Stablecoins: lo que de verdad separa a Europa de Estados Unidos
Stablecoins: lo que de verdad separa a Europa de Estados Unidos
Paula Pascual, fundadora de MERGE, ordena las verdades a medias sobre las stablecoins: qué prohíbe MiCA y qué no, por qué ni en Europa ni en EE. UU. pagan intereses al usuario, dónde se separa de verdad el negocio del emisor y por qué cambiar bitcoin por USDC tributa.
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Desde el 1 de julio de 2026 en España solo pueden prestar servicios sobre criptoactivos las empresas con licencia MiCA, y esa fecha ha disparado la cantidad de verdades a medias que circulan sobre las stablecoins;que si en Europa están prohibidas, que si en Estados Unidos dan rentabilidad y aquí no, que si cambiar bitcoin por una stablecoin es una forma de esperar en dólares sin pasar por Hacienda.
MiCA vs ley GENIUS: ¿Qué indica cada una?
Casi nada de eso es exacto. Y lo que sí es exacto, la diferencia real entre el modelo europeo y el americano, apenas se explica.
En mi caso, he pasado cinco años montando la estrategia de activos digitales de uno de los grandes bancos europeos y ahora me dedico a sentar en la misma mesa a emisores, bancos y reguladores de los dos lados del Atlántico, así que voy a intentar ordenarlo.
Lo que la regulación europea conlleva, y lo que no
MiCA está en vigor para stablecoins desde junio de 2024 y es la primera norma completa del mundo sobre la materia. Lo que exige es claro. Quien quiera emitir una stablecoin en la Unión Europea tiene que cumplir cuatro condiciones.
Ser una entidad de crédito o una entidad de dinero electrónico autorizada.
Publicar un libro blanco.
Garantizar el reembolso a la par en cualquier momento.
Mantener una reserva segregada que cubra el 100% de lo emitido.
Para los intermediarios, exchanges, custodios y plataformas, la exigencia es la licencia de proveedor de servicios, y eso es lo que terminó de aplicarse el 1 de julio.
Lo que MiCA no hace es prohibir al ciudadano tener nada. No hay ninguna norma que impida a una persona guardar USDT en su wallet, moverlo entre particulares o usarlo en una aplicación descentralizada. Lo que ocurre es que Tether, el mayor emisor del mundo, decidió no pedir la autorización europea, y por eso ninguna plataforma con licencia puede ofrecérselo a sus clientes. No es una prohibición, es una expulsión de la oferta regulada. Quien quiera USDT tendrá que buscarlo fuera del perímetro, sin ninguna de las protecciones que la norma le daría.
Y en las plataformas autorizadas, que en España ya son más de medio centenar más otros tantos extranjeros con pasaporte europeo, encontrará USDC, que sí tiene licencia, o alguna de las stablecoins en euros que empiezan a aparecer.
Estados Unidos llegó un año después con la GENIUS Act, firmada en julio de 2025 y de plena aplicación en 2027. En lo esencial se parece, con emisores autorizados, reserva 1:1, reembolso garantizado y auditorías. Permite emitir a bancos, a sus filiales y a empresas no bancarias con licencia federal o estatal, de modo que el abanico de emisores es más amplio. Pero la diferencia que de verdad mueve el mercado no está en quién puede emitir, sino en qué puede hacer con la reserva.
📊 Tabla — MiCA frente a la GENIUS Act
🇪🇺 Europa (MiCA)
🇺🇸 Estados Unidos (GENIUS Act)
📅 En vigor
Stablecoins desde junio de 2024; licencia obligatoria para proveedores en España desde el 1 de julio de 2026
Firmada en julio de 2025, plena aplicación en 2027
🏦 Quién puede emitir
Entidades de crédito y entidades de dinero electrónico autorizadas
Bancos, sus filiales y empresas no bancarias con licencia federal o estatal
🔗 Reserva
100% segregada, con al menos un 30% en depósitos bancarios (60% si la stablecoin es significativa)
Respaldo 1:1, que puede estar prácticamente entero en letras del Tesoro, repos y fondos monetarios
💸 Intereses al usuario
Prohibidos
Prohibidos (algunas plataformas pagan recompensas financiadas por el emisor)
💰 Negocio del emisor
Menor rentabilidad y riesgo de los bancos donde tiene los depósitos
Mayor rentabilidad, ligada al rendimiento de la deuda pública a corto plazo
La rentabilidad: la misma prohibición al usuario, un negocio muy distinto para el emisor
La pregunta más frecuente es si una stablecoin puede darme intereses en Europa, en Estados Unidos o en ninguno de los dos. La respuesta es en ninguno. Las dos normativas prohíben que el emisor remunere al tenedor por el mero hecho de tener el token. Lo hacen por la misma razón. Si una stablecoin pagara intereses sería un depósito bancario sin licencia bancaria, y los dos reguladores quieren que el ahorro remunerado siga dentro del sistema supervisado.
Es verdad que en Estados Unidos algunas plataformas pagan recompensas a sus clientes por guardar USDC, financiadas con el reparto de ingresos del emisor, y que la banca americana está peleando en el Congreso para cerrar esa vía. Y en Europa el Sistema Europeo de Bancos Centrales acaba de pedir, en su respuesta de septiembre a la revisión de MiCA, que la prohibición se extienda a cualquier remuneración indirecta. En los dos sitios la dirección es la misma, el usuario no cobra.
Donde los dos modelos se separan de verdad es en la rentabilidad del emisor, y ahí está la clave de todo lo demás. El negocio de una stablecoin consiste en quedarse el rendimiento de la reserva que respalda los tokens sin pagar nada por ella. En Estados Unidos la ley permite que prácticamente la totalidad de esa reserva esté invertida en letras del Tesoro a corto plazo, repos y fondos monetarios, es decir, en activos que con los tipos de los últimos años han rendido en torno al 4 o al 5%. Con ese modelo, Tether cerró el año pasado con un beneficio comparable al de Banco Santander y con unas decenas de empleados, y Circle salió a bolsa con un negocio que es básicamente una cartera de letras del Tesoro.
En Europa, MiCA obliga a que al menos el 30% de la reserva esté en depósitos bancarios, y el 60% si la stablecoin alcanza la categoría de significativa. Esos depósitos rinden una fracción de lo que rinde una letra, y el emisor europeo además asume el riesgo de los bancos donde los tiene. Es decir, con el mismo volumen emitido, el emisor europeo gana bastante menos que el americano y corre más riesgo. Esa es la variable que decide dónde emite una empresa, mucho más que cualquier otra, y explica por qué las stablecoins en euros son hoy una anécdota estadística y por qué más de un actor ha decidido no venir.
La propia regla nació con buena intención, mantener el dinero cerca del sistema bancario, pero tiene dos efectos secundarios que el BCE ha reconocido en su respuesta a la revisión de MiCA.
Concentra el riesgo en los bancos, porque en una ola de reembolsos el emisor vacía las cuentas de golpe.
Resta competitividad a cualquier emisor europeo frente al americano.
La propuesta de sustituirla por cubos de liquidez por plazos, parecidos a los de un fondo monetario, es la admisión más clara de que la norma se pasó de frenada.
La hegemonía del dólar y por qué cada bloque hace lo que hace
Más del 99% de las stablecoins en circulación están en dólares, y eso no es casualidad ni es solo regulación. Estados Unidos ha entendido que una stablecoin es una herramienta de exportación de su moneda. Cada token emitido en Lagos, Estambul o Buenos Aires es demanda nueva para su deuda pública, canalizada por empresas privadas y sin negociar ningún acuerdo internacional. Tether es hoy uno de los mayores tenedores de letras del Tesoro americano del mundo, por encima de muchos países. Para Washington la GENIUS Act es política industrial y monetaria a la vez.
El impacto es muy distinto según la región. Para un europeo una stablecoin cambia poco en su vida diaria. Tiene Bizum, tiene SEPA instantáneo y un sistema bancario que para el uso doméstico funciona. La inmensa mayoría de los europeos no usa stablecoins para nada, y quien ha usado una en dólares lo ha hecho porque no había una en euros con la misma liquidez o porque la contraparte a la que pagaba quería dólares. Si tu proveedor está en México, no quiere euros digitales.
En Latinoamérica, en Turquía o en buena parte de África la historia es otra. Son economías ya dolarizadas de facto, sin pagos en tiempo real, con remesas que son una parte estructural del PIB. Ahí la stablecoin no es una curiosidad, es la primera vez que la gente tiene un dólar digital que ahorrar y mover en segundos a coste casi cero. El atractivo es el dólar; blockchain es el vehículo.
Europa se mueve por razones más defensivas y, a mi juicio, bien fundadas. La soberanía monetaria no está en riesgo, porque el BCE sigue fijando los tipos y el euro sigue siendo la unidad de cuenta de 350 millones de personas. Lo que sí está en riesgo es la soberanía de pagos. Un pago con tarjeta en Europa pasa por Visa o Mastercard y un pago con el móvil por Apple o Google; dependemos de proveedores americanos para casi todo lo que no sea una transferencia. Que el dinero digital que use la economía europea sea también en dólares completaría ese cuadro. De ahí el euro digital del BCE, un proyecto de resiliencia más que de innovación, y de ahí que se empiece a querer una stablecoin en euros aunque el mercado no la haya pedido a gritos.
Pero hay una segunda razón europea que no es defensiva, y es la que más me interesa. Hay dos casos de uso nuevos que necesitan dinero digital y que la banca europea no se puede permitir ceder.
La liquidación de instrumentos financieros tokenizados. Si un bono o un fondo se emite en una blockchain, el dinero con el que se paga tiene que vivir en la misma red para que la entrega y el pago ocurran a la vez; si no, volvemos a los dos días de espera y al riesgo de contraparte de siempre. Nadie espera que un gran banco liquide una operación de decenas de millones con la stablecoin de una empresa no bancaria, así que hace falta dinero digital en euros, regulado y a poder ser emitido por el propio sector.
Los pagos agénticos. La próxima generación de asistentes de inteligencia artificial va a ejecutar pagos en nuestro nombre, suscripciones, compras, transacciones entre agentes sin un humano en medio, y los raíles pensados para operaciones humanas en horario de oficina no sirven para eso. Hace falta un dinero programable, global y disponible 24 horas.
Quien controle esa capa va a ocupar una posición muy difícil de desalojar.
¿Qué están haciendo ya los bancos?
Esto no es teoría. En España hay tres bancos con licencia MiCA para ofrecer compraventa y custodia de criptoactivos a sus clientes.
BBVA, el primero, en marzo de 2025.
Openbank, del grupo Santander.
CaixaBank, que la obtuvo este marzo.
Cecabank se ha posicionado como custodio de infraestructura para otras entidades. Es decir, el cliente de banca minorista ya puede comprar y guardar activos digitales dentro de su banco, con las garantías de segregación y supervisión que exige la norma.
En la emisión, el movimiento es europeo y de consorcio, y en las últimas semanas se han sumado tres piezas.
Qivalis, el proyecto de stablecoin en euros bajo MiCA, reúne ya a 37 bancos, con CaixaBank, BBVA, Sabadell, Bankinter, Abanca, Kutxabank y Cecabank entre ellos. Tiene la licencia de entidad de dinero electrónico en trámite ante el banco central holandés y prevé lanzar en este semestre.
El 1 de septiembre, 21 bancos globales, con Santander dentro, constituyeron una sociedad para emitir un token en dólares en la primera mitad de 2027 y después en el resto de divisas del G7.
El 21 de septiembre el BCE puso en marcha Pontes, la infraestructura que permite liquidar activos tokenizados con dinero de banco central, con Santander, Cecabank y Abanca entre los primeros participantes y con el anuncio de que el propio BCE invertirá parte de sus fondos en bonos tokenizados.
Los bancos entran por tres motivos, y el miedo es solo uno de ellos.
Entran porque el negocio es enorme, como ilustra Tether.
Entran porque el dinero que respalda una stablecoin privada sale de los depósitos bancarios, que es la financiación más barata y estable que tienen, y prefieren que ese dinero se quede en casa.
Y entran porque los dos casos de uso que acabo de describir no van a esperar a que estén listos.
Conviene no mezclar los productos que están preparando, porque se parecen en el nombre pero no en las garantías.
📊 Tabla — Stablecoin bancaria, depósito tokenizado y euro digital
Stablecoin bancaria (MiCA)
Depósito tokenizado
Euro digital
🏷️ Qué es
Dinero electrónico
El depósito de siempre, moviéndose en blockchain
Dinero público del BCE
🔄 Por dónde circula
Entre cualquiera, en cualquier red
Solo entre clientes del banco o de su red
Entre ciudadanos y comercios de la zona euro
🛡️ Protección
Reserva segregada, fuera del fondo de garantía de depósitos
Con fondo de garantía y supervisión bancaria
Sin riesgo de contraparte
⚖️ Límite
Sin tope de tenencia
El del propio depósito
Tope que se discute en torno a los 3.000 euros
Van a convivir porque no sirven para lo mismo, y lo deseable es que esa convivencia sea invisible para el usuario. Que cuando compre una acción se liquide por detrás con dinero de banco central, que cuando pague a un proveedor en Latinoamérica vaya en una stablecoin en dólares, que cuando transfiera a otro cliente de su banco sea un depósito tokenizado, y que no tenga que saberlo.
Fiscalidad: cambiar bitcoin por USDC no es "quedarse en dólares"
La última verdad a medias es la más cara. Circula la idea de que vender bitcoin a cambio de una stablecoin no es vender, porque no has pasado a euros, y que no hay nada que declarar hasta que no retires a tu cuenta. Es falso. Para la Agencia Tributaria una stablecoin es un criptoactivo como cualquier otro.
Cambiar bitcoin por USDC es una permuta, y una permuta es una alteración patrimonial. En ese momento se genera una ganancia o una pérdida, por la diferencia entre lo que te costó el bitcoin y el valor en euros del USDC que recibes, y tributa en la base del ahorro del IRPF, entre el 19% y el 30% según el importe. Da igual que no hayas tocado un euro. Y cuando más adelante vendas ese USDC tendrás otra ganancia o pérdida, pequeña, por lo que haya hecho el dólar frente al euro entre las dos fechas.
📊 Tabla — Tramos de la base del ahorro del IRPF
Tipo aplicable
Hasta 6.000 €
19%
De 6.000 a 50.000 €
21%
De 50.000 a 200.000 €
23%
De 200.000 a 300.000 €
27%
Más de 300.000 €
30%
Dos cosas más que conviene tener presentes.
Modelo 721. Si guardas más de 50.000 euros en criptoactivos en plataformas extranjeras tienes que declararlos.
DAC8. Desde el 1 de enero de 2026 la directiva europea DAC8 obliga a todas las plataformas con licencia a reportar las operaciones de sus clientes a las autoridades fiscales.
La stablecoin es una herramienta estupenda para mover dinero. No lo es para esconderlo.
Lo que me gustaría que pasara
Europa ha hecho una cosa bien, tener una norma clara antes que nadie, y una mal, haberla diseñado de forma que al emisor europeo le cueste más ganar dinero que al americano con el mismo producto. La revisión de MiCA que acaba de abrirse es la oportunidad de corregir lo segundo sin perder lo primero. Si los bancos europeos van a emitir por fin dinero digital en euros, lo mínimo es que la regulación no les ponga más difícil competir que a sus homólogos de Nueva York.
Preguntas frecuentes sobre las stablecoins en Europa y Estados Unidos
No. MiCA no impide a nadie tener USDT en su wallet ni moverlo entre particulares. Lo que ocurre es que Tether no pidió la autorización europea, así que las plataformas con licencia no pueden ofrecerlo. USDC sí tiene licencia y se puede comprar en plataformas reguladas.
No del emisor. Tanto MiCA como la GENIUS Act prohíben que el emisor remunere al tenedor por el mero hecho de tener el token, porque eso convertiría la stablecoin en un depósito sin licencia bancaria. En Estados Unidos algunas plataformas pagan recompensas, pero hay presión para cerrar esa vía.
La reserva. En Estados Unidos puede estar casi entera en letras del Tesoro y otros activos de alto rendimiento, mientras que en Europa al menos el 30% tiene que estar en depósitos bancarios (el 60% si la stablecoin es significativa). Por eso el emisor europeo gana menos y asume más riesgo.
Sí. Para Hacienda es una permuta entre criptoactivos y genera una ganancia o pérdida patrimonial que tributa en la base del ahorro del IRPF, entre el 19% y el 30%, aunque no hayas pasado a euros.
BBVA, Openbank y CaixaBank tienen licencia MiCA para ofrecer compraventa y custodia de criptoactivos a sus clientes. Cecabank actúa como custodio de infraestructura para otras entidades.
No. Una stablecoin es dinero electrónico emitido por una empresa privada o un banco, mientras que el euro digital será dinero público emitido por el BCE, sin riesgo de contraparte y con un límite de tenencia que se discute en torno a los 3.000 euros.
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Stablecoins: qué son, cómo funcionan y para qué sirven
Blog de Fran Revaliente
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06/10/26 15:10
Desde que entro MiCa me quede sin opcion de como antes enviarme USDT al cambiador y enviar a la cuenta. Ahora solo los uso para compras o cosas digitales, es un marron.
No lo prohíben teóricamente pero en la practica si almenos la posibilidad de convertirlo a €.
