BBVA quiere fusionarse con el sabadell

En la radio esta mañana ya había un anuncio para que los accionistas fueran a la oficina del BBVA a hacer el canje ya mismo....

Bankinter | Hoy comienza el plazo de aceptación de la OPA de BBVA para los accionistas de Sabadell.
BBVA no mejora las condiciones de la OPA por Sabadell, tras revisar al alza las sinergias estimadas de la operación hasta 950 M€ (vs 850 M€ anterior). Recomendamos a los accionistas de Sabadell no aceptar la oferta de BBVA en las condiciones actuales. La oferta está condicionada a la aceptación de >50% de los derechos de voto de Sabadell y el plazo de aceptación de la OPA comienza hoy 8/sept. y será de 30 días naturales (7/oct.). Una semana después (14/oct.) conoceremos el % de aceptación alcanzado.

Opinión del equipo de análisis: BBVA mantiene sin cambios el racional estratégico de la OPA que pivota en ahorros de costes/sinergias con un impacto limitado en capital (-49 pb pre-venta de TSB con una aceptación del 50%) y una rentabilidad/RoI>20,0%. El problema es que la probabilidad de éxito de la operación es reducida, con las condiciones económicas actuales y el riesgo de ejecución es superior al previsto inicialmente (mayo/2024). Cabe recordar que el ejecutivo exige mantener la independencia legal y de gestión de Sabadell durante al menos 3 años que podrían ser 5 así como la protección del empleo durante ese período. BBVA estima un impacto positivo en BPA de +5,0% a partir del primer año tras aumentar las sinergias estimadas hasta 900 M€ (vs 850 M€ ant.) aunque retrasa la consecución de éstas a 2027/2029 (1 año después de controlar SAB en 2026).

Recomendamos a los accionistas de Sabadell no aceptar la oferta de BBVA en las condiciones actuales porque: (1) BBVA ofrece un canje de 1 acc. BBVA x 5,5483 títulos de Sabadell más un pago en cash de 0,70€ por cada 5,5483 acc. de SAB (revisado desde 5,3456 acc, tras el dividendo abonado por Sabadell en agosto). En definitiva, con los precios de cierre del viernes, la oferta de BBVA valora Sabadell en ~2,94 €/acc. (prima negativa de -8,7%) que es notablemente inferior a nuestro Precio Objetivo (3,75 €/acc.), (2) no descartamos la posibilidad de que BBVA mejore la ecuación de canje y/o el pago en cash justo antes de que termine el plazo de aceptación de la OPA. Esto podría suceder hasta 3 días antes del vencimiento ¿finales de septiembre? y (3) la remuneración prevista para los accionistas de Sabadell en 2025/2027 es francamente atractiva. Recordamos que el banco catalan planea destinar 6.300 M€ para remunerar a los accionistas vía dividendos & recompras de acciones que representa el 36% de la capitalización bursátil actual. Dicho de otra manera, el plan de SAB es equivalente a una rentabilidad media anual estimada de ~12,0% (vs ~10,0% para BBVA en el mismo período según nuestras estimaciones).

Ahora mismo más beneficioso que acudir a la OPA hostil del BBVA ,  es vender en bolsa Sabadell y comprar a continuación BBVA........ cosa un poco sorprendente porque la opa no atrae gran cosa ,  
Además está el aspecto fiscal: 
Si se acude a la OPA,  desde el punto de vista de Hacienda, es venta de  acciones, por lo que  habrá que pagar al menos el 19 % de la ganancia patrimonial  en la base del ahorro del IRPF ( caso de que haya habido  ganancia) 
 En muchísimos casos habrá existido ganancia  patrimonial (y, en consecuencia, obligación de pagar en IRPF por esa  ganancia)  porque en estos últimos 5 años las acciones de Sabadell han estado subiendo de precio casi continuamente . 
También es cierto que puede no materializarse una ganancia sino una pérdida;  en febrero de  2007 cotizaban a  8,35 y   en 10-7 -2009 cotizaban a 4,17 con lo que,  en estos  casos no habrá que pagar nada a Hacienda sino simplemente declarar una pérdida patrimonial en IRPF. 
Antes de acudir a la OPA creo que no se debe olvidar  el posible ( no seguro,  porque depende de la fecha de adquisición )  pago en IRPF que aceptar la OPA puede llevar consigo en ciertos casos