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El crecimiento impulsado por la deuda de China es insostenible

Jason Pidcock, de Jupiter nos da su visión sobre China y la situación actual de Asia. El experimentado gestor del fondo Jupiter Asia Pacific repasa la evolución de los mercados asiáticos hasta la situación actual y valora los diferentes riesgos presentes en China, fruto de haber esquivado crisis pasadas.

China: El elefante en la habitación

Jupiter Am

Jason Pidcock, gestor del fondo Jupiter Asia Pacific Income Fund, da su opinión sobre China y la crisis financiera que vive el mercado asiático. 

Veinte años después de la Crisis Financiera Asiática, la pregunta sigue siendo: ¿China escapó de la crisis o simplemente la aplazó?

Todo comenzó con Tailandia. Después de un período de gran crecimiento, impulsado principalmente por el crédito, empezaron las preocupaciones por el estado de la economía del país a lo largo de 1996 y particularmente en el primer semestre de 1997, poniendo presión sobre el Baht tailandés. El 2 de julio de 1997, después de que el gobierno hubiese agotado las reservas para luchar contra los ataques especulativos cambiarios, se tomó la decisión de dejar de mantener la moneda. Este fue el catalizador de una serie de devaluaciones en toda la región, y así comenzó la crisis financiera asiática. Tailandia, Indonesia, Corea del Sur y Malasia, cuatro de las economías de más rápido crecimiento en la región, fueron las más afectadas, pero China salió del otro lado relativamente indemne.

Aumento de los niveles de deuda

Los altos niveles de deuda contribuyeron a la espiral descendente de la crisis. Las altas tasas de interés domésticas llevaron a las empresas a tomar prestado en divisas a tasas de interés bajas, por lo que cuando las monedas locales comenzaron a caer se convirtió en un círculo vicioso donde los niveles de deuda enorme se volvieron mucho más difíciles de pagar. Esto llevó al Fondo Monetario Internacional a rescatar a algunos de los países más afectados en un esfuerzo por estabilizar sus economías.

China no alcanzó este nivel de desesperación. No se vio afectada por los problemas de las monedas sobrevaluadas, el déficit en cuenta corriente y la caída de los retornos de las inversiones. Logró eludir el llamado "Contagio Asiático" y permanecer aislado de los efectos de la crisis liderada por Tailandia. Pero la pregunta que debemos hacernos es: ¿China escapó a la crisis o simplemente la aplazó?

La visión retrospectiva es una cosa maravillosa

Este período impactante provocó cambios para las economías asiáticas de rápido crecimiento. La gravedad del evento inspiró un cambio que una leve recesión no pudo haber hecho. Desde entonces, hemos visto mejoras en los niveles de gobierno corporativo y reparto de dividendos en toda la región. La proporción media ha aumentado de 30% a 40% en 2001 y ha permanecido alrededor de este nivel desde entonces. Podría decirse que la corrupción y el nepotismo que se observaron en algunos de estos países durante ese período se han visto mejorar.

Sin embargo, los países que no fueron afectados no aprendieron tanto. Los niveles de endeudamiento en China han crecido con mayor rapidez en los últimos ocho años, mientras que los países de otros países se han mostrado tímidos a la hora de asumir más deuda y sobre todo la deuda externa, ya que siguen sufriendo las cicatrices de la crisis asiática.

Los controles de capital, una moneda más débil y niveles de deuda más bajos pudieron haber protegido a China de la crisis hace dos décadas, pero las preocupaciones crecen que la actual situación financiera del país la deja vulnerable a una crisis total que podría tener un efecto de rizo en toda la región . El método preferido por el gobierno de apoyar la economía cada vez que una recesión parece ser inminente durante la última década ha sido aumentar la inversión en infraestructura. Sin embargo, hay límites a esto como gasto adicional es probable que tenga menos de un caso de inversión entonces en el pasado, es decir, los retornos de la inversión es probable que sea inferior mirando hacia adelante como mucho se ha invertido ya.

El ratio total de deuda de China respecto al PIB se elevó a casi un 280% a finales de 2016. Los niveles de apalancamiento sin precedentes se están acumulando en el sistema, y en mi opinión, el crecimiento impulsado por la deuda de China es simplemente insostenible, una opinión compartida por la agencia calificadora Moody's, que rebajó la deuda soberana china el mes pasado, citando las mismas preocupaciones.

Perspectivas para China

Predecir el futuro de una economía es extremadamente difícil, pero la historia muestra que cada economía tiene que pasar por una recesión en algún momento. Un período de alto crecimiento no puede simplemente transición a un período de crecimiento bajo. Causaría dolores de cabeza importantes para otros países, ya que es, con mucho, la mayor economía de la región. Serían los más cercanos a él geográficamente, y los que comercian con él, que sería el más afectado. Por ejemplo,Filipinas probablemente no se vería afectado tanto como Brasil, y Tailandia no tanto como Sudáfrica.

Una diferencia significativa entre la crisis hace veinte años, y una potencial ahora, es que provendría de regiones económicamente muy diferentes. Hoy en día, una economía relativamente pequeña como Tailandia no tendría el mismo efecto de contagio que hace veinte años, pero la desaceleración de un actor importante como China tendría vastas implicaciones para Asia y el resto del mundo.

Opinión del inversor

Como muchos inversores, somos plenamente conscientes de los problemas que existen en China. Eso no quiere decir que no veamos el potencial de inversión, pero optamos por tener una visión a medio y largo plazo, lo cual requiere cierta cautela. Una cuestión que estamos particularmente atentos es el potencial de burbujas de mercado. Los controles de capital en China evitan que los ahorristas retiren fácilmente su dinero del país; como resultado, tienden a acumular su capital con demasiada facilidad en el "activo del mercado caliente" del momento, hasta que el impulso se construye y se crea una burbuja. Cuando la burbuja estalla, pasan a la próxima oportunidad de inversión 'caliente'. Como un inversor que mira en el medio a largo plazo, estas burbujas son las trampas que necesitan ser evitadas.

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