Voy a hablar de uno de los casos de mayor éxito empresarial que se conoce en la última década. Los analistas llevan tiempo diciendo que los resultados de Inditex están empezando a flojear. Pero ¿qué hay de verdad en todo esto? ¿Y por qué la cotización no para de subir? Es cierto que la empresa actualmente es gigante y ya se acabaron la subida de ventas y beneficios de dos dígitos, pero en mi opinión sigue siendo tan buena empresa como siempre.
La empresa es la compañía textil más importante del mundo y su principal objetivo de expansión es China. Como muestro en el siguiente gráfico el peso de Europa y España sigue siendo muy importante. La empresa tiene importantes ventajas competitivas, sobre competidores como H&M o Gap, que le ha permitido expandirse de forma casi exponencial.
Algunos factores de éxito de la marca
-Excelencia en la ubicación de las tiendas, siempre buscando los mejores emplazamientos, en las calles comerciales más importantes de las ciudades.
-Orientación al cliente, adaptando constantemente la oferta, a los cambios culturales que se van produciendo. El stock se renueva semanalmente. El lema de cómprelo, porque cuando vuelva ya no lo encontrara, es una seña de identidad y algo que le diferencia de todas las demás empresas del sector.
-Buena relación calidad-precio
-Elevado grado de integración vertical. Lo que le permite entre otras cosas reducir al mínimo el inventario y adaptarse al consumidor de manera muy rápida.
-Grado de externalización de sus actividades. H&M no tiene fábricas propias y su producción se concentra en Asia. Esto hace que su coste producción sea más barato . Pero a la vez es una enorme ventaja competitiva para Inditex que controla todo el proceso de producción y le permite conseguir muchos de los factores de éxito descritos anteriormente. Algo que por cierto también se hacia en Apple donde Jobs controlaba todo, desde el diseño hasta la producción de una batería.
-Crecimiento orgánico. En el sector textil el crecimiento orgánico es más preponderante que en otras industrias, por razones obvias: Diferenciación de producto-marca y competencia monopolística. Pero aun así es un factor a tener en cuenta. Inditex no está perdiendo su identidad.
Si sólo te fijas en los estados financieros, hubiera sido difícil elegir entre Gap, H&M e Inditex. En un análisis simplista Gap está cotizando a Per 15 e Inditex y H&M Per entre 25 y 30. H&M tiene unos márgenes y retornos iguales o superiores a Inditex. Donde se refleja que Inditex es una empresa extraordinaria es el estado de flujos de efectivo.
Participaciones significativas
En primer lugar destacar las participaciones significativas:
Como se puede observar el peso de los particulares e institucionales es muy pequeña. Los propietarios de la empresa no se plantean venderla en absoluto. Para mi es un buen síntoma. La compañía no tiene autocartera, lo cual no quiere decir que no le de por adquirir acciones en el futuro, dada la extraordinaria caja que genera la empresa.
Análisis cuantitativo
Las ventas y los beneficios no han parado de subir en los últimos años, a un ritmo que no pueden igualar sus competidoras. Para mi lo más increible es la evolución de esta compañía estando como está europa, que todavia sigue siendo su principal mercado. Por mucho se que se quiera decir lo contrario no para de crecer. Es una máquina insaciable de expansión, y todavia le quedan muchos lugares donde seguir dejando su sello.
A mi me gusta mucho fijarme en el ratio Return on assets (ROA) que está rondando el 18%. A mayor ROA mayor capacidad de crecimiento. En inditex es bastante alto. En bolsa española creo que sólo Gowex y Zardona Otis llegan a niveles parecidos. El nivel de ROE en el 29% va en consonancia con lo anterior.
El nivel de liquidez es adecuado. El current ratio que resultaría de dividir los activos corrientes y pasivos corrientes es de 1,67. Por encima de 1 refleja una cierta solvencia. Si eliminamos el efecto distorsionador que pueda tener el inventario por su menor liquidez, lo que se conoce como quick radio, nos quedaría en 1,20. El inventario en Inditex en muy pequeño en relación a sus activos corrientes un 22%, en H&M representa el 41%. Este hecho que no tendría una importancia decisiva en otro sector, en el sector de la moda es completamente clave. H&M no tiene la capacidad de adaptarse a las nuevas tendencias que tiene Inditex ya que tiene que dar salida a un inventario mucho mayor.
Respecto a la deuda, Inditex es una empresa sin deuda, por debajo del 1% respecto a su patrimonio.Meramente testimonial.Como otras de las grandes empresa se financia su expansión con la enorme caja que genera año tras año.
El estado de flujos de efectivo es realmente bueno. En mi opinión el mejor de la renta variable española junto al de Amadeus. El free cash flow no ha parado de aumentar en los últimos 10 años, lo cual muestra una fortaleza muy importante. En el año 2013 el free cash flow fue de 1804 millones. Esa es la cifra que ha conseguido Inditex este año para invertir y dar beneficios. Si lo comparamos con nivel de ventas estaríamos hablando de un 11% sobre las ventas totales. Un nivel enviable e inalcanzable para la mayoria. Gap posee un 5,9%. Además creo que todo ese flujo de dinero se esta sabiendo invertir inteligentemente leyendo las últimas informaciones, lo cual le confiere un valor mayor.
En conclusión, me parece una empresa fantastica que nos va a seguir sorprendiendo el futuro. Tiene un competidor muy fuerte como es H&M, que ha sabido adaptarse y presentar batalla. Las valoraciones empiezan a ser muy exigentes y hay mejores oportunidades de inversión pero no me molestaría tenerla en mi cartera, ya que hoy por hoy me parece la empresa más fuerte del sector.
