A finales de este año el LIBOR dejará de usarse para medir la tasa interbancaria. Hasta ahora se han postulado tres posibles candidatos el SOFR, SONIA y EONIA. SOFR para EEUU, SONIA para UK y EONIA para la UE.
LIBOR
EONIA
SONIA
¿Qué es el LIBOR?
Es un tipo interbancario que se oferta en Londres. Es la tasa de referencia basada en encuestas que se hacen a los bancos preguntándole sobre a que tipos prestaría dinero a otros bancos a partir de las 11 de la mañana hora de Londres. Por lo tanto no es una tasa de interés garantizada sino que una estimación mediante encuesta a diferentes bancos de que a tipo de interés se haría un préstamo interbancario diario. De todos los resultados se hace una media la cual da el tipo del LIBOR que tiene que estar ajustado de forma superior a la tasa del London Interbank Bid Rate. Básicamente es comparable a la tasa de fondos federales de la FED.
El LIBOR es ampliamente utilizado como tasas de referencia para instrumentos financieros, como:
Forward rate agreements. Contratos de futuros. Swaps. Swaps de inflacion. Bonos de tasa flotante. Créditos sindicados. Hipotecas de tasa variables. Divisas.
El LIBOR sirve de referencia para instrumentos financieros más importantes y liquidos del mundo. El LIBOR impacta en el costo de 360 trillones de dólares en instrumentos financieros.
Lo cierto que el LIBOR ha sido fuente de polémica ya que ha habido casos de manipulación por parte de los bancos. En mayo de 2008 Wall Street Journal publicó un estudio donde los bancos habían reducido las tasas de los prestamos durante la crisis subprime. Lo que creo la sensación de que no había problemas y los bancos prestaban sin problema creando la falsa sensación de que el mercado era sano.
Entre los bancos implicados estaba el Citigroup, Bank of America, UBS, Barclays que fue multado con 290 millones de libras.
Como se ve la manipulación e impunidad de los banqueros no es nueva y se agravo esa sensación durante el colapso subprime. Si bien es cierto que hay motivos para suprimir el LIBOR por manipulación y falsa sensación de seguridad. Bien es cierto que su sustituto el SOFR puede ser una peor solución.
¿Qué es el SOFR?
El SOFR es un tipo interbancario de EEUU que a diferencia del LIBOR esta vinculado a transacciones diarias. Para ser más exacto al mercado de repos americanos. Por lo cual no son estimaciones, esta garantizado por el colateral de los repo. Será el que marcase los tipos de interés interbancarios y en todos los mercados sustituyendo al LIBOR. Y esto es fundamental, porque seria el que marcase los intereses a pagar por los swaps para financiar operaciones en derivados financieros. Este punto es importante y el que podría desencadenar un desastre financiero de consecuencias inimaginables.
Crisis Repo.
Pues bien un derivado financiero no es más que un activo que se basa o su colateral es otro activo, llamado subyacente. La gravedad de esto está es que a partir de un activo subyacente se pueden crear todos los derivados que queramos. Por lo tanto un colapso del colateral provocaría un colapso del derivado. Los derivados son productos financieros altamente apalancados, es decir. Se compran a crédito. Por lo tanto cada día se tiene que pagar un swap o permuta por mantener abierta y financiada la posición. Quien opere forex los conoce. En el caso del forex dependiendo del tipo de interés de cada divisa pagas o te pagan. Pero en la mayoría de derivados se pagan swap. Con un derivado no tienes porque poseer el activo físico, la acción,... El tamaño de los derivados totales a nivel mundial es de 9 veces el tamaño de la economía mundial.
Recomiendo que se aprecie el tamaño de los derivados en esta genial pagina visual capitalist para darse cuenta del desafío al que nos enfrentamos.
La cuestión es que el mercado repo es la garantía del SOFR y lo que marcaría el tipo de interés diario que tendría las tasas interbancarias. Lo cierto que el sistema de reserva del dólar es la infraestructura llamada Eurodólar y del cual solo el 25% controla la FED, ya que la mayoría son dólares que circulan fuera del sistema de la FED, es decir. Dólares offshore. Y por lo tanto la FED no controla y que forman el poderoso sistema bancario en la sombra. El problema radica es que la FED no llega a controlar el sistema de moneda de reserva mundial. Y cada vez que se produce un shock tiene que aumentar la capacidad de dólares al sistema provocando déficits descontrolados y déficits por balanza comercial excesivos. En una palabra EEUU tiene que gastar demasiado para inyectar dinero en el sistema que no controla y que llevaría al colapso si no lo hace tal como describió Triffin.
Cotización futuros sistema Eurodolar.
Pues bien los QE retiran bonos del sistema repo, si la FED se pasa el sistema pierde garantías y la fontanería de la economía que son los repos y bonos deben de tener un flujo constante para que la liquidez se mantenga estable. Como hemos visto esto obliga al tesoro de EEUU emitir más bonos con los que mantener estable el sistema que la FED reduce con los QE. Ya que el QE es comprar deuda garantizada para inyectar liquidez y bajar los costes de financiación. Si la FED se pasa. Tiene que recurrir a mecanismos como el repo inverso para devolver bonos al sistema y no empiece a estresarse. Si se produce un estrés el mercado repo empieza a elevar los rendimientos que pide por los bonos. Como hemos visto el SOFR está atado al repo si el repo se tensiona, automáticamente el interés del SOFR se dispara ( paso en la repocalipsis ).
Evidentemente la FED se encuentra en una encrucijada la inflación se está descontrolando y por lo tanto requiere de una política agresiva para contenerla. Si lo hace provocaría un problema de aumento en los costos de financiación con una economía altamente apalancada el colapso está garantizado. Y si no lo hace corre el riesgo de que la inflación se dispare aun más. Solución un tapering light y rezando para que no se descontrole el mercado repo de nuevo. Por el momento la subida de tipos esta hipotéticamente en la mesa y será muy light. Pero de acuerdo como dice Michael Pento, a medida que se ha distorsionado tanto el mercado hace falta poco de endurecimiento para que aparezcan problemas. Es una trampa de liquidez y ahora no pueden hacer nada. Los bancos centrales están atrapados y asustados por lo que ellos han creado.
Pues bien. Si se produjese un evento de riesgo crediticio que provocase una tensión del mercado repo el SOFR reflejaría el aumento de los costes de financiación. Y evidentemente los swaps de los derivados se encarecerían. Recordar que los derivados son productos apalancados y si no puedes financiar las posiciones abiertas se produce un margin call y te ves obligado a liquidar los contratos. Esto es lo que paso durante el desplome rápido y duro de las bolsas. Pero está vez sería mucho más grave ya que implica un mercado nueve veces más grande que toda la economía mundial, y de la cual todos los bancos centrales unidos no tienen capacidad de contrarrestar, ya que la FED solo es el 25% de la parte del sistema eurodólar y la única capaz de crear dólares. Para parar el golpe se debería crear tal nivel de déficit en EEUU que la llevaría al colapso inmediato. No tendría salvación el sistema económico que colapsaría sin remedio.
"Los derivados financieros son armas de destrucción masiva" Warren Buffet.
_col.png?1603804364 "Todo sigue tan mal o peor que durante el desplome repo")