Alex Fusté: No se escandalicen y compren

Alex Fusté: No se escandalicen y compren

Alex Fusté
Alex Fusté
 
Alex es según mi modesta opinión uno de los pocos economistas que combinan macro con los mercados financieros, aquí su visión:
 
"Durante los últimos años, en algunos países, los directores de riesgos, los reguladores nacionales, e incluso las agencias de rating … han provocado un estrechamiento sin precedentes del universo de inversión para los inversores de estos países.
 
Por ejemplo, en Holanda, el regulador todavía estigmatiza los activos de la periferia europea. Eso ha obligado a los planes de pensiones y aseguradores de este país (muy sensibles a los ratings de los emisores), a acumular grandes reservas de liquidez y, mas importante aún, a concentrar sus carteras (de cerca de EUR 1.5trn) en los llamados “safe haven assets” de los países centrales (esto es, Alemania, Dinamarca, Holanda y poca cosa mas).
 
El resultado ya lo conocen. Todos estos bonos “core” ofreciendo TIRs negativas.
 
Pregunta: ¿Cómo se las arreglarán estos planes de pensiones y aseguradoras de países como Holanda para cumplir con la rentabilidad garantizada del 2%-3% a sus clientes?
La intuición me dice que eso desembocará en lo que F.Xauxat describe ya como “The Panicked Reach for Yield” (y que estaría empezando ya. Fíjense que digo “empezando”, porque esto tiene mucho recorrido aún).
 
¿No me creen? No les culpo pero, consideren lo siguiente:
En Francia, me informan que las compañías de seguros están pidiendo agresivamente productos estructurados cuyo subyacente está compuesto por créditos de SMEs (pequeñas y medianas empresas). ¿No les suena eso a una búsqueda desesperada de TIR?
 
En Italia, los planes de pensiones están reclamando al regulador que les aumente las limitaciones para comprar US Treasury (aprovecho aquí para recordarles que lo compren si la TIR repunta un poco).
 
En verdad les digo que la mayoría de mis colegas esperan que este tipo de tendencias se extiendan durante los próximos trimestres.
Sabiendo esto (liquidez y concentración), y que las condiciones económicas mejoran (y con ello las percepción de riesgo), pero sobre todo por el entorno de política monetaria; lo cierto es que uno puede llegar fácilmente a la conclusión de que tiene muy poco sentido ver a Italia y España pagando mucho mas que Alemania.
 
La caza de la TIR se extenderá no sólo a los bonos de gobierno; también al universo corporativo, donde los diferenciales se encuentran aún por encima de los niveles de 2007. Y como me apunta algún colega, es muy probable que toda esta bolsa de liquidez latente (más la nueva) se canalice después a activos de fuera de la Eurozona (Europa del Este, Turquía, etc…)
 
Pero, al fin y al cabo, ¿No es esto lo que se espera de una política monetaria al límite? Pues no se escandalicen y compren.
 
Saludos cordiales"
 
Por cierto, pronto estaremos con él. ¿Qué quieres preguntarle?

 

  1. #12
    10/04/15 17:18

    Enlazando con lo que dice Solrac, preguntaría si piensa que ésta es la nueva normalidad que puede durar décadas, y donde estaría el problema en que así fuera.

    Yo he pagado un 15,75% en una hipoteca, esto ahora parecería aberrante, pero hace poco más de dos décadas era de lo más normal y no ocurrió ninguna catástrofe por eso.

    Si esto es así, ¿lo sería también las acciones cotizando "normalmente" a PERes previamente considerados "caros"?. ¿Qué otras consecuencias tendría esta nueva normalidad? ¿tenemos antecedentes históricos, sería comparable y/o qué podemos deducir de lo ocurrido en Japón?

  2. #11
    10/04/15 16:27

    Me sumo al deseo de dilbert...¿con que raza canario debemos meternos cada dia en la mina para que nos indique con cierta fiabilidad el fin del proceso?.
    Gracias.

  3. #10
    10/04/15 15:36

    Yo le preguntaría cuánto cree que durará la fiesta, cómo detectará que es el momento de salir, y si ese indicador de salida le sirvió en la caída de 2008.

  4. en respuesta a Alejandro Estebaranz
    #9
    10/04/15 13:02

    http://www.elviejotopo.com/web/libros_detalle.php?idLibro=54

    libro muy interesante ..
    lo de menos es si uno esta o no esta de acuerdo con la causistica ..soloque los ciclos depresivos pueden durar una enormidad ..maxime si acaban provocando una bajada demografica o tal vez se al reves ..pero la cuestion es que demografia a la baja esto puede durar decenios

    un abrazo

  5. #8
    10/04/15 11:28
    Por cierto, pronto estaremos con él. ¿Qué quieres preguntarle?
    Esta se me pasó. Enrique por favor, pregúntale que productos conoces para invertir de forma generalista, por ejemplo ETFs, en medium y small cap de Europa central y del norte. A la vista de sus comentarios parece que podrían ser las cotizaciones de estas empresas las que sufran un vigoroso repunte los próximos meses, si no lo han hecho ya. De Alemania conozco los índices SDAX y MDAX, pero poco más. Saludos.
  6. en respuesta a Solrac
    #7
    09/04/15 16:50

    Pues igual hablo desde mi propio interés, pero creo que aun en escenarios de inflación cero, los “primeros principios” se impondrán y un bono con una TIR superior al 4% será muy apetecible, y la deuda emitida en esas condiciones por la banca española o portuguesa incrementará su valor mucho y muy rápidamente.

  7. en respuesta a Solrac
    #6
    09/04/15 13:57

    Hola

    Totalmente cierto el new normal puede durar años. El anterior periodo de tipos bajos post WWII duro casi 15-20años y acabo creando una burbuja en bolsa a finales de los 60. Llevamos ahora 7 años... de tipos bajos fíjate si queda recorrido jejeje.

    La realidad es que las correcciones de mercado muchas veces son escenarios planos del 69 al 82 por ejemplo, solo que entre medias hay caidas del 40%+.

    El QE gordo ha sido el ultimo en EEUU que es equiparable al de Europa, los de antes fueron juegos de niños. Previamente Europa no hizo QE pero si sus famosos LiTROs.

    En la ultima conferencia de Kyle a principios de 2014 hizo varias predicciones que se acabaron cumpliendo.

    Comentaba que, japón tendría que aumentar su QE ya que debido a la venta de otros participes de sus bonos no estaban consiguiendo rebajar el tipo de interes. Lo ampliaron a 80B, lo cual es algo salvaje ( es un QE del mismo tamaño que USA para una población 3x mas pequeña y mas endeudada). También predijo que el yen se iba a 115 a final de año y a largo plazo a 200.

  8. en respuesta a Alejandro Estebaranz
    #5
    09/04/15 13:11

    ¿Y si no explota, Alex? ¿Y si esta situación se convierte en un "new normal" por un tiempo prolongado y una eventual subida moderada de los tipos de interés en EE.UU. sólo trae un lateral prolongado?

    A mí, como a tí, me resulta antinatural ver unos bonos al 0% o en negativo. Pero, ¿y si esta es la nueva situación para los próximos 10 ó 20 años? ¿Y si es imposible generar inflación porque la deflación es un fenómeno sistémico de la economía global y no meramente coyuntural? ¿Y si los gestores de renta fija se conforman con un 0% porque la deflación es del -1,5%? ¿Y si finalmente la prometida alta inflación no llega? Yo no encuentro motivos serios para que llegue, más allá de lo que nos enseña la historia económica en momentos puntuales, pero la historia pasada sirve para aprender de ella, no para calcar sus modelos y aplicarlos con calzador en el presente.

    No paramos de decir que hay una burbuja porque los intereses de la deuda pública están muy baratos. Pero resulta que el balance de la FED no ha gripado tras tres QE, y la inflación no se ha disparado ni mucho menos. ¿Por qué no iba a ocurrir lo mismo en Europa?

    No sé, tiendo a cuestionarme todos los dogmas económicos.

    Saludos.

  9. en respuesta a Ojeador
    #4
    09/04/15 02:54

    Son bonos de Estados unidos, que al menos el 10y paga el 2% y con una posible apreciación del dolar puedes sacar algo mas

    @solrac:Totalmente de acuerdo con el mantra de don't fight the FED/DRAGHI , mejor apartarse. Cuando el tema explote va a ser a lo grande, en Japón hubo un amago de pánico en 2013 cuando el bono a 10 años se fue de 0,4% a 0,7% en una solo sesión, afortunadamente estaba el banco central para apagar el fuego y comprar todos los bonos que se vendían. Kyle Bass es uno de los mejores expertos macro que conozco,hay muy buenas conferencias suyas en youtube si te interesa la macro.

    Un saludo

  10. #3
    08/04/15 20:33

    Encuentro los artículos de Alex Fusté muy interesantes . Por cierto : que son los US Treasury ?
    salut

  11. #2
    08/04/15 19:06

    Me parece un testimonio tremendamente útil que refleja a las claras lo que está pasando. Por un lado tenemos gestores que se escandalizan, como bien dices, y que hasta aconsejan ponerse cortos en el bund ya, toma castaña (...) Y por otro, tenemos gestores que saben por la que están pasando los grandes fondos, las grandes manos moviendo el mercado, para tratar de cumplir con un "asset allocation" medio decente y que a duras penas pueden conseguirlo. Por supuesto, lo que está ocurriendo con la renta fija no es ni medio normal, seguramente se está gestando una burbuja. Pero es una burbuja propiciada y auspiciada nada menos que por el BCE. Y como dice el refrán, "don't fight the fed". Que no quieres participar de la fiesta, de acuerdo, échate a un lado y busca activos baratos, que aún deben quedar. Pero ponerte corto... uf. La frase lapidaria de Alex es:

    Fíjense que digo “empezando”, porque esto tiene mucho recorrido aún".
    Y lo que te rondaré, morena. Cuando llegue el momento, que llegará, buscaremos la salida de emergencia. Saludos.
  12. #1
    08/04/15 17:16

    Pasa lo mismo en españa, como sobrevivir si la rentabilidad real a duras penas pasa del 1% y la que tienes que dar está en el 3 o el 4?? y encima consistentemente y a largo plazo. Y lo mejor no es esto, que ya es una trampa, sino que si se les ocurre ser "mas" arriesgados los crujirán en las pruebas de necesidades de capital.

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