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Reflexiones sobre la bolsa en 2019 y sensaciones para 2020.

La rentabilidad de la cartera en 2019 ha sido del 37,41%. Es una cartera formada casi en su totalidad por valores que cotizan en el Mercado Continuo, está muy concentrada en seis o siete valores y hago muy pocos movimientos anuales.

Hace un año, el día 7/1/2019 publiqué un artículo en Rankia titulado “Reflexiones sobre la bolsa en 2018 y sensaciones para 2019” donde decía que estaba haciendo más movimientos de lo habitual concentrados a finales de 2018 y tenía planificados algunos para principios de 2019. Además dije que no quería comentarlos porque en aquel momento, podían considerarse muy arriesgados. Las inversiones del tipo que sean, siempre pueden salir de forma distinta a como esperamos. El éxito y el fracaso en inversión caminan cogidos de la mano y no estaba dispuesto a asumir la responsabilidad en el caso de que alguien se inspirara en ellos y le saliera mal la inversión.

Al final de aquel artículo decía esto:

…. me centré en el futuro y planifiqué algunos cambios en la cartera, dando entrada a alguna nueva y tal vez sacando alguna, pero sobre todo, aumentando y disminuyendo pesos en función de lo que espero para el futuro, sin importarme demasiado la supuesta solidez de cada empresa.

Me da igual lo de coger los cuchillos cayendo refiriéndose a precios que bajan (más caían los precios en 2008 y principios de 2009), me da igual que los que se basan en el gráfico digan que al mercado se va a comprar fortaleza en el sentido de no entrar ni estar en empresas con fuerte tendencia en precios a la baja (a principios de 2009 todas tenían fuertes tendencias a la baja en precios). No son los precios los que deben marcar la inversión, cuando bajan los precios y aumenta el valor, la tendencia real de la empresa no es de bajada, ¡es de subida!, la fortaleza está en el valor y no en el precio.

El año 2019 ya veremos como es, mis sensaciones son muy buenas y en consecuencia estoy tomando decisiones más o menos radicales, asumiendo más riesgos de los aconsejables que, se perciben como riesgos en el momento de asumirlos, pero que en realidad creo que no son riesgos reales porque creo que son oportunidades….

El tiempo dirá … las decisiones están tomadas y alguna falta por ejecutar aunque ya está decidida, ahora toca esperar y darle su tiempo de maduración a la inversión.

 

MOVIMIENTOS HECHOS A FINAL DE 2018 Y PRINCIPIOS DE 2019:

En este apartado no voy e extenderme, solo lo haré de pasada. Prefiero hacerlo al final, con el de este año.

Compra fuerte en OHL a finales de Noviembre, con aumentos de posición durante Diciembre y Enero. Fueron cuatro compras y el precio medio de compra obtenido es de 0,74€/Acc.

Compra en Sabadell para aumentar la posición que ya tenía. Fue en Enero a 1,05€/Acc con lo que el precio medio de compra de la inversión quedó en 1,126€/Acc.

Compra fuerte en Alphabet en Febrero a 989,11€/Acc (1.116,64$/Acc a 1,12893€/$).

Venta total de Mapfre en Noviembre y Febrero después de haber estado invertido durante diez años en la empresa (3.678 días) habiendo obtenido una rentabilidad del 49,27% lo que significa un 4,06% anualizado.

Venta total de BME en Diciembre y Febrero después de haber estado casi nueve años (3.271 días) y haber obtenido una rentabilidad del 130,7% (9,8% anualizada). Evidentemente no me ha tocado la lotería de la OPA, era un rumor recurrente desde que la compré a principios de 2010 y al final se cumplió.

Estos fueron los movimientos de entonces, salí de empresas sólidas, entré en una excelente y aumenté en dos que estaban muy mal consideradas por la bolsa. Los resultados en las tres han sido entre buenos y excelentes en 2019 (se pueden ver en el cuadro) y, aunque en general la bolsa no ha reconocido el valor de la cartera, la rentabilidad ha sido buena.

Al final la cartera durante 2019 ha estado compuesta por Sabadell, Santander y OHL por una parte y por Amadeus, Cie Automotive y Alphabet por la parte de empresas excelentes. Santander tiene ya muy poco peso y seguramente en 2020 desaparecerá de la cartera para invertir en otra empresa de gran crecimiento (eso espero vaya).

 

Mi forma de invertir no ha cambiado en 2019, pero lo que sí ha cambiado es la diana a la que he apuntado cuando he analizado nuevas empresas, no se trataba de encontrar empresas buenas, sino empresas con enorme potencial (100% o más). En ese sentido, para motivarme, durante el año 2019 he utilizado un método de trabajo que expliqué en este artículo de Rankia.

Este ha sido el resultado del trabajo ejecutado durante 2019:

Como se puede ver, aquí está el rendimiento anual de la cartera junto al del Ibex y el del Ibex con dividendos.

También está el rendimiento en el año de la empresa nueva incorporada a la cartera (desde la compra en Febrero) y el de todo el año de las dos empresas en las que aumenté la posición a principios del año 2019.

En la segunda parte del año ha habido más rojos (incumplimientos) pero no ha sido por bajada de la guardia, ha sino por causas mayores imprevistas.

Durante 2019, con la presión de los OKR, he analizado 22 empresas nuevas (el objetivo eran 24, dos al mes) y he localizado 9 empresas (el objetivo eran 8, dos al trimestre) con potencial para obtener crecimientos extraordinarios. De ellas, han entrado dos en la cartera (el objetivo eran 2) y han quedado 7 para hacerles seguimiento especial pues, en el caso de que se activen determinados catalizadores entraré en ellas, con la esperanza de que obtengan grandes revalorizaciones.

 

SENSACIONES PARA 2020.

Este año no tengo sensaciones, ni buenas ni malas, lo cual es … pues eso, ni bueno ni malo.

Estoy teniendo y voy a tener más cautela que el año pasado, pero como sigue habiendo grandes divergencias entre los precios y los valores, hay muchas oportunidades que se pueden aprovechar. De momento no voy a hacer ningún movimiento adicional a los que ya he hecho en diciembre, me limitaré a seguir las empresas que sigo y a hacerlo de forma especial en las localizadas con los OKR. Por otra parte, seguiré estudiando empresas nuevas pero lo haré a otro ritmo, sin la presión de los OKR, seguramente serán de otros países porque en España se están manteniendo las divergencias durante demasiado tiempo y cuando esto sucede las oportunidades se pueden transformar en trampas. El nuevo gobierno no augura muchas alegrías, ni para las empresas y para los inversores, esta gente piensa que las empresas son vacas a su servicio. Perjudicando los resultados de las empresas, perjudican al pequeño inversor y al ahorrador que complementan en la bolsa su sueldo o su pensión. Si quieren más leche deberían apuntar al poseedor de la empresa (y al poseedor de los bienes públicos) y menos al propietario que está compuesto mayoritariamente por pequeños accionistas.

 

MOVIMIENTOS REALIZADOS DE CARA AL 2020

Esta vez sí voy a comentar sobre los  movimientos hechos para posicionarme en 2020, creo que puede resultar interesante, no ya por la empresa (solo he hecho un movimiento) sino por la forma y el camino seguido hasta entrar en ella. Espero que haya inversores que les guste saborear el camino y no solo el final … va para ellos.

La empresa en la que he entrado ha sido Ezentis, pero esta vez no he entrado a saco como hice con OHL, lo he hecho con cautela pues, como decía antes, este año mis sensaciones no me dicen nada.

Ezentis (EZE) es una empresa que la tengo analizada desde mitad de Noviembre y las compras se han producido a finales de Diciembre.

Normalmente cuando una empresa me gusta, antes de hacer cualquier movimiento estudio otras del mismo sector, cuando analicé Viscofan estudié Devro, Viskase y Senghuan, cuando analicé socimis lo hice con Hispania, Merlin y Colonial, cuando analicé CIE Automotive me pasé y estudié Gestamp, Lingotes, Bosh, Faurencia, Shaeffler, Rheinmetall, Plastic Omnium, Valeo, GKN y Brembo además, también estudié Volkswagen, Renault, Ford, Daimler y Fiat. Cuando analicé Sabadell, analicé todos los bancos españoles cotizados, etc…

Este año 2019 entré a analizar renovables, para ver si cumplían mis requisitos de potencial para crecer y analicé Audax, Solaria y Solarpack, además tenía intención de analizar  Grenergy pero no lo hice porque vi características comunes en todas las del sector que no me gustan nada.

También en el año 2019 me interesé por las tecnológicas y analicé Apple, Alphabet (en la que entré), Microsoft, Amazon y Facebook, además de Accenture, quedando pendientes Twitter y Qualcomm

Bien, en el caso de Ezentis no me hizo falta entrar en otras de su sector porque ya seguía algunas empresas con negocios similares, como Amper o Elecnor.

Normalmente cuando estudio una empresa no miro los precios de la bolsa hasta el final pues, no quiero que me condicionen la valoración, tampoco analizo ninguna empresa sobre la que haya leído algún análisis antes de haberla analizado yo, por el mismo motivo.

Cuando llegué a tener una buena percepción del negocio de EZE y la tenía valorada, fui a ver los precios en la bolsa y me llevé una sorpresa, mientras los resultados de 2019 habían ido mejorando trimestre tras trimestre, la cotización había ido cayendo sin parar. La verdad es que esperaba lo contrario y, a pesar de que tengo cierta tendencia a hacer más caso de mi opinión que la del mercado, cuando hay divergencias significativas, es necesario reforzar la opinión pues, si el mercado es contrario a la opinión obtenida en el análisis, la razón puede estar de su parte o, en cualquier caso, puede que haya motivos de peso que se me hayan pasado por alto en el análisis.

Comencé contactando con un par de profesionales del sector y les pregunté sobre EZE, sin decirles antes cual era mi opinión y me confirmaron que estaban en mi línea, de hecho uno de ellos me dijo que estaba comprando y era una de sus posiciones fuertes para 2020.

A pesar de que la balanza parecía inclinarse a mi lado, revisé el análisis de nuevo y mi percepción de la empresa seguía siendo la misma: era una buena compra. Pero aun así, como su principal cliente es Telefónica decidí estudiar Telefónica, haciendo especial hincapié en las inversiones previstas para el futuro. Telefónica acababa de publicar (27/11/2019) un plan de reestructuración que evidentemente afectaría a EZE. El estudio de Telefónica lo publiqué a mitad de Diciembre, antes de comprar EZE. Hay veces que, cuando publico algún estudio de alguna empresa, los lectores me hacen algún comentario que me da alguna pista o me señala algún camino nuevo para investigar. En este caso no fue así.

Sin embargo, sí obtuve información válida para Ezentis con el estudio de Telefónica. Comparando ambos análisis, era evidente que había cierta relación en sus resultados pues, en las zonas en que Telefónica ganaba dinero Ezentis también lo ganaba y viceversa.

Entonces me acorde de una anécdota; estaba en una reunión con otras tres personas revisando la planificación de una obra que perdía dinero, se trataba de la enésima revisión para ver las posibilidades de darle la vuelta y en algún momento, uno de los presentes dijo (lo recuerdo textualmente): “cuando una obra pierde dinero ¡qué difícil es perder menos! en cambio, cuando una obra gana dinero ¡qué fácil es ganar más dinero!”

Ezentis obtiene su negocio de Telefónica en un porcentaje muy importante, si Telefónica pierde dinero en una zona determinada, intentará mejorar sus ingresos, pero al mismo tiempo y especialmente si no le queda otra opción, reducirá los gastos a tope para perder lo menos posible y ahí está Ezentis, soportando la presión de las pérdidas de Telefónica en sus propios resultados. Telefónica apretará a tope a sus contratistas y solo tendrá en cuenta sus propias pérdidas, sin importarle mucho lo que le pase a Ezentis (cuando se pierde dinero es difícil perder menos porque, ajustas los costes y los vuelves a justar hasta más allá del límite, hasta que no quede nada de donde reducir). En cambio, si Telefónica gana dinero, permitirá respirar a Ezentis y dejará que gane dinero (cuando se gana dinero, es fácil ganar más porque siempre quedan opciones para reducir, aunque en esta situación, dejas que los contratistas respiren y aunque les aprietas, procuras no ahogarles pues, la reducción de gastos, en este caso no es vital).

Ezentis gana dinero en las zonas donde Telefónica gana dinero, si Telefónica abandona las zonas donde pierde dinero y se queda con las zonas donde gana, Ezentis ganará dinero y como eso es lo que pretende Telefónica en sus planes de futuro, Ezentis quedará en muy buena posición como proveedor de referencia. No obstante esto sucederá si Ezentis es consciente y es capaz de aprovechar los cambios en Telefónica.

Llegado a este punto, me puse en contacto con la empresa. Sin decirles mis conclusiones, les hice preguntas en ese sentido y fueron ellos los que me dieron su visión de la situación. Era la misma a la que había llegado yo, son totalmente conscientes de la oportunidad que se les presenta con la reestructuraciòn de Telefónica y la van a aprovechar.

En este punto, ya estaba convencido de que debía entrar pero, sin buenas sensaciones opté por hacerlo de forma muy prudente. Observé el comportamiento de los precios en bolsa durante algunos meses anteriores y estuve mirando los movimientos diarios de los precios durante gran parte del mes de Diciembre. No sé leer gráficos, pero mirando los movimientos de los precios se pueden sacar algunas conclusiones. Mi planteamiento era que este año los inversores habían ganado dinero en bolsa, pero los que habían invertido en Ezentis habían tenido muchas pérdidas por lo tanto, era probable que vendieran en Diciembre, sin importarles mucho el precio de venta, para compensar impuestos. Hay inversores que se alegran de vender barato porque así compensan más impuestos y… éstos se convirtieron en mi objetivo.

El día 19 o 20 de Diciembre puse una orden de compra a 0,400€/Acc y el día 24/12 entró. Luego el día 27 puse otra orden a 0,392 válida hasta el 30/12, de forma que si no entraba, tendría tiempo para comprar el 31 al precio que fuera (o casi, vaya). Mi planteamiento era que una vez entremos en el año 2020 ya no tiene sentido que los que están en pérdidas quieran compensar y probablemente defenderán más la cotización, en cambio, esos días eran su última oportunidad para compensar impuestos. La orden entró el día 30 y mi lectura es que cacé a alguien que compró “a mercado” para que no se le escapara lo que consideraba su última oportunidad pues, la cotización que estaba alrededor de 0,40 dio una bajada hasta mi precio a media maña y luego, rápidamente subió. Lo he hecho algunas veces y suele salir bien.

Con todo, ahora tengo una posición a un precio medio de compra de 0,397€/Acc que según vayan evolucionando las cosas aumentaré en 2020 o no. Creo que su potencial es del 100% en un año, si estoy en lo cierto, lo mismo me da ganar un 100% que ganar un 50% por esperar a comprar cuando tenga más visibilidad.

Bueno, en eso estamos, dentro de unos días publicaré el informe de Ezentis pues ahora no lo tengo presentable, pero esto no es una recomendación, solo es mi opinión. Cada inversor debe hacer su propia diligencia y tomar sus propias decisiones.

Saludos

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  1. #1

    steelman1234

    Hola José Manuel.

    Aunque mis perspectivas de futuro están lejos de las tuyas, he seguido Ezentis durante años.

    La percepción que tengo de la empresa es que siempre presenta resultados aceptables, pero no consigue reducir deuda.

    ¿Tienes previsiones respecto a Ezentis para el 2020, en este sentido?.

    Para mi sería una muestra de la mejora de la empresa si consiguiera reducir deuda (hace un año que no la sigo, y ha podido mejorar).

    Otro problema era la pequeña generación de caja frente a un volumen de negocio relativamente elevado, lo que indica un margen de negocio muy bajo. ¿Qué tal la mejora de los márgenes?.

    Saludos.

  2. #2

    El Brujo

    Estoy totalmente de acuerdo con todos los puntos, coincidimos en muchos. Yo también la he analizado, publicado hoy, y voy a tomar participación. Es mi primera o segunda opción para 2020. Por potencial/bajo riesgo es la primera. La otra tiene menos riesgo aún pero un poco menos de potencial. Creo que EZE en algún momento de Enero podría ser el valor con mayor rentabilidad acumulada del continuo. El año pasado las entradas que hice a finales de 2018 de cara a Enero de 2019 fueron Audax y Coemac. Este año son EZE y RJF.

    Suerte con EZE en 2020.

  3. #3

    El Brujo

    Por cierto, hay una empresa idéntica a Ezentis en USA. Es Dycom.
    Es idéntica.

    su EV es 2520 millones
    su Ebitda son 301,6
    está a 8,36 veces ebitda

    ebitda EV 238
    ebitda sobre 50 este año
    a 8,36 veces serían 418 kilos - 115 de deuda = hasta 303 de posible mkt cap si llegase a cotizar al mismo ratio EV ebitda de Dycom

  4. #4

    José Manuel Durbá

    en respuesta a steelman1234
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    Dentro de unos días publicaré el informe de Ezentis y ahí se ve claro cual es su problema.
    El problema no era la deuda en sí, eran los tipos del 9% que pagaba por la deduda, esto quedó resuelto hace un año y por eso en 2019 los resultados van en aumento.
    El margen de explotación que obtenía era del 4% aproximado durante años, pero los intereses eran del 6-6% sobre ingresos y con eso la perdida estaba asegurada. Reestrucutaron la deuda sin bajarla, pero redujeron los tipos que pagaban a la mitad y con ello ya ganan.
    Para mas detalles al análisis que ahora lo tengo impresentable, ya lo dejare bonito y lo publicaré seguramente el martes.
    Saludos

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  5. #5

    José Manuel Durbá

    en respuesta a El Brujo
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    Bueno hoy parece que ya no tienen la presión de los que querían compensar impuestos y ha salido bien, esta subiendo casi un 6%.
    Audax no me gusta nada, este tipo de empresas ganan dinero por los impuestos, no me gusta su negocio por mucho futuro que dicen que tiene, la electricidad nunca podrá ser cara y Comac no la he estudiado, pero bueno, que tengas suerte
    Saludos

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  6. #6

    José Manuel Durbá

    en respuesta a El Brujo
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    Gracias, habrá que echarle un vistazo

  7. #7

    alberto jose

    en respuesta a José Manuel Durbá
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    Hola Jose Manuel,tiene un seri problema y es que no tiene dueño y eso es peligroso

  8. #8

    José Manuel Durbá

    en respuesta a alberto jose
    Ver mensaje de alberto jose

    Ericcson tiene casi un 10% y se convirtió a finales de 2018 en el accionista de referencia, si permanece en el accionariado es una buena referencia. Hay alguna sicav y tambien está Santander Samll Caps.

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  9. #9

    evangelista

    Este año apuesto por Solaria y similares

  10. #10

    José Manuel Durbá

    en respuesta a evangelista
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    No me gusta si Solaria ni las similares, su resultado procede de la compensación de impuetos. Es un mal negocio y en mi opinión deberían cotizar a menos de la mitad.

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  11. #11

    evangelista

    en respuesta a José Manuel Durbá
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    Hola.
    Recuerdo que cuando salió al mercado Neoenergía el año pasado me la recomendaron con mucha insistencia, no invertí .
    Me arrepentí!!!
    Pero a toro pasado.....
    Quien tuviese esa bolita de cristal.
    Un saludo

  12. #12

    José Manuel Durbá

    en respuesta a evangelista
    Ver mensaje de evangelista

    En la bolsa puede pasar de todo, hasta que Solaria se doble.
    Que suba su cotización lo veo como algo irracional, pero no como algo que no pueda pasar.
    Saludos

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  13. #13

    jruiz1971

    en respuesta a José Manuel Durbá
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    Buenos días y feliz año. José Manuel el año pasado y anteriores hablabas muy bien de Santander con un futuro por ahorros de morosidades pero veo que ya vas a vender la posición casi en mínimos. Has cambiado de posición frente al 2018 y 19?

  14. #14

    José Manuel Durbá

    en respuesta a jruiz1971
    Ver mensaje de jruiz1971

    Pues llevo muchos años esperando a que reduzcan los costes de saneamiento y no hay manera, alguna vez terminarán pero no veo cuando y cada vez se hace más pesado esperar.
    El año pasado (2018) fueron 9.000M€ a costes de saneamiento y el beneficio neto fue de 7.800M€, de no dar estos costes, el beneficio hubiera sido 16.800M€ nada menos.
    En 2019 ya se han dado 8.000M€ más hasta el 3T con 6.200M€ de resultado, esto no termina nunca, cuando lo hagan darán más del doble resultado, pero creo que yo ya no estaré ahí.
    No es exactamente que quiera salir de Santander, pero ahora cuando veo alguna empresa que me gusta voy vendiendo Santander para comprar la otra.
    Feliz año y saludos

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  15. #15

    Manolo058

    Muy buen trabajo Jose Manuel.
    Mirando la macro, y el endeudamiento de los Bancos Centrales, como ves la opción de invertir en Compañías Mineras de metales preciosos?
    Un saludo

  16. #16

    Mgabirondo

    Saludos Jose Manuel
    Me ha parecido interesante el articulo.
    Pero en mi opinion, no es bueno que una empresa tenga una dependencia al generar dinero de otra, como lo es Ezentis de Telefonica. !!Porque no invertir entonces en Telefonica siendo que esta tiene mayor independencia a la hora de hacer negocios!!

  17. #17

    José Manuel Durbá

    en respuesta a Manolo058
    Ver mensaje de Manolo058

    Nunca he mirado empresas mineras, me pasa lo mismo que con las farmacéuticas, dependen demasiado de que saquen un producto o no lo saquen, suelen ser muy inestables y difíciles de predecir. Al menos para mi vaya.

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  18. #18

    José Manuel Durbá

    en respuesta a Mgabirondo
    Ver mensaje de Mgabirondo

    Si, es malo depender en gran parte de un solo cliente, pero por otra parte si ese cliente es grande y da mucho trabajo seguro y paga, es una buena opción a pesar de que debería ampliar la base de clientes.

    Sería una opción invertir en Telefónica. Si le sale bien su plan de desinvertir en Sudamérica (que no tiene porqué salir mal) y se centra en los mercados buenos con muchas posibilidades de crecer con la entrada de las nuevas tecnologías, debería subir mucho, digamos que podría doblar su cotización en unos años (yo creo que puede hacerlo) pero Ezentis lleva muchos años perdiendo dinero y puede subir mucho más que Telefónica.
    Ezentis debería (o podría) multiplicarse por 4 o 5 partiendo de su cotización actual porque se le juntan varias circunstancias positivas: La salida de su crisis al reestructurar su deuda y obtener ya, ahora mismo, resultados positivos después de muchos años que la bolsa no ha reconocido todavía. El aumento de ingresos y márgenes procedentes de mercados más rentables en los que se va centrar Telf.que le dan posibilidades de mayor crecimiento. La posibilidad de entrada en los clientes sudamericanos que compren a Telefónica, en mejores condiciones de precios de las que tenía con Telefónica al tener Ezentis mejor y mayor conocimiento de las redes que el que compre. Además, a pesar de que Telf es el 50% de sus ingresos y de ella depende mucho negocio, Ericsson también está ahí, ahora es el principal accionista y ya les está aumentando los trabajos adjudicados. Ericsson es una empresa muy fuerte que le permite a Ezentis ampliar la base de clientes y no hay que olvidar que tiene la otra mitad del negocio con otros clientes.
    En definitiva, porque Telf. puede subir mucho, pero Ezentis creo que subirá muchísimo.
    Saludos

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  19. #19

    Mgabirondo

    en respuesta a José Manuel Durbá
    Ver mensaje de José Manuel Durbá

    Excelente respuesta.

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Autor del blog
  • José Manuel Durbá

    Analista financiero independiente. Miembro de IEAF. Se trata de entender las claves del negocio que proporcionan ventaja a la empresa.

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