Valentum E FI ES0182769002 El resurgir de Luis de Blas y Jesús Dominguez.

Conozco a Luis y Jesús cuando eran analistas en Banesto ( ! qué gran mesa de capitales y de análisis bursátil)- Cuando el pez grande comió al chico, se arriesgaron y crearon Valentum,gestora de inversión colectiva: Valor y momento,siendo pioneros en el uso de venta de puts en España, para comprar más barato o percibir primas.

La rentabilidad de su fondo principal fue bueno en los primeros años ,pero después vinieron las vacas flacas.Mantuvieron el rumbo y ahora vuelven a destacarse como uno de los mejores value en los últimos tiempos y en rentabilidad acumulada,con cinco estrellas. 

 

 

 

 

Además de la evolución del fondo, me interesa comentar en este artículo el aspecto personal de los gestores y cómo navegan en momentos de caída del valor liquidativo. He aquí sus respuestas a mis preguntas.

En 2022 Valentum tuvo su primer año malo de verdad. Valentum Fi cayó un 28% y Valentum Magno un 16%. La fuerte y rápida subida de tipos de interés provocó caídas en la renta variable con especial impacto en los valores pequeños y medianos. Mientras que Valentum Magno (grandes compañías) recuperó toda la caída de 2022 durante el año 2023, en Valentum, la recuperación no ha llegado hasta 2025.

La travesía por el desierto de estos años no ha sido fácil. Durante los 12 años de existencia de Valentum, no hemos modificado nuestro estilo de gestión, si bien hemos ido puliéndolo y mejorándolo. Por tanto, estos años en el que el fondo ha tenido peor evolución han despertado algunas preguntas entre partícipes sobre si habíamos cambiado algo. La respuesta es que no. Y la respuesta vuelve a ser que no si hablamos de plantearnos cambiar nuestro estilo. Sabemos que los flujos de dinero son clave en los movimientos de la bolsa, pero lo que también sabemos es que nuestra filosofía se reduce al sentido común de la generación de caja de buenos negocios con balances fuertes.

Nos podemos equivocar con alguna de nuestras inversiones, pero el método no puede romperse si en el mundo sigue imperando el sentido común y pensamos que las inversiones buenas son las que generan caja para sus accionistas. Esto es precisamente lo que miramos cuando miramos los ratios de valoración: el flujo de caja dividido entre el valor empresa (capitalización + deuda neta ó – caja neta).

Además del número nos preocupamos por ver cómo y quién genera esa caja. Durante estos 12 años en ningún momento hemos dejado de reunirnos con compañías para entender cómo piensan sus directivos, conocer mejor el negocio y sus puntos fuertes y riesgos.

Si bien Valentum ha sufrido algunas salidas de dinero en los años malos, por lo general nuestros partícipes han sabido entender que ni el método ni el estilo de gestión ha cambiado y han mantenido sus posiciones. Los más creyentes en nuestra filosofía incluso han aumentado posiciones entre 2022 y 2024.

Muchos clientes nos preguntan cuándo es buen momento para invertir, algo para lo que no tenemos respuesta, porque es imposible saber lo que hará el mercado a corto plazo. Pero en 2023 y 2024 sí hemos sido muy vocales sobre la oportunidad histórica que había de invertir en Valentum, ya que nunca en nuestros más de 20 años de carrera como analistas y gestores habíamos visto semejantes valoraciones en negocios buenos.

Probablemente el error que tuvimos no fuese algún valor en concreto, sino el hecho de no estar en sectores que lo hicieron mejor (como bancos y materias primas) que suelen ser los sectores donde menos invertimos porque los equipos directivos tienen menos influencia sobre el devenir del negocio. De hecho, los años 2023 a 2025 ha sido la época donde la cartera ha tenido menor rotación. Aunque sí rotamos algo los pesos y algún nombre, el hecho de que viésemos que nuestra cartera tenía compañías muy buenas y muy baratas con buenas perspectivas nos invitaba más a esperar y que a movernos. Y eso sucedió finalmente y con fuerza en 2025 sigue ocurriendo en 2026. En cuanto a sectores, sabemos los que no nos gustan mucho (mm.pp., bancos, y negocios regulados), y lo que miramos es compañía a compañía entendiendo las dinámicas de cada sector y las necesidades de capital en cada compañía. 

A nivel mental y personal ha sido una época dura, de mucho trabajo, tanto de análisis como con clientes. A nivel análisis, hemos repasado y repasado nuestras tesis para confirmar que no estuviésemos equivocados con nuestras inversiones. Y a nivel cliente, ha sido una labor de mucha comunicación y explicación en detalle para transmitir nuestro mensaje de confianza en nuestras inversiones. Eso sí, nuestro trabajo se ha enfocad (como siempre) en buscar buenos negocios baratos y hemos encontrado muchos que han servido para que estos últimos tiempos el fondo recupere revalorizaciones muy positivas. Como nombre individual, Zegona ha sido el de mejor evolución y, además, en la que invertimos con mayor peso, pero la mayoría de la cartera ha aportado buenos resultados



 

Cuándo vender una compañía es, a veces, una de las decisiones más complicadas. Por lo general, si la inversión ha funcionado, desinvertimos a medida que nos aproximamos a nuestros niveles de valoración, pero l hacemos de forma progresiva. Además, seguimos analizando la compañía y si vemos que sus resultados mejoran y nuestra valoración aumenta, mantenemos las posición o incluso volvemos a aumentarla si se da la oportunidad. Eso sí, si, por el contrario, ocurre algún evento que nos cambie la valoración a la baja, entonces vendemos rápido.

 

ROVI es una compañía que hemos tenido en cartera desde 2015 pero hemos ido variando mucho su peso en cartera. Rovi es una farmacéutica con un componente muy industrial que se dedica a fabricar para terceros. Durante el COVID, Moderna pagó la inversión de gran capacidad de llenado de jeringas. En los últimos tiempos, Rovi vio la oportunidad de invertir más en esta actividad para llenar jeringas a los fabricantes de medicamentos de GLP1 para obesidad. Éste es un gran nicho donde ya han firmado contratos importantes que prácticamente doblarán el EBITDA de la compañía en los próximos 3 años. El único “pero” es que el tiempo de invertir en las nuevas líneas, completar las validaciones y empezar a facturar son largas. Pero en enero comenzará a fabricar el primer contrato (que se preveía que empezase en septiembre, por eso cayó el mes pasado el valor), pero los planes siguen adelante. Además su actividad de distribución farmacéutica y sus productos propios (heparinas, liberación retardada para esquizofrenia) y el desarrollo del futuro producto de liberación retardada para cáncer de mama le aportan tanto flujo de caja como crecimiento futuro.

PUIG es un caso de inversión en el que tenemos gran confianza. La familia Puig ha desarrollado el negocio desde productos básicos hasta tener 3 de las 10 fragancias más vendidas del mundo así como importantes marcas de maquillaje y cosmética. La compañía salió a bolsa para desapalancarse y seguir haciendo adquisiciones, pero la salida estuvo mal hecha: múltiplos demasiado elevados (PER c.28x) y mucha presencia de inversores de corto plazo que tumbaron la cotización con unos resultados buenos que contenían un dato algo más flojo en la división de maquillaje que es la menos relevante. La caída ha llevad
o al valor a cotizar por debajo de 15x PER en un sector estable y en una compañía que nunca ha presentado caídas orgánicas de ingresos. El reciente interés de fusión por parte de Esteé Lauder confirma que la compañía y sus productos son sólidos. Además, el hecho de que no haya completado adquisiciones relevantes ha desapalancado el balance. Pensamos que la consecución de su crecimiento de forma sólida en próximos trimestres irá devolviendo la confianza a los inversores y volviendo a situar la cotización en múltiplos más cercanos a los de su sector (sobre las 20x PER).