El beneficio de Acerinox asciende a -28 M€ en el 2T25, tras un deterioro de créditos fiscales por 48 M€; se mantiene Comprar. P.O de 14,6 €/acción
Intermoney | Resultados por debajo de lo estimado, principalmente por un impacto negativo de 10 M€ por la depreciación del dólar y por un ajuste de inventarios de 28 M€. Aún así mejoran EBITDA respecto al trimestre anterior, como habían anunciado. Sin estos factores “coyunturales” el crecimiento hubiese sido mucho mayor. La debilidad en el mercado continúa, ya que la incertidumbre respecto a las medidas arancelarias está haciendo que muchos proyectos de inversión (petróleo, gas, química…) estén en una situación de wait and see a la espera de mayor visibilidad, frenando la actividad. En Europa se agrava por la importación de acero barato asiático que presiona más los precios y la demanda. La segunda parte del año debería ser considerablemente mejor que la primera. Mantenemos recomendación de comprar por atractiva valoración, con un P.O de 14,6 €/acc (+40% upside).
• Ingresos de 1.507 M€, +16% vs. 2T24 gracias a la favorable comparativa, ya que el año pasado su fábrica de Algeciras estaba en huelga y -3% vs. 1T25, por menores precios de venta en Europa. Por debajo de nuestras estimaciones (1.591 M€) y las del consenso (1.574 M€).
• EBITDA de 112 M€, +10% vs. 1T25, pero -10% vs. 2T24. Por debajo de nuestras estimaciones (125 M€) y las del consenso (129 M€), con un impacto de la depreciación del dólar de -10 M€ y por un ajuste de inventarios de 28 M€, aunque este ya se esperaba.
• El Beneficio neto se sitúa en -28 M€, tras realizar un deterioro de créditos fiscales por importe de 48 M€. La deuda neta aumenta en 27 M€ hasta los 1.222 M€ (0,3x dn/ebitda) gracias a la buena generación de caja y la reducción de capital circulante. Acerinox pagará este año un dividendo de 0,62€/acc (+3% yoy)
Por divisiones:
• División aceros inoxidables: Ingresos de 1.080 M€ (+9% Yoy) y EBITDA de 78 M€ (-15% Yoy). La producción sube un +24%, con EEUU manteniendo volúmenes estables, pero en niveles bajos debido a un retraso de las inversiones a la espera de ver como queda la situación arancelaria. En Europa el aumento de importaciones de acero barato desde Asia sigue presionando precios y volúmenes y eso ha hecho que tengan que registrar un deterioro de 28 M€ en sus inventarios.
• División de aleaciones de alto rendimiento: Ingresos de 433 M€ +39% Yoy)) y EBITDA de 34 M€(+2% Yoy). Las ventas se han visto afectadas por caidas del precio del niquel y respecto a los volúmenes se han visto algo afectados por debilidad de la división de oil and gas.
Plan Beyond Excellence (2024-2026): Acerinox presentó en 2023 un plan para mejorar su EBITDA en 100 M€ mediante una reducción de costes y una mejor eficiencia hasta 2026. Para este año esperan mejorarlo en 45 M€, de los cuales 23 M€ ya se han alcanzado.
Mantenemos recomendación de comprar y P.O de 14,6€: A pesar del mal momento del sector, sobre todo en Europa, y del retraso que está teniendo la esperada recuperación a causa de la incertidumbre causada por los aranceles, Acerinox ha conseguido en los últimos años una diversificación, tanto geográfica, aumentando su exposición a un mercado mucho más estable como es el americano, como sectorial, entrando en el mercado de aleaciones de alto rendimiento (20% EBITDA), que les permite ser más resiliente ante el ciclo económico. Esto ha permitido que el EBITDA trimestral de Acerinox en la parte baja del ciclo sea muy superior al EBITDA medio de la década 2010-2020 (89 M€). Si excluimos el ajuste de inventarios y la depreciación del dólar, el EBITDA suelo trimestral de ACX en la parte baja del ciclo sería de >125 M€ (500 M€ al año), por lo que ACX estaría cotizando a un múltiplo de 5x EBITDA, dándose el peor de los escenarios, cuando su múltiplo histórico es de 8x. Además, teniendo en cuenta que el negocio actual de Acerinox es mucho más resiliente y con mayor valor añadido por HPA y su mayor exposición a EEUU, debería estar cotizando a múltiplos más altos que sus históricos. COMPRAR, P.O 14,6€/acción.
