El engañoso atractivo de la rentabilidad por dividendo en bolsa.
Las empresas con mas cash y mayor rentabilidad por dividendo muchas veces son las que están mas endeudadas. Parecerían las más atractivas pero en repetidos casos son malas inversiones por que con su alto dividendo ocultan un problema de generación de cash flow.
Como en muchos aspectos de la vida, en bolsa también las apariencias engañan. De hecho, quizás ocurre más en los mundo financiero. Los mercados son como un gran escenario en el que millones de inversores analizan a las empresas con luz y taquígrafos. Por tanto las empresas deben aparentar continuamente ser solventes, rentables, ágiles, flexibles y especialmente poderosas.
Los que estamos en el otro lado del escenario debemos esforzarnos en analizar a fondo los números y señales menos perceptibles para averiguar si realmente las empresas tienen tantas virtudes como quieren aparentar.
En los últimos años, uno de los errores mas habituales de muchos inversores ha sido invertir en empresas con la mayor rentabilidad por dividendo. La lógica parecería convencernos que si una empresa paga muchos dividendos, debe generar muchos beneficios que puede repartir a sus accionistas y además debe tener un posición financiera muy solvente. De hecho, históricamente, los inversores asimilábamos a las compañías de mas dividendo como las mas conservadoras o mas seguras de todo el mercado.
En cambio la realidad es bipolar. Hay compañías muy sólidas con una enorme capacidad continuada de generación de beneficios y cash flow, pero en muchos casos, especialmente en Europa, las empresas que mas dividendos han pagado estos años han sido las mayores destructoras de valor de todo el mercado. Los bancos, las eléctricas y las empresas de telefonía han pagado en su mayoría cifras gigantescas en dividendos a sus accionistas sin haberlas generado en su actividad ordinaria y financiándolos con deuda lo que es una combinación diabólica. No es extraño que estos hayan sido los peores sectores en bolsa en los últimos cinco años en las bolsas europeas. El índice sectorial de bancos europeos dentro del índice de las 600 mayores empresas europeas alcanzó el nivel de 900 en junio 2007. Hoy, tras la subida de los últimos meses se encuentra en 349. La caída es del 61%, pero en muchos casos las perdidas individuales son superiores al 80%.
A finales de 2012, el conjunto de las empresas europeas, excluyendo los bancos, mantenían una liquidez o cash de nada menos que 1€ trillón (anglosajón), nivel similar al de 2007, según un interesante estudio realizado por Standard & Poor’s. Pero las deudas totales vivas a finales de 2012 eran de nada menos que de unos 3,5€ trillones, con lo que la deuda neta de las empresas no bancarias europeas era de unos 2,5€ trillones, cifra superior a la existente en 2007. Por tanto el conjunto de empresas europeas han continuado aumentando su endeudamiento en esta crisis, que precisamente nació por culpa del exceso de deudas.
Curiosamente, los dos sectores con mas liquidez o cash en sus balances, el eléctrico y el de telecomunicaciones, son también los que mayores deudas mantienen. El sector de automoción es el cuarto con mayor cash en su balance con 113.000€ mill. pero es el tercero mas endeudado con una deuda bruta de 375.000€ mill.
El sector bancario, quizás el que mas deudas y necesidades de financiación requiere no esta incluido en este estudio.
Si sumamos además que el cash flow operativo de las empresas europeas descendió en 2011 un 2,5% y nada menos que un 8% en estos últimos doce meses, el resultado empeora claramente el balance de las empresas europeas.
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