Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción

Esa capitalización es temporal y volátil. Efectivamente si una empresa vale mucho menos que su deuda está en quiebra técnica pero es que la deuda es fija y la cotización ha caído temporalmente tanto que es un hecho puntual.
Efectivamente si estuviera x meses así la situación sería muy preocupante y con visos de realizar algo para que no fuera a quiebra .
Pero si en unos días la cotización sube, por ejemplo, un 30% pues ya no estamos en ese caso.
Hoy, tic tac tic TAC supuestamente saldrán las cuentas auditadas, a ver qué susto o sorpresa nos llevamos .

https://cincodias.elpais.com/companias/2024-03-07/la-letra-pequena-de-la-venta-del-negocio-chino-obliga-a-grifols-a-hacer-pagos-a-haier-durante-cuatro-anos.html

 La compañía catalana se compromete a repartir dividendos y mantener un nivel mínimo de ebitda en los próximos cuatro años

 Grifols reivindica la venta de su negocio chino a la multinacional Haier como la gran tabla de salvación para afrontar el año que viene vencimientos de 2.900 millones de euros. El acuerdo, sin embargo, cuenta con una letra pequeña que obliga a la compañía catalana de hemoderivados a hacer pagos a la asiática durante los próximos cuatro años, vinculados a los resultados y a los dividendos pagados por su filial de diagnóstico, según sus últimas cuentas. Unos compromisos que pueden reducir la efectividad de la venta, por la que Grifols espera recaudar 1.600 millones de euros.

Grifols entró en el mercado chino en 2019, con la compra del 26% de la empresa Shanghai RAAS, que valoraba en 1.766 millones. La operación no se hizo en dinero contante y sonante, sino a través de un canje de acciones. La compañía catalana recibía estas acciones de la china a cambio de transferirle a esta el 45% de su filial estadounidense de diagnóstico, Grifols Diagnostic Solutions.

Cuatro años después, Grifols ha acordado la venta de un 20% en Shangai RAAS a la multinacional china Haier, de modo que retendrá un 6%. Esto supondrá, de manera indirecta, meter también a un inversor externo en el capital de la filial de diagnóstico. El acuerdo de venta del negocio chino, por el que Grifols percibirá 1.600 millones, condiciona también el futuro del de diagnóstico.

Grifols ha asumido una serie de condiciones para propiciar la venta de Shanghai RAAS. Tal y como reconoce en las cuentas anuales de 2023, que presentó la semana pasada al mercado sin contar ni con el informe del auditor ni con la firma de uno de los consejeros, la empresa catalana se ha comprometido a hacer determinados pagos a Haier durante los próximos cuatro años. En concreto, Grifols se ha comprometido a mantener un nivel de ebitda de 850 millones de dólares (unos 780 millones de euros). En caso de no alcanzar este nivel, Grifols deberá compensar a ­Shanghai RAAS con el 45% de la diferencia que haya entre el ebitda obtenido y esos 850 millones.

Además, Grifols también se ha comprometido a repartir cada año al menos el 50% del beneficio neto de la filial de diagnóstico vía dividendos. También se han firmado un acuerdo comercial por 10 años, que pueden ser prorrogables por otros 10. Grifols, que retendrá un 6,58% en el grupo chino, podrá nombrar un consejero. No obstante, ha pactado ceder a Haier sus derechos de voto en la compañía durante 10 años. Ambas partes también se han comprometido a no vender sus acciones en Shanghai RAAS en tres años.

La venta de su negocio chino es capital para Grifols. Es una muestra al mercado de que tiene la capacidad de afrontar su elevada deuda, de más de 9.000 millones, una de las principales dudas que han sembrado los inversores sobre la empresa catalana. Busca utilizar los 1.600 millones que recabará de la operación para pagar la mayor parte de los 2.000 millones en bonos que le vencen en 2025 y, después de eso, amarrar un pacto con la banca para refinanciar los 900 millones en créditos bancarios que expiran también el año que viene.

La ofensiva de Gotham City contra Grifols hizo temer al mercado por si podía condicionar el cierre de la transacción. Haier ha transmitido varias veces que los planes siguen el guion previsto y el cierre de la transacción está pendiente de determinadas autorizaciones. La Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) autorizó la transacción hace escasas semanas.

La otra palanca que Grifols ha explorado durante los últimos meses para recortar su endeudamiento es, precisamente, vender su filial de diagnóstico. El nuevo acuerdo rubricado con Haier puede complicar esta venta, dado que los compromisos adquiridos por Grifols pueden restar atractivo para el posible comprador, que solo se haría con el 55%. Es cierto que, cuando adquirió su participación en Shanghai RAAS Grifols ya se comprometió a indemnizar al grupo asiático si el ebitda de la filial de diagnóstico no alcanzaba los 1.300 millones entre 2018 y 2023, y Grifols no ha pagado ni un euro por esta compensación. El grupo chino, además, retiene un derecho de tanteo si Grifols vende este área de diagnóstico y la posibilidad de obligar al comprador a que adquiera también su parte.

Grifols Diagnosis Solutions fue otra de las grandes operaciones que acometió la compañía catalana en los últimos años. Creó esta filial sobre la adquisición, en 2016, de una participación mayoritaria en el negocio del ramo de Novartis por 1.675 millones. La banca de inversión que asesora a Grifols apunta a este negocio, junto al chino, como poco sinérgico y con escaso aporte al ebitda consolidado, lo que les ha hecho aconsejar su venta. 

Si la CNMV tuviera que hacer lo que ha hecho Gotham con cada una de las empresas supervisadas, obteniendo los mismos resultados, en cuanto a detalle y calidad de la información obtenida, tendría que multiplicar por muchísimo sus capacidades, o lo que es lo mismo su presupuesto. Creo que el país se le echaría encima a cualquier gobierno que pretendiera hacer eso.

Dicho esto, la CNMV ha llegado hasta donde ha llegado en este bendito país de listos y de pillos. Yo después de aquel caso de los dos hijos de un matrimonio de directivos de Endesa que que se forraron comprando acciones de Sevillana de Electricidad justo antes de que Endesa anunciara la compra de dicha empresa y se fueron de rositas porque no se pudo demostrar que habían tenido acceso a información privilegiada en dicha operación cuando en su vida se les había pasado por la cabeza comprar ninguna otra acción, no espero mucho de la CNMV la verdad. 

Si, efectivamente nunca hace nada, un gasto que podríamos ahorrarnos poniendo a 5 personas para las pocas quejas administrativas que haya y echarle un ojo rápido a lo firmado por las auditorías.

https://www.expansion.com/empresas/2024/03/07/65e8bf2a468aebad618b45dd.html

La rocambolesca relación societaria y contable de la farmacéutica con sus filiales de suministro de plasma BPC y Haema hace que el beneficio de éstas firmas ligadas al hólding de la familia fundadora sea mayor que el de la cabecera. 

 La cotización de Grifols bajó ayer otro 11%, hasta 6,90 euros, después de que Moody's amenazara con una rebaja de rátingGotham City Research publicara un nuevo informe con críticas a la falta de transparencia y a la información limitada que la empresa española da en sus cuentas, sobre todo en lo que se refiere a su relación con Scranton, hólding neerlandés que es uno de sus principales accionistas y con el que mantiene varios negocios conjuntos. 

 

En su nota de ayer, el inversor bajista alerta sobre todo de un acuerdo para compartir tesorería (cash pooling) que mantiene Scranton Plasma con los grupos recolectores de plasma BPC y Haema. Según Gotham, se trata en realidad de un préstamo de estas firmas (controladas por Grifols) a Scranton, hólding vinculado a la familia fundadora de la farmacéutica.

Como adelantó EXPANSIÓN en su edición digital el pasado 29 de febrero, buena parte de esa financiación (con un tipo de interés del 3,5%) ha sido cancelada mediante el reparto de un dividendo de 266 millones de euros desde BPC y Haema a Scranton Plasma. Todavía quedan pendientes unos 100 millones al cierre de 2023, que vencen en 2024.

Método de contabilidad

Las sociedades estadounidense y alemana BPC y Haema, aunque son propiedad al 100% de Scranton desde 2018, son consolidadas por Grifols ya que esta multinacional gestiona sus negocios, cuenta con un acuerdo para comprarles plasma a 30 años y tiene una opción de recompra que puede ejecutar cuando disponga.

Este sistema de contabilidad ha creado una situación paradójica en los resultados de 2023 de Grifols, pendientes todavía de la auditoría.

Según un análisis de EXPANSIÓN, los beneficios de BPC y Haema del pasado ejercicio fueron superiores a los de todo el grupo Grifols. Esta compañía logró un resultado neto atribuido de 59 millones de euros, mientras que sus dos suministradores de plasma sumaron unas ganancias netas de 92 millones de euros.

Mientras Grifols soportó unos significativos gastos financieros y costes de reestructuración en 2023, las cuentas de BPC y Haema reflejan principalmente sus ingresos por el suministro de plasma a la propia farmacéutica catalana.

En 2023, BPC logró una facturación de 249 millones de euros (frente a los 293 millones del ejercicio anterior) y generó un beneficio neto de 68 millones, más del doble respecto a los 30 millones de 2022.

Haema, por su parte, facturó 195 millones el año pasado (un 18% más) y alcanzó un resultado neto de 25 millones, frente a las pérdidas de 5 millones de 2022.

Según la normativa contable, Grifols puede consolidar todas las partidas del balance y los estados financieros de BPC y Haema (por el citado control que ejerce sobre ellas), pero debe eliminar la aportación al beneficio neto, al no tener los derechos económicos sobre estas empresas.

Así, el beneficio consolidado de Grifols antes de minoritarios es de 180,6 millones, pero le tiene que restar 121 millones por el "resultado atribuible a participaciones no dominantes", buena parte por la exclusión del 100% de las ganancias netas de BPC y Haema.

Precisamente, la generación de beneficios por estas filiales e s lo que permitió pagar el citado dividendo de 266 millones a Scranton para cancelar una parte de la deuda.

Dudas del 'short seller'

En su informe de ayer, Gotham City Research considera que a través de ese cash pool, "Grifols ha enviado fondos a Scranton en forma de préstamo, sin intención de repagar en metálico. Parece que los préstamos realizados con fondos de los accionistas de Grifols van a ser amortizados a cambio de la declaración de dividendos sin salida de caja".

En su nuevo comunicado, la firma bajista se muestra desafiante con Grifols y dice que que no respondió a todas sus preguntas planteadas el pasado 20 de febrero. "Cuestionamos el compromiso de la empresa con la transparencia, la integridad y la conducta ética", expresa el inversor.

Grifols, que ayer no respondió a Gotham, dijo la semana pasada que "no ha habido una distribución de dividendos con salida de caja a su accionista significativo Scranton Enterprises ni a ninguna de sus filiales".

En el juego de espejos que es la contabilidad de Grifols, tiene que reflejar los préstamos y dividendos de BPC y Haema a Scranton, pero no puede apuntarse su beneficio neto.

Investigación de la CNMV

En paralelo, el presidente de la CNMV, Rodrigo Buenaventura, recalcó ayer que el supervisor ha pedido aclaraciones complementarias a Grifols antes de emitir su análisis sobre la situación de la compañía, que espera publicar dentro de "unas semanas". Buenaventura indicó que la CNMV se ha puesto en contacto con la SEC, el regulador americano, para comprobar si Gotham cumplió los requisitos de la normativa sobre difusión de información engañosa cuando lanzó su primer informe sobre Grifols.

Se espera que, mañana viernes, Grifols presente la auditoría realizada por KPMG a sus estados financieros de 2023.

Los bajistas venden un 5,7%

Qube Research & Technologies, AKO Capital y Millenium International Management son los tres inversores bajistas que, según los registros de la CNMV, han vendido a corto más del 0,5% cada uno del capital de Grifols.

Aunque los tres suman alrededor del 3% en esa operativa (que consiste en tomar prestadas acciones de la empresa para venderlas con la expectativa de recomprarlas más baratas), el volumen total del capital de Grifols que está en préstamo asciende al 5,7% según datos de S&P.

Esto implica que hay otros inversores con apuestas bajistas inferiores al 0,5%, entre ellos General Industrial Partners, el fondo asociado a Gotham City Research.

El volumen de acciones de Grifols en préstamo ha repuntado desde la semana pasada, aunque no llega al 10% que llegó a existir en enero, justo después del inicio de la ofensiva de Gotham.

BlackRock, uno de los principales accionistas extranjeros de Grifols, tiene prestado cerca del 0,5% del capital.

Muchos analistas todavía esperan una remontada de Grifols si logra recuperar la confianza del mercado. La primera cita será mañana, si presenta una auditoría limpia. 

...es el mercado...estupidos.......desde los fenicios...desde los babilonicos...sir cota el exito de roma estaba en el anfora...en su capacidad interior...era menor...el mercado es una mentira...los auditores compadrean con todo tipo de paraisos...es parte de austria...retirar los flujos monetarios....a costa de los clientes o accionisnistas...la comision tiene como auditor a los mismos que grifols.....segun lo que hilen en los informenes comison y auditor...veremos quoen sale beneficiado....si son limpios los actuales accionistas....si no los futuros accionistas.......esta consideracion es una de tantas a las que hay que atender...grifols es un valor...ojo rivaldinho he dicho un valor...altamente especulativo en este nuevo entorno despues de los 12...dar algun tipo de consejo ahora mismo es meterse en berenjenales...como alguien comento mas arriba esta...o y ...ha estado diria metiendo ña pata en el berenjenal ...para intradia...un abrazo

La CNMV lleva desde tiempo inmemorial y las cotizadas, en su mayoria, también. Es decir que a pico y pala han tenido tiempo más que suficiente para ir haciendo el trabajo. Admito pulpo en medios y tal, pero lo suyo, en esos casos, es empezar por la más grande e ir tirando hacia abajo. Grifols no es el MAB, precisamente. Y entiendo que Gotham, tampoco iría a por empresas del MAB, con lo que si bien no resuelves del todo el problema si lo minimizas bastante.

No sorprende el estrechamiento del diferencial de cotización entre la clase B y las comunes?.

Recuerdo cuando lo miraba que el descuento rondaba el -40% y ahora está por el -25%.