo vamos a calcular a través del modelo de Gordon & Shapiro:

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En principio podríamos entrar, especialmente desde el precio que marca el modelo como cotización 9,99€ ( día 03-08-09 ). También esa cotización nos daba un PER de 9,17, lo que implicaba una Tasa de Crecimiento implícita MUY BAJA ( del 0,33% ).

Hemos tomado como Valor Terminal, el que resulta manteniendo la misma Tasa de Crecimiento de BPA inicial, teniendo por el modelo de Gordon & Shapiro una valoración inferior por tener distinta tasa de crecimiento en Dividendo.

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Este Valor Terminal de G & S representa el VAN “cero”, con TIR 7,19% ( lo probé antes ).

Está claro que este VALOR es totalmente desconocido.

Lo que sí tenemos claro es nuestro Objetivo – si no hay cambios a mejor – de desinversión a 10 años en PER 17,3 y precio de 26,34€… ¿ quién sabe? ( PER 2.004 de 18,05 ), o el mantenimiento de la inversión si se mantienen los retornos a perpetuidad. Allá cada cual.

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Los Resultados del modelo quedan expresados en:

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RESUMEN:

La hipótesis contemplada es bastante prudente, ya que los ritmos de crecimiento de SANTANDER serán muy superiores y la generación de fondos será probablemente superior… basta nada más pensar en el negocio del Reino Unido que no ha empezado aún a generar Caja, la recuperación del PIB mundial, etc…

La inversión inicial para los 200 títulos propuestos era de 1.998€.

Si mantenemos la inversión hasta 2.020 podríamos obtener 1.129,77€ en Dividendos Netos. En el modelo no se han capitalizado, ni reinvertido.

El Capital final, sin actualización financiera, a 2.020 sería de 5.679€ consumando la desinversión propuesta ( o manteniendo la inversión si el precio de la acción es el propuesto )

El TIR de la Propuesta de Inversión sería del 11,43% si el VT por título es de 26,34€ ( Per 17,3 ), o bien un TIR de 7,19% para un VT de 14,4€ por título.


Nota :Lo expresado en este informe es un mero ejercicio, no implica de ningún modo una recomendación de inversión para nada, allá cada cual con sus inversiones.

Este archivo adjunto contiene el modelo financiero expuesto IP%20BSCH%20Rankia%20260809.xls

  1. #2
    Anonimo

    Simplemente impresionante! mi más sincera enhorabuena!

  2. #1
    Anonimo

    Enhorabuena por este estupendo blog!
    Llevo varios meses empoyando el manual de "Intelligent Investor" y echaba de menos una adaptación a las condiciones ibéricas.
    Este post de análisis de B Santander me parece muy instructivo. Ahora mismo estoy intentando programar una aplicación que me facilite recopilar los datos que se necesitan para los análisis, según los modelos de Graham.

    Si consigo hacer algo que funcione bien te lo haré llegar.

    Saludos,

    A.S.A.

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