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Alejandro Estebaranz
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Ha respondido al tema True Value
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HolaVamos a hacer un update como en otras ocasiones.Umanis. Los efectos de la contratación de ingenieros que comentábamos en comunicaciones anteriores han tenido el efecto de reducir los márgenes al menos para este ejercicio lo cual supone una compresión del 30%, esto explica el movimiento de Umanis el bolsa. Después de la caída del viernes True Value tiene una posición de alrededor del 3%, lo cual deja espacio para maniobrar, el fondo ha estado comprando acciones aprovechando estos precios. Lo que sucede en estas empresas es lo siguiente, normalmente se firman contratos por tiempo/proyecto a un precio fijo, pero el mercado laboral es dinámico y en un entorno de salarios alcista hay cierto tiempo hasta que se pasa ese coste a los clientes. Sucede lo mismo que un banco que tiene ingresos a largo plazo ( hipotecas ) con costes a corto plazo (depositos a corto plazo), en este caso los principales costes son lo ingenieros informáticos. La rotación en este tipo de empresas es del 15%-25% anual, lo cual significa que los ingenieros nuevos que se contratan para sustituir a los que se van o para crecer demandan un salario superior ya que el mercado laboral está muy apretado. Esto se traduce en aumento de costes, sin la consiguiente subida de precios ( a corto plazo ). Por ejemplo, si un 20% de los nuevos ingenieros demanda un sueldo un 15% superior, afecta en un 3% más o menos al margen EBIT que es la reducción que ha tenido Umanis temporalmente este año. A medida que estos contratos se van renovando o firmando otros nuevos se va trasladando estos costes al cliente ya que la situación es la misma para todo el sector y es un efecto que están reportando otras empresas. Es algo incomodo a corto plazo, no lo vamos negar. Pero, lo realmente peligroso en este sector es la obsolencia de los servicios ofertados y tener una plantilla no adecuada a lo que demanda el mercado, por eso es más peligroso los crecimientos negativos de ventas que la compresión de márgenes. Tanto Umanis como Gropupe open o Devoteam, tienen su circulo de competencia en las tecnología que demanda el mercado ( big data, analytics, cloud, seguridad...).Pensamos que había muchos inversores que habían invertido en el rango de 12€+ atraídos por la alta revalorización que había tenido Umanis a corto plazo, lo cual provoca venta emocional dado los elevados volúmenes que observamos. En True Value compramos nuestra posición a un precio medio de 1,5€ por lo que estamos contentos con la inversión ya que lo vemos a largo plazo. Con el guidance actual se podría esperar un EBIT de 14m y un FCF de 10m , lo cual deja las acciones a 8x FCF con baja deuda. Si cumplen el plan de 2022 con márgenes EBIT del 10% ( como han indicado ), las acciones valdrían mas de 20€. En un escenario intermedio de 300m en ventas y 7-8% de margen a un múltiplo de FCF de 15x las acciones valdrían unos 12€-15€. Además la empresa ya se encuentra recomprando acciones., aunque a un ritmo moderado por la menor liquidez del valor.Respecto a Devoteam y Groupe open podriamos definir el problema como similar. La caída en Devoteam nos parece mas injustificada porque al estar en un sector altamente demandado tienen unos crecimientos orgánicos muy buenos, con márgenes altos. El fondo inició su posición en Devoteam a 30€, actualmente pesa un 3% a 75€, y el fondo también ha estado comprando acciones de Devoteam ya que el precio actual no refleja el valor de la empresa. Pensamos que a 3-5 años vale más del doble, incluso con el margen de beneficios actual.Históricamente hemos observado que este un sector donde el margen de beneficios generalmente se mueve entre el 6 y el 12% para aquellas empresas con cierta escala y con servicios demandados. Si uno investiga las quiebras del sector o aquellas empresas del sector verá que han sido debido a la obsolencia de sus servicios y no por la situación del mercado laboral. Todas las empresas IT del fondo tienen una situación de caja neta o de baja deuda ( menos de 2x EBITDA ), lo cual da seguridad a la inversión a largo plazo.Un saludo, Alejandro Estebaranz
12/09/19 12:31
