Esta semana quería hablarles de la futura salida a Bolsa de la empresa Puig, pero como la salida a bolsa será el día 3 de mayo, tenemos tiempo aún, así que esta semana les hablaré de Grifols y ya analizaremos la operación Puig para ver si nos interesa o no. Tenemos tiempo para Puig.
Han pasado muchas cosas desde que el 9 de enero Gotham lanzó su maldición a Grifols y los siempreinvertidos (esos que creen que no hay que seguir los ciclos y que las subidas de tipos no afectan a las empresas) en Grifols se encontraron llorando y sufriendo, el problema de Grifols no lo ocasionó Gotham, ni los cortos ni los bancos de inversión que prestan a los cortos, el problema de Grifols lo creó Grifols.
El objetivo del post de hoy es intentar es desenredar la madeja de Grifols y saber si ahora tras hablar ya todos los actores y a los precios en los que se encuentra podemos hacer una inversión en modo Deep value, para esperar que con el paso del tiempo nos encontremos con un buen retorno. Las conclusiones al final pero antes veamos que pasó y quien tenía razón, donde está el verdadero problema y que puede pasar en el futuro.
Pero antes hagamos un ejercicio de defensa de valores e ideales, la libertad debe estar en el centro de nuestros pensamientos y nuestras obras, no se puede decir que eres liberal y que estas por la libertad individual y después decir que “conozco a un necesitado y donde existe una necesidad nace un derecho”, no se puede intervenir un mercado como el de la vivienda y cuando fracasa la intervención decir que esto requería más intervención, con el mundo de los cortos y los bancos de inversión que suministran cortos a los clientes ocurre lo mismo.
Hagamos aquí una defensa de la inversión en corto, es tan noble invertir a largo plazo en una empresa comprándola y esperando que suba que pedir prestada una acción venderla automáticamente y esperar que baje para ganar dinero con la caída, si de verdad somos liberales no podemos acusar a los cortos, o a los bancos de inversión que prestan acciones de nada, no hay que prohibir los cortos, no hay que intervenir el mercado porque cuando lo intervienes inevitablemente la cosa acaba en algo peor consecuencia de la fatal arrogancia de los planificadores sociales que creen que pueden controlar la sociedad como si fuera un tubo de ensayo y separarán en él el cloro del sodio.
La banca de inversión posee una parte muy importante de Grifols, en concreto Goldman Sachs, JPMorgan y Jefferies poseen una parte importante de Grifols y no solo ellos, hay más y en total casi llegan al 15% de la empresa y lo que están haciendo es poner al servicio de sus clientes las acciones para que ellos se pongan cortos, las cogen, las venden, esperan que baje la acción y las recompran y devuelven a la banca de inversión a cambio de un interés por el préstamo, eso es tan legítimo como comprar Banco Santander o Enagás o Vidrala y confiar en ellas, si de verdad somos liberales no podemos hacer crítica a nada, ni a una forma de invertir ni a la otra. Ya está bien de culpar a los cortos de todo, por un lado es legítimo que hagan lo que hacen, como es legítimo comprar zulos en un ciudad universitaria y alquilárselos a estudiantes, si somos liberales no nos podemos meter en las decisiones individuales de las personas y tenemos que respetarlas. Y por otro lado es que además el hecho de que haya acciones que se prestan en corto no quiere decir que eso provoque una caída de la acción, quien así lo desee que abra un corto a Nvidia o que abra un corto a Inditex.
Los cortos nunca tiran una acción, los cortos simplemente tienen expectativas bajistas pero ellos no hacen que la acción caiga, ellos solo creen que caerá, que la acción caiga o no tiene que ver con las cosas que haga la empresa, si una empresa cada vez vende menos o cada vez gana menos, lo normal es que la cotización vaya sufriendo, si la empresa tiene problemas con su financiación o sufre algún tipo de fraude contable, tiende a bajar, y no es culpa de nadie más que de la empresa, de hecho deberíamos agradecer a los cortos la información que nos dan sabiendo que se posicionan así en el mercado, pero no culpabilizar de nada.
Dicho esto veamos que dijo Gotham:
“Están haciendo operaciones vinculadas”
Mucho se criticó a Grifols por las operaciones vinculadas, que si Scranton por aquí, Scranton por allá, de hecho salieron muchos a defender a Grifols, para que al final la misma Grifols reconozca que todo aquello no debió pasar y nos asegura que no pasará más
“El apalancamiento real es superior al declarado”
Resulta que CNMV, ni más ni menos que CNMV dijo que el apalancamiento real era mayor del declarado por Grifols que era de 6 veces ebitda
“Las acciones de Grifols están sobrevaloradas entre un 34% y un 75%”
Bueno solo es necesario mostrar una gráfica para que quede claro si esto era real, porque entre el comunicado de Gotham y el precio de hoy ocurrieron muchas cosas y muy diversas, desde torpezas mayúsculas de la dirección a la hora de comunicar a escandalosas conferencias de prensa en las que el CFO mostraba su dificultada para articular palabra sin decir algo inconveniente (debe tener algún síndrome que le obliga a decir siempre lo inconveniente para la empresa), mil cosas han pasado desde el 9 de enero pero bueno veamos la verdad revelada negro sobre blanco cual óleo sobre lienzo:
Al final tenían razón y su buen dinero ganaron con ello, porque lo hicieron.
Es verdad que Gotham en algunos asuntos tendió a dramatizar, pero quisiera saber dónde están los gestores que defendían a Grifols con toda vehemencia ahora que hasta el auditor y CNMV han obligado a la compañía a mostrar la realidad de un modo distinto a como mostraron anteriormente. Nadie se salva en esta novela negra catalana, nadie ni sus directivos ni la familia propietaria, ni los gestores que no la vieron y se la colaron ni los gurús económicos que salieron a defender a Grifols a pesar de las dudas, porque Gotham no es la verdad revelada ni es un profeta bíblico pero sin duda cuando habla en vez de matar a la paloma mensajera mejor escuchar el mensaje.
Los hilos de Rankia o de Twitter están llenos de personas que criticaban a Gotham y a los cortos y a la banca de inversión cuando deberían agradecer que existan porque no suministran información que de otro modo no podríamos conocer.
Grifols ha echado a la familia propietaria y ha colocado a gestores independientes al frente, ¿acaso no pedía eso Gotham?, ¿no pedían que se dejarán de hacer operaciones vinculadas? Al final con sus exageraciones o dramatizaciones porque eran juez y parte, al final era Gotham quien tenía razón y esto ha traído un pacto de caballeros, son miles de millones de euros en deuda que la banca no quiere darse como impagados, son cientos de millones de euros de ingresos para banca y bonistas que todos quieren se sigan pagando, unos que vienen otros que se van, la vida sigue igual, el tema es que esto no es un Abengoa porque entre todos se ha llegado a un pacto de caballeros para que no se produzca un enorme fallido, la familia fuera, gestor independiente, no más vinculadas, se rehacen las cuentas pero de una forma que salve la cara al auditor de las big four y a la empresa de forma que no se reformulen, todo muy correcto.
El problema real es la refinanciación de 2025, la idea es vender un activo en China para coger 1800 millones de euros y con eso y la caja que se genere poder taponar el problema de 2025. De hecho la última bajada se debió la comunicación de la intención de conseguir financiación con una emisión de bonos
Y cual fue la reacción del mercado:
Así pues, yo le doy las gracias a los cortos, si ellos están ahí eso quiere decir que hay una información en el mercado, y la información es que ellos creen que la empresa no va a poder ni generar la caja suficiente ni va a poder levantar la financiación. Eso creen ellos, no se trata de que eso sea lo que va a pasar, no tiene por qué pasar, puede ser un Deep value en toda regla o una trampa de valor, pero en todo caso no podemos apostar nuestro dinero en una empresa con estos problemas, si sale bien de esta pues enhorabuena, pero tenemos tiempo para entrar, vamos a seguirla, vamos a ver si genera caja, vamos a ver si consigue refinanciar en condiciones no usureras y entonces si la cosa funciona ya nos subimos al carro pero bastantes problemas tenemos los inversores con buenas empresas como para meternos en el barro de las empresas con problemas, así pues siento decir que no
Disclaimer
Ya saben que no puedo aconsejar legalmente comprar acciones de Grifols, Gotham tenía razón a pesar de sus formas y sus fondos, pero el problema lo tiene grifols y es completamente real así que no.
