Mi primer post del año 2015 estaba relacionado con el scrip dividend y lo empezaba mencionando al viejo Platón. Hace varios años aprendí que en momentos de confusión terminológica lo mejor es acudir a él por su idea de perseguir la búsqueda de la verdad a través de la definición cuando explicaba que el conocimiento tiene como objeto encontrar una definición concreta al saber de todas las cosas.
Por lo tanto la definición de scrip dividend nos dice que es una forma alternativa de retribución que consiste en entregar a los accionistas el dividendo en forma de acciones, para lo cual la empresa realiza una ampliación de capital liberada con derecho de suscripción preferente a favor de los mismos. Por ello en las webs que detallan la rentabilidad por dividendo, las empresas que remuneraban vía scrip dividend figuraban en cabeza de las listas.
O sea, queda claro que es un dividendo y la definición de dividendo es una retribución al accionista; Debido a la crisis muchas empresas se encuentran en situación de no poder pagar el dividendo en efectivo como es tradicional y hacen una ampliación de capital por el importe del dividendo; la ampliación de capital la pueden cubrir nuevos accionistas para pagar el dividendo a los antiguos accionistas o los accionistas antiguos que utilizan su dividendo (no lo cobran) para cubrir la ampliación de capital.
En el primer caso, entran nuevos inversores, queda claro que se ha producido un efecto de disolución de la cuota del inversor sobre el capital de la empresa; en el segundo caso ocurre lo mismo, el inversor ha diluido su inversión y lo compensa poniendo más dinero; es evidente que ha puesto más dinero,(exactamente el correspondiente al dividendo) ya que según la definición de dividendo era un dinero para disfrute del accionista. El efecto es dilutivo en ambos casos.
El dinero aportado proviene de un reparto de dividendos, el accionista no lo ve y se encuentra con más acciones de menos valor. Considera que no ha puesto dinero, cuando realmente lo ha hecho en la misma proporción que el inversor nuevo, y lo considera porque cree que ha tenido acciones gratis. En el mundo no hay nada gratis y en el último sitio que habría algo gratis es en la Bolsa, aquí todo tiene un precio y todo cotiza. Así el scrip dividen solo es un efecto placebo.
Sigamos confiando en Platón y vayamos a la definición de placebo: Sustancia que carece de acción curativa pero produce un efecto terapéutico si el enfermo la toma convencido de que es un medicamento realmente eficaz; tiene el mismo aspecto, gusto y forma que un medicamento verdadero pero está hecho de productos inertes y sin ningún principio activo.
El scrip dividen tiene el aspecto de un dividendo pero como buen placebo es un producto inerte.
Resumiendo es un dividendo que se gasta en compra de nuevas acciones, dinero que en lugar de estar en el bolsillo del inversor entra para evitar el efecto dilución que realmente se ha producido. Queda claro también que no son acciones gratis.
Importe de la retribución. El importe de la ampliación de capital destinado al pago de dividendo se hace por un importe similar al que se hubiera necesitado en el pago de dividendo, y se hace por dos motivos:
A: para que el inversor que necesite el dividendo se venda las nuevas acciones y tenga unos ingresos según lo previsto en caso de cobrar dividendos. El placebo funciona bien.
B: supongamos que la empresa en lugar de hacer una ampliación de capital para retribuir con un 6 %, la hiciese por un 50 % en forma de scrip dividend. No pasaría nada diferente a que fuese un 6 %. Las acciones caerían en la misma proporción, algunos cobrarían el 50 % en forma de dividendo y sus acciones valdrían el 50 % menos. Otros comprarían las acciones nuevas y tendrían el mismo capital. El efecto placebo seguiría funcionando igual. El único cambio es que es muy exagerado y el inversionista empezaría a pensar y al mago-ilusionista se le vería el truco. El efecto placebo funciona bien con una proporción similar al dividendo pagado en efectivo, con un 50 %, la mente del inversor sería más activa y desaparecería la magia.
Una buena forma de ver el truco es sentirse empresario y pensar: si la totalidad de la empresa fuese mía, supongamos que tengo un 1.000.000 de acciones ¿haría una ampliación de capital vía scrip dividend del 10 % y tendrá 1.100.000 acciones? ¿Haría una ampliación de capital para cobrar un dividendo? ¿Haría un scrip dividend? La empresa seria la misma, tendría un 10 % más de acciones pero valdrían menos, seguiría teniendo casi lo mismo; digo casi lo mismo porque esta operación ocasiona gastos importantes que disminuirían los beneficios. Un accionista único en la empresa lo vería claro, muchos accionistas ni se enteran, pero el gasto se ha producido y corre a cargo del accionista y lo disminuye de los beneficios.
¿Se podría decir que el dueño de la empresa optaría por hacer el scrip dividend para tener un interés compuesto por las acciones nuevas?
No, evidentemente no lo haría. Simplemente lo que haría es no repartir dividendos y hacer beneficiarse del interés compuesto y no tener ningún gasto adicional.
La conclusión final es clara, estamos en una empresa que se inventa un truco para pagar un dividendo que no puede pagar. Cuando llegue el script dividendo ¿Qué hago? ¿Cobrar en efectivo o tener más acciones?
Opción A. Cobrar en efectivo es asegurarme el dinero en lugar de tener más papelitos. Efecto dilutivo en las acciones, el pago es en dinero real.
Opción B. Comprar más acciones con el importe del dividendo. No perderé cuota y sigo confiando en la empresa.
Son las dos opciones que se le presentan al accionista. En mi caso particular no haría ninguno de los dos. He empezado diciendo que el scrip dividen es un dividendo alternativo al tradicional que la empresa no puede pagar. Como he dicho en muchas ocasiones, a mí el dividendo no me importa. Si la empresa no lo reparte y consigue una rentabilidad alta al dinero, ya me va bien, no lo necesito y venderé las acciones a precios más altos, gracias al interes compuesto. Pero en muchas ocasiones he citado que el dividendo para una de las pocas cosas que sirve es para ver la evolución de la empresa y si no puede pagar el dividendo y utiliza placebos como truco, lo que tengo que hacer el vender cuanto antes.
El accionista se cuestiona si cobra el dividendo o bien, adquiere más acciones. Creo que no se debe llegar a esta cuestión, al menos si se invierte por fundamentales. Cuando la empresa hace el scrip dividend es por porque se han deteriorado sus fundamentales, en este caso no hay motivos para seguir siendo accionista de la empresa, es aquí cuando hay que reflexionar, no despues. porque cuando oyes el trueno el rayo ya ha caido.
Aquí se plantea una duda reflexiva, se sigue en la empresa o se busca alguna que no se hayan deteriorado sus fundamentales; si evitamos reflexionar en ese momento, más tarde nos pasará como en la bonita historia de la rana que no sabía que estaba hervida
Imaginad una cazuela llena de agua, en cuyo interior nada tranquilamente una rana. Se está calentando la cazuela a fuego lento. Al cabo de un rato es agua está tibia. A la rana esto le parece bastante agradable y sigue nadando. La temperatura empieza a subir y ahora el agua está caliente, un poco más de lo que le gustaría a la rana. Pero ella no se inquieta y el calor le produce algo de fatiga y somnolencia. Ahora el agua está caliente de verdad; a la rana empieza a parecerle desagradable. Lo malo es que se encuentra sin fuerzas, así que se limita a aguantar, a tratar de adaptarse y no hace nada más. El experimento nos demuestra que un deterioro, si es paulatino y lento nos pasa inadvertido y no nos oponemos hasta que finalmente estamos hervidos como la rana. Lo que nos dice esta alegoría es que cuando se produce un deterioro lento, casi imperceptible es muy difícil darse cuenta de la situación en que nos hayamos inmersos. Esta degradación en la que nos mantenemos inmóviles se debe muchas veces en la excesiva confianza en nuestras propias evaluaciones que además suelen ser subjetivas. Si estuviésemos fuera y nos metiesen de golpe en el agua caliente saltaríamos de inmediato, pero aturdidos dentro nos cuesta salir.
Error en la reinversión con compra de más acciones. Los defensores del scrip dividen consideran que si reinvierten no diluyen su participación en la sociedad y además se benefician del interés compuesto, lo curioso es que cuando buscan acciones con dividendos no hablan de reinvertirlos y además no quieren invertir en empresas que no reparten dividendo y son las grandes beneficiadas del interés compuesto. El gran interés de reinvertir los dividendos es en hacerlos en empresas con alto grado de rentabilidad. Si una empresa hace el scrip dividend es debido a que no saca suficiente rentabilidad a sus fondos para reforzar balance, lo que procede es irse, no invertir mas.
Muchas veces acabo los post con algo muy lógico que es: lo que no son cuentas son cuentos, pero hoy además pondría: No poner nunca dinero bueno sobre dinero malo.
