El P/E, toda la verdad de los últimos 20 años

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“Unless financial ruin is your goal, avoid the biggest losers.”

James P.O'Shaughnessy

 

 

Hace unos días publiqué una encuesta en Twitter dónde daba a elegir entre varias opciones la temática de mi próximo articulo:

 

 

La opción más votada, con un 57% de los votos, fue: “P/E”.

Del P/E o PER se han escrito ríos de tinta, capítulos enteros de libros de inversión y miles de artículos en páginas web. Escribir sobre el PER está más quemado que escribir sobre análisis técnico.

Teniendo esto en cuenta, solo queda preguntarme:

¿Puedo añadir algo que valga la pena leer?

No tengo ni idea, pero voy a intentarlo. 

Primero, para situarnos, en la Wikipedia tenemos esta definición de PER:

El ratio precio-beneficio o PER (del inglés, price-to-earnings ratio o P/E ratio, es decir, la relación entre el precio o valor y los beneficios) es una razón geométrica que se usa en el análisis fundamental de las empresas, especialmente en aquellas que cotizan en bolsa. Su valor indica cuántas veces se está pagando el beneficio neto anual de una empresa determinada al comprar una acción de ésta. Un PER más elevado implica que los inversores están pagando más por cada unidad de beneficio.

 

Resumiendo; P/E alto, acciones “caras”. P/E bajo, acciones “baratas”.

Pero sin duda hay más en el P/E que este simple concepto. Siempre miro el PER de las acciones para “situarme”. Me aporta una rápida referencia de dónde estamos, no en relación a “caro” o “barato”, si no en relación al tipo de empresa que tengo delante.  

Para ponernos en contexto; 

¿Cuales son las empresas de PER más alto del mercado ahora mismo?

 

 

¿Cuales son las empresas de PER más bajo del mercado ahora mismo?

 

 

Comprar empresas de PER bajo, ¿Funciona como estrategia de inversión?

 

Compraré 100 empresas. Las ordenaré solo por PER, de menor a mayor. Rebalanceo una vez al año.

La otra única condición será precio superior a 1$, y volumen medio durante los últimos 20 días superior a 10.000 acciones, a fin de evitar las empresas más pequeñas e ilíquidas.

 

Resultado del 1/2/1999 a 5/30/2020:

¿Y sí lo separamos por décadas?

Resultado del 1/2/1999 a 5/30/2009:

Resultado del 1/2/2008 a 5/30/2020:

¿Y al revés?

 

Comprar empresas de PER alto, ¿Funciona como estrategia de inversión?

 

Compraré 100 empresas. Las ordenaré solo por PER, de mayor a menor. Rebalanceo una vez al año.

La otra única condición será precio superior a 1$, y volumen medio durante los últimos 20 días superior a 10.000 acciones, a fin de evitar las empresas más pequeñas e iliquidas.

 

Resultado del 1/2/1999 a 5/30/2020:

¿Y sí lo separamos por décadas?

 

Resultado del 1/2/1999 a 5/30/2009:

Resultado del 1/2/2008 a 5/30/2020:

 

El PER y los tipos de empresas.  

 

En este tercer y último ejercicio formaré 4 grupos de acciones. Los grupos se llamarán “Deep Value”, “Fair price”, “Growth” y “Bubble”.

La única diferencia que tendrán entre ellos serán los rangos de PER. Para cada grupo les asignaré los siguientes:

  • Deep Value: PER entre 1 y 9.
  • Fair price: PER entre 10 y 25.
  • Growth: PER entre 25 y 40.
  • Bubble: PER superior de 40.

Compraré 100 empresas. Las ordenaré dentro de cada grupo por PER, de menor a mayor. Rebalanceo una vez al año.

 

Deep Value: PER entre 1 y 9.

Resultado del 1/2/1999 a 5/30/2020:

¿Y sí lo separamos por décadas?

Resultado del 1/2/1999 a 5/30/2009:

Resultado del 1/2/2008 a 5/30/2020:

Fair price: PER entre 10 y 25.

Resultado del 1/2/1999 a 5/30/2020:

¿Y sí lo separamos por décadas?

Resultado del 1/2/1999 a 5/30/2009:

Resultado del 1/2/2008 a 5/30/2020:

Growth: PER entre 25 y 40.

Resultado del 1/2/1999 a 5/30/2020:

¿Y sí lo separamos por décadas?

Resultado del 1/2/1999 a 5/30/2009:

Resultado del 1/2/2008 a 5/30/2020:

Bubble: PER superior de 40.

Resultado del 1/2/1999 a 5/30/2020:

¿Y sí lo separamos por décadas?

Resultado del 1/2/1999 a 5/30/2009:

Resultado del 1/2/2008 a 5/30/2020:

 

CONCLUSIÓN

 

Nos contaron que las empresas de PER bajo son una buena inversión: FALSO. 

En todos los grupos, comprar empresas de PER bajo, y mantenerlas por periodos de un año ha conducido a drawdows inasumibles y a un rendimiento por debajo del índice de referéncia. Esto ha sido así excepto en la primera década del s.XXI, dónde hasta el año 2007 estás empresas tuvieron un rendimiento exceptional, para hundirse por debajo del índice a partir del 2008 y nunca volver a remontar. 

Nos contaron que las empresas de PER alto son una mala inversión: FALSO. 

Las empresas de PER alto han demostrado ser más estables, y afrontar un menor drawdown. En algunos períodos han quedado por encima del índice o directamente lo han igualado. El mejor grupo han sido las empresas de PER entre 10 y 25, que han ofrecido un rendimiento más que aceptable con drawdowns iguales al índice o incluso menores. 

Comprar empresas basándonos solo en el P/E se demuestra una estrategia bastante mala, sobre todo en el grupo de P/E más bajo, que es directamente suicida. Comprar empresas basándonos solo en el P/E, siempre que este se encuentre entre 10 y 25 ha demostrado ser la única opción aceptable. 

 

  1. en respuesta a Corso1982
    -
    #15
    05/06/20 16:06
    Bueno no son tanto las baratas como las que no tienen crecimientos esperados de sus beneficios. Cuanto mas bajos los tipos mas valen los flujos alejados en el futuro.
  2. en respuesta a Mokesillo
    -
    #14
    04/06/20 08:57
    Mientras sigan los tipos de interés por los suelos, mucho me temo que las acciones baratas van a seguir haciéndolo mal. 
  3. en respuesta a Monday
    -
    #13
    02/06/20 17:31
    Con anhelo lo espero. Miau!
  4. en respuesta a Siames
    -
    #12
    02/06/20 17:09
    Pues si. He investigado un poco y puedo hacer un Hodl de varios años. Pero los resultados han cambiado. Te respondo en otro artículo. Tate pendiente. 😉
  5. #11
    02/06/20 13:52
    A mi lo que me dice la gráfica de los PERs bajos es que la muestra es demasiado pequeña y la volatilidad demasiado grande como para sacar conclusiones. Los resultados cambian radicalmente cambiando el punto de inicio o fin. La misma gráfica hace dos años diría que la estrategia es la mejor.

    Teniendo en cuenta que los últimos años han sido de los peores de la historia para el value (PER bajo es una estrategia value) y que siempre hay reversión a la media (desde luego en esa gráfica la hay), no me extrañaría que los PERs bajos fuesen la mejor estrategia en los próximos 5-10 años o a muy largo plazo (varias décadas).
  6. en respuesta a Monday
    -
    #10
    02/06/20 12:44
    Vaya. y no puedes simplemente hacer un buy & hold para todo el periodo de 10 años por pers?
  7. en respuesta a Siames
    -
    #9
    02/06/20 12:35
    Ahhhh... pero no puedo. 

    Lo más lejos que puedo reconfigurar la cartera es una vez cada año. Podría volver a comprarlo todo al cabo de un año,  y plantear la simulación en un timeframe menor, eso si. Pero no era esa mi intención. 
  8. en respuesta a Monday
    -
    #8
    02/06/20 12:25
    Monday pero no tiene sentido las estrategias pueden incluir todo el mercado. Aqui lo que sucede es que una rotacion anual de empresas basado en el per con cualquier estrategia da peores resultados. Eso nos dice algo sobre la rotación anual. Deberias buscar hacer estos back test con distintas rotaciones 2, 3,4, 5 años etc... Asi podriamos sacar conclusiones sobre que estrategia es buena para distintas rotaciones. 
  9. en respuesta a Siames
    -
    #7
    02/06/20 10:59
    Tal cual. Lo he visto 1.000 veces. Invertir en base a factores simples o estrategias clásicas lleva a esto que dices en la mayoría de los casos y siempre en las fechas que dices. 

    Personalmente creo que la razón és la inversión indexada, aunque todos los hooligans de la indexación digan que no. No veo otra razón. Entra más dinero en los índices y estos suben más. Sencillamente hay más presión compradora y esto mueve los precios. 
  10. #6
    02/06/20 10:14
    A mi hay algo que me deja algo descolocado. No importa que estrategia por per uses, cara, barata, fair price, burbubuja, lo que quieras....de 2008 a 2020 lo haras peor que el mercado.
  11. #5
    02/06/20 07:14
    Es lo que tiene sacralizar indicadores que son precisamente eso, indicadores. En base a un conjunto de indicadires, en el contezto del sector y situación general, podemos apoyar nuestras decisiones, pero no sustituir el análisis por el simple cribado en base a un indicador. Empresas con un PER alto pueden ser buena o mala compra, igual que con PER bajo. Hay que analizar el motivo.

    Salu2
  12. #4
    01/06/20 23:08
    Es que depende supongo que muchas de esas empresas de per bajo serán muy malas empresas. Entonces claro que no sale rentable.. 

    Así como empresas con per alto serán grandes y seguramente buenas empresas aunque estén sobrevaloradas.. 

    Yo creo que comprar a per bajo si es rentable a la larga... Pero claro fijando nos en lo que compramos no comprar solo porque el pereste bajo... 

    Y con per alto hay que andar con mucho cuidado. Yo lo evitó 
  13. #3
    01/06/20 14:06
    Muy buen artículo. Las empresas de PERs altos son estupendas cuando la bolsa sube xq recogen todas las expectativas positivas
    De la misma manera, son las que mas sufren cuando las expectativas pasan a ser negativas.
    Creo que sí una presa cotiza x debajo de 10xPER es que es incapaz de retribuir al capital.
    Salud
  14. en respuesta a Fernan2
    -
    #2
    01/06/20 12:20
    Todos tenemos fallos. No te culpes. ;)

    Venga, va. Lo acepto como petición del público y en el próximo articulo lo tienes. 
  15. #1
    01/06/20 12:16
    Por dios... acabo de darme cuenta que no estaba suscrito al blog! ¿Cómo es posible?? En fin, con un clic ya está remediado...

    Aparte de eso... ¿sería mucho pedir un desglose por PER en los tramos 10-15, 15-20 y 20-25? Tengo curiosidad por saber si de ahí puede salir algo relevante...

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