Uno de los sectores más tocados en la era actual es probablemente el del software. Un sector puntero, creciente y con una clara tendencia alcista se ha visto claramente afectado por la creciente narrativa de la inteligencia artificial.
El sector ha pasado de cotizar de un PER medio de 35x en 2025 a un PER de unas 20x.
El sector ha pasado de cotizar de un PER medio de 35x en 2025 a un PER de unas 20x.
¿Por qué ha caído el PER del software?
¿Los motivos?
- Caída de precios: La cotización de muchas acciones de software ha caído durante la reciente corrección del mercado tecnológico, lo que reduce los múltiplos de valoración.
- Cambios en expectativas de crecimiento: El mercado está ajustando las expectativas de crecimiento futuro y rentabilidad debido a la irrupción de la IA y el temor a que afecte a modelos tradicionales de suscripción y «seat-based».
- Rotación sectorial: Los inversores están rotando capital hacia segmentos como semiconductores e infraestructura de IA, lo que presiona las valoraciones del software.
Pero, ¿están justificadas estas nuevas valoraciones o el mercado está siendo cortoplacista e irracional?
La clave está en el MOAT
Para comprender mejor la situación de todas estas empresas, deberíamos comprender cuál es su MOAT o ventaja competitiva. Entre otras, la más potente es el tipo de servicio que ofrecen. Y para diferenciarlas entre ellas tenemos que conocer la diferencia entre software vertical y software horizontal.
Software horizontal vs software vertical
El software horizontal es aquel que ofrece herramientas de propósito general diseñadas para ser útiles en cualquier industria, como un procesador de textos o una plataforma de videollamadas, priorizando un alcance masivo pero con una especialización baja.
En cambio, el software vertical se desarrolla específicamente para las necesidades y flujos de trabajo de un sector concreto (como la medicina, la construcción o la industria creativa profesional), ofreciendo soluciones mucho más profundas y especializadas que suelen convertirse en el estándar indispensable para operar dentro de ese nicho.
Como ejemplos de software horizontal, destacan herramientas como Microsoft Excel o Slack, que son utilizadas de la misma forma por un contable, un profesor o un ingeniero para gestionar datos y comunicarse. Por el contrario, el software vertical está representado por plataformas como Veeva Systems o Procore, diseñadas específicamente para sectores concretos.
Como puedes intuir, el software vertical tiene mucha más ventaja competitiva que el horizontal. Tiene mayores barreras de entrada y un switching cost o coste de cambio mayor. ¿Te imaginas lo que supone a una gran empresa o ente público cambiar toda su plataforma de trabajo?
En cambio, el software vertical se desarrolla específicamente para las necesidades y flujos de trabajo de un sector concreto (como la medicina, la construcción o la industria creativa profesional), ofreciendo soluciones mucho más profundas y especializadas que suelen convertirse en el estándar indispensable para operar dentro de ese nicho.
Como ejemplos de software horizontal, destacan herramientas como Microsoft Excel o Slack, que son utilizadas de la misma forma por un contable, un profesor o un ingeniero para gestionar datos y comunicarse. Por el contrario, el software vertical está representado por plataformas como Veeva Systems o Procore, diseñadas específicamente para sectores concretos.
Como puedes intuir, el software vertical tiene mucha más ventaja competitiva que el horizontal. Tiene mayores barreras de entrada y un switching cost o coste de cambio mayor. ¿Te imaginas lo que supone a una gran empresa o ente público cambiar toda su plataforma de trabajo?
- Miles de horas de trabajo
- Tiempo perdido
- Dinero gastado
El caso Adobe
Me llama mucho la atención, ante dicha situación, lo que está ocurriendo con Adobe. Adobe ha sido una de las compañías de software más penalizadas por el mercado recientemente.
Este castigo es una oportunidad de narrativa: el mercado la castiga tratándola como una empresa de "herramientas de edición" (horizontal), pero si conseguimos comprobar que es el flujo de trabajo integral (vertical) de las empresas, el castigo actual podría ser excesivo porque los profesionales no abandonan el estándar de la industria tan fácilmente.
La clave para defender que Adobe es software vertical reside en dejar de mirar la herramienta (el pincel) y empezar a mirar el ecosistema de producción (la fábrica).
Este castigo es una oportunidad de narrativa: el mercado la castiga tratándola como una empresa de "herramientas de edición" (horizontal), pero si conseguimos comprobar que es el flujo de trabajo integral (vertical) de las empresas, el castigo actual podría ser excesivo porque los profesionales no abandonan el estándar de la industria tan fácilmente.
La clave para defender que Adobe es software vertical reside en dejar de mirar la herramienta (el pincel) y empezar a mirar el ecosistema de producción (la fábrica).
El estándar de la "Industria Creativa"
El software vertical se define por ser indispensable para un sector específico. Adobe no es solo una herramienta de dibujo; es el idioma técnico de la industria del diseño, el cine y la publicidad.
- Interoperabilidad exclusiva: Un profesional no usa Photoshop de forma aislada. Lo usa porque se conecta nativamente con After Effects (vídeo), Premiere (edición) y Frame.io (revisión con clientes). Esa "cadena de montaje" digital es la definición de un flujo de trabajo vertical.
Adobe GenStudio: la "fábrica" de contenido
En 2026, Adobe ha consolidado su posición vertical mediante GenStudio. Mientras que una IA horizontal (como ChatGPT o Midjourney) te da una imagen suelta, GenStudio permite a las empresas gestionar toda la cadena de suministro de contenido: desde la planificación y creación con IA ética hasta la medición de resultados en marketing. Esto no es una herramienta para todos; es una solución estructural para departamentos de marketing y agencias.
El foso del cumplimiento y la ética profesional
A diferencia del software horizontal, que prioriza la facilidad de uso para el gran público (como Canva o herramientas de IA abiertas), Adobe ha verticalizado su IA (Firefly) para cumplir con los estándares legales de las grandes corporaciones. Al estar entrenada solo con imágenes de Adobe Stock, garantiza que las empresas no tengan problemas de derechos de autor, algo crítico para la supervivencia de la industria creativa profesional.
Números y señal de la directiva
Adobe sigue siendo un gigante, sigue creciendo en usuarios de pago, con unos márgenes que son la envidia del sector, aunque reducidos por su fuerte inversión en capex para ampliar ese foso defensivo que tanto nos gusta a los inversores.
Además, están llevando a cabo el programa de recompra de acciones más agresivo de su historia. Para mí esto solo significa dos cosas:
Además, están llevando a cabo el programa de recompra de acciones más agresivo de su historia. Para mí esto solo significa dos cosas:
- La directiva cree ciegamente en el potencial de su empresa.
- O están ejecutando lo que podríamos llamar ingeniería financiera de quirófano.
Conclusión
En definitiva, el mercado parece estar valorando a Adobe por sus herramientas individuales (donde la IA genera dudas), mientras ignora la solidez de su ecosistema vertical (donde la IA genera eficiencia). Con márgenes operativos que duplican la media del sector y un programa de recompra de 25.000 millones de dólares, la directiva está enviando un mensaje claro: mientras el mercado se asusta con el ruido, ellos están comprando el futuro a precio de saldo.
¿Es Adobe una víctima de la IA o el mayor beneficiario oculto de esta revolución? Si quieres que profundice en algún aspecto de la empresa, pídemelo en comentarios: su estrategia, sus números, la recompra de acciones… Estaré encantado de escribir un artículo breve y comprensible para ti.
En un próximo artículo te hablaré de los flujos de capital y de cómo han afectado históricamente a las grandes empresas que todos conocemos hoy en día, y de qué similitudes estoy viendo en la situación actual con la IA.
¿Es Adobe una víctima de la IA o el mayor beneficiario oculto de esta revolución? Si quieres que profundice en algún aspecto de la empresa, pídemelo en comentarios: su estrategia, sus números, la recompra de acciones… Estaré encantado de escribir un artículo breve y comprensible para ti.
En un próximo artículo te hablaré de los flujos de capital y de cómo han afectado históricamente a las grandes empresas que todos conocemos hoy en día, y de qué similitudes estoy viendo en la situación actual con la IA.
¿Burbuja o cambio de paradigma?
Descargo de responsabilidad: Ni este texto es una recomendación de inversión, ni yo soy tu asesor financiero. Mi objetivo es que entiendas el sector, no que apuestes el alquiler a una sola carta. Recuerda que en el mercado, como en el software, los errores no siempre tienen un botón de "deshacer". Analiza, cuestiona y decide por ti mismo antes de darle al botón de "Buy".
Descargo de responsabilidad: Ni este texto es una recomendación de inversión, ni yo soy tu asesor financiero. Mi objetivo es que entiendas el sector, no que apuestes el alquiler a una sola carta. Recuerda que en el mercado, como en el software, los errores no siempre tienen un botón de "deshacer". Analiza, cuestiona y decide por ti mismo antes de darle al botón de "Buy".
