Lectura con datos al viernes 25 de septiembre de 2026.
En muy resumido: el precio del dinero a largo plazo en Estados Unidos está en su nivel más alto desde 2007 y, al mismo tiempo, el indicador que usamos para detectar si la economía está entrando en un círculo vicioso ha mejorado tras dos semanas de deterioro. El régimen del ciclo no cambia: sigue en muelle comprimido. Una capa aprieta, otra afloja, y la regla de la casa exige dos giros a la vez para cambiar de fase.
Por qué esta semana merece una lectura pausada
Hay semanas en las que el titular y el fondo van de la mano. Esta no es una de ellas. El titular es el bono americano a diez años rozando el 5,2%, y el treinta años cerca del 5,5%. Hay que retroceder a 2007 y a 2004, respectivamente, para ver esos niveles. Lo llamativo es que la Reserva Federal no se reunió: subió tipos el 16 de septiembre y, desde entonces, el mercado ha seguido encareciendo el dinero por su cuenta.
El fondo es otra cosa. Cuando el dinero se encarece tanto, la pregunta que importa no es cuánto sube el bono, sino si ese coste está empezando a romper algo: empresas que dejan de invertir, bancos que cierran el grifo, empleo que se resiente. Para eso tenemos un detector propio, y esta semana ha dicho que no. Todavía no.
Voy capa por capa, como cada domingo, y al final dejo escrito qué me haría cambiar de opinión y en qué fecha.
Capa 1. Daño estructural: verde, y mejora
Nuestro detector de daño mide si se está formando un círculo vicioso entre la macro, las empresas y el sistema financiero. En este indicador, más alto es mejor: cuando mejora, el riesgo de que un susto de mercado se convierta en una crisis baja; cuando empeora hacia la zona roja, ese riesgo sube.
A principios de septiembre estaba en su mejor zona del verano. Después empeoró dos semanas seguidas, y en la lectura anterior dejamos escrito que tres semanas de deterioro habrían sido una tendencia. No han llegado. Esta semana el detector ha mejorado con claridad y ha recuperado la mayor parte de lo perdido. Sigue en zona sana, donde lleva más de año y medio, y lejos de la alerta.
Lo relevante es el momento en el que mejora: con el bono en máximos de casi dos décadas. Si el encarecimiento del dinero estuviera ya mordiendo balances, lo lógico sería ver al detector seguir cayendo. No lo hace. Por eso la capa se queda en verde.
Capa 2. Multitud: ámbar, y se enfría
El ánimo de fondo del mercado, medido por nuestro índice de sentimiento, sigue enfriándose semana a semana, sin pánico y sin euforia. Debajo de esa media hay una grieta que conviene contar.
Los asesores profesionales que sigue Investors Intelligence están optimistas: 51,9% de alcistas frente a un 15,4% de bajistas. El inversor particular que responde a la encuesta de AAII sigue en el extremo contrario, aunque algo menos: 48,1% de bajistas y 32,7% de alcistas, después de marcar la semana anterior el pesimismo más alto en dieciséis meses (53,3%). Y casi nadie está comprando protección: el ratio put/call de CBOE está en 0,56, bajo.
El particular lee titulares; el profesional mira la pantalla, con el Nasdaq en máximos. Históricamente, ese miedo del particular con la bolsa cerca de máximos ha sido más un muro de preocupación que un aviso. Pero una capa de multitud no decide sola, y esta semana no marca dirección: marca divergencia. Ámbar.
Capa 3. Dinero: rojo, y aprieta
Un banco central fija el tipo a un día. El resto de la curva lo decide el mercado, y esta semana el mercado ha decidido que prestar a diez o a treinta años tiene que salir más caro. Las razones son conocidas: más inflación esperada (la propia Fed no ve el objetivo del 2% hasta 2029 en su cuadro de previsiones), mucha deuda pública que colocar y un banco central que ha dejado claro que no ha terminado.
Para una familia o una empresa esto pesa más que el tipo oficial: hipotecas, préstamos y refinanciaciones se miden contra ese tramo largo. En nuestro modelo, la capa del Dinero es la tapa del muelle. Sigue en rojo y esta semana aprieta más, sin que nadie haya votado nada. El único alivio vino del petróleo el viernes, con las conversaciones entre Estados Unidos e Irán sobre el estrecho de Ormuz. De momento, una noticia; no una tendencia.
Capa 4. Economía real: verde, y acelera
Nuestros indicadores propios de actividad se actualizan una vez al mes y son, por construcción, los menos nerviosos. En septiembre dicen lo mismo que en agosto, un poco más fuerte: el adelantado mejora otro escalón, el coincidente suma cinco meses al alza y el retrasado sigue cediendo. Esa secuencia es la firma habitual de una fase temprana de expansión, no de un final de ciclo.
Los datos públicos van en la misma línea: la estimación en tiempo real de la Fed de Atlanta sitúa el crecimiento del tercer trimestre en torno al 5% anualizado. La economía crece mientras el mercado de bonos se preocupa. Verde.
¿Cambia el régimen?
No. La regla que aplicamos desde hace años es sencilla y, sobre todo, incómoda de saltarse: el régimen solo cambia cuando giran dos capas o más a la vez, y tiene que ser un giro de terreno (cruzar de zona), no de ritmo. Hoy hay una sola capa girada, la del Dinero, y lo está desde el 16 de septiembre. La que amenazaba con ser la segunda, el detector de daño, ha mejorado.
Así que seguimos en muelle comprimido: un motor que empuja hacia arriba (la economía real) y una tapa que empuja hacia abajo (el precio del dinero). La tensión no se resuelve; se acumula. Un muelle así puede aguantar mucho tiempo, pero no indefinidamente.
Los tres caminos que pondera el modelo a cuatro-ocho semanas: el muelle sigue comprimido (50%); primera pata bajista si el detector vuelve a empeorar con el bono subiendo (25%, baja desde el 30%); distensión si el detector sigue mejorando y el dinero deja de encarecerse (25%, sube desde el 20%). Son probabilidades sobre la fase del ciclo, no sobre el precio.
Lo que me haría cambiar de opinión, con fecha
- Miércoles 30 de septiembre, PCE de agosto. Un dato claramente por encima de lo esperado acerca una segunda subida de la Fed en octubre y haría bajar más la tapa.
- Viernes 2 de octubre, empleo de septiembre. Una decepción fuerte sería el primer aviso para la capa de economía real, hoy en verde.
- Viernes 2 de octubre, lectura semanal del detector. Si vuelve a empeorar hacia la zona neutral con el bono todavía subiendo, tendríamos dos capas girando y el régimen entraría en revisión. Si sigue mejorando, la distensión gana peso.
Una pregunta para el hilo
Cuando el precio del dinero y el detector de daño dicen cosas distintas, ¿a cuál le hacéis más caso? Yo, al segundo, pero me interesa leer el argumento contrario.
La lectura extendida de esta semana, con el informe en diez páginas y el vídeo, está en la edición abierta de FGA Macro en Substack, donde también se discute cada domingo. El método está depositado en abierto (DOI 10.5281/zenodo.20709770).
(Contenido divulgativo. No es asesoramiento ni recomendación de compra o venta.)
