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Fuente:http://www.pescanova.com/ES/content/video-institucional


En diciembre de 2009 realicé unos de mis primeros análisis de inversión y éste iba dedicado a Pescanova. Más que el análisis propiamente de la inversión que adolecía de ciertos "defectos de técnica de valoración", conviene fijarse en el análisis financiero que en el informe se describe y especialmente en el análisis discriminante de Z-Altman.

Os traigo aquí una de sus imágenes:
Creo que deberíais leer el informe de dic'2009 que se encuentra aquí y además las notas de prensa de Invertia y Reuters del día de hoy. Como veréis, muchas de las cosas que narran las notas de prensa son las mismas de hace tres años, sólo que agravadas.

Lo siento por los que estaban invertidos. No creáis que porque Bestinver estuviese también invertido en esta compañía, eso daba un "sello de seguridad" o de garantía en vuestra inversión, ya que posiblemente ésta haya salvado los muebles en la misma, pero otros inversores no.


Francisco Fernández Reguero.
  1. #10
    Socito

    Me paso a felicitarte Paco.

  2. en respuesta a Carlos Ladero Galvan
    #9
    Encogu

    No todos lo vieron, mira en los encuentros de expansión el del día 28 de febrero (preguntas 2 y 8)

  3. en respuesta a F.Fernández Reguero
    #8
    F.Fernández Reguero

    También había algo que no me gustaba... para el nivel de facturación que el Grupo Pescanova tiene necesita crear 100 empresas ¿qué complicación?.
    Esto me recuerda el nivel de provisiones para procedimientos judiciales y litigios de DIA a su salida a Bolsa. No era normal que una compañía tuviese 176 millones de euros de dotación para 231 millones en reclamaciones abiertas (+de 1.300 pleitos abiertos)... menos mal que va reconduciendo la situación.

    ¿Sabéis cómo se hacen los inventarios en las piscifactorias? Creo, si mal no recuerdo, que el auditor anterior no lo veía claro.

    Muchas gracias por todos los comentarios recibidos que aumentan el conocimiento de la comunidad de Rankia y los inversores.

    Un cordial saludo. Paco.

  4. en respuesta a frp78
    #7
    Carlos Ladero Galvan

    Quiza no habei entendido mi respuesta, no es un ajustificacion ante el error, se asume, aposte pq los financieros de la compañia tras la ak, habrian sabido ajustar esas deficiencias, y que el negocio cumpliria por fin su planning, y no lo ha hecho. Si se fija, tengo una buena o mala costumbre, es ir analizando y presentando una cartera tipo, que refleje mis preferencias, es para bien o mal, una costumbre ya que si como bien dice, me permito el lujo de analizar para una comunidad una compañia, lo minimo que debo hacer, es reflejar que ponderacion y si pese a considerar que la empresa es buena, invertiria o no en ella.

    Si se fija, tras el tercer trimestre, tire la toalla con esta compañia, y si adverti de algo que hasta ahora no habia advertido, que el ebitda de la seccion peces, habia caido a 0 practicamente. Ante la pregunta, y respuesta de la compañia, ninguna. Decidi cerrar mis posiciones en Pva. Si es cierto que teniendo acceso al plan y demas lineas de negocio de la compañia, quiza peque no de prepotencia, pero si de seguridad en que el negocio iria tal como habian dicho en la junta y como confirmaron en los road show pre colocacion que iria

    Aqui cro que estamos para aprender de los aciertos y errores, esto para mi es una forma didactica de compartir, no cobro por informes, en rankia o cualquier otro medio, y cuando uno se equivoca, como yo lo hice , de poco sirve que lo justifique, como ya dije hace dos meses vender, la idea, creo, es analizar el porque me equivoque, el argumentar el porque mantuve esa postura, y conocido el error extrapolarlo a futuros analisis.

    Tengo un defecto y es que suelo ser consecuente, demasiado. Eso es un contra no un pro, veras que pocos que recomendaron esa compra, y fuimos muchos ahora damos la cara, si los que recomendaron la venta o no conveniencia, en resumen, polemicas cero y agradezco la critica. Y de multitud de opiniones un inversor, debe sacar conclusiones. Pero creo que lo mas importante, es que para evaluar las mismas, debe saber de que habla cada analista, comprar porque sr x lo diga, es un error. Yo siempre trato de ser constructivo en mis analisis. Y como siempre, si alguien no lo entiende o se forma o delega.

    Un saludo

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  5. en respuesta a Carlos Ladero Galvan
    #6
    frp78

    Buenos días;

    Sin animo de entrar en polémica que no tengo ningún interés. Hace unos 6-8 meses ya surgieron otros análisis, post en foros,..también en esta comunidad que alertaban del enorme riesgo de esta compañía por el cremiento agresivo basado en deuda que estaba realizando, donde decían que la ampliación de capital era absolutamente insuficiente por el brutal incremento de las necesidades operativas de fondos y del enorme deficit de financiación que tenía esta compañía viendo un enorme riesgo a corto plazo, donde no utilizaban el ebitda para medir los ratios de deuda ( porque decían que con un peso de gasto financiero sobre ebitda fuerte, se debía descontar también el gasto financiero del ebitda para conocer realmente los ratios de los que estábamos hablando, donde alertaban que los resultados de las etapas que iba cumpliendo pescanova no eran todo lo satisfactorias que debieran, y lo hacian con una simple división que ya no recuerdo y se media en coste por tonelada, pero que está ahí en los post, y donde se indicaba que disponía de una cuenta de resultados demasiado justa desaconsejando la inversión más si cabe con un recrudecimiento de la situación económica y con la competencia de las marcas blancas u otras marcas más económicas ( pescanova es la más cara o de las más caras en congelados o al menos esa es mi percepción) que podían seguir influenciando a los habitos del consumidor en españa, negocio muy importante para pescanova y apretar los márgenes sobre una compañía que ya de por sí influenciada por el negocio donde operan son muy justos, por eso precisamente por el tremendo riesgo que conllevaba en cuento a liquidez para financiar el circulante a corto plazo, yo creo que alguna gente no ponía en duda la futura rentabilidad de las piscifactorias o al menos eso entendí yo y otros sí ponían en duda que aun ampliando tanto la producción de peces no sería posible hacer frente a ratios de deuda tan brutales, y aunque no tengo una formación profunda ni mucho menos como usted, el problema es sí tenía suficiente garantías de llegar a aquel momento con la liquidez suficiente. El caso es que en aquel momento usted, del cual me considero un lector habitual porque me parece un mágnifico profesional, comentó que lo recordará que no se tenía ningún conocimiento sobre este tipo de negocio, es decir sobre el rendimiento de las piscifactorias, para realizar tales afirmaciones, y tachaba de cierta "erroneidad" las afirmaciones que se hacían en ellos. Gracias a ellos, y bien sabe dios.. un dinero vencido de un depósito que pensaba invertir en esta empresa, porque me parecía un sector defensivo, con un buen proyecto, y donde era un valor que idolatraban casi todos los analistas especulando con una proyección enorme sin ver el riesgo real de liquidez a corto plazo, decidí no hacerlo ante estos post que alertaban del enorme riesgo de liquidez por el tremendo deficit de financiación y al enorme endedudamiento al que estaba acudiendo para solventar esto, que aunque seguro que esta empresa saldrá a flote ahora mismo estaría con un disgusto de 3 pares de narices, por tanto, creo que en aquel momento y sí me lo permite debería haber analizado otras voces criticas y no haberlas pasado por alto como lo hizó, y donde sí me lo permite pecó de cierta "soberbia" en algunas de sus afirmaciones siguiendo una línea absolutamente férrea sobre esta compañía.

    Lo dicho, no busco ninguna polémica y esto tan sólo es una opinión personal mía que no tiene porque odebecer a la realidad, sino a mi propia realidad en base a las interpretaciones que he efectuado de la información escrita sobre este tema.

    Un saludo.

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  6. #5
    Carlos Ladero Galvan

    He leido estos dias, a varios analistas, blogs...... comentando que esto se veia venir, y que ya lo avisaron. Cualquier analista, habria visto que pescanova tenia un problema de financiación de circulante. Pero lo tenía por el tipo de inversión que habia hecho, y explico. EL negocio de las piscifactoria, es un negocio que requiere una gran inversión inicial, y que dicha inversión además tiene unas necesidades de capital a corto medio plazo importantes. No sólo instalaciones , también las crias de pez, alimentarlos..... El proceso de maduración y crecimiento de estos peces es de años. PVA podría haber estado generando caja negativa esos años,y habría estado dentro del plan de negocio establecido. Repito por el tipo de negocio e inversión. Cada empresa en función de su tipo de negocio tiene un análisis distinto, al igual que un riesgo.

    El problema de PVA ha sido financiero y de riesgo, y también de opacidad. Mientras en cada balance y presentación se nos decia que el negocio iba cumpliendo etapas, es más las ventas asi lo reflejaban, el problema era por ajuste de tesoreria. Emisión de bonos y ampliación de capital, debieron ser el final de un ajuste, y asi lo interpretó parte del mercado. Los réditos del negocio de piscifactoria como sabes son exponenciales, cuando esta llega al 100% de producción, y el plan el cual yo si pedí y mostraron, era un plan que con el pero de tipos más altos que los inicialmente previstos, que descuadraron algo el CFC.

    Con ello no quiero justificar nada, simplemente quiero apuntar, que no es lo mismo este problema y ratios en una empresa que invierte 400 millones en comprar algo que puede vender de inmediato, pj una empresa de telefonia con clientes producto y facturacion, que un negocio que parte de 0, y necesita un proceso de maduracion mayor, por tanto un buen proyecto financiero. Esto es lo que ha fallado en PVA y esto es lo que han ocultado. Si bien es cierto que el 3º T si que aviso de que algo iba mal en piscifactoria, ver ebitda generado, y que sumado a la NO respuesta ante la pregunta a su dpto de atencion al accionista, me hizo cuanto menos desconfiar.

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  7. en respuesta a F.Fernández Reguero
    #4
    1755

    El estudio sobre PVA es muy interesante y agradecido de leer. Las deudas y, fundamentalmente el ROA tan bajo no hacía presagiar nada bueno ¿A qué atribuyes que PVA haya llegado al concurso?
    PVA tiene un importante peso específico; si la liquidan, harán un importante roto a la economía y el empleo de la zona de la Ría de Vigo.
    Salud

  8. #3
    Nemigo

    la empresa es buena pero lo gestión mediocre
    se han metido a acuicultura que no es lo suyo y tampoco tienen infraestructura para manejar eso
    pescanova es una empresa cara y la reducción de costes no es lo suyo
    una pena, espero que puedan salvar la empresa

  9. en respuesta a Bdl333
    #2
    F.Fernández Reguero

    Hola Juan:

    Muchas gracias por tu comentario.

    Ya sé que esta era una de las empresas que has seguido en más de una ocasión y esperaba un comentario acertado de los tuyos. Yo dejé de seguirla a raíz de este análisis... había cosas que no me gustaban... la información cómo circulaba, la inversión continua por encima de la generación de caja...

    Espero que la empresa no se deteriore en exceso con el preconcurso, aunque no sería nada extraño oscilaciones en ventas de -10%-20%.

    Saludos. Paco.

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  10. #1
    Bdl333

    Hola Paco:

    Ha sido toda una sorpresa, sobre todo ahora que se vislumbraba una mejoría en la gestión del capital circulante, pero como ya se he comentado alguna vez el futuro de la empresa pasa por capitalizar los 360 millones (hablo de memoria) de bonos convertibles en acciones.

    Suponiendo que el motivo no sea que el cuarto trimestre haya sido tan malo como para que la empresa entre en pérdidas, parece que estamos asistiendo a algún tipo de pulso entre la empresa y sus acreedores.

    Tendremos que estar atentos a los próximos acontecimientos.

    Saludos.

    Juan.

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