Seguimiento de Cartera 1S 2.014 (III Parte y final) VIS y AMS

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Para completar la serie de seguimiento de la cartera a 30/6/2.014 concluimos con estas dos empresas. Las dos son de características distintas a las anteriores, son empresas de crecimiento y los precios de compra, al contrario que las anteriores, están alejados de su valor contable, con el tiempo y como consecuencia del crecimiento, espero que primero igualen y luego superen a las anteriores en rentabilidad sobre el capital invertido; suelen cotizar a precios alejados del valor y si queremos tenerlas en cartera hay que pagar más por ellas; ese mayor precio debe estar razonablemente ajustado a las expectativas. Como veremos, los primeros años se obtienen rendimientos de valor muy pequeños sobre el capital invertido, aunque el aumento del valor en la propia empresa es muy superior al que obtienen las empresas más consolidadas y estables.

 

VISCOFAN

Aumento de valor más dividendos en el semestre de la empresa 10,05%, por lo que posiblemente termine el año con un aumento de valor del 20-25% ya que todavía no ha cogido el ritmo, después de incrementar su capacidad productiva. El incremento mío en valor en el semestre ha sido de 2,90% sobre el capital invertido (sobre los precios de bolsa ha crecido un 22,3% en el semestre) en este tipo de empresas en las que invierto por su capacidad de crecimiento, el estudio está hecho con unas previsiones de crecimiento sobre la inversión mía del 6,37% en el 2.014, el efecto del interés compuesto espero que actúe en lo sucesivo y este porcentaje vaya en aumento cada año. Voy algo corto, pero si se cumplen las previsiones, el año irá de menos a más, conforme decía en el punto 5 del artículo: http://www.rankia.com/blog/invirtiendo-en-empresas/2194875-viscofan-resultados-anuales-2-013-prevision-crecimiento  “….Viscofan ya ha hecho toda la inversión importante que necesitaba, ahora solo queda esperar y verla crecer, el seguimiento de la empresa durante 2.014 será fundamental porque tiene que empezar a verse el crecimiento procedente de la nueva capacidad productiva, de menos a más y en los datos consolidados con permiso de los cambios de divisa, aunque la consolidación del crecimiento de verdad no llegará hasta 2.015.” es posible terminar el año en el 6,37% sobre el dinero invertido. Los BPA que tenía previstos iban “in crescendo” cada trimestre: 0,50-0,55-0,60-0,65= 2,30. El año 2.013 fueron 0,50-0,65-0,51-0,52. Como el segundo trimestre fue muy bueno, comparándolo con este año hemos quedado mal. De momento lleva en el semestre un BPA de 1,093€/Acc (0,481€ en el primero y 0,612€ en el segundo) contra 1,05€/Acc previstos, estaría más tranquilo si tuviera más margen, pero de momento va bien.

Como puntos negros, le veo dos y son los mismos de siempre:

Aunque hay que decir que tienen tan poca deuda que en un año de beneficio neto la pueden devolver toda, en el informe de gestión intermedio justifican el que haya aumentado 16M en el semestre, por el pago del dividendo (32,8M€) y por el aumento de las necesidades de circulante debido al incremento de ventas del segundo trimestre. No señor José Domingo de Ampuero, ¡no es por eso! Si bien las ventas han pasado de 187,4M€ en el 1T a 200,5M€ en el 2T, las necesidades de circulante no han aumentado por el aumento de las ventas, las cuentas a pagar han aumentado en 20M€ en el trimestre y sin embargo las cuentas a cobrar solo han aumentado 13,6M€, es decir que ese crecimiento le ha proporcionado 6,4M€ adicionales, sin embargo las NOF (necesidades operativas de fondos) si han aumentado, pero ha sido por el aumento del almacén, no se puede tener dos meses de producto terminado en el almacén porque ¡eso hay que financiarlo! y ese almacén se le come tanto fondo de maniobra, que necesita financiar adicionalmente un déficit de 60M€, ¡mire en el almacén hombre! que lo tiene lleno de dinero, tiene 108,4M€ de producto terminado (en total tiene 214,7M€ en el almacén) y sé que es casualidad, pero es prácticamente el importe de toda su deuda. Si miramos los flujos de efectivo, vemos que solo ha generado por explotación el importe de los resultados, cuando al menos debería generar resultados más amortización: si compra materia prima, produce y se la lleva al almacén, está pagando materia prima, mano de obra etc… y como no la vende ¿Cómo va a generar dinero?. Si tiene (de momento) una capacidad de producción superior a la que absorbe el mercado, es aceptable, hasta cierto punto, el aumento del almacén, pero conforme nos vayamos acercando al óptimo, ese almacén debe disminuir a marchas forzadas, de no ser así, habrá que replantearse algunas cosas.

Por otra parte la información sigue siendo deficiente, conforme vengo diciendo en los anteriores artículos, no se puede decir que en Europa-Asía han crecido las ventas en el 2T 2.014 un 5,4% respecto al 1T 2.014 impulsado por Asia y quedarse tan anchos, ¿cuanto ha sido por Asía?  ¿cuanto ha sido por Europa?, ¡la clave del crecimiento está ahora en Asia! es necesario saber cómo evoluciona Asía y no mezclar los datos con los de Europa.

En Norteamérica las ventas han disminuido y además le ha afectado algo el cambio del Dólar y en Sudamérica le ha afectado el cambio del Real brasileño y además todavía está en rodaje la nueva planta de Uruguay lo que provoca ineficiencias lógicas.

En comparación con 1S de 2.013 prácticamente las mismas ventas, un millón más de resultado de Explotación, pero 0,7M€ más en gastos financieros (¡mire el almacén hombre!) y 2,3M€ más en impuestos, lo cual nos lleva a tener 3M€ menos en resultado neto, no obstante y a pesar de todo, por mi parte conforme decía al principio sigue las previsiones que tenía de manera aceptable y este año creo que puede crecer el valor en un 20-25% sin problemas. En 2.015 ya tiene que coger más ritmo, e ir progresivamente creando valor con crecimientos del 30-35%.

 

AMADEUS

Aumento de valor más dividendos en el semestre del 18,45%, pasa de 4,17€/Acc a 4,64€/Acc y ha repartido en el semestre un dividendos de 0,30€/Acc., es muy buena rentabilidad, pero en el segundo semestre es difícil que la repita por la estacionalidad del negocio, por lo que posiblemente en el año obtendrá alrededor de un 33-35% de rentabilidad por aumento de valor en la empresa. Mi rentabilidad sobre el dinero invertido ha sido del 0%, la compre muy a final del semestre y apenas me he beneficiado del aumento de valor, únicamente ha compensado los gastos de la compra. Las previsiones de rentabilidad que tengo sobre el dinero invertido son en el primer año obtener un 4,9%; al tenerla este año un solo semestre en cartera, me conformo con un 2,45% en el 2.014 que deberá obtenerlo todo en el segundo semestre, para ello ha pagado un dividendo en Julio de 0,325€/Acc que sobre la inversión (la tengo comprada a 30,4€/Acc) supone un 1,07%, por lo que tendrá que completar el rendimiento aumentando el valor contable un 1,38%, es decir 0,42€/Acc; si en el primer semestre ha aumentado 0,47€/Acc (tengamos en cuenta que repartió un dividendo de 0,30€/Acc) es posible cubrir el objetivo de este año.

Los resultados previstos para el año 2.014 son por trimestres: 0,4-0,4-0,38-0,35 = 1,53€/Ac el año anterior obtuvo 1,27€/Acc, de momento lleva 0,4-0,399 por lo que van bien aunque demasiado ajustadas las previsiones, prefiero llevar algo de margen por si acaso, veremos qué pasa el resto del año.

En un artículo que publique a finales de Mayo http://www.rankia.com/blog/invirtiendo-en-empresas/2310200-amadeus decía “… empezaremos obteniendo una rentabilidad el primer año 2.014 de algo menos del 5% (1.55€/Acc como BPA esperado para 2.014 entre 31.9€/Acc que hemos pagado. El BPA esperado de 1.55€/Acc es el que se obtiene con los cálculos mencionados para 2.014) pero irá creciendo cada año con el ROE como tasa de interés compuesto sobre la parte retenida.” Lógicamente estos números se referían a una compra (entonces no había invertido nada en Amadeus) hecha a 31,9€/Acc; como compré, conforme digo más arriba a 30,4€/Acc, los datos exigidos (BPA 1,55) se rebajan algo y la previsión de resultados anuales pasa a ser de 1,53€/Acc para el año.

Respecto a los datos presentados, no defraudan; si comparamos la información del 1S 2.013 con la de 1S 2.014 veremos que las ventas han aumentado un 8,5%, el resultado antes de impuestos un 8,5% más y el beneficio neto un 9,14% más. El ROE con el beneficio neto de medio año queda en un 17,4% (anualizando 35%); pero siguen demasiado confiados con el dinero que generan y siguen abusando recurriendo a la deuda para cubrir la falta de FM para financiar las NOF. La deuda ha aumentado en 160M€ y han hecho compras de empresas por valor de 385M€. El BPA ha sido de 0,8€/Acc (más 0,3€/Acc de dividendo repartido) en el semestre y el resultado de explotación sobre ventas del 32%. Diga lo que diga la bolsa, los datos son muy buenos y la empresa puede crecer un 30-35% en valor durante el año 2.014, al menos eso espero.

 

RESUMEN DEL SEGUIMIENTO

Rentabilidad en el semestre de la cartera por valor, sobre la cantidad invertida: 7,9%

MAP       8,3%                                   SAN       6,9%                                   VIS         2,9%

TL5        0,9%                                    BBV       5,9%                                   AMS       0,0%

REP     14,9%                                    BME      5,0%

 

Rentabilidades por precios, calculadas sobre los precios a 31/12/2.013

Rentabilidad de la cartera:            13,43%

Rentabilidad del Ibex:                    10,15%

Rentabilidad fondo referencia:     11,66%

 

Las rentabilidades por precios, pueden subir o bajar, dependen de los precios de la bolsa, las rentabilidades de valor difícilmente bajarán a no ser que la empresa pierda dinero o destruya valor por el motivo que sea, lo normal es que estas rentabilidades por valor, aproximadamente se doblen de aquí a final de año, las de los precios nadie sabe qué pasará de aquí a final de año.

Las rentabilidades de valor están calculadas por el aumento de valor en la empresa más dividendos menos gastos, sobre los precios medios de compra, y lo hago así porque las utilizo para hacer el seguimiento de la inversión y este seguimiento lo hago con base en el estudio de la empresa realizado en su momento, en el que calculé un precio al que comprar y su evolución, por lo tanto en el seguimiento sigo la lógica del estudio.

Las rentabilidades basadas en precios, están calculadas sobre los precios en bolsa a 31/12/2.013 más dividendos menos gastos pero, al menos para mí, tienen poca utilidad porque no juego contra la bolsa, invierto en la empresa. Si nos guiamos por los precios, las rentabilidades pueden subir o pueden bajar sin demasiado sentido y pensar cuando se gana que se tiene esa rentabilidad en el bolsillo puede ser muy peligroso; asustarse y vender porque se pierde, en determinadas circunstancias, puede ser desastroso. Realmente sirven para poco más que bajar la cabeza cuando vas por detrás, o sacar pecho cuando vas por delante.

Cada uno invierte donde más cómodo se siente y con el estilo que mejor se le acople a su forma de ser o pensar y a sus circunstancias. Yo lo hago conforme he descrito, mirando la empresa y su capacidad de crear valor, además lo hago en empresas “locales”, creo que no por ser el santo de más lejos es más milagroso, aquí también hay empresas buenas con las que se puede ganar mucho dinero; son empresas que conocemos bien y tenemos noticias a diario sobre los temas que nos afectan. Conocemos a gente que trabaja en ellas, a sus clientes y a sus proveedores, incluso nosotros es posible que tengamos relación directa y diaria con ellas; hay líderes en eficiencia y gestión de sus negocios, hay líderes mundiales que mandan en sus respectivos mercados y …….. están aquí mismo.

Esto no es ninguna recomendación y en este caso, se trata del seguimiento de mi cartera real, conforme lo hago habitualmente, solo que esta vez lo he publicado y como ya sabemos, los seguimientos ..….. seguimientos son.

Saludos

 

PD

El artículo lo tengo escrito hace una semana y el Ibex ha caído estos últimos días, como consecuencia de ello se ha producido una situación curiosa que considero interesante reflexionar sobre ella. Los rendimientos a día 10/8/2.014 son:

Cartera por precios:         5,15%

Ibex                                  1,90%

Fondo de referencia:       1,53%

Cartera por valor:             9,04%  (A falta de incorporar los resultados de parte 3T)

Si comparamos estas rentabilidades con las indicadas anteriormente a fecha 30/6/2.014, han pasado cuarenta días, pero vemos que han variado algo. Todas las basadas en los precios de la bolsa han perdido dinero desde entonces, pero la que marca la variación del valor sigue subiendo y con toda probabilidad seguirá haciéndolo. Estas bajadas me recuerdan las dos reglas de Buffett: “ La primera regla es no perder, la segunda ...”. Seguro que los que miden su rentabilidad por los precios, alguna vez se habrán preguntado ¿Cómo es posible que hable este hombre de no perder nunca, si los precios no paran de subir y bajar?, ¡alguna vez tendremos que perder!, ¡es imposible ganar siempre en bolsa!. Reflexionemos, ¿No le veis claramente el verdadero sentido de la frase? ….. ¡el mide su rentabilidad por la variación del valor contable en Berkshire y no por la variación de los precios!.

De nuevo Saludos

  1. en respuesta a Merowingio
    #20
    21/08/14 16:46

    jejeje bueno esa frase nunca me ha gustado, pero vale.
    Normalmente todo lo relacionado con la inversión esta manejado o al menos influenciado por gente que vive de la inversión pero que no son inversores, el inversor aquí no cuenta para nada, algunos nos llaman Juan Palomo, otros "hágalo usted mismo", otros hacen comparaciones con la automedicación, pero la realidad es que inversor es el que saca el dinero de su bolsillo para invertir, el resto son chupones de comisiones, pero como tienen el poder que les da la captación de fondos, imponen sus reglas y todas ellas van orientadas a que compremos y vendamos como locos o a que les demos nuestro dinero para que ellos lo gestionen, o a que cambiemos de fondo o empresa. Bueno, no hablo de los asesores a los que recurre cualquier inversor cuando necesita mayor información o mejor opinión, esos si son buena gente y necesaria.
    Una forma de motivar a que la gente venda es medirse por la evolución de los precios y que intentes ganar al mercado comprando barato y vendiendo caro, pero en ese juego somos los pardillos del grupo y ellos lo aprovechan. Otra forma es presentar los resultados de la cartera por precios de bolsa, periódicamente (mensualmente o trimestralmente, ...) para que comparemos fondos con fondos o empresas con empresas o países con países y estemos motivados a comprar o vender. Los que manejan el dinero de los inversores necesitan vender sus productos y poder decir que son los mejores, eligen buenos índices de referencia (¡a mi que mas me da lo que gane el índice!) y utilizan los precios de la bolsa por que tienen grandes oscilaciones, entonces nos dicen ¡vende! ¡compra! ahora es el momento, entra en este mercado que subirá, este fondo invierte aquí o allá, cambia de fondo ahora, paga comisión a uno y a otro ....
    Un inversor debe medirse según sean sus objetivos, si vamos a largo e invertimos en la empresa, nos medimos según vayamos obteniendo información de la propia empresa o por otros medios y la medición la utilizamos, no para motivarnos a comprar o vender sino para comprobar la evolución de nuestras empresas y ver si responden a nuestras expectativas o no. Tampoco nos medimos comparándonos con un índice sino con nuestras expectativas.
    Bueno, como siempre me voy por la ramas, aunque ahora también me voy, pero con los amigos jejeje.
    Un abrazo

  2. en respuesta a Merowingio
    #19
    21/08/14 16:14

    Solo un necio confunde valor y precio......................

    Pues no te creas que es tan facil de ver ehhhh, yo poco a poco voy abriendo los ojos gracias entre otros a Nel.lo

  3. en respuesta a José Manuel Durbá
    #18
    21/08/14 15:34

    Muchas gracias

    Conforme voy aprendiendo cosas nuevas sobre el valor real de las empresas, estoy valorando la opcion de resetear mi cartera al 100 % y comenzar de nuevo todo.

  4. en respuesta a Merowingio
    #17
    21/08/14 14:04

    Hace años que empecé a medir la rentabilidad de esa forma y lo hice descontando los intangibles. Si empezara ahora lo haría sobre el valor contable normal porque al fin y al cabo lo que cuenta es la variación del valor contable y el hacerlo sobre uno u otro no tiene por que haber mucha diferencia y además, el sentido es hacer seguimiento de la calidad de la empresa en que has invertido y eso se puede hacer con ambos, siempre que seas consciente de con cual estás trabajando. Una de las ventajas que tiene hacerlo así es que tu cuentas el rendimiento de tus inversiones por la variación del valor y por lo tanto permaneces inmune a las bajadas de precios que tiene el marcado (es aplicar lo que digo en la posdata a bajadas del 50% o lo que sea). Si estas invirtiendo en el valor de la empresa y mides tus rendimientos por las variaciones de la bolsa, cuando sube la bolsa piensas que ganas mucho y cuando baja piensas que estas perdiendo mucho; al medirte por el valor te asustas si pierde dinero la empresa y te alegras cuando gana y eso no tiene porque coincidir con lo que diga la bolsa, ni tan siquiera parecerse.
    Bueno que me voy por las ramas, volviendo al tema, pensé en cambiarlo y medir todo con el valor contable normal, pero tener que ir rectificando todos los trimestres en todas las empresas durante años es una paliza, así que lo mido por el neto sin fondo de comercio, pero sirve de cualquier forma, Buffett lo hace sobre el valor contable normal. Un abrazo

  5. en respuesta a José Manuel Durbá
    #16
    21/08/14 00:37

    Eliminas del patrimonio neto los intangibles ???
    UN saludo

  6. en respuesta a Kitty_kitty
    #15
    21/08/14 00:17

    NOOOOOOOOOOOOOOO

    Se refiere a viscofan

  7. en respuesta a José Manuel Durbá
    #14
    20/08/14 21:17

    TODS fabricando en China?? Pero no se supone que son italianos hechos a mano con piel de misco?
    Si eres de Madrid tienes la tienda en Ortega y Gasset y si no, en algún corte inglés.

  8. en respuesta a Merowingio
    #13
    20/08/14 21:08

    En este caso me estoy refiriendo al crecimiento en ventas que tiene que venir asociado a la construcción de las fabricas en China y Uruguay, aunque eso está relacionado con el crecimiento en beneficios.
    Al ser nuevas las fabricas y sobre todo el mercado que también es relativamente nuevo para ellos, de momento todavía no tienen adaptada la producción a las ventas que van haciendo, la empresa calcula que el optimo se producirá en 2.015, mientras eso no llegue los costes de producción serán elevados (tiene mucha fabrica para lo que venden en estos momentos iniciales)pero cuando la relación producción-ventas se optimice, que lo harán porque el mercado chino y sudamericano tienen gran potencial para comer salchichas, los resultados crecerán muchísimo, bueno eso espero y supongo que ellos también lo esperan.
    El crecimiento del valor para calcular la rentabilidad de la inversión y el de la propia compañía, lo calculo sobre el valor contable, en el caso de la empresa: valor contable hoy menos valor contable a 31/12 y dividido por el valor contable a 31/12; en el caso de mi inversión esa misma diferencia sobre el precio medio de las compras de acciones. Es una idea robada a Buffett que mide así su rentabilidad (esa rentabilidad del 19-20% que la compara con el S&P 500 con dividendos). En una de sus famosas cartas a los inversores lo explica y dice que es mejor hacerlo sobre el valor contable porque es mas objetivo, si lo hiciera sobre el valor intrínseco, al ser tan subjetivo podría obtener rendimientos que serían lógicamente muy subjetivos y variables en función de quien y cuando los calcule.

  9. en respuesta a Merowingio
    #12
    20/08/14 20:51

    No conozco TOD'S, hace algún tiempo me hice una relación de empresas que trabajan el lujo porque tienen una ventaja asociada a su marca, la mayoría eran francesas o italianas, pero me parecieron que cotizaban a precios de lujo y no entre mas a fondo. Esta no la tenía en la relación.

  10. #11
    20/08/14 19:38

    Cuando hablas de cto de viscofan.

    Te refieres al cto del Beneficio neto ??

    Como calculas el cto de valor de la compañia ??

  11. #10
    20/08/14 19:34

    " .....Para completar la serie de seguimiento de la cartera a 30/6/2.014 concluimos con estas dos empresas. Las dos son de características distintas a las anteriores, son empresas de crecimiento y los precios de compra, al contrario que las anteriores, están alejados de su valor contable, con el tiempo y como consecuencia del crecimiento, espero que primero igualen y luego superen a las anteriores en rentabilidad sobre el capital invertido; suelen cotizar a precios alejados del valor y si queremos tenerlas en cartera hay que pagar más por ellas; ese mayor precio debe estar razonablemente ajustado a las expectativas. Como veremos, los primeros años se obtienen rendimientos de valor muy pequeños sobre el capital invertido, aunque el aumento del valor en la propia empresa es muy superior al que obtienen las empresas más consolidadas y estables...... !"

    Ahora entiendo mucho mejor este parrafo y lo comparto al 101 %

    Dos de las que estan en mi radar, en cuanto caigan un poquito les entro.

    Parece que compartimos y compartiremos bastante de nuestras carteras.

    Un saludo

    Conoceis TOD´S me gusta mucho.

  12. en respuesta a José Manuel Durbá
    #9
    15/08/14 16:56

    ¡Muy bueno! jajajajaja

  13. en respuesta a Vincent Loup
    #8
    14/08/14 15:50

    jeje es verdad, entre gente que invertimos prácticamente con la misma filosofía a veces el debate se centra en si se llama paco o se llama francisco jajaja

  14. #7
    13/08/14 22:58

    Excelente valoración Nel.lo.

    Es una cartera realmente de "valor": entre mis favoritas se encuentran SAN,BME, AMS y TL5. Pero tal como comentáis hay empresas que son cíclicas y hay que darle tiempo al tiempo.

    No recuerdo exactamente si fue en un libro de Mary Buffet donde recomendaba comprar en tiempos de crisis empresas de comunicación por el golpe que se llevan y la buena recuperación que tienen después. En cuanto a BME es lo que comentáis: con SAN es la que más reparte dividendo, va todo al bolsillo.

    Honestamente he leído vuestros comentarios dos veces y he leído lo mismo de diferente forma. Ha sido gracioso.

    Reafirmo lo dicho por Nel.lo:
    "Desde mi punto de vista una empresa que no crea valor, no es buena inversión nunca, tenga la diferencia que tenga entre el precio y el valor y la compres todo lo barata que quieras, salvo que compres con el objetivo de vender, que no es mi caso."

    Si nos centráramos únicamente en la diferencia precio/valor estaríamos invirtiendo única y exclusivamente como Graham sin considerar, o con poca consideración, el propio crecimiento. Muchas veces Graham compraba empresas que nunca llegaron a ver su valor. Por lo que coincidimos todos con este hecho.

    Un saludo y un placer leeros.

  15. en respuesta a Lancastergate
    #6
    11/08/14 22:40

    Vaya, entre para decirte mas o menos eso yo a ti ;)

  16. en respuesta a José Manuel Durbá
    #5
    11/08/14 20:31

    No te preocupes, es error mío, que he hablado suponiendo que todo el mundo sigue exactamente la misma estrategia que yo. Entiendo lo que me dices ;)

  17. en respuesta a José Manuel Durbá
    #4
    11/08/14 19:43

    Realmente estamos de acuerdo, lo que pasa es que no he apostillado algo y no ha quedado claro. Me refería solamente a inversiones cuyo duración es "para siempre", que es lo que Buffett y algunos otros suelen buscar, y en mi caso es similar.

    Con las cíclicas hago como tú, y también estoy en alguna. Lo que pasa que las cíclicas pienso venderlas pasados unos años.

    En cuanto a BME y similares, crean valor, aunque su valor contable no crezca apenas, lo que pasa es que ese valor lo reparte, cosa que también me vale y me gusta.

    En resumen, para Buy&Hold, creo que es mejor buscar empresas que creen valor (ya lo repartan en dividendos, aumenten su valor contable, etc) y no centrarse tanto en las diferencias precio/valor. Para estrategias a plazos más cortos, puede ser menos importante. En mi caso, cada vez me centro más en buscar empresas para mantener para siempre, aunque siempre dejo un hueco para plazos más cortos.

    Saludos.

  18. en respuesta a Lancastergate
    #3
    11/08/14 19:38

    No me quedo satisfecho con la respuesta y me cuesta entender lo que dices.
    A ver, te cuento como invierto y ya que no te cojo yo a ti a ver si me coges tu a mi jajaja me ha salido bien esto.
    Yo estudio la empresa y le calculo un crecimiento por valor desde un precio de compra, ese crecimiento debe darme un rendimiento aceptable (suelo utilizar el 20%, así si es algo menos no pasa nada) sobre el dinero que meto en la empresa. Luego hago seguimiento y cada trimestre me reafirmo o no, en base a este seguimiento continuo en la empresa o me voy.
    El precio realmente no me importa porque la curva de los precios no baja nunca por debajo de la curva del valor (de eso habría mucho que hablar y se haría muy largo, creo que tengo algún post sobre el tema, dejémoslo así) entonces puede moverse por encima a mucha o a poca distancia, pero mientras esté por encima mi inversión y mi rendimiento por valor está garantizado y siempre le hará un tope con seguridad y rendimiento del 20% al que aunque baje la bolsa no lo sobrepasa. En empresas consolidadas hay que comprar barato para que se sitúe pronto el precio de compra por debajo del valor contable, y en empresas de crecimiento, si te fijas en la cartera he comprado solo cuando las consolidadas ya estaban cubriéndome el riesgo de comprar muy por encima del valor.
    Nada, creo que la estoy liando, quiero decir demasiado en tan poco espacio, igual tengo suerte y me entiendes ;)

  19. en respuesta a Lancastergate
    #2
    11/08/14 19:12

    Hola Lancaster, a ver que esos dos puntos que pones me han hecho pensar.
    Desde mi punto de vista una empresa que no crea valor, no es buena inversión nunca, tenga la diferencia que tenga entre el precio y el valor y la compres todo lo barata que quieras, salvo que compres con el objetivo de vender, que no es mi caso.
    Hay empresas (por poner un ejemplo que tengo en cartera) como Mediaset, que lleva dos o tres años prácticamente sin crear valor, pero es porque es exageradamente cíclica, cuando cambie el ciclo, sobre mi precio de compra (sobre el precio de ahora no se como estará la cosa) creo que obtendré rendimientos por encima del 25% durante varios años y compensará la espera para sacar medias de 18-20% (siempre hablo de rendimientos de valor sobre el dinero invertido).
    Otras empresas (Mediaset y BME) parece que no crean valor porque si miramos su valor contable suele mantenerse casi constante a través del tiempo, pero es porque reparten todo su beneficio (95% o así)en dividendos y el valor que crean va directo a tu bolsillo, bueno creo que coincidimos en que cobrar dividendos es buena cosa, yo tengo estas dos para eso, aunque no sean capaces de crecer como otras pues estas empresas, en los dos casos, tienen sus mercados muy localizados y limitados
    La diferencia entre el valor y el precio es importante si uno compra para vender basándose en las diferencias entre ambos, eso es lo que hacen muchos fondos que en mi opinión se llaman values por marketing aunque no son mas que traders de valor.

  20. #1
    11/08/14 18:13

    La postdata es muy importante y refleja la mentalidad de Buffett y de muchos value investors desde hace años, que es no fijarse tanto en la diferencia entre precio y valor, sino en que las empresas creen valor.

    Con las empresas con un margen de seguridad grande, pero que no crean valor pueden suceder dos cosas: 1. Que el precio nunca alcance el valor o que tarde en hacerlo estropeando la rentabilidad. 2. Tener el beneficio limitado al valor de la empresa, pues éste no crece.

    También hay problemas con las empresas que crean valor, obviamente, pero creo que la creación de valor de forma sostenida es otro "margen de seguridad" a tener en cuenta.

    Saludos.

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